初心之下 不忘使命
——記復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院金融學(xué)教授馬成虎

□ 李 剛

專家簡介：馬成虎，復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院金融學(xué)教授、博士生導(dǎo)師。其研究方向包括投資策略、資產(chǎn)定價、金融衍生品、利率期限結(jié)構(gòu)、金融反問題等。山東大學(xué)數(shù)學(xué)系碩士學(xué)位，加拿大多倫多大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。曾任加拿大McGill大學(xué)經(jīng)濟(jì)系助理教授（1992—1999年），英國Essex大學(xué)會計金融管理系高級講師、準(zhǔn)教授（1999—2006年），廈門大學(xué)王亞南經(jīng)濟(jì)研究院講席教授、博士生導(dǎo)師（2006—2009年），日本京都大學(xué)客座教授（2009年），新加坡國立大學(xué)資深客座學(xué)者（2014年）。2009年起任職于復(fù)旦大學(xué)。出版專著3部，已在國際學(xué)術(shù)期刊共發(fā)表學(xué)術(shù)論文30余篇，并應(yīng)邀擔(dān)任多家學(xué)術(shù)雜志、期刊的編委、客座主編和同行評審專家。

從1978年到2018年，從改革開放到今天，中國經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，世界有目共睹，更被人稱為“中國經(jīng)濟(jì)奇跡”。然而，在風(fēng)云變幻莫測的世界格局下，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也處處體現(xiàn)著國與國之間的博弈和較量。在改革開放近40年的高速發(fā)展中，可以清晰地看到我國金融市場仍有待完善，金融創(chuàng)新和金融國際化之路仍在啟程階段，宏觀經(jīng)濟(jì)還面臨著轉(zhuǎn)型的壓力等問題，仍是擺在學(xué)界面前的新課題。而這也是馬成虎尤為關(guān)心的問題。身為復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院金融學(xué)教授，馬成虎已致力研究經(jīng)濟(jì)學(xué)30余年，他所希望的就是能為國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展，特別是金融業(yè)的發(fā)展，獻(xiàn)計獻(xiàn)策、盡微薄之力，同時為經(jīng)濟(jì)理論、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融工程、金融數(shù)學(xué)等相關(guān)學(xué)科的發(fā)展和人才培養(yǎng)做出更大的貢獻(xiàn)。

好奇心下初識經(jīng)濟(jì)學(xué)

1962年，馬成虎出生在山東省榮成市的一個偏遠(yuǎn)漁村，當(dāng)時附近唯一的一所高中還設(shè)在離村子大約20里路外的鄰鎮(zhèn)。盡管小時候家里日子異常艱難，但在馬成虎的記憶里，童年卻是非常歡樂的一段時光。每次當(dāng)父親講民間和神話故事時，馬成虎都聽得非常入迷，而且可以一字不漏地把故事復(fù)述給小伙伴們聽。這無形中也鍛煉了他超強(qiáng)的記憶力和想象力。

從小學(xué)到高中，馬成虎的學(xué)習(xí)成績一直都名列前茅。那個時候，學(xué)校里沒有圖書館，家里也沒有藏書，更買不起兒童讀物，但從認(rèn)字的那天起，馬成虎便對所有能看到的、接觸到的書和文字產(chǎn)生了濃厚的興趣。他會經(jīng)常把哥哥的初、高中課本拿來翻閱，把哥哥帶回家的小說、報紙拿來讀。盡管讀不大懂，他還是樂此不彼地翻閱。

1977年高考制度恢復(fù)，馬成虎正處在初中畢業(yè)升高中的階段。在恢復(fù)高考后第一次初中升高中的全縣統(tǒng)考中，馬成虎以全縣總分第一名、數(shù)學(xué)滿分的成績升入了地方高中，這震驚了整個校園和小鎮(zhèn)。次年他又被選拔到省重點高中備戰(zhàn)高考。在榮成六中他也遇到了生命中的第一位恩師，高中數(shù)學(xué)老師張延誥先生。在恩師的器重下，馬成虎不負(fù)眾望，在山東省中學(xué)數(shù)學(xué)競賽中取得了一等獎的好成績，并被免試錄取到山東大學(xué)數(shù)學(xué)系深造，這再一次在當(dāng)?shù)匾鹆瞬恍〉霓Z動。

