不確定因素考驗戰(zhàn)略定力

■本刊首席時政觀察員

★初步核算，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長6.8%，增速與上年四季度持平，連續(xù)11個季度保持在6.5—6.9%的區(qū)間，增長的穩(wěn)定性進一步提高。

★國家發(fā)改委有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，未來將按照“控制總量、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、服務(wù)實體、審慎推進、防范風(fēng)險”的原則，著力優(yōu)化外債結(jié)構(gòu)，有效防范企業(yè)外債風(fēng)險?！?017年，我國宏觀杠桿率上升幅度為2.7個百分點，比2012—2016年年均上升幅度低10.8個百分點。

【本文重要信源】

1.寧吉喆：經(jīng)濟運行穩(wěn)中向好 高質(zhì)量發(fā)展向前邁進；2.FT中文網(wǎng)：2018年下半年中國經(jīng)濟展望；3.經(jīng)濟參考報：積極財政聚力增效錨定高質(zhì)量發(fā)展 減稅降費下半年仍有新空間

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“不穩(wěn)定不確定”是2018年宏觀經(jīng)濟的一個熱詞。各方對此的看法和說法也充滿“不確定”，尤其是在“中美第三次國運交鋒”背景下。總體來說，宏觀經(jīng)濟管理部門相對比較樂觀，而各大智庫機構(gòu)保持謹(jǐn)慎。按照慣例，下個月中央政治局將召開會議，定調(diào)下半年經(jīng)濟。從此前兩次的會議情況看，穩(wěn)中求進這個工作總基調(diào)已多次得到確認(rèn)，三大攻堅戰(zhàn)則志在必得。實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)將受到特別重視。今年是改革開放40周年，中國經(jīng)濟應(yīng)該而且也必須以一張漂亮的答卷成為這一歷史時刻的見證。

1上半年經(jīng)濟四大特征

從去年開始，經(jīng)濟下行壓力受到中央特別關(guān)注。由于美國貿(mào)易戰(zhàn)更多是出于遏制中國轉(zhuǎn)型升級的長期考慮，這并非短期可以化解的矛盾。因此，持續(xù)擴大內(nèi)需將是中國經(jīng)濟對下行壓力的第一反應(yīng)。由此形成上半年經(jīng)濟的幾個明顯特征。

供給側(cè)改革主導(dǎo)的宏觀政策正在向需求側(cè)適度傾斜。供給和需求同時發(fā)力，新的政策方向更加具有“結(jié)構(gòu)性”特征，內(nèi)需對于短期經(jīng)濟增長的重要性提升?；A(chǔ)設(shè)施投資下行，地產(chǎn)和基建等傳統(tǒng)投資不再是擴內(nèi)需主力。在結(jié)構(gòu)性去杠桿的同時降低企業(yè)融資成本，是穩(wěn)定經(jīng)濟有益的杠桿。這將有效對沖市場因中美摩擦引發(fā)的擔(dān)憂，穩(wěn)定市場預(yù)期，提高風(fēng)險偏好，并打消一部分人對于“簡單放水”的預(yù)期。此外，目前正在進行的機構(gòu)改革，將加快政府職能轉(zhuǎn)變和重構(gòu)，這種轉(zhuǎn)變客觀上也會帶來政府投資能力的弱化。同時，“擠水分”也在繼續(xù)。目前已經(jīng)有十多個省市對投資參數(shù)進行了大規(guī)模地“打回原形”。在高質(zhì)量發(fā)展的需求下，新一屆政府在投資數(shù)據(jù)上已經(jīng)有所收斂。因此，對于目前固定資產(chǎn)投資的下滑，應(yīng)該看到現(xiàn)象背后的本質(zhì)。

降低企業(yè)特別是小微企業(yè)融資成本是重中之重。上半年，貨幣政策聚焦“小”，財稅政策鼓勵“免”，極大改善了小微企業(yè)的融資難和融資貴問題。同時，宏觀政策更加注重防止金融空轉(zhuǎn)，監(jiān)管和貨幣政策繼續(xù)保持結(jié)構(gòu)性調(diào)整。在擴大內(nèi)需的同時避免擴大產(chǎn)能和推高資產(chǎn)價格。其中，從2015年12月中央政治局會議首次提出的“降低財務(wù)成本”，到今年4月份中央政治局會議再提“降低企業(yè)融資成本”，從中性偏緊過渡到中性偏松的跡象，貨幣政策的重磅信號值得關(guān)注。

