政府研發(fā)資助是否能拯救僵尸企業(yè)
——基于上海市中小企業(yè)的實(shí)證研究

欒 強(qiáng)，羅守貴，熊 琦，羅 津

(上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上海 200030)

隨著中國經(jīng)濟(jì)增長方式從要素驅(qū)動(dòng)型向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型轉(zhuǎn)變，僵尸企業(yè)問題也成為了重點(diǎn)難點(diǎn)。僵尸企業(yè)占有生產(chǎn)資源，阻礙高效率企業(yè)成長，會(huì)造成嚴(yán)重的資源錯(cuò)配，損害經(jīng)濟(jì)的增長潛力[1]。一些學(xué)者認(rèn)為，僵尸企業(yè)是指負(fù)債重、經(jīng)營差，依靠外部支持尤其是政府補(bǔ)貼才得以生存的企業(yè)[2-3]。其中，政府研發(fā)資助是重要的補(bǔ)貼方式，并且有其合理之處——彌補(bǔ)市場失靈[4-5]，合理配置資源，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

本文首先對上海市中小企業(yè)中僵尸企業(yè)的行業(yè)分布和占比變化情況進(jìn)行識(shí)別，在此基礎(chǔ)上考察政府研發(fā)資助是否會(huì)改善僵尸企業(yè)狀況。本文的創(chuàng)新之處在于，一方面彌補(bǔ)了現(xiàn)有研究多側(cè)重于上市公司、規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)等樣本代表性不足的問題，另一方面重點(diǎn)回答政府研發(fā)資助是否能夠拯救僵尸企業(yè)這一具有現(xiàn)實(shí)意義的問題。

1 僵尸企業(yè)的識(shí)別

1.1 數(shù)據(jù)來源

本文使用的數(shù)據(jù)來自上海市2008—2015年的中小企業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，包含了企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)、人力資源、經(jīng)營績效等情況，涵蓋了92個(gè)四位代碼行業(yè)。該統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也用于評定企業(yè)是否有資格獲得政府的優(yōu)惠政策，同時(shí)在統(tǒng)計(jì)過程中有很多相關(guān)領(lǐng)域的專家進(jìn)行檢查和核實(shí)，因此統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)有較好的真實(shí)性和準(zhǔn)確性。在剔除主要變量缺省和邏輯校驗(yàn)異常的樣本后，最終得到包含111458個(gè)樣本點(diǎn)的非平衡面板數(shù)據(jù)。

1.2 僵尸企業(yè)的分布

本文借鑒申廣軍[3]使用的實(shí)際利潤法和過度借貸法，對上海市中小企業(yè)的僵尸企業(yè)分布情況進(jìn)行識(shí)別。識(shí)別步驟如下：首先，從企業(yè)的賬面利潤中減去非營業(yè)性收入，得到實(shí)際利潤；其次，根據(jù)實(shí)際利潤和負(fù)債情況識(shí)別僵尸企業(yè)。實(shí)際利潤法的識(shí)別標(biāo)準(zhǔn)是：實(shí)際利潤連續(xù)三年為負(fù)的企業(yè)認(rèn)定為僵尸企業(yè)。過度借貸法有三個(gè)需要同時(shí)滿足的標(biāo)準(zhǔn)：資產(chǎn)負(fù)債率高于50%，實(shí)際利潤為負(fù)，負(fù)債高于上一年。

從表1可以看出，實(shí)際利潤法得到的僵尸企業(yè)占比從2010—2015年呈現(xiàn)出明顯的遞減趨勢。過度借貸法識(shí)別的僵尸企業(yè)占比也是在初始年份最高，并且在2009—2012年遞減，雖然在2012年后小幅增長，但是直到2015年僵尸企業(yè)占比依然要比2009年小1.02個(gè)百分點(diǎn)。本文認(rèn)為，實(shí)際利潤法識(shí)別結(jié)果的變化情況很可能反映了2008年金融危機(jī)對中國的巨大沖擊以及后期全球經(jīng)濟(jì)的逐步改善，而過度借貸法識(shí)別結(jié)果的變化情況很可能反映的是金融危機(jī)后政府對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)刺激帶來了企業(yè)狀況的短期改善，后期企業(yè)負(fù)債狀況的惡化才緩慢表現(xiàn)出來。

