華誼兄弟并購銀漢科技的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析

唐玉丹

摘要：并購是企業(yè)的資本運(yùn)作的一種重要手段，并購有助于企業(yè)提升市場競爭力、擴(kuò)大規(guī)模，完善產(chǎn)業(yè)鏈，也可通過并購實現(xiàn)借殼上市、調(diào)整多元化戰(zhàn)略等。華誼兄弟自創(chuàng)業(yè)板上市后，并購活動持續(xù)不斷且越演越烈。本文選取了華誼兄弟對銀漢科技進(jìn)行并購的案例，通過企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)，以企業(yè)問并購后的財務(wù)效應(yīng)對企業(yè)的影響為基礎(chǔ)作了分析。

關(guān)鍵詞：華誼集團(tuán)；跨行并購；財務(wù)效應(yīng)

一、企業(yè)背景介紹

1.華誼兄弟概況

華誼兄弟傳媒股份有限公司創(chuàng)立于1994年，主營電視劇、電影的制作和發(fā)行，也包括藝人經(jīng)紀(jì)服務(wù)，影視放映設(shè)備的銷售等衍生業(yè)務(wù)。公司于2009年登陸創(chuàng)業(yè)板，在中國大陸完成上市，注冊資本120960萬元。2014年，阿里巴巴、騰訊、中國平安等知名公司入股華誼，2017年5月，華誼兄弟傳媒集團(tuán)已入選第九屆“文化企業(yè)30強(qiáng)”，企業(yè)的規(guī)模也逐步擴(kuò)大，到2017年底，華誼公司全資或子公司達(dá)90余家，投股公司達(dá)45家。華誼兄弟經(jīng)過二十余年的快速發(fā)展，已在完整的產(chǎn)業(yè)鏈、完善的運(yùn)營模式、強(qiáng)大的品牌競爭力等方面占據(jù)著核心優(yōu)勢。企業(yè)近幾年的財務(wù)數(shù)據(jù)如下：

2014--2017年的營收分別是238902、387356、350346、3946278萬元，營業(yè)利潤為117916、138814、117702、81617萬元，凈利潤為97614、99395、98705萬元。

2.銀漢科技公司概況

2001年，廣州銀漢科技有限公司成立，公司依靠主營研發(fā)和運(yùn)營互聯(lián)網(wǎng)游戲等增值服務(wù)在手游市場排名第二，有著5.9%的市場占有率，和占有率為9.4%的龍頭一騰訊公司相差不多。2013年，手游板塊正火，銀漢科技抓住了市場的需求，研發(fā)的《時空獵人》和《神魔》這兩款手游深受玩家喜愛，月營業(yè)收入就破億。其擁有成熟的數(shù)據(jù)研發(fā)能力、游戲創(chuàng)作能力及強(qiáng)大的推廣能力，這些核心的競爭力使得其已成為國內(nèi)領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)游戲公司之一。公司在2011年、2012年、2013年6月的營業(yè)收入分別為2114、4278、9517萬元，利潤分別為100、788、6253萬元。

二、并購過程

華誼兄弟在2013年6月5日提出了停牌的申請，隨后發(fā)出了擬收購廣州銀漢科技占股50.88%的消息。選擇支付現(xiàn)金與發(fā)行股份的混合支付方式，其中，現(xiàn)金支付占收購價的66.67%，發(fā)行股份占33.33%。同天，華誼兄弟公布了由德正信公司出具的評估報告，該報告采用收益法，估計需67516萬元獲得股份。由于此次資產(chǎn)評估溢價達(dá)15余倍，較高的溢價也存在高風(fēng)險，因此，此次交易雙方簽訂了對未來三年發(fā)展予以承諾的業(yè)績承諾協(xié)議。兩家公司于2013年9月完成了《交易報告書》的簽訂，2014年4月2日，并購事項在證監(jiān)委審核通過。

