P2P融資、社會網絡與企業(yè)眾籌融資

蔣致遠 王夢欣

一、引言

2014年9月在互聯網金融創(chuàng)新與發(fā)展論壇上，第一次提出P2P需要堅持小額化。P2P監(jiān)管十大原則規(guī)定P2P機構要遵循業(yè)務本質，不能建立資金池，要落實實名制原則；另外要明確P2P機構不是信用中介，是為雙方的小額借貸提供信息服務的機構，應當清晰其業(yè)務邊界，應與其他法定特許金融服務進行區(qū)別。

2015年《關于促進互聯網金融健康發(fā)展的指導意見》和《網絡借貸信息中介機構業(yè)務活動管理暫行辦法（征求意見稿）》的發(fā)布開啟網貸監(jiān)管的序幕后，2016年互聯網金融行業(yè)整頓步伐明顯加快，對行業(yè)影響至深的主要包括互聯網金融風險專項整治工作的開展、《網絡借貸信息中介機構業(yè)務活動管理暫行辦法》（下稱《辦法》）發(fā)布、以及中國互聯網金融協(xié)會的成立，這些政策或重大事件都將對P2P網貸融資平臺的規(guī)范發(fā)展產生重要的積極意義。

眾籌融資對滿足中小型企業(yè)金融需求起到了至關重要的作用。李克強總理曾多次在國務院常務會議上鼓勵小微信貸發(fā)展，解決中小型企業(yè)的資金需求。只有提供足夠、具有持續(xù)性的外部資金，中小型企業(yè)才能擺脫野蠻競爭的不良秩序，走上健康有序成長之路。互聯網金融的出現和社會網絡提供的替代性的信譽擔保機制對中小型企業(yè)眾籌融資產生了很大的積極影響，但客觀地說，我國中小型企業(yè)的金融需求被滿足程度仍然很低。因此，本文從互聯網金融、社會網絡與中小型企業(yè)眾籌融資三者關系出發(fā)，探索完善三者良性互動的關鍵因素，進而提出相關的政策和管理建議。

二、理論分析及研究假設

（一）P2P 融資平臺發(fā)展現狀分析

隨著互聯網技術的快速發(fā)展，P2P網絡融資平臺隨之產生，與傳統(tǒng)通過銀行進行貸款的形式相比，P2P的融資形式是通過建立借款企業(yè)與投資人之間的橋梁，使二者之間可以直接進行融資交易，二者在交易過程中可以直接通過該平臺的支付系統(tǒng)進行網上轉賬。根據融資之家數據統(tǒng)計披露，融資行業(yè)運營平臺數量在2015年末達到了2595家，與2014年末相比增加了1020家，在絕對增量方面已經達到了歷史最高點。2014年，融資成交量為2528億元，而2015年融資成交量達到了9823.04億元，增長了288.57%。2016年全年網貸行業(yè)成交量達到了20638.72億元，相比2015年全年網貸成交量（9823億元）增長了110%。2016年，P2P網貸行業(yè)歷史累計成交量接連突破2萬億元、3萬億元兩個大關，單月成交量更是突破了2000億元，這一系列的成績都反映了P2P網貸行業(yè)仍然獲得大量投資人青睞的事實。依賴互聯網技術的發(fā)展，不僅實現了P2P融資平臺完成對民間資金的優(yōu)化配置，還可以對傳統(tǒng)金融機構的不足進行有效的彌補，中小企業(yè)可以從中獲得全新的融資方式，可以很好地解決中小企業(yè)在融資方面的問題，為資本市場提供多元化的融資渠道和資本發(fā)展模式。

（二）P2P融資平臺優(yōu)勢分析

首先，P2P融資平臺具有高效靈活性。由于空間和時間的限制，傳統(tǒng)銀行融資手續(xù)繁瑣且過程復雜，P2P融資平臺依靠互聯網技術改善了該問題，整體融資過程優(yōu)于傳統(tǒng)銀行融資手段，具體表現在：融資速度更快、流程更簡便、資金到賬速度更快等，極大地提高了融資效率。

