市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡對(duì)資源配置效率影響

蔣虹

內(nèi)容摘要：本文通過對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不均衡理論的研究，分析了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡性的典型特征及其深層次原因；基于理查德森成熟度模型和Wurgler資源配置測(cè)度模型，驗(yàn)證了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡對(duì)資源配置效率的反向作用，相關(guān)實(shí)證研究和回歸分析結(jié)果也表明，對(duì)于全部樣本而言，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡與資源配置效率呈現(xiàn)出一種負(fù)相關(guān)關(guān)系，會(huì)降低市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中資源配置效率。

關(guān)鍵詞：市場(chǎng)經(jīng)濟(jì) 不均衡性 資源配置效率

引言

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)并非完全充分，相反其壟斷程度要高于商品市場(chǎng)和勞務(wù)市場(chǎng)。因?yàn)槭袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體的數(shù)量十分有限，證券公司、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的成立要受到社會(huì)信用約束的影響。瓦爾拉均衡論認(rèn)為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制促使社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨于均衡，社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系中原本沒有導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)持續(xù)失衡的誘因。因?yàn)槭袌?chǎng)是完善的，競(jìng)爭(zhēng)是充分的、價(jià)格體系對(duì)于市場(chǎng)的反饋也十分靈敏。從供求關(guān)系的角度來看，市場(chǎng)的價(jià)格會(huì)隨著供求關(guān)系的變化而適時(shí)調(diào)整。

新凱恩斯主義學(xué)派認(rèn)為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)信息并不完全，存在大量的非確定因素。社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中企業(yè)追求利潤(rùn)最大化行為，一定會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格的剛性并引起社會(huì)平均工資的上漲，降低市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)資源配置的效率，增加社會(huì)經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的因素。企業(yè)價(jià)格調(diào)整的時(shí)滯會(huì)造成一定的價(jià)格惰性，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不均衡性研究表明：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)無(wú)法保證經(jīng)濟(jì)的一般均衡，因?yàn)槭袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)周期是普遍存在的，其產(chǎn)生的基本原因不僅有市場(chǎng)的內(nèi)部原因，也源于體系內(nèi)部的固有因素。

我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，蘊(yùn)藏了巨大的潛能，但在從居民儲(chǔ)蓄到投資的轉(zhuǎn)化效率卻很低，造成這種情況的根本原因還是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展還不平衡。當(dāng)前我國(guó)正處于社會(huì)政治經(jīng)濟(jì)體制改革的關(guān)鍵時(shí)期，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，企業(yè)可以通過多種渠道提供大量的資金支持，幫助企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。因此要求市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展必須降低這種不均衡性的程度，發(fā)揮出資源配置的功能。由于近十年的經(jīng)濟(jì)低迷，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作出現(xiàn)了程度上和趨勢(shì)上的背離，亟需提高市場(chǎng)的均衡度。本文探究了我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不均衡性特征，從國(guó)家理論和新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)視角揭示出導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)不均衡發(fā)展深層原因，基于經(jīng)濟(jì)模型深入分析我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不均衡性和低效率的原因。采用實(shí)證分析的方法對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不均衡性對(duì)資源配置效率的影響展開研究，結(jié)果表明降低市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不均衡性，能夠有效提高資源配置的水平，同時(shí)也對(duì)處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)存在積極的影響。

我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡的典型特征及原因分析

沒有充分發(fā)揮出股市的基本功能。股市的基本功能之一是進(jìn)行資金的融通，但我國(guó)股市盡管具有強(qiáng)大的資金融通能力，但資本的余額調(diào)節(jié)能力薄弱，股市內(nèi)的融資者和投資者地位不對(duì)等。對(duì)于投資者而言投資的目的是為了獲取投資收益，但從目前的股市來看投資者獲得分紅很少，資本利得的損失也很嚴(yán)重。由于各級(jí)政府過度地介入，加劇了市場(chǎng)機(jī)制的扭曲，也導(dǎo)致了我國(guó)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)度明顯高于成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，低收益、高風(fēng)險(xiǎn)成為了我國(guó)股市的一個(gè)典型特點(diǎn)。作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體的上市公司存在著大量的市場(chǎng)操作、商業(yè)欺詐和內(nèi)幕交易，這些違規(guī)行為都大大增大了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不均衡性。當(dāng)前，我國(guó)股市出現(xiàn)的這種低收益、高風(fēng)險(xiǎn)的非常態(tài)現(xiàn)象，加劇了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不均衡性，降低了資源優(yōu)化配置的效率。

政府管理部門沒有發(fā)揮出應(yīng)有職能。我國(guó)各級(jí)政府管理部門對(duì)市場(chǎng)的調(diào)控表現(xiàn)為重視融資、忽視投資，注重發(fā)展、忽視管理的不均衡現(xiàn)象，并且對(duì)投資的利益關(guān)注度不足。許多地方政府在地方保護(hù)主義利益的驅(qū)動(dòng)下，違規(guī)推動(dòng)不具備條件的企業(yè)上市，這種短期做法雖然提高了地區(qū)的GDP卻擾亂了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的秩序，損害了中小投資者切身利益和對(duì)市場(chǎng)的信心。因此，各級(jí)政府部門作為市場(chǎng)的監(jiān)管者，要采取措施確保市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)朝著均衡性的方向發(fā)展。

