第三方移動(dòng)支付對(duì)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)影響的實(shí)證分析

劉萬(wàn)華

內(nèi)容摘要：本文首先在理論上放棄了費(fèi)雪方程式中關(guān)于貨幣流通速度不變的假設(shè)，引入第三方移動(dòng)支付貨幣流通速度的概念，從而對(duì)費(fèi)雪方程式進(jìn)行拓展。實(shí)證方面，文章選取2013-2017年第三方移動(dòng)支付的季度數(shù)據(jù)，并建立廣義線性模型（GLM）對(duì)理論分析進(jìn)行驗(yàn)證。研究結(jié)果表明：第三方移動(dòng)支付的快速發(fā)展對(duì)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)存在持續(xù)的沖擊作用，并且這種沖擊在不斷上升。

關(guān)鍵詞：第三方移動(dòng)支付 消費(fèi)價(jià)格指數(shù) 貨幣流通速度 廣義線性模型

文獻(xiàn)綜述

從國(guó)外的研究成果來(lái)看，早在1996年，國(guó)際清算銀行（BIS）就針對(duì)移動(dòng)支付進(jìn)行相關(guān)研究，并在后續(xù)的報(bào)告中提出移動(dòng)支付的出現(xiàn)將會(huì)對(duì)貨幣供給以及貨幣政策的有效性產(chǎn)生影響。Dorn（1996）從控制論的角度出發(fā)進(jìn)行深入研究，結(jié)果表明移動(dòng)支付對(duì)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)變化的影響機(jī)制十分復(fù)雜，而不僅是呈現(xiàn)線性的變化趨勢(shì)。Hebbink（1996）通過(guò)研究之后也得出類(lèi)似結(jié)論，即移動(dòng)支付的發(fā)展會(huì)通過(guò)改變市場(chǎng)中基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量和貨幣流通速度，進(jìn)而對(duì)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的變化產(chǎn)生復(fù)雜影響，但是他同時(shí)也認(rèn)為這種影響的作用方向是不確定的。隨著第三方移動(dòng)支付的興起，Hawkins（2002）、Susan（2002）認(rèn)為，第三方移動(dòng)支付的發(fā)展會(huì)顯著改變貨幣乘數(shù)，中央銀行即使能夠控制基礎(chǔ)貨幣量的投放也無(wú)法改變貨幣流通速度，因此第三方移動(dòng)支付的發(fā)展極有可能會(huì)給國(guó)民經(jīng)濟(jì)帶來(lái)通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。

從國(guó)內(nèi)的研究來(lái)看：第一，王魯濱（1999）通過(guò)建立多元線性回歸模型進(jìn)行實(shí)證研究后發(fā)現(xiàn)，第三方移動(dòng)支付企業(yè)通過(guò)發(fā)行虛擬數(shù)字貨幣，可以對(duì)市場(chǎng)中真實(shí)流通的貨幣產(chǎn)生替代作用，這將會(huì)加快貨幣的周轉(zhuǎn)速度，推動(dòng)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的上漲。唐平（2005）認(rèn)為，隨著第三方移動(dòng)支付使用范圍不斷擴(kuò)大，不同的貨幣需求動(dòng)機(jī)之間的界限變得逐漸模糊，并且資金的平均流通速度在高速變化。第二，周光友（2006，2007）認(rèn)為第三方移動(dòng)支付對(duì)真實(shí)貨幣的替代作用可以使貨幣周轉(zhuǎn)速度產(chǎn)生兩方面的效應(yīng)：轉(zhuǎn)化效應(yīng)和加速效應(yīng)。這兩種效應(yīng)反而會(huì)降低貨幣的流通速度，從而對(duì)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的上漲具有抑制作用。第三，尹龍（2000）認(rèn)為第三方移動(dòng)支付對(duì)貨幣流通速度的影響具有隨機(jī)性，王亮（2014）提出第三方移動(dòng)支付使居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的變化呈V字形特征，在第一階段，第三方移動(dòng)支付的發(fā)展對(duì)市場(chǎng)中真實(shí)貨幣的替代作用較弱，因此居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)；在第二階段，第三方移動(dòng)支付對(duì)市場(chǎng)中真實(shí)貨幣的替代作用增強(qiáng)，因此這將會(huì)刺激居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的攀升。

