A股估值處于歷史底部，是機遇也是挑戰(zhàn)

龔方件

對于中國A股的投資者來說，2018年8月份的這段日子非常難熬，受到中美經(jīng)貿(mào)摩擦、經(jīng)濟指標下滑等多種因素的影響，今年春季之前觸碰兩年以來新高的3587點“白馬行情”給人們帶來的喜悅已經(jīng)煙消云散，開始不得不面臨前途未卜的忐忑和迷茫。人們不禁問道：A股為何會出現(xiàn)這一輪下跌？調(diào)整是否已經(jīng)真正到位？未來還會引發(fā)系統(tǒng)性風險嗎？

其實，決定股票市場走勢的因素十分復雜，人們往往是“不識廬山真面目，只緣身在此山中”。要看清當下的中國股市，必須放在不同的維度中來分析評判。

回顧2018年上半年，A股主要股指從階段新高到階段新低上演了一波“蹦極”行情，特別是在6、7月份接連失守3000點、2900點甚至2700點關口。在市場機構(gòu)投資者看來，近期一些前期積累的風險事件逐漸暴露，同時疊加外部不確定因素，我國股市、債市及匯市出現(xiàn)一定調(diào)整，這些調(diào)整反映出投資者預期的變化，也是金融體系向市場化轉(zhuǎn)型、各類風險回歸的必經(jīng)階段。但從總體來看，市場調(diào)整幅度在可控范圍內(nèi)，不應將金融領域的階段性表現(xiàn)夸大為整體“金融恐慌”。

海通證券研究所策略分析師荀玉根稱，上半年股市低迷，短期影響市場情緒的因素確實存在，比如美國單方面挑起貿(mào)易戰(zhàn)、國內(nèi)去杠桿背景下信用違約不斷。但站在中長期的視角看，目前A股已經(jīng)進入估值合理區(qū)域。中國金融四十人論壇高級研究員管濤也稱，8月1日美國政府擬對約2000億美元中國產(chǎn)品加征25%關稅的消息短期內(nèi)或許會給金融市場帶來負面情緒，但長期看來中國金融市場發(fā)展的基本面沒有發(fā)生變化，無需高估其帶來的影響。

截至2018年8月6日，上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指市盈率分別約12倍、20倍、39倍，而以往歷次熊市底部的市盈率約為10～16倍。機會是跌出來的，傳統(tǒng)行業(yè)、周期性行業(yè)估值已處于歷史底部，風險收益比顯著提升，未來優(yōu)質(zhì)企業(yè)上行空間遠遠大于市場下行風險。“從估值角度來看，目前A股市場總體估值已經(jīng)可比于歷史上幾個大底，估值處于底部區(qū)域?！敝行抛C券研究部首席策略分析師秦培景說，從企業(yè)利潤增速看，當前A股上市公司的盈利增速要比歷史上其他幾個大底時期還要高，而中美經(jīng)貿(mào)摩擦等對A股整體盈利影響也相對有限，市場的安全邊際較高。另外從國際比較看，中國股市處在絕對的價值洼地，上證綜指12倍左右的估值，不僅大幅低于美國的24倍，相對比新興市場國家的印度（22.8倍）和巴西（18.8倍）也是大幅低估。

一邊是內(nèi)資普遍情緒低迷，另一邊境外資金卻在逐步建倉A股。數(shù)據(jù)顯示，近期滬港通、深港通北上資金流入加速，4、5、6、7月份分別凈流入387億元、508億元、285億元、284億元，較2017年月均水平166億元大幅提升?！皟?nèi)外資分歧加大的原因關鍵在于兩者投資決策的角度不同，境外資金在做選擇題，環(huán)顧全球，發(fā)現(xiàn)A股估值和業(yè)績匹配度不錯，從中長期角度出發(fā)認可A股目前的投資價值?！避饔窀Q。

更讓人欣喜的是，當前的中國金融監(jiān)管架構(gòu)與幾年前相比已經(jīng)有了巨大變化，監(jiān)管力量的協(xié)同性今非昔比，金融市場總體也在朝著健康的方向發(fā)展。如7月2日，新一屆國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會成立并召開會議，一個高規(guī)格、多部門的金融協(xié)調(diào)機構(gòu)亮相，這讓維護國家金融安全的機制更加健全，“監(jiān)管體系建設和金融風險處置取得積極成效……金融亂象得到初步遏制，市場約束逐步增強，市場主體心理預期出現(xiàn)積極變化，審慎經(jīng)營理念得到強化，金融運行整體穩(wěn)健”。而8月6日，備受市場期待的養(yǎng)老目標基金也正式亮相，包括華夏、中歐、南方、鵬華等在內(nèi)的首批14家基金公司旗下養(yǎng)老目標基金當日獲批。從海外市場來看，養(yǎng)老目標基金發(fā)展空間巨大，也有望為市場帶來長期“活水”，每年可新增規(guī)模3000億～4000億元。