其次，P2P融資的門檻低于傳統(tǒng)融資方式。傳統(tǒng)融資方式門檻很高，體現在客戶貸款審核和對信用風險的管理投入成本過高，這是造成中小企業(yè)融資困難的最關鍵因素。而P2P融資方式的門檻較低，因為其提供的信用貸款不需要擔保，并且不需要抵押大額的固定資產，最重要的是對于貸款的起始數額沒有限制。傳統(tǒng)的金融機構信貸投放成本高、效率低、目標不精準、無法批量獲得客戶，嚴重影響其從事小微企業(yè)信貸業(yè)務的積極性，小微企業(yè)融資和個體經營消費貸款是一個藍海市場，但目前大多數金融機構沒有投入足夠的資金和精力去布局。另一方面，我國專業(yè)財富管理機構少、資產證券化水平低，受最低投資額限制等，新崛起的中產階級與富裕階層也需要P2P網貸平臺來實現收益更高的理財需求。而現在投資者可以利用業(yè)余的時間和閑置的資金在P2P平臺獲得收益。資金大小沒有限制，可根據投資人個人經濟情況來進行投資。而借款人也不需要經過類似銀行的繁瑣手續(xù)就能得到資金周轉。

最后，P2P融資有利于降低中小企業(yè)的運營服務成本。由于傳統(tǒng)融資過程所用的時間比較長，導致其運營成本高。相較于傳統(tǒng)融資方式，P2P融資流程簡便，通過互聯網金融平臺資金撮合對接的模式，能夠匹配到有理財需求的投資者和融資需求的小微企業(yè)，從而降低小微企業(yè)的融資難度和融資成本，利于促進社會資金的高效流轉，回歸實體經濟、促進實業(yè)發(fā)展，極大地節(jié)省了人力和物力成本。

表1 變量定義表

表2 描述性統(tǒng)計結果

表3 回歸分析結果

（三）研究假設

金融市場基礎設施建設的改善、產業(yè)結構匹配程度的有效提高催生了新型融資技術手段——互聯網金融的出現。金融機構與中小企業(yè)分別作為資金供給方與資金需求方，都在積極運用互聯網發(fā)展自身業(yè)務，互聯網金融成為資本市場的一個重要發(fā)展趨勢。從另一層面看，小微企業(yè)融資問題的愈演愈烈為互聯網金融發(fā)展提供了現實基礎，這也是市場經濟發(fā)展的必然結果。

與傳統(tǒng)商業(yè)銀行的發(fā)展模式相比，互聯網金融在信息處理方式與組織模式等方面都存在著絕對的優(yōu)勢。對于小微信貸、投資而言，若采用傳統(tǒng)的銀行借貸模式進行審核，必然會因其所借資金額度小但審核程序復雜而導致交易成本過高，同時由于小微信貸的信息透明度不高，致使信貸風險增加。而互聯網金融信貸則利用互聯網大數據的優(yōu)勢，金融機構與企業(yè)間的信息對稱性得到有效提高，新的信息對稱性的出現一方面擴大了關系型投資模式，提高了多數金融功能效率的發(fā)揮，另一方面則在互聯網信息技術的助力下有效降低了交易、生產等眾籌融資成本，彌補了傳統(tǒng)信貸技術手段的不足。由此可見，互聯網金融與中小型企業(yè)眾籌融資關系強度大，也在一定程度上拓寬了企業(yè)的眾籌融資方向。

眾籌融資作為一種重要資源對中小企業(yè)的生存、發(fā)展產生著巨大影響，而社會網絡關系強度將直接影響到企業(yè)能否順利獲取中小型企業(yè)眾籌融資。張帥（2017）針對目前企業(yè)的中小型企業(yè)眾籌融資狀況做了調研，認為政府、企業(yè)、金融機構、中介機構與科研院所是構成社會網絡的主要節(jié)點。