從1979年到1983年，馬成虎在4年本科學(xué)習(xí)期間，接受了系統(tǒng)、扎實的高等數(shù)學(xué)訓(xùn)練和控制論專業(yè)訓(xùn)練。畢業(yè)之際，馬成虎又以優(yōu)異成績順利通過了山東大學(xué)數(shù)學(xué)系控制論專業(yè)的研究生資格考試，師從國內(nèi)知名控制論專家陳祖浩教授。這期間，他跟隨陳祖浩參加了山東省宏觀經(jīng)濟(jì)量化建模的課題研究，并有機(jī)會接觸到了經(jīng)濟(jì)建模的一些基礎(chǔ)理論與方法。

“政治經(jīng)濟(jì)學(xué)”是所有本科生的必修課。為了應(yīng)付期末考試，同時為了滿足好奇心，馬成虎竟然通讀了政治經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書。因為用心思考和學(xué)習(xí)，在學(xué)科（開卷）考試中，馬成虎閉卷答題并拿到了90多分的好成績。在數(shù)學(xué)系，沒有人會在意“政治經(jīng)濟(jì)學(xué)”這門課的成績，但對馬成虎來說卻意義非凡。這個成績記載了他出于純粹的好奇來探索馬克思“資本論”的一次終身難忘的經(jīng)歷。馬成虎表示，后來改行去國外攻讀經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，也與本科期間的這段學(xué)習(xí)經(jīng)歷有一定淵源。

國外求學(xué)數(shù)載，使命牢記在心

馬成虎真正意義上接觸到西方經(jīng)濟(jì)學(xué)，是在1986年夏天。他趕上了中國教育部與普林斯頓大學(xué)華人經(jīng)濟(jì)學(xué)家Gregory Chow教授共同發(fā)起的一個從國內(nèi)高校選拔優(yōu)秀年輕教師赴美國、加拿大頂級學(xué)府攻讀經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位的出國留學(xué)項目。為了完成考試，他必須自學(xué)啃下Gregory Chow教授所著的英文專著Chinese Economy。對馬成虎而言，與其說是為了應(yīng)付出國考試，不如說是被書中展現(xiàn)的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)分析方法和市場經(jīng)濟(jì)學(xué)原理所深深吸引?！疤貏e是Chow教授在書中對新中國成立以后計劃經(jīng)濟(jì)模式下所呈現(xiàn)的一系列經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象所給予的精辟透徹的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋，以及通過公開數(shù)據(jù)對其提出的論斷進(jìn)行實證檢驗的計量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，令我信服，甚至感到震撼?！瘪R成虎至今仍感慨道。

這段自學(xué)應(yīng)考經(jīng)歷，使馬成虎眼界大開，也一度讓他對西方經(jīng)濟(jì)學(xué)深深著迷。當(dāng)年，馬成虎順利通過了Gregory Chow教授的考試，并得到Chow教授保薦，赴加拿大多倫多大學(xué)攻讀經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。

帶著對西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的濃厚興趣，1987年秋天，馬成虎來到了加拿大第一大都市——美麗的多倫多，也從此開始了在國外近20年的留學(xué)、研究和職業(yè)生涯。與剛進(jìn)大學(xué)那會兒相似，馬成虎始終充滿激情并全身心地投入到知識的海洋，學(xué)習(xí)、探索、思考，被西方經(jīng)濟(jì)理論所展現(xiàn)的博大精深所深深吸引。

作為全國范圍內(nèi)挑選出來的幾十個中國留學(xué)生中的一員，馬成虎的內(nèi)心同時也承載著巨大的使命感和責(zé)任感。在順利完成博士生一年級所有專業(yè)基礎(chǔ)課程的同時，馬成虎在私下里自學(xué)了加拿大本國學(xué)生從本科到研究生需要花上五六年時間才有可能修完的全部基礎(chǔ)和專業(yè)課程，并順利通過了經(jīng)濟(jì)學(xué)博士生必須通過的3門基礎(chǔ)課程的資格考試。這時他對馬克思的“資本論”理論體系也有了更為深入的理解。

由于出色的學(xué)業(yè)表現(xiàn)，在多倫多學(xué)習(xí)期間，馬成虎得到了授課老師和同學(xué)們的普遍贊賞，并拿到了多倫多中國留學(xué)生中的最高獎學(xué)金。而最令他感到欣慰的是，他被國際知名經(jīng)濟(jì)理論學(xué)家Larry Epstein教授收為開山弟子，并從此確定了行為經(jīng)濟(jì)學(xué)和資產(chǎn)定價理論的研究方向。該研究領(lǐng)域涉及投資者心理偏好（心理學(xué)與決策論）、測度論與泛函分析、隨機(jī)過程與隨機(jī)微積分、離散與連續(xù)時間隨機(jī)最優(yōu)控制、經(jīng)濟(jì)學(xué)一般均衡分析和金融學(xué)等多個交叉學(xué)科。于是，馬成虎又自學(xué)了隨機(jī)微積分、連續(xù)時間隨機(jī)過程和隨機(jī)控制。1991年，在Economic Theory學(xué)術(shù)期刊上他發(fā)表了職業(yè)生涯中的首篇經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)術(shù)論文。

