說說“橋”上那點(diǎn)事

編者按：近日，港交所行政總裁李小加出席活動(dòng)時(shí)被問及港股是否踏入熊市時(shí)表示，注意到了市場(chǎng)目前缺乏方向及共識(shí)，但基本面仍頗為強(qiáng)勁，投資者未有任何恐慌跡象，只是傾向較審慎的投資。他提到，當(dāng)前市況會(huì)維持多久還未可知，但相信人們每天都在討論金融危機(jī)時(shí)，金融危機(jī)就不會(huì)來。盡管市場(chǎng)低迷，李小加表示目前等待上市的公司多于預(yù)期，美團(tuán)、海底撈等明星公司正排隊(duì)掛牌港交所。

但更為重要的是，在香港與內(nèi)地交易所在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的大力支持下修建了三座互聯(lián)互通的大橋——滬港通、深港通和債券通，為中國資本市場(chǎng)的改革與開放打開了新的大門。本文選自2018年9月3日港交所官網(wǎng)上的李小加網(wǎng)志。

大家都知道，我們的主業(yè)之一是“修橋”——互聯(lián)互通的大橋。今年我們一直忙著上市機(jī)制改革，很久沒有跟朋友們匯報(bào)橋上的進(jìn)展了。其實(shí)，這些大橋上已經(jīng)有不少好消息了，今天咱們就來說說橋上那點(diǎn)事。

過去這幾年，我們與內(nèi)地交易所在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的大力支持下修建了三座互聯(lián)互通的大橋——滬港通、深港通和債券通，為中國資本市場(chǎng)的改革與開放打開了新的大門。由于有了這三座安全、穩(wěn)健和便利的大橋，國際資本市場(chǎng)開始了全面擁抱中國資本市場(chǎng)的新里程。

今年5月31日，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)首次開始以滬深港通為基礎(chǔ)納入A股。上周五，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)實(shí)施了納入A股的第二步，把現(xiàn)有A股的納入因子從2.5%提高至5%。另一國際指數(shù)公司富時(shí)羅素也有望在9月將A股納入旗艦指數(shù)。債券市場(chǎng)方面，彭博巴克萊債券指數(shù)明年4月預(yù)計(jì)也會(huì)以債券通為基礎(chǔ)納入內(nèi)地債券。

近年來，資金由主動(dòng)投資（專業(yè)基金經(jīng)理負(fù)責(zé)挑選投資標(biāo)的）向追蹤國際指數(shù)的被動(dòng)投資遷徙已經(jīng)是全球金融市場(chǎng)的一大趨勢(shì)。一個(gè)市場(chǎng)或者一家公司的股票是否被納入國際指數(shù)，直接決定了它能吸引多大規(guī)模的資金投入。盡管國內(nèi)證券市場(chǎng)的規(guī)模已經(jīng)位居世界前列，但它與海外市場(chǎng)之間的江河之隔還需堅(jiān)實(shí)可靠、運(yùn)作順暢的大橋方能連通。滬港通、深港通和債券通這三座大橋促成了內(nèi)地股票和債券被納入國際主要指數(shù)。

推動(dòng)滬股通、深股通

就像我們?nèi)粘Ｉ钪惺褂玫拇髽蛞粯?，互?lián)互通大橋也需要完善配套設(shè)施，光有橋是不夠的，橋是否方便上下、輔路好不好走、橋上的指示牌是否清晰、加油站和速食店是否方便等等都會(huì)影響到橋上的交通流量，也會(huì)直接影響到國際指數(shù)公司是否納入或者納入多少內(nèi)地的股票與債券。我們這些日子一直在盡最大的努力完善這些配套設(shè)施，盡管工程浩大，工作繁瑣，未來還有很多工作要做，但令人欣慰的是，我們的工作已經(jīng)取得了不少進(jìn)展。

首先，為了消除海外機(jī)構(gòu)投資者使用滬股通和深股通的顧慮，我們推動(dòng)了內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)取消滬港通和深港通總額度及上調(diào)每日額度，這直接掃除了國際主要指數(shù)納入A股的最大障礙。我們還推出了特別獨(dú)立戶口（SPSA）服務(wù)，在這種模式下，機(jī)構(gòu)投資者毋需在下單前將需要交易的A股從托管商轉(zhuǎn)移至經(jīng)紀(jì)商，只要在交易達(dá)成后把有關(guān)證券從SPSA轉(zhuǎn)移至指定的經(jīng)紀(jì)賬戶即可。今年8月，上海證券交易所引入了國際通行的收盤集合競(jìng)價(jià)，海外公募基金尤其是指數(shù)型基金可以更加方便地追蹤指數(shù)投資A股。9月17日，香港交易所將推出滬深港通北向交易投資者識(shí)別碼，以提升香港與內(nèi)地跨境市場(chǎng)監(jiān)察效率，更好地維護(hù)市場(chǎng)的公平與透明……