從表2可以看出，實(shí)際利潤法和過度借貸法兩種方法識(shí)別得到的僵尸企業(yè)行業(yè)分布情況總體上比較接近，相關(guān)系數(shù)達(dá)0.65。實(shí)際利潤法的識(shí)別結(jié)果表明，與居民基本需求密切相關(guān)的農(nóng)副食品加工業(yè)、建筑安裝業(yè)、水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的僵尸企業(yè)占比較低，這些行業(yè)受外部環(huán)境沖擊的影響較小也很正常。與此同時(shí)，具有勞動(dòng)密集型特征的有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，以及具有知識(shí)密集型特征的研究和試驗(yàn)發(fā)展、科技推廣和應(yīng)用服務(wù)業(yè)的僵尸企業(yè)占比都很高。這說明政府給僵尸企業(yè)輸血的重要原因很可能就是保障就業(yè)，另外一定程度上也反映出知識(shí)密集型行業(yè)核心競爭力較弱。過度借貸法的識(shí)別結(jié)果同樣表明，水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、電信廣播電視和衛(wèi)星傳輸服務(wù)這些與居民日常生活息息相關(guān)的行業(yè)僵尸企業(yè)占比較低。具有勞動(dòng)密集型特征的電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的僵尸企業(yè)占比依然高達(dá)21.95%，也說明了這些行業(yè)在保障就業(yè)方面的重要性，因而在借貸方面也得到較為寬松的待遇。研究和試驗(yàn)發(fā)展、科技推廣和應(yīng)用服務(wù)業(yè)的僵尸企業(yè)占比分別高達(dá)16.06%、19.63%，與實(shí)際利潤法的識(shí)別結(jié)果一致。

表2 僵尸企業(yè)的行業(yè)分布情況(含2014年和2015年)

注：行業(yè)名稱是按照《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類(GB/T 4754—2011)》的前兩位代碼劃分；由于部分行業(yè)可識(shí)別的樣本數(shù)很少并且有些企業(yè)未填寫行業(yè)類別，因此這些樣本歸并到了“其他”。

綜合實(shí)際利潤法和過度借貸法的識(shí)別結(jié)果來看，僵尸企業(yè)占比較高的行業(yè)主要有以下幾個(gè)：科技推廣和應(yīng)用服務(wù)業(yè)、電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、商務(wù)服務(wù)業(yè)、零售業(yè)、研究和試驗(yàn)發(fā)展、非金屬礦物制品業(yè)，涵蓋了勞動(dòng)密集型、知識(shí)密集型和第三產(chǎn)業(yè)的重要組成部分。本文認(rèn)為，勞動(dòng)密集型行業(yè)在保障就業(yè)方面具有重要功能，因而獲得了相對寬松的借貸環(huán)境，進(jìn)而可能滋生僵尸企業(yè)。知識(shí)密集型行業(yè)依然具有較高的僵尸企業(yè)比重，這一方面可能反映了中國知識(shí)經(jīng)濟(jì)的競爭力有待進(jìn)一步提高，另一方面可能也反映了知識(shí)密集型中小企業(yè)面臨較大的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，獲得了較多補(bǔ)貼。商務(wù)服務(wù)業(yè)、零售業(yè)是第三產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，對宏觀經(jīng)濟(jì)敏感度較高，而中國從2012年便開始面臨經(jīng)濟(jì)增長的下行壓力，這可能是影響這兩類行業(yè)僵尸企業(yè)比例的主要原因。

另外，還有一個(gè)有意思的發(fā)現(xiàn)，對于勞動(dòng)密集型特征和知識(shí)密集型特征的行業(yè)，兩種方法識(shí)別出來的僵尸企業(yè)占比非常接近，比如電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、研究和試驗(yàn)發(fā)展、專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)。本文認(rèn)為，主要是因?yàn)檫@兩類行業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)非常密切，因而過高的杠桿率與較差的經(jīng)營績效往往會(huì)同步出現(xiàn)，這與金融屬性較強(qiáng)的行業(yè)有顯著差別，因?yàn)楹笳吆芏喔吒軛U的企業(yè)也具有較高利潤，比如房地產(chǎn)業(yè)。以本文的樣本為例，對于2014—2015年中杠桿率大于50%的企業(yè)，電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、研究和試驗(yàn)發(fā)展、專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)這四個(gè)行業(yè)的總資產(chǎn)利潤率平均值分別為-4.8%、-0.39%、-20.2%、-18.8%；而與之形成鮮明對比的是，房地產(chǎn)業(yè)中杠桿率大于50%的企業(yè)的總資產(chǎn)利潤率平均值為1.8%。因此，知識(shí)密集型和勞動(dòng)密集型行業(yè)的特質(zhì)意味著它們應(yīng)當(dāng)采取低杠桿率的穩(wěn)健經(jīng)營策略，尤其是知識(shí)密集型中小企業(yè)應(yīng)當(dāng)降低風(fēng)險(xiǎn)，側(cè)重股權(quán)融資，因?yàn)楦吒軛U率往往也對應(yīng)著高風(fēng)險(xiǎn)和高成本。

2 政府研發(fā)資助能否拯救僵尸企業(yè)