不只是銀行和樓市，來自資本市場的風(fēng)險受到普遍的嚴(yán)格監(jiān)管。更加注重防范因資本市場大起大落而引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險。鑒于部分地區(qū)債務(wù)風(fēng)險仍然居高不下、房地產(chǎn)泡沫有卷土重來之勢，尤其是居民部門杠桿率快速上升的情況，相機調(diào)控、定向調(diào)控更加重要，對重點區(qū)域經(jīng)濟與財政狀況良好省份的基建投資、長效調(diào)節(jié)機制相關(guān)的房地產(chǎn)投資以及消費升級與服務(wù)業(yè)開放領(lǐng)域的政策保障應(yīng)該延續(xù)。

經(jīng)濟邊際好轉(zhuǎn)中生產(chǎn)端表現(xiàn)得明顯。5月制造業(yè)PMI由上月的51.4%回升至51.9%，達到2017年10月以來最高水平，也是2012年以來同期最好表現(xiàn)。這為整個社會保持良好發(fā)展預(yù)期創(chuàng)造了條件。中央推出的一系列政策質(zhì)量和透明度提升，各地改善營商環(huán)境的重大舉措陸續(xù)出臺并不斷深化，人才爭奪戰(zhàn)在各大中小城市打響，傳遞了經(jīng)濟平穩(wěn)運行向好的信心。

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三部門集體發(fā)聲 股票質(zhì)押風(fēng)險總體可控

6月26日凌晨，就近期市場擔(dān)憂的股票質(zhì)押交易，上交所、深交所和中國證券業(yè)協(xié)會集體發(fā)聲穩(wěn)定市場。上交所認(rèn)為“滬市上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險總體可控”，并列出數(shù)據(jù)。深交所也列出市場數(shù)據(jù)，指出“深市質(zhì)押平倉風(fēng)險總體可控”。中國證券業(yè)協(xié)會以“負(fù)責(zé)同志”答記者問的形式，摸排證券公司后給出了“證券公司總體對股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)風(fēng)險控制是有效的，同時，行業(yè)經(jīng)營狀況良好、財務(wù)穩(wěn)健、流動性充足”的結(jié)論。實際上，證監(jiān)會在2015年之后對股權(quán)質(zhì)押證監(jiān)會就采取了嚴(yán)監(jiān)管措施。特別是今年以來，多個政策頻發(fā)旨在控制股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險。目前，券商大多開展的是場內(nèi)質(zhì)押業(yè)務(wù)，出現(xiàn)大規(guī)模風(fēng)險甚至系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性不大。 資料來源：根據(jù)媒體公開報道綜合整理

【決策看點】

●據(jù)《經(jīng)濟觀察報》6月27日報道，當(dāng)天，市場流傳出一份湖南省常德市政府在6月22日召開的化解政府債務(wù)的專題會議內(nèi)容紀(jì)要，引發(fā)熱議。當(dāng)日，常德市政府金融辦即發(fā)表公開聲明稱，“網(wǎng)傳有關(guān)內(nèi)容失實”“（常德市）債務(wù)風(fēng)險可控”。但有接近會議的人士亦對記者表示，網(wǎng)傳的紀(jì)要內(nèi)容里，“有部分屬實，這個會議的主旨是希望各金融機構(gòu)不抽貸。會議中，有個別（常德）市里的領(lǐng)導(dǎo)情緒激動，說了類似的氣話?！?/p>

但5月份也有一個爭議問題，即經(jīng)濟“三駕馬車”中被寄予厚望的居民消費陷入歷史低谷。根據(jù)國家統(tǒng)計局的指標(biāo)解釋，目前我國社會消費品零售總額統(tǒng)計口徑主要用的是實物商品金額以及提供餐飲服務(wù)所取得的收入金額等，占居民消費總支出的比重越來越大的服務(wù)性消費未在統(tǒng)計之列。從這個角度說，社會消費品零售總額增速已不能代表消費的變化狀況。隨著新一輪個稅改革的推開，對于居民可支配收入提升和對消費的刺激將是全方位的，加上汽車進口關(guān)稅下降等利好政策，以及中國經(jīng)濟仍然處于居民消費的快速升級階段，居民消費在推動經(jīng)濟增長方面將發(fā)揮更大作用，新零售、新消費的窗口期已經(jīng)打開。