與此同時，另外一篇更具原創(chuàng)性或顛覆性的研究論文也基本完稿，于1991年投遞到金融學(xué)的頂級學(xué)術(shù)期刊Review of Financial Studies送審。這篇文章研究的是連續(xù)時間帶跳下的投資組合選擇問題和連續(xù)時間均衡狀態(tài)下的跨期資本資產(chǎn)定價模型。文中導(dǎo)出的歐式期權(quán)定價公式從投資者偏好設(shè)定到動態(tài)投資環(huán)境變化模型設(shè)定等多個層面擴(kuò)展了當(dāng)時文獻(xiàn)中一些最為權(quán)威、在學(xué)界與業(yè)界廣為采用的一些歐式期權(quán)定價模型。最為重要的是，該研究成果在理論上揭示了歐式期權(quán)價格隱含投資者偏好和突發(fā)事件發(fā)生頻率與強(qiáng)度分布的信息。盡管當(dāng)時由于一些因素沒能如期順利發(fā)表，與諸多榮譽擦肩而過，但根據(jù)對整個學(xué)科進(jìn)化的理解，馬成虎知道這項研究成果的份量。

2006年，馬成虎回國并先后任職于廈門大學(xué)王亞南經(jīng)濟(jì)研究院和復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院。在這之前，他也猶豫過，還有過放棄學(xué)術(shù)從商的念頭，但在內(nèi)心深處，他清楚自己更享受研究工作所帶來的樂趣與滿足。同時，他也從未忘記當(dāng)年出國的初衷和使命。“作為一個經(jīng)濟(jì)學(xué)家，我有責(zé)任把我的所學(xué)所知，把我對經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的理解，把我的研究心得傳授給更多的人；有責(zé)任影響更多有理想、有抱負(fù)、有能力的年輕人從事經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)研究和實務(wù)；也有責(zé)任對國家和人類經(jīng)濟(jì)活動產(chǎn)生正面影響?！瘪R成虎的話鏗鏘有力，他也遵循發(fā)自內(nèi)心的意愿在學(xué)術(shù)界腳踏實地繼續(xù)奮斗。

多年潛行，累結(jié)碩果

這些年來，好奇心和使命感不斷驅(qū)使著馬成虎有選擇地從事一些最具挑戰(zhàn)性的研究工作，不斷攻克一些學(xué)術(shù)難題，并取得了一系列原創(chuàng)性研究成果，其中不乏對經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)學(xué)科發(fā)展具有奠基意義、里程碑意義的工作。據(jù)馬成虎介紹，其主要研究涉及資產(chǎn)定價理論、金融衍生品定價與交易、投資者偏好、風(fēng)險度量與管理、利率期限結(jié)構(gòu)、融資融券、金融市場的福利經(jīng)濟(jì)學(xué)原理、不完備市場環(huán)境下的“匯總問題”、博弈論和契約理論等多個相關(guān)領(lǐng)域。

從2013年到2016年，馬成虎主持完成了國家自然科學(xué)基金面上項目“投資者偏好、衍生品交易與金融反問題研究”?！巴顿Y者偏好”是指參與股市交易所有個體投資者（包括機(jī)構(gòu)投資者）偏好的匯總，故亦稱作“社會偏好”。社會偏好作為無法觀測的宏觀變量，其存在性、特征及對證券價格的影響一直是經(jīng)濟(jì)理論中備受關(guān)注的問題。該項目通過理論、實證和模擬仿真深入探討社會偏好與諸個體投資者偏好之間的關(guān)系，社會偏好對股市的影響，以及如何從可觀測到的股市價格等交易指標(biāo)中挖掘不可觀測到的社會偏好信息，并取得了多項成果。早在2009年到2011年間，他還主持完成了國家自然科學(xué)基金面上項目“關(guān)于MPS—風(fēng)險規(guī)避、風(fēng)險控制和跨期動態(tài)交易策略的理論和實證研究”，同時取得了重要研究成果?？偨Y(jié)起來，馬成虎的主要研究成果包括以下多項：