本文的識(shí)別結(jié)果表明，無論觀察全體的企業(yè)樣本還是將勞動(dòng)密集型、知識(shí)密集型行業(yè)分開來看，僵尸企業(yè)的占比都很高。然而，我們的樣本統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，兩種方法識(shí)別的僵尸企業(yè)在2012—2015年受到政府研發(fā)資助的比例均呈現(xiàn)出快速增加的趨勢，并且實(shí)際利潤法識(shí)別的僵尸企業(yè)受政府研發(fā)資助的比例增加了一倍多，在2015年時(shí)已高達(dá)19.89%(見表3)；而過度借貸法識(shí)別的僵尸企業(yè)受政府研發(fā)資助的比例更是增加了兩倍，在2015年時(shí)已經(jīng)高達(dá)25.29%。因此，本文后續(xù)的實(shí)證分析將重點(diǎn)研究如下問題：政府研發(fā)資助能拯救僵尸企業(yè)嗎？

表3 僵尸企業(yè)受政府研發(fā)資助情況

2.1 變量與模型

由于政府研發(fā)資助存在選擇偏誤，并且由此導(dǎo)致的內(nèi)生性問題往往會(huì)使得處理變量的估計(jì)系數(shù)不一致，因此，本文實(shí)證過程中采取了兩方面措施：①將處理變量做時(shí)間滯后處理，因?yàn)槭聦?shí)上研發(fā)投入效果也存在時(shí)間滯后[6]；②使用Maddala提出的處理效應(yīng)模型[7]進(jìn)行分析。在變量選擇方面，Kancs等[8]主要考慮了企業(yè)年齡、規(guī)模、利潤、收入以及行業(yè)類別等變量，Un等[9]還強(qiáng)調(diào)了研發(fā)合作的重要作用。同時(shí)，參考國內(nèi)對企業(yè)研發(fā)的相關(guān)政策導(dǎo)向，我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部研發(fā)投入、研發(fā)人員、財(cái)務(wù)狀況以及專利數(shù)量等在評定過程中都是關(guān)鍵的考核指標(biāo)。綜合考慮，我們主要使用了表4所示的變量。

表4 變量名稱與定義

本文建立的處理效應(yīng)模型包括兩部分：一部分是處理效應(yīng)模型，用于估計(jì)政府研發(fā)資助的作用效果，見方程(1)；另一部分是處理方程，用于解決選擇偏誤問題，見方程(2)。

Yit+k=b0+b1IfGovit+b2Zit×IfGovit+b3lnRdInit+b4lnREmpit+b5lnRdCoit+b6lnPaAuit+b7Ageit+b8Sizeit+b9∑Indj+b10∑Ecoj+eit

(1)

式中，下標(biāo)i代表不同企業(yè)，t代表不同年份。Yit+k為被解釋變量，k為正整數(shù)，代表被解釋變量領(lǐng)先了k年。

IfGovit=1(a0+a1IfGovit-1+a2Ageit-1+a3Sizeit-1+a4Roait-1+a5lnIncit-1+a6lnRdInit-1+a7lnREmpit-1+a8lnRdCoit-1+a9DebRit-1+a10lnPaAuit-1+a11lnIPAuit-1+a12lnXIncit-1+a13∑Indj+a14∑Ecoj+uit)

(2)

模型可以分兩步進(jìn)行估計(jì)：第一步，對方程(2)用Probit模型進(jìn)行估計(jì)，結(jié)合反米爾斯(Mill)函數(shù)即可得到個(gè)體i的風(fēng)險(xiǎn)值Lambdait;第二步，將Lambdait帶入方程(1)進(jìn)行合并估計(jì)，可以得到一致的估計(jì)結(jié)果，即政府研發(fā)資助的作用效果。本文在后續(xù)的回歸結(jié)果中僅匯報(bào)最主要的第二步估計(jì)結(jié)果。

2.2 結(jié)果與分析

在回歸分析中，被解釋變量均取了領(lǐng)先1～4年，以反映政府研發(fā)資助的短期和長期效果。從表5可以看出，IfGov的系數(shù)在被解釋變量領(lǐng)先1年的模型中是顯著為負(fù)的，而在領(lǐng)先2年和3年的模型中雖然依舊為負(fù)但是逐漸變得不再顯著，并且在領(lǐng)先4年的模型中已經(jīng)為正，雖然并不顯著。說明政府研發(fā)資助作用于健康企業(yè)時(shí)在短期內(nèi)有更好的效果，這也意味著政府研發(fā)資助在取得較好成效后最好能夠?qū)ζ髽I(yè)進(jìn)行連續(xù)資助。無論是RZ×IfGov的系數(shù)，還是DZ×IfGov的系數(shù)，均在被解釋變量領(lǐng)先1～4年時(shí)顯著為正，并且絕對值都遠(yuǎn)比IfGov的系數(shù)要大，這充分說明政府研發(fā)資助如果流向僵尸企業(yè)，將會(huì)使其狀況越發(fā)嚴(yán)重，無論是長期還是短期都是如此。因此，在后續(xù)政府研發(fā)資助政策的決策過程中，企業(yè)是否為僵尸企業(yè)應(yīng)當(dāng)作為一個(gè)重要的參考指標(biāo)，以實(shí)現(xiàn)公共資源的有效配置。