理論分析與模型設(shè)定

（一）費(fèi)雪方程式的修正

根據(jù)前文的分析，為了在費(fèi)雪方程式中加入第三方移動(dòng)支付的影響，做如下基本假設(shè)：第三方移動(dòng)支付所有數(shù)字貨幣均記入其在銀行的對(duì)公賬戶；第三方移動(dòng)企業(yè)吸收資金以及自身發(fā)行數(shù)字貨幣均被記入M2的范疇；商業(yè)銀行移動(dòng)支付的虛擬貨幣不記入數(shù)字貨幣的范疇；數(shù)字貨幣和真實(shí)貨幣在研究中可以被區(qū)分?；谏鲜隼碚摫尘昂捅疚慕o出的四點(diǎn)假設(shè)，可以將費(fèi)雪方程式修正為如下形式：

在方程式（9）中，cpi表示居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，v表示傳統(tǒng)貨幣流通速度變化率，v′ 表示數(shù)字貨幣流通速度增長(zhǎng)率，m表示貨幣供給量M1增長(zhǎng)率，m′ 表示第三方移動(dòng)支付企業(yè)發(fā)行的數(shù)字貨幣增長(zhǎng)速度，gdp表示國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，pay表示第三方移動(dòng)支付在經(jīng)濟(jì)中使用規(guī)模的增長(zhǎng)速度。從方程式（9）可以看出，影響居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)cpi的因素主要包括以下幾個(gè)方面：傳統(tǒng)的貨幣流通速度、央行貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)速度、第三方移動(dòng)支付的增長(zhǎng)率以及國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況。對(duì)于費(fèi)雪方程式的修正結(jié)果，可以給出如下的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋?zhuān)旱谌揭苿?dòng)支付的貨幣周轉(zhuǎn)速度快，并且可以降低時(shí)間成本和交易成本，這些優(yōu)良特性都會(huì)促使消費(fèi)提高第三方移動(dòng)支付的使用頻率，提高了支付的效率，改變了支付結(jié)構(gòu)。因此，第三方移動(dòng)支付的貨幣周轉(zhuǎn)速度顯著高于商品和勞務(wù)的增加速度，并且支付規(guī)模也在不斷擴(kuò)大，此時(shí)各種商品和生產(chǎn)要素價(jià)格上升的通道打開(kāi)，從而促進(jìn)了居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的上升。

（二）GLM模型設(shè)定

從修正后的費(fèi)雪方程式可以看出，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)cpi與其他解釋變量之間的關(guān)系是線性的。但是方程中解釋變量的個(gè)數(shù)較多，并且被解釋變量cpi也無(wú)法滿足正態(tài)分布假定。為了能夠盡可能獲取每個(gè)變量所包含的信息，本文將進(jìn)一步放寬被解釋變量符合正態(tài)分布的假定，建立廣義線性模型（GLM）。該模型是由Nelder、Wedderburn在1972年提出的，是經(jīng)典線性模型的回歸分析和方差分析的一個(gè)發(fā)展和衍生，相對(duì)于一般線性模型，GLM的被解釋變量不再要求滿足正態(tài)分布這一形式，而是指數(shù)分布族中的任意一種分布皆可。自變量的線性組合不再解釋因變量的均值，而是通過(guò)一個(gè)連接函數(shù)來(lái)解釋因變量的某個(gè)函數(shù)值。值得一提的是，這里說(shuō)的連接函數(shù)必須符合單調(diào)可導(dǎo)的條件。廣義線性模型主要是由以下三個(gè)方面組成：

隨機(jī)部分：該部分主要是表示因變量Y的概率分布，它是由符合某個(gè)指數(shù)分布族的一系列觀測(cè)值yT=（y1，y2，…，yN） 組成。那么因變量中的任意一個(gè)觀測(cè)值 yi的概率密度函數(shù)可以描述為如下形式：

實(shí)證分析

（一）變量選取

根據(jù)研究目的，本文選取了2013年第一季度—2017年第四季度的相關(guān)時(shí)間序列數(shù)據(jù)。第三方移動(dòng)支付的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于艾瑞咨詢每季度發(fā)布的《第三方移動(dòng)支付季度報(bào)告》；GDP的增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)來(lái)源于東方財(cái)富網(wǎng)和《2014—2017年統(tǒng)計(jì)年鑒》；M1增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)主要來(lái)源于搜狐財(cái)經(jīng)和央行發(fā)布的《金融統(tǒng)計(jì)報(bào)告》；居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)cpi數(shù)據(jù)主要來(lái)源于央行官方網(wǎng)站和東方財(cái)富網(wǎng)?；谇拔牡募僭O(shè)，將傳統(tǒng)的貨幣流通速度用GDP和M1的比值衡量，帶回歸方程可以具體寫(xiě)成如下形式：