截至2017年末，美國個人養(yǎng)老賬戶規(guī)模為8.9萬億美元，在養(yǎng)老金體系中占比32%。其中，目標日期基金和目標風險基金總規(guī)模超過1.5萬億美元，而在2003年末，這一數(shù)據(jù)僅為0.13萬億美元，在短短十余年間，美國養(yǎng)老目標基金規(guī)模增長逾10倍。

國際貨幣基金組織第一副總裁大衛(wèi)？利普頓說，鑒于中國過去幾十年的成功改革以及中國政府的堅定承諾和決心，相信中國能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟的再平衡調(diào)整，轉(zhuǎn)向更加可持續(xù)的發(fā)展模式。發(fā)展路上必然伴隨著挑戰(zhàn)和困難，資本市場更是如此，不經(jīng)歷風雨怎能見彩虹。正如一位1996年進入股市的業(yè)內(nèi)人士王先生感慨：“區(qū)區(qū)22年時間相對資本市場來說真不算長，其間數(shù)次經(jīng)歷過類似的市場恐慌，結(jié)果終究是一場暴雨過后的晴朗?！?/p>

王先生認為，今年以來90%的個股都處于熊市調(diào)整中，而縱觀從2015年5178點大盤熊市以來，個股慢熊陰跌的熊市格局已經(jīng)延續(xù)兩年之久。比較明顯的是，去年12月以來，日成交金額在1000萬元以下的個股家數(shù)急劇增多，這個現(xiàn)象一方面說明個股依然處于總體熊市格局中，另一方面也說明這些個股的熊市狀態(tài)已經(jīng)到了尾聲。

根據(jù)全球股市的一般規(guī)律，熊市的最后階段一定是仙股盛行，而仙股盛行的一大標志就是大量成交稀少的個股出現(xiàn)，這個現(xiàn)象在今年8月份加速上演。所以王先生大致的判斷是，2018年的股市有望上演2005年見大底的一幕，但具體如何形成底部，仍有待觀察?！斑@兩年，價值投資的觀念逐步深入人心，以‘陸股通為代表的北上資金，對機構(gòu)資金的交易行為產(chǎn)生了很強的指引，造成今年大而美的市場現(xiàn)象。目前市場中越來越多的人堅定地認為未來‘一九行情將永遠呈現(xiàn)，A股也會像港股一樣，大量的仙股、垃圾股長期沒有翻身之日，但我個人對此持有一定的保留態(tài)度?！?/p>

目前，王先生比較看好三大領域，即大消費、醫(yī)藥板塊和新能源汽車。消費領域中，他更傾向于大眾消費品。因為大眾消費品是政策扶持的重點，也是未來中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的方向，是代表人民生活水平向品質(zhì)化發(fā)展的重中之重，啤酒、調(diào)味品、植物蛋白飲料、休閑食品等領域的消費升級，將會帶來下一個伊利和海天的機會。

醫(yī)藥領域中，在醫(yī)藥股的大邏輯下，市場最常說的是老齡化。以美國為例，人口老齡化的必然結(jié)果是花錢的人越來越多，交錢的人越來越少，從而加大醫(yī)?；鸬氖罩Ш?，使醫(yī)?？刭M被動強化。但換個角度看，那些醫(yī)保基金不支付，或者支付比例很低的子行業(yè)，它們受到的影響會小很多。如消費升級屬性的名貴中藥、一定程度上可自行提價的眼科手術(shù)和生長激素類產(chǎn)品等。

此外，在我國目前4000多家醫(yī)藥企業(yè)中，大部分都是普藥生產(chǎn)公司，存在的過剩問題導致同一藥品品種甚至會出現(xiàn)近百家生產(chǎn)商，而鑒于一致性評價動輒需要上百萬的費用，大量中小公司將會退出部分品種，這給留下的龍頭公司預留了更大的市場空間。

新能源汽車即將進入年銷百萬輛時代，業(yè)績和估值有望雙提升。新能源汽車作為國家發(fā)展戰(zhàn)略，一直保持較高增長，繼2016年、2017年的銷量分別突破50萬輛、70萬輛之后，2018年將突破100萬輛，進入新的臺階。隨著政策推動結(jié)合產(chǎn)業(yè)進步，新能源汽車的景氣度將繼續(xù)維持在高位，相關企業(yè)顯著受益于行業(yè)發(fā)展，其業(yè)績和市值會大幅提升。預測在未來，新能源汽車在政策保駕護航以及產(chǎn)業(yè)自身進步的背景下，將在幾年內(nèi)一直維持快速增長。長期而言，隨著更多優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的入市，以及性價比的提升和基礎設施的完善，此行業(yè)將會迎來更大的發(fā)展機遇。

總體而言，目前無論是從股價估值，還是政策導向來看，都應該是A股市場的底部區(qū)域。不過，究竟是市場底、估值底，還是政策底、經(jīng)濟底，那就需要靠走勢一步步驗證了。1990年12月上海證券交易所開業(yè)，在28年的風雨陽光之后，我們相信A股的未來會越來越好，它將為廣大投資者帶來平穩(wěn)合理的收益，而不是一次次的一夜暴富。