表5 政府研發(fā)資助能否拯救僵尸企業(yè)的回歸結(jié)果

注：括號(hào)內(nèi)為穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤，*、**、***分別表示在0.10、0.05、0.01的水平下顯著。

表5的回歸結(jié)果已經(jīng)充分說明了政府研發(fā)資助能夠使健康企業(yè)變得更好，然而卻會(huì)使得僵尸企業(yè)變得更差。同時(shí)，我們還發(fā)現(xiàn)在表5中，模型(1)(3)(5)(7)的RZ×IfGov的系數(shù)明顯要比對應(yīng)的模型(2)(4)(6)(8)的DZ×IfGov的系數(shù)要大，這說明實(shí)際利潤法識(shí)別的僵尸企業(yè)在政府研發(fā)經(jīng)費(fèi)使用方面要比過度借貸法識(shí)別的僵尸企業(yè)更加無效。被實(shí)際利潤法識(shí)別的僵尸企業(yè)反映了企業(yè)喪失營利能力，而過度借貸法識(shí)別的僵尸企業(yè)更是反映了企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)過重且難以自生，因此二者對政府研發(fā)資助表現(xiàn)出了差異化的反應(yīng)。

事實(shí)上，進(jìn)一步的實(shí)證還表明了政府研發(fā)資助會(huì)提高僵尸企業(yè)的負(fù)債強(qiáng)度，并降低其營利能力。同時(shí)，為了避免部分初創(chuàng)企業(yè)被診斷為僵尸企業(yè)所產(chǎn)生的影響，進(jìn)一步對剔除初創(chuàng)企業(yè)之后的樣本進(jìn)行的實(shí)證分析也說明了實(shí)證結(jié)論的穩(wěn)健性。

3 總結(jié)與啟示

本文使用來自上海市企業(yè)層面的大樣本數(shù)據(jù)，對政府研發(fā)資助能否拯救僵尸企業(yè)這一問題進(jìn)行了實(shí)證研究。首先使用實(shí)際利潤法和過度借貸法兩種方法識(shí)別了2009—2015年的僵尸企業(yè)情況，發(fā)現(xiàn)從時(shí)間維度來看，僵尸企業(yè)占比基本呈現(xiàn)出一個(gè)先減小后增大的變化趨勢，但是2015年的僵尸企業(yè)占比要比2009年低，尤其是實(shí)際利潤法識(shí)別的僵尸企業(yè)占比減少了將近一半，這反映出的僵尸企業(yè)問題雖然依然嚴(yán)峻，但是已經(jīng)有所改善；從行業(yè)分布來看，部分具有勞動(dòng)密集型特征和知識(shí)密集型特征行業(yè)的僵尸企業(yè)占比較高，并且兩種識(shí)別方法得到的結(jié)果非常一致，說明這兩類中小企業(yè)可能更應(yīng)當(dāng)采取低杠桿率的穩(wěn)健經(jīng)營策略。進(jìn)一步的實(shí)證結(jié)果表明，政府研發(fā)資助能夠在短期內(nèi)有效避免健康企業(yè)變成僵尸企業(yè)，但是卻會(huì)顯著促使僵尸企業(yè)在短期和長期都變得更加糟糕，這反映了現(xiàn)階段的公共資源錯(cuò)配問題，并且可能會(huì)造成負(fù)反饋的惡性循環(huán)。該實(shí)證結(jié)果對不同的僵尸企業(yè)識(shí)別方法以及剔除初創(chuàng)企業(yè)之后的樣本都是穩(wěn)健的。

本文實(shí)證結(jié)論的重要啟示在于，政府在甄選企業(yè)進(jìn)行研發(fā)資助時(shí)需要完善評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，盡可能識(shí)別并剔除僵尸企業(yè)，因?yàn)榱飨蚪┦髽I(yè)的研發(fā)經(jīng)費(fèi)反而很可能會(huì)使這些企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、營利能力變得更差，導(dǎo)致公共資源配置的無效率，甚至政府決策的信號(hào)效應(yīng)還會(huì)對社會(huì)資本產(chǎn)生誤導(dǎo)，擾亂資本市場的正常運(yùn)行。同時(shí)，政府對健康企業(yè)的研發(fā)資助應(yīng)當(dāng)連續(xù)進(jìn)行，這樣更能夠達(dá)到持續(xù)的良好效果。