制度問題帶來的收益與成本不均衡。我國(guó)目前正處于政治經(jīng)濟(jì)體制改革的關(guān)鍵時(shí)期，政府正想方設(shè)法地進(jìn)行制度創(chuàng)新，增加市場(chǎng)各個(gè)主體的收益和整個(gè)社會(huì)的福利。市場(chǎng)上存在著特權(quán)階層，為了維護(hù)自身利益，阻礙制度的創(chuàng)新，這些來自于制度創(chuàng)新方面的阻力會(huì)使市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新能力不足，增加了市場(chǎng)的不均衡性。

經(jīng)濟(jì)參與者收益與成本不均衡性。我國(guó)各級(jí)政府部門不僅是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)監(jiān)管者，還是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要參與者。上市公司作為市場(chǎng)主體的重要參與者之一，在上市之初會(huì)享受一些國(guó)家的優(yōu)惠政策，如融資后適度減免傭金等。資金管理公司和證券公司同樣也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的受益者，其投入與收益存在嚴(yán)重的不對(duì)等性，這也客觀上加劇了我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不均衡性。

在真實(shí)的市場(chǎng)投資活動(dòng)中，大多數(shù)投資者所持有的資本數(shù)量有限，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家引入了CAPM概念進(jìn)行研究，分析出市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的非線性變化規(guī)律。本文選取影響市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)均衡性的隨機(jī)折扣因子和資本資產(chǎn)固定持有成本對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不均衡性產(chǎn)生原因進(jìn)行研究，首先分析固定持有成本對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不均衡性的影響?？紤]固定成本因素后獲得股價(jià)的上界值。

由上述分析能夠得出，正是由于股價(jià)變動(dòng)的惰性及隨機(jī)折扣因子等因素存在破壞了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的均衡性。而隨機(jī)變量和系統(tǒng)方差等因素也加劇了這種不均衡性的波動(dòng)。介于這些因素的長(zhǎng)期存在于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，促使市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的投資者采用不均衡性的方式進(jìn)行組合投資。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不均衡對(duì)資源配置效率影響研究

當(dāng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展到一定的階段，社會(huì)資源總會(huì)表現(xiàn)出一定的稀缺性。通過資源的優(yōu)化配置，能夠以有限的資源獲得最大的效益，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的資源配置是否合理，會(huì)影響一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的視角考慮，提高資源配置效率就是要將稀缺的資本投入到回報(bào)率高的項(xiàng)目上來，并提高資本的使用效率。本文基于理查德森成熟度模型和Wurgler 資源配置測(cè)度模型，來衡量市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不均衡性對(duì)于資源配置效率的影響。

理查德森成熟度模型通過建立非效率投資與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下自由現(xiàn)金流量的關(guān)系函數(shù)，來研究經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不均衡對(duì)于資源配置效率的影響。模型將市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體的總體投資分為兩種，即維持性投資和新增投資，用殘差代表不均衡市場(chǎng)中的低效率投資，該模型可以衡量出市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不均衡對(duì)資源配置的影響。

其中，模型中下角標(biāo)i為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下企業(yè)的代碼；t代表年份；Invi，t代表為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下企業(yè)的固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)及長(zhǎng)投的總和與平均總資產(chǎn)的比值；Gi，t-1為公司第t-1年的投資收益變化率；Li，t-1為t-1年企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率變化情況；Ai，t-1為公司的上市時(shí)間、Ci，t-1為企業(yè)第t-1年的資金流動(dòng)比、Si，t-1表示企業(yè)該年度的規(guī)模、Ri，t-1為年度收益回報(bào)率、ζi是殘差項(xiàng)，|ζi|可以表示市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不均衡性所導(dǎo)致的非效率投資。當(dāng)ζ<0時(shí)，表示投入不足；當(dāng)ζ>0時(shí)則代表投資過度。

理查德森成熟度模型從微觀的投資企業(yè)視角判斷出市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不均衡性對(duì)資源配置效率的影響程度，即企業(yè)的資產(chǎn)投資比值、資金流動(dòng)率、企業(yè)規(guī)模和投資回報(bào)率與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不均衡性呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系，而這些因素又決定了微觀市場(chǎng)的資源配置效率。

而Wurgler 資源配置測(cè)度模型則認(rèn)為只有對(duì)投資回報(bào)率高的行業(yè)追加投資，對(duì)投資回報(bào)率低的行業(yè)減少投資，才能從宏觀方面提高資源配置效率。研究表明，由于發(fā)達(dá)國(guó)家從總體上來說其市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不均衡性情況要明顯優(yōu)于發(fā)展中國(guó)家，因此發(fā)達(dá)國(guó)家的資源配置效率更高。Wurgler 資源配置測(cè)度模型的相關(guān)驗(yàn)證結(jié)果也表明，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的利潤(rùn)增長(zhǎng)率與投資增長(zhǎng)率的對(duì)數(shù)呈現(xiàn)出一種線性關(guān)系，Wurgler 資源配置測(cè)度模型可以表示為：