這些努力日見成效，為滬港通和深港通贏得了監(jiān)管機(jī)構(gòu)和眾多海內(nèi)外投資者的信賴，也為兩地市場(chǎng)都帶來了更多活水。有市場(chǎng)人士研究測(cè)算，自今年5月MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)實(shí)施納入A股第一步以來，已經(jīng)帶動(dòng)320億美元的海外指數(shù)基金流入內(nèi)地A股市場(chǎng)。隨著越來越多的國際指數(shù)納入A股，我們相信未來將會(huì)有更多海外資金投資內(nèi)地市場(chǎng)，A股會(huì)越來越國際化。

債券通“大橋”

在中國人民銀行的大力支持下，去年7月1日開通的債券通大橋最近也傳來不少好消息。不久前，債券通機(jī)制進(jìn)行了升級(jí)，全面實(shí)施貨銀兩訖（又稱券款對(duì)付）的結(jié)算模式。上周，債券通進(jìn)一步優(yōu)化，推出了交易分倉功能，國務(wù)院還宣布暫免征收境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券市場(chǎng)的稅收。這三大好消息已經(jīng)完全掃除了國際債券指數(shù)納入內(nèi)地債券的所有障礙，可以預(yù)見，明年4月，彭博巴克萊債券指數(shù)將會(huì)順利納入內(nèi)地債券。

到底什幺是貨銀兩訖呢？通俗點(diǎn)說，就是“一手交錢，一手交貨”。這個(gè)機(jī)制對(duì)于債券通為什幺很重要呢？因?yàn)閭际莿?dòng)輒上億的大買賣，而且是場(chǎng)外一對(duì)一交易，不像股票市場(chǎng)一樣有個(gè)交易所進(jìn)行集中競(jìng)價(jià)買賣和提供中央對(duì)手方結(jié)算，控制對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)就顯得格外重要了。在全面實(shí)施貨銀兩訖結(jié)算模式之前，有些債券交易實(shí)行的是先交錢，后收貨的結(jié)算模式。那么，有些想買入內(nèi)地債券的海外機(jī)構(gòu)投資者就會(huì)擔(dān)心了：萬一我付了錢，跟我交易的對(duì)手抵賴不交貨（在破產(chǎn)等極端情況下確有可能）怎么辦？這也是很多海外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)遲遲不敢參與債券通的主要原因。有了這個(gè)貨銀兩訖的結(jié)算機(jī)制，大家都不用擔(dān)心了，一手交錢，一手交貨，誰也不吃虧，相信債券通很快就會(huì)迎來更海量的國際機(jī)構(gòu)投資者。

債券通的交易分倉功能又是什幺意思呢？就是一個(gè)境外資產(chǎn)管理人在下單前可以指定把一筆大的交易分配給旗下的多個(gè)產(chǎn)品賬戶，可以大大提升交易效率。比如一個(gè)海外基金公司下面管理了10只基金，這10只基金都有購買內(nèi)地債券的興趣，如果分開去買的話每只基金的資金量太小，一是不一定買得到，二是可能買不到很好的價(jià)格，三是帶來公司內(nèi)部大量重復(fù)的中后臺(tái)管理工作和成本。有了交易分倉這個(gè)功能，這個(gè)基金公司就可以通過債券通一次性批發(fā)購買10億的內(nèi)地債券，并在下單前設(shè)定好分配給這10個(gè)子基金的額度，那么債券成交后就會(huì)自動(dòng)分配到這10只基金的賬戶上，是不是很簡單？

正是因?yàn)橛辛诉@些好消息，互聯(lián)互通大橋的魅力將會(huì)不斷提升，內(nèi)地市場(chǎng)的開放可以在防范金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下不斷提速。在修橋的過程中，香港不僅收獲了新的流動(dòng)性，也為推動(dòng)內(nèi)地市場(chǎng)與海外市場(chǎng)的融合及人民幣與國際化做出了應(yīng)有的貢獻(xiàn)，再一次證明了自己連接中國與世界的實(shí)力，鞏固了國際金融中心的地位！

未來，我們還會(huì)繼續(xù)努力修橋和完善大橋的配套設(shè)施，希望越來越多的投資者會(huì)通過這三座大橋勇敢地走向彼岸。