導(dǎo)出的“影子資本資產(chǎn)定價模型”和一般偏好下的“跨期資本資產(chǎn)定價模型”，這類模型將以Sharpe-Lintner命名的靜態(tài)均衡資本資產(chǎn)定價模型推廣到了動態(tài)系統(tǒng)，能夠更好地解釋金融市場中的一些現(xiàn)象，對投資者的投資交易決策有一定的參考價值；以其本人命名的“歐式期權(quán)定價公式”，推廣了Black-Scholes-Merton期權(quán)定價公式，為研究期權(quán)價格的信息含量提供了理論依據(jù)，對現(xiàn)實中的期權(quán)定價也有一定的參考意義；針對M P S-風(fēng)險厭惡投資者的動態(tài)投資組合選擇模型與投資理論，將20世紀(jì)50年代Harry Markowitz提出的“均值方差分析”推廣到了動態(tài)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，并在此基礎(chǔ)上導(dǎo)出了一類動態(tài)均衡資產(chǎn)定價模型，即影子-CAPM；針對上世紀(jì)20年代由Irving Fisher提出的關(guān)于利率期限結(jié)構(gòu)信息含量的“費雪假說”的證違，揭開了曾困擾經(jīng)濟(jì)學(xué)家近一個世紀(jì)的學(xué)術(shù)謎團(tuán)；完善了“不完備市場環(huán)境下的福利經(jīng)濟(jì)學(xué)理論”，揭示了金融市場在資源分配的局限性，并揭示了金融創(chuàng)新在資源分配和風(fēng)險管理中的重要性；解決了困擾經(jīng)濟(jì)學(xué)界半個多世紀(jì)的不完備市場環(huán)境下代表所有投資者群體偏好、并決定資本市場中資產(chǎn)定價率的“代表性投資者”的存在性及其偏好效用函數(shù)表示，即所謂的金融學(xué)中的“匯總問題”等。

同時，他還探討了融資融券約束下的投資選擇問題及其對金融市場均衡的影響問題。與新加坡國立大學(xué)羅曉教授在博弈論領(lǐng)域的合作研究中擴(kuò)展了John Nash等人在20世紀(jì)50年代提出的多人博弈Nash—解概念。提出的多個博弈解概念為人們研究和理解博弈參與者的“行為不確定性”、“拉幫結(jié)派”行為和不完備“契約”的形成機(jī)理，提供了分析框架和工具。

參加2015年金融碩畢業(yè)生畢業(yè)典禮

這些年，在國際學(xué)術(shù)期刊共發(fā)表學(xué)術(shù)論文30余篇，并應(yīng)邀擔(dān)任多家學(xué)術(shù)雜志、期刊的編委、客座主編和同行評審專家；參加或參與承辦了數(shù)十個高水平國際學(xué)術(shù)會議，應(yīng)邀做學(xué)術(shù)報告和講座百余場。出版了專著《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)原理》（清華大學(xué)出版社）和《高級資產(chǎn)定價理論》（中國人民大學(xué)出版社），以及Advanced Asset Pricing Theory（Imperial College Press），這本英文書自2001年動筆到2011年出版發(fā)行花了10年的時間。這幾本書記載了馬成虎對資產(chǎn)定價理論學(xué)科發(fā)展的理解，也匯集了他在過去近30年間在該領(lǐng)域所取得的部分研究成果。

在人才培養(yǎng)上，馬成虎也稱得上“桃李滿天下”。歷年由他指導(dǎo)或參與指導(dǎo)的博士研究生和博士后近20名，碩士研究生百余名。學(xué)生中有的已在加拿大、英國、新加坡和中國知名高校任教；歷年來推薦了幾十名學(xué)生赴歐美發(fā)達(dá)國家留學(xué)或從事博士后研究；還有大部分學(xué)生在世界各地的銀行業(yè)和金融機(jī)構(gòu)任職。

面對諸多成績和榮譽，馬成虎說：“我要衷心地感謝山東大學(xué)和多倫多大學(xué)的培養(yǎng)，感謝一路遇到的恩師，以及一路上遇到的朋友、同事，更重要的是家人，沒有他們的理解與支持，也就沒有我今天的成績?！?962年生人的馬成虎，今年也已經(jīng)56歲了，他已經(jīng)在自己熱愛的領(lǐng)域奮斗了30多年。但對他來說，此時正是人生壯年，因為在他眼里，探索未知的路還很遙遠(yuǎn)，他希望能在余生做出更好的研究成果來回饋國家和社會。