根據以上研究，可以得出以下幾個結論：首先，社會網絡關系不僅存在于人與人、人與群體之間，還廣泛存在于社會組織與機構之間，對人們的行為產生一定的影響。作為一種獨特的社會結構，其是有不同的節(jié)點構成的。其次，本文所提到的社會網絡指的是我國中小企業(yè)獲取銀行眾籌融資的重要渠道，是由多個不同的社會子網絡關系強度共同組成的，且各個子網絡關系之間存在差異，不同的社會網絡關系都會對中小企業(yè)的信貸獲取狀況產生不同程度的影響。從整體來看，各個社會網絡的強度都亟待提高。最后，需要強調的是互聯網金融對眾籌融資產生的影響是極其顯著的，這種關系是當前互聯網信息時代下資金供給方與需求方的共同需求，也是中小型企業(yè)眾籌融資最合理的選擇方式。由此提出以下假設：

H1：互聯網金融貸款可得性與中小型企業(yè)信貸滿足之間存在顯著正相關關系；

H2：政企網絡的關系強度與中小型企業(yè)信貸滿足之間存在顯著正相關關系；

H3：銀企網絡的關系強度與中小型企業(yè)信貸滿足之間存在顯著正相關關系；

H4：企業(yè)網絡的關系強度與中小型企業(yè)信貸滿足之間存在顯著正相關關系；

H5：人企網絡的關系強度與中小型企業(yè)信貸滿足之間存在顯著正相關關系。

三、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

本文研究原始數據來自于2014年至2017年期間的實地調研、電子郵件問卷調查和委外信息采集。樣本具體構成如下：（1）實地調研主要范圍是上海市、浙江省和江蘇省的中小型企業(yè)，獲得137份有效調查問卷；（2）電子郵件問卷調查主要對象是各地科技孵化器中的中小型企業(yè)，通過校友關系網等社會關系與企業(yè)建立聯系，取得了82份有效調查問卷結果；（3）委托專業(yè)的咨詢公司進行信息采集，取得了96份有效問卷結果。合計獲得了315份有效調查問卷，81%的受訪企業(yè)地處上海市、浙江省和江蘇省，其余19%企業(yè)地處江西省、安徽省和福建省等。從行業(yè)屬性看，樣本企業(yè)主要為制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、信息業(yè)、文化教育業(yè)和商務服務業(yè)等。

（二）研究變量

本文主要從社會網絡視角考察中小型企業(yè)的眾籌融資需求滿足程度的影響因素，同時考察互聯網金融的出現及發(fā)展對中小型企業(yè)資金需求滿足的影響，因此本次研究以中小型企業(yè)的主觀眾籌融資需求滿足程度（CDS）作為被解釋變量，以中小型企業(yè)某一年度獲得眾籌融資總額占年度外部資金需求總額比例計算。

本文結合國內中小型企業(yè)關系網現狀，采用李克特式五分制問卷法，主要問題大致內容如下：“企業(yè)或高管與地方政府部門/銀行或其他信貸機構/關系企業(yè)”的關系如何？企業(yè)或高管的社會關系如何？選項賦值從5分至1分的描述分別為“關系非常好”“關系很好”“關系一般”“關系較薄弱”“關系非常薄弱”。

本次研究還選取了資產負債率（DAR）、現金流量（CF）、外部資金成本（LCC）、經營績效（ROA）、年度變量（Year）、行業(yè)變量（IND）等作作為控制變量，具體變量定義如表1所示。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計結果

首先，對眾籌融資需求滿足、企業(yè)社會網絡關系強度、資產負債率、現金流量、外部資金成本、經營績效等指標的原始數據進行描述性統(tǒng)計分析，結果如表2所示。

從表2中可以看出，受訪企業(yè)金融需求僅有26.38%得到滿足，說明中小型企業(yè)獲取外部資金的難度相當高，即便調查結果不能排除受訪企業(yè)的主觀感受影響，仍然值得引起關注。對于社會網絡關系強度各指標而言，人企網絡關系強度均值最高，企業(yè)網絡關系強度次之，銀企網絡關系強度更低，政企網絡關系強度均值最低，說明受訪者普遍認為中小型企業(yè)的人企關系網最強。值得注意的是，受訪企業(yè)的現金流量指標和經營績效指標最小值為負，說明樣本中不乏經營現金流斷裂和經營持續(xù)性非常差的受訪企業(yè)。