三、并購的財務(wù)效應(yīng)評價

1.短期效應(yīng)

財務(wù)的協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)在通過并購使企業(yè)的各項財務(wù)能力有所提高，從華誼兄弟發(fā)布的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，并購銀漢科技后，其營業(yè)利潤兩年連續(xù)上漲，同比增長率分別為223.8%、43.3%，并購當(dāng)年凈利潤增長了179.7%，達(dá)67315萬元，歸屬于母公司凈利潤增長了172.2%，為66540萬元，華誼兄弟財務(wù)數(shù)據(jù)呈上升趨勢。通過財務(wù)指標(biāo)趨勢圖可知，公司兩年凈資產(chǎn)收益率為0.22、0.21，營業(yè)利潤率分別為0.41和0.49，達(dá)到了歷史最高值，說明華誼兄弟此次并購的短期正財務(wù)協(xié)同效應(yīng)十分明顯。

2.長期效應(yīng)

長期來看，此次跨行并購的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)持續(xù)時間不長，為了更好的分析并購前后的公司財務(wù)指標(biāo)，本文選取了企業(yè)近6年財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析。

首先，通過償債能力，在2012年一2015年，流動比率分別為1.71、1.47、1.23、1.80速動比率分別為1.50、1.35、1.11、1.52。兩個比率連續(xù)降低，而2015年回升并達(dá)到了最大值?？梢娖髽I(yè)的短期償債能力在并購后有所加強(qiáng)。而產(chǎn)權(quán)比率分別為0.91、1.02、0.67、0.73資產(chǎn)負(fù)債率分別為0.48、0.50、0.40、0.42。均在并購?fù)瓿僧?dāng)年略低，無論長期還是短期，公司償債的能力得以改善，但近兩年略微上升，協(xié)同效應(yīng)不如之前那么明顯。

其次，企業(yè)的盈利能力方面，凈資產(chǎn)收益率由2013年的0.22降到了2015年的0.15，資產(chǎn)報酬率也從0.13降至0.10，營業(yè)利潤率有0.41升到0.49再降到0.36。三個體現(xiàn)盈利能力的指標(biāo)在并購時波動劇烈，通過并購顯現(xiàn)出來的短期財務(wù)效應(yīng)明顯，但由于競爭者的崛起，后期盈利能力有所下降。

再看經(jīng)營能力，并購進(jìn)行的兩年，總資產(chǎn)和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率波動幅度整體不大。2013年至2015年分別為0.65和0.35、0.55和0.28、0.62和0.28，表明了并購后公司之間存在磨合期，出現(xiàn)小幅度下降在預(yù)料中，通過后期對企業(yè)的整合和調(diào)整，營運(yùn)能力得到了較大的改善。

從發(fā)展能力看，企業(yè)的成長能力可以從增長率上加以反映。其營業(yè)利潤增長率在2013年處于最高值224%，隨后降至43%，資本保值增值率也從186%降到143%，資產(chǎn)增長率和營收增長率升降趨勢大致相同，在2015年出現(xiàn)波峰，其他年份一路走低。

四、結(jié)語

通過對華誼兄弟并購銀行科技的財務(wù)數(shù)據(jù)和財務(wù)指標(biāo)的分析，可看出作為主并方的華誼兄弟基于多元化發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)實現(xiàn)的跨行并購，在短期內(nèi)獲得了十分可觀的創(chuàng)富效應(yīng)，但長期的績效仍要靠公司良好的經(jīng)營策略和自身優(yōu)勢品牌的發(fā)展。新形勢下，企業(yè)間的并購越來越頻繁，而影視業(yè)高估值、高溢價的特點也伴隨著高風(fēng)險，合適的目標(biāo)公司的挑選，有效的并購計劃的制定，合理的估值方法的選擇都是不可或缺的環(huán)節(jié)?？缧胁①徣杂泻艽蟮膶嵱脙r值和研究價值。