2 下半年經(jīng)濟五大不確定性問題

今年以來，雖然經(jīng)濟增速止跌企穩(wěn)并小幅回升，顯示基本面優(yōu)勢與增長韌性。但經(jīng)濟潛力仍受到體制不完善因素制約，鞏固企穩(wěn)回升走勢仍面臨不少困難。尤其是在全球性貿(mào)易爭端持續(xù)的背景下，經(jīng)濟下行壓力進一步復(fù)雜化，穩(wěn)增長仍面臨諸多不確定性因素。

最大的不確定性來自美國。

相關(guān)機構(gòu)測算顯示，美國貿(mào)易保護主義政策與中美經(jīng)貿(mào)摩擦風(fēng)險對中國GDP、就業(yè)、貿(mào)易的直接影響并不大，但對市場預(yù)期和供應(yīng)鏈調(diào)整的影響較大。這種市場預(yù)期正從股票市場和債券市場傳遞，最直接的影響是出口，成為最大的外部不確定性。另外，最近新興經(jīng)濟體劇烈波動，引發(fā)了全球金融市場的波動。如何妥善應(yīng)對各種可能的貿(mào)易摩擦，是中國面臨的一個巨大挑戰(zhàn)。同時，鑒于固定資產(chǎn)投資增速放緩勢頭明顯，加上貿(mào)易摩擦加劇背景下出口增速可能出現(xiàn)的快速下滑，更需要警惕下半年經(jīng)濟增速出現(xiàn)超預(yù)期下滑的風(fēng)險。

隱形滯脹風(fēng)險集聚需要倍加關(guān)注。目前，通脹上行動力逐漸積聚，預(yù)計明年上半年上行壓力較大。而今年下半年，影響后期價格走勢的因素錯綜復(fù)雜，價格運行不確定性仍然較強。部分食品和資產(chǎn)價格上漲過快，相關(guān)價格劇烈波動需引起重點關(guān)注。另有數(shù)據(jù)顯示，我國居民部門的杠桿率已達49%，表明居民部門負(fù)債率居高不下，而居民部門負(fù)債中70%的債務(wù)來自房貸，加劇房地產(chǎn)市場矛盾積累，也表明房貸或者居民部門的債務(wù)對消費有擠出效應(yīng)。因此，在房價持續(xù)上漲與家庭債務(wù)壓力不斷加大背景下，須警惕消費增速過快下滑的風(fēng)險。

民營企業(yè)融資壓力不容小覷。信貸緊縮正讓國內(nèi)經(jīng)濟經(jīng)歷陣痛。中小企業(yè)融資難融資貴的問題在流動性縮減之際更加凸顯，企業(yè)信用債違約勢頭呈上升勢頭，民間投資增速再次下滑的風(fēng)險尤須警惕。另外，去杠桿的非對稱性加劇。民營企業(yè)的大部分融資包括信貸，都是通過非銀行金融機構(gòu)或銀行的表外和同業(yè)業(yè)務(wù)的渠道獲得的。隨著各項監(jiān)管措施逐步到位，去杠桿加快了同業(yè)業(yè)務(wù)、表外業(yè)務(wù)等的收縮，這給民營企業(yè)融資造成了很

【決策看點】

●長沙“反炒房”調(diào)控政策發(fā)布后，引起社會強烈反響。6月27日，長沙市住建委出臺《關(guān)于執(zhí)行長政辦函[2018]75號文件細(xì)則》，對“反炒房”調(diào)控政策實施過程中的相關(guān)問題進行明確。根據(jù)細(xì)則，在項目銷售過程中，參加樓盤搖號的人數(shù)不超過可售房源的1.5倍；申購人數(shù)超過1.5倍的，優(yōu)先滿足戶籍或工作單位地點在限購區(qū)域內(nèi)的剛需群體。

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國開行棚改政策調(diào)整：審批權(quán)上收總行，新項目暫停審批