（二）研究模型與回歸分析結果

本文參考Uzzi B（1999）的研究方法，選用多元線性回歸分析法建立研究模型，具體如下：

上式中， 為常數項， 為誤差干擾項。本次研究應用EViews8.0進行數據分析，回歸分析結果如表3所示。

從表3中可以看出，資產負債率變量和外部資金成本變量的回歸系數為負，其余變量的回歸結果為正，說明資產負債率變量、外部資金成本變量與眾籌融資需求滿足存在負相關關系，其余變量與眾籌融資需求滿足存在正相關關系。從影響程度看，互聯網金融貸款可得性、企業(yè)網絡關系強度、人企網絡關系強度、資產負債率、現金流量、外部資金成本等變量的回歸系數相對大，對被解釋變量的影響相對明顯。而銀企網絡關系強度、經營績效的回歸系數偏小，說明這些變量對被解釋變量的影響相對不明顯，政企網絡關系強度的回歸系數很小，說明對被解釋變量基本無影響。

五、研究結論與P2P 網貸前景分析

本文以2014年至2017年期間的實地調研、電子郵件問卷調查和委外信息采集等方式收集的數據作為原始數據，以社會網絡理論為基礎，分析了互聯網金融和社會關系子網絡對中小型企業(yè)眾籌融資的影響，研究結果表明，中小型企業(yè)的信貸需求滿足程度普遍較低，受訪企業(yè)年度外部資金需求總量僅有26.38%得到滿足，雖然不排除受訪者個人主觀感受放大影響結果準確性，但本文對企業(yè)外部資金需求總量的統(tǒng)計是根據企業(yè)提交的貸款申請為基礎，所以可以得出結論：中小型企業(yè)金融需求得不到響應是客觀存在的，對我國市場經濟活力持續(xù)性和資本市場的長遠發(fā)展都敲響了警鐘。

中小型企業(yè)對政企關系的評價普遍不高。長三角地區(qū)是我國政商環(huán)境較好的地區(qū)之一，上海和杭州等市政府實現了職能型政府向服務型政府轉變，就實地調研情況看，中小型企業(yè)到政府部門辦事的手續(xù)簡化、流程清晰透明，但在鄉(xiāng)鎮(zhèn)和農村地區(qū)的受訪企業(yè)給出的政企關系評價結果相對偏低，說明在泛長三角地區(qū)城鎮(zhèn)和農村地區(qū)的政商環(huán)境仍需完善。中小型企業(yè)發(fā)展需要良好的營商環(huán)境，缺少靈活性的制度環(huán)境和傳統(tǒng)的地方管理思維會制約當地中小型企業(yè)的快速發(fā)展，因此仍需針對鄉(xiāng)鎮(zhèn)和農村地區(qū)的眾籌融資問題進行深入研究。

前文分析表明，互聯網金融解決了借貸雙方受地域和空間限制的問題，極大地緩解了中小企業(yè)在融資方面的難題，為中小企業(yè)外部融資帶來了新方向。但是考慮到成本與風險問題，當前國內市場中一些企業(yè)對于P2P網貸融資的接受度不高。P2P網貸平臺的衍生證明金融市場需要速度更快，門檻更低的融資工具。行業(yè)內部已然承認了P2P網貸行業(yè)需要規(guī)范化，我國部分地區(qū)已經存在了一些規(guī)范的信貸機構，例如：呼和浩特、杭州等地區(qū)建立的民間借貸的登記服務公司。特別是《關于促進互聯網金融健康發(fā)展的指導意見》和《網絡借貸信息中介機構業(yè)務活動管理暫行辦法（征求意見稿）》的發(fā)布開啟網貸監(jiān)管的序幕后，這些規(guī)范的融資機構為了將業(yè)務擴大化，進駐P2P網貸模式，并沿襲公司原有的規(guī)范體制。