上式中，Ii，t表示一個(gè)行業(yè)的累計(jì)利潤(rùn)總額、τi，t為第t年平均固定資產(chǎn)投資余額、χi為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)、 bi為常數(shù)項(xiàng)、 i為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不均衡性影響下資源配置的伸縮彈性系數(shù)。

當(dāng) φi=0時(shí)，證明投資的增加與資源配置無(wú)關(guān)；當(dāng)φi>0 證明了資本流向?qū)е吕麧?rùn)的增加，即市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)越趨近于均衡則資源配置的效率越高；當(dāng)φi<0時(shí)，證明行業(yè)在第t年的利潤(rùn)增加時(shí)，對(duì)行業(yè)的投資存在一定的抑制作用。綜上所述，本文基于理查德森成熟度模型和Wurgler 資源配置測(cè)度模型分析得出市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不均衡性與資源配置的效率呈現(xiàn)出一種負(fù)相關(guān)的關(guān)系。

實(shí)證研究

研究假設(shè)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是我國(guó)構(gòu)建現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系的核心，因此研究市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不均衡度對(duì)資源配置效率的影響具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文提出了研究的假設(shè)：在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下企業(yè)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、流動(dòng)比率和盈利能力等因素都與資源配置效率正相關(guān)。

變量的設(shè)定及樣本的選取。基于Wurgler 資源配置測(cè)度模型，資源配置效率為被解釋變量，模型提供量化資源配置效率方式，通過分組檢驗(yàn)的方式提升微觀主體的資源優(yōu)化配置效率，構(gòu)建的加強(qiáng)每股收益增長(zhǎng)率模型如下：

（6）

實(shí)證研究的回歸系數(shù)若大于零，證明經(jīng)濟(jì)的不均衡性對(duì)資源配置效率影響是有效的，能夠提高資源的資源配置效率；若小于零則證明資源配置的效率低下；若等于零則證明兩者不相關(guān)，令市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不均衡性程度為解釋變量。數(shù)據(jù)樣本以2014年到2016年滬市主板上市的A股企業(yè)為研究對(duì)象，并剔除了新上市和退市的企業(yè)及ST企業(yè)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不均衡性對(duì)資源配置效率影響的分析結(jié)果如表1所示。

基于表1的數(shù)據(jù)顯示模型中變量的Sig值低于0.05，證明回歸模型整體有效。

本文將被解釋變量和解釋變量按照行業(yè)進(jìn)行分類，基于年份進(jìn)行平均值和標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算。分析市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不均衡性對(duì)資源配置的影響，從加權(quán)每股收益率和加權(quán)平均每股增長(zhǎng)率兩個(gè)視角，驗(yàn)證對(duì)制造業(yè)、建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等10個(gè)行業(yè)的影響，分析結(jié)果如表2所示。表2中的加權(quán)每股收益率和加權(quán)每股增長(zhǎng)率的數(shù)據(jù)表明，建筑業(yè)、房地產(chǎn)、汽車制造行業(yè)的相關(guān)性更高，對(duì)其資源配置的影響程度也最大。從整體上看建筑、房地產(chǎn)業(yè)及汽車制造等由于其行業(yè)的特殊性，具有增長(zhǎng)速度快、規(guī)模龐大等特點(diǎn)，因此受到這種不均衡性的影響程度更大。而紡織、服裝、食品加工等行業(yè)都屬于輕工業(yè)，資源配置方面受到的影響要低于其他行業(yè)。對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)加權(quán)每股收益、加權(quán)平均每股增長(zhǎng)率與資源配置的相關(guān)性進(jìn)行描述，分析結(jié)果如表3所示。從表3的回歸分析數(shù)據(jù)可以看出，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的均衡度與平均每股收益及資本資產(chǎn)的增長(zhǎng)率正相關(guān)符合模型的預(yù)期；將Avp 與Tran 相乘，此時(shí)的交乘項(xiàng)系數(shù)值為負(fù)，證明市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不均衡性會(huì)影響到資源配置效率，即均衡度越差其資源配置效率越低，與前文提出的假設(shè)條件也相符；從回歸結(jié)果還能夠分析出，企業(yè)規(guī)模、盈利能力、流動(dòng)比率和資本結(jié)構(gòu)等因素，也與資源配置存在正向關(guān)系，在一定程度上影響資源配置的效率。

本文在分析市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不均衡性的特征和產(chǎn)生原因的基礎(chǔ)之上，基于理查德森成熟度模型和Wurgler資源配置測(cè)度數(shù)學(xué)模型，研究了不均衡程度對(duì)于資源配置的影響。實(shí)證分解結(jié)果證明了各不同行業(yè)資本不均衡性會(huì)對(duì)資源配置效率產(chǎn)生不同的影響，但支柱性產(chǎn)業(yè)的影響程度更大。

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