6月25日，有市場傳聞稱，國開行總行棚改項目合同簽訂審批權(quán)回收總行，全國一刀切。當(dāng)日晚間，國開行新聞辦公室回應(yīng)媒體稱，今年以來，開發(fā)銀行嚴(yán)格執(zhí)行國家有關(guān)棚改政策，在國務(wù)院相關(guān)部委指導(dǎo)下，配合地方政府依法合規(guī)開展棚改融資工作。國開行有關(guān)人士向媒體表示，國開行分支行暫停棚改項目審批，且審批權(quán)限上收總行屬實。目前，已經(jīng)在放款的存量項目還是照常，“至于未來還批不批，現(xiàn)在還不知道?！贝舜闻锔捻椖繉徟鷷和＃蚺c財政系統(tǒng)整治地方政府負(fù)債有關(guān)。大壓力，而且市場利率也在上升，融資成本仍在高位運行。

資料來源：《21世紀(jì)經(jīng)濟報道》2018年6月26日

警惕地方政府債務(wù)問題，尤其是隱性債務(wù)問題。截至2017年末，我國地方政府債務(wù)16.47萬億元，債務(wù)率低于國際警戒標(biāo)準(zhǔn)。但隱性債務(wù)規(guī)模具體多大還沒有一個準(zhǔn)確數(shù)字。如果把隱性債務(wù)也考慮進去，地方政府未來的償債壓力會很大。同時，由于地區(qū)發(fā)展不平衡，有些地方償付能力不足，已經(jīng)出現(xiàn)借新還舊，借新還息來接續(xù)債務(wù)，在融資環(huán)境收緊的背景下，更須警惕去杠桿過程中金融體系不穩(wěn)定性加劇的風(fēng)險。

轉(zhuǎn)方式調(diào)結(jié)構(gòu)歷史性交匯期的新挑戰(zhàn)。習(xí)近平總書記指出，我們迎來了世界新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革同我國轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的歷史性交匯期，“有的歷史性交匯期可能產(chǎn)生同頻共振，有的歷史性交匯期也可能擦肩而過”。當(dāng)前我國經(jīng)濟處于傳統(tǒng)增長動能衰減和轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展“雙碰頭”階段，迫切需要通過新舊動能轉(zhuǎn)換加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，助力經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。目前，一些體制機制頑疾仍然是制約新舊動能轉(zhuǎn)換的最大掣肘。其中，對傳統(tǒng)發(fā)展的路徑依賴，導(dǎo)致新舊動能轉(zhuǎn)換不暢。政策碎片化甚至互相沖突，影響政策作用有效發(fā)揮。高端要素支撐不足，“缺人才、缺技術(shù)、缺資金”嚴(yán)重制約新舊動能轉(zhuǎn)換。

3 保持戰(zhàn)略定力三個關(guān)鍵

“黑天鵝”依然存在，“灰犀?！比栽谂腔病Ｐ氯A社6月19日發(fā)文指出，中國經(jīng)濟運行穩(wěn)健，有底氣應(yīng)對不確定因素。關(guān)鍵是在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進過程中，保持戰(zhàn)略定力，推進供給與需求在更高水平上的平衡。

深入推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。堅持把發(fā)展經(jīng)濟著力點放在實體經(jīng)濟上，繼續(xù)抓好“三去一降一補”。大力度破除無效供給。堅持用市場化法治化手段，嚴(yán)格執(zhí)行環(huán)保、質(zhì)量、安全等法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，化解過剩產(chǎn)能、淘汰落后產(chǎn)能。加快處置僵尸企業(yè)，做好“債轉(zhuǎn)股”落地。在防止國有資產(chǎn)流失的同時，凝聚好“向民資適度讓利是社會福利最大化的結(jié)果，并不等同于國資流失”這一共識，明確國有低效資產(chǎn)價值評估和銀行不良債務(wù)處置原則。進一步激發(fā)民間投資活力，尤其是鄉(xiāng)村振興中的民間投資。鼓勵民間資本投資建設(shè)各類研發(fā)機構(gòu)、技術(shù)轉(zhuǎn)移和科技成果對接平臺及物理空間?？陀^面對“去杠桿用力過猛”的批評，警惕過度緊縮型的去杠桿可能造成的企業(yè)倒閉、金融壞賬、經(jīng)濟崩盤等局面。通過匯率手段提高外向型企業(yè)競爭力，為貿(mào)易戰(zhàn)真正開打后贏得更大回旋空間。

培育新動能方面要繼續(xù)加大力度。要以創(chuàng)新推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，同時，創(chuàng)新的涌現(xiàn)又依靠供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革構(gòu)建鼓勵自

【決策看點】

●6月26日，杭州市住保房管局發(fā)布通報，在杭州市住房限購區(qū)域范圍內(nèi)，暫停向企事業(yè)單位和其他機構(gòu)銷售住房。該通報的起源是因為公證搖號、公開銷售政策補充的新規(guī)定，這也是繼西安、長沙之后，全國第三個明確暫停公司購買商品住宅的城市。中原地產(chǎn)研究中心統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，6月份以來，房地產(chǎn)調(diào)控政策繼續(xù)密集發(fā)布，累計有超過18個城市再次發(fā)布調(diào)控政策，核心內(nèi)容依然是限售等升級政策。而今年1—5月份，全國已經(jīng)累計發(fā)布159次調(diào)控，年內(nèi)房地產(chǎn)累計調(diào)控政策發(fā)布次數(shù)已經(jīng)超過180次。主創(chuàng)新的體制機制。當(dāng)前，我國仍然存在核心技術(shù)創(chuàng)新能力不足的問題。強化創(chuàng)新主要依靠產(chǎn)權(quán)激勵，產(chǎn)權(quán)激勵是最好的激勵方式。創(chuàng)新體制機制，將科研人員的腦力勞動投入和資金設(shè)備的投入作為共同投入，科研人員分享形成的成果的產(chǎn)權(quán)。積極探索在研發(fā)活動開始前的分割確權(quán)，明確創(chuàng)新成果中科研人員的產(chǎn)權(quán)及實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化后的收益分享機制。

強化制度供給，大力推進競爭政策實施。盡快在關(guān)鍵領(lǐng)域深化全面深化改革各項議程，為鞏固國民經(jīng)濟企穩(wěn)向好并為新一輪經(jīng)濟內(nèi)生景氣增長到來創(chuàng)造必要條件。圍繞建立和完善公平競爭審查制度，在確立競爭政策的基礎(chǔ)性地位的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)競爭政策從基礎(chǔ)性到?jīng)Q定性地位的躍升，讓落后企業(yè)退出，讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長，真正讓市場“說了算”。市場決定性作用與競爭政策的決定性地位是一致的。近年來，圍繞產(chǎn)業(yè)政策是否應(yīng)該退出經(jīng)濟學(xué)界存在很大爭議。在經(jīng)濟追趕階段，政府為了集中有限的資源來達到產(chǎn)業(yè)追趕的目標(biāo)，可以通過實施產(chǎn)業(yè)政策，對特定產(chǎn)業(yè)給予相應(yīng)的扶持。隨著中國經(jīng)濟進入新常態(tài)，產(chǎn)業(yè)政策要保持謹(jǐn)慎和克制，逐漸退出和讓位與市場主體。創(chuàng)新需要不斷試錯，試錯主要依靠企業(yè)和競爭。要正確把握競爭政策和產(chǎn)業(yè)政策、政府作用等的關(guān)系，加快推進經(jīng)濟轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。

理解經(jīng)濟周期可以有三個維度，即周期事實、周期理論以及經(jīng)濟政策。2018年中國經(jīng)濟政策的周期性特征已經(jīng)十分鮮明，中國經(jīng)濟社會發(fā)展內(nèi)外環(huán)境發(fā)生深刻演變。以慶祝改革開放40年為標(biāo)志，中國經(jīng)濟開啟新一輪改革周期，但逆改革或改革停滯的阻力仍在，改革空轉(zhuǎn)的問題值得警惕。宏觀經(jīng)濟政策需要因時而變、相機抉擇。新時代中國發(fā)展目標(biāo)更加多元，通過全面深化改革擴大開放和落實新發(fā)展理念以保持經(jīng)濟較快增長，通過內(nèi)政與外交政策措施有效組合維護有利于中國和平發(fā)展的外部環(huán)境，是保證中國成功實現(xiàn)提前建成現(xiàn)代化目標(biāo)所要求的必要任務(wù)。