（二）數(shù)據(jù)處理與估計(jì)結(jié)果

由于本文選取的是季節(jié)性數(shù)據(jù)，因此回歸結(jié)果有可能受到季節(jié)性波動(dòng)的影響。為了消除這種影響，本文使用X-13方法將所有數(shù)據(jù)都作了季節(jié)性調(diào)整，使得時(shí)間序列變化趨勢(shì)圖盡可能平滑。在stata14中導(dǎo)入各變量數(shù)據(jù)，模型輸出結(jié)果如表1所示。

從GLM模型輸出結(jié)果可以看出，在0.05的置信水平下，解釋變量的系數(shù)對(duì)應(yīng)的p值都小于0.05，可以認(rèn)為估計(jì)效果是比較顯著的，而且系數(shù)的正負(fù)也與實(shí)際經(jīng)濟(jì)意義相符合。替代系數(shù)之后的輸出方程：

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)?zāi)Ｐ驮O(shè)定的形式是否存在誤差，拉姆齊構(gòu)建了模型設(shè)定誤差的一般檢驗(yàn)方法，即RESET檢驗(yàn)。該檢驗(yàn)的原假設(shè)為：模型設(shè)定形式不存在誤差；備擇假設(shè)為：模型設(shè)定存在設(shè)定誤差。接下來(lái)，對(duì)表1中模型的估計(jì)結(jié)果進(jìn)行RESET檢驗(yàn)，具體檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

從表2中模型的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量的值為3.109987，伴隨概率為0.2382。在0.05的臨界值下，該結(jié)果無(wú)法拒絕原假設(shè)。因此，可以認(rèn)為本文中廣義線性模型的設(shè)定形式是正確的。

（四）回歸系數(shù)的Wald檢驗(yàn)

由于本文對(duì)費(fèi)雪方程式進(jìn)行修正，模型實(shí)際上是一個(gè)恒等的方程，但是在廣義線性模型中，本文沒(méi)有考慮模型系數(shù)的限制條件。因此可以在模型估計(jì)的過(guò)程中加入對(duì)回歸系數(shù)的限制條件，對(duì)模型的系數(shù)進(jìn)行Wald檢驗(yàn)。根據(jù)研究的需要，加入如下限制條件：β1=0，β2=0，β3=0，β4=0 。Wald檢驗(yàn)的具體結(jié)果如表3所示。

Wald檢驗(yàn)的F統(tǒng)計(jì)量為14.22098，p值為0.0021，在0.05的臨界值下，顯著拒絕原假設(shè)，即C（1）=0，C（2）=0，C（3）=0，C（4）=0的假設(shè)不成立。因此，原模型的回歸結(jié)果的系數(shù)值是顯著并且可信的。

（五）置信橢圓

置信橢圓描繪的是系數(shù)估計(jì)限制條件的兩兩配合的聯(lián)合置信區(qū)域，假設(shè)有T個(gè)觀測(cè)值，需要估計(jì)P個(gè)系數(shù)，系數(shù)估計(jì)的兩個(gè)限制條件為f1（b） 和f2（b） ，定義函數(shù)f：Rp→R2 ，，則置信水平為1-α的聯(lián)合置信橢圓方程為：

在方程式（15）中，Z是橢圓上的點(diǎn)，V是系數(shù)的方差矩陣估計(jì)，C1-α是相應(yīng)分布的置信水平1-α的臨界值。在GLM模型中默認(rèn)選擇α=0.05，輸出結(jié)果如圖1所示。

從圖1可以看出，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)cpi的系數(shù)與其他三個(gè)控制變量系數(shù)的聯(lián)合置信橢圓，絕大部分都落在了95%水平的置信區(qū)域之內(nèi)。可以認(rèn)為，各變量的估計(jì)參數(shù)是有效可信的。

結(jié)論

從以上對(duì)費(fèi)雪方程式修正后的關(guān)鍵方程（9）以及GLM實(shí)證結(jié)果可以看出，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI不僅取決于貨幣供給量M1的增長(zhǎng)率、國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率gdp、傳統(tǒng)貨幣流通速度v，還會(huì)受到第三方移動(dòng)支付快速發(fā)展的影響。由于傳統(tǒng)的支付方式在支付領(lǐng)域依然占據(jù)主要地位，人們的支付習(xí)慣在短時(shí)間內(nèi)馬上全部改變不太現(xiàn)實(shí)，因此，第三方移動(dòng)支付對(duì)傳統(tǒng)支付方式的替代是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程。第三方移動(dòng)支付的發(fā)展對(duì)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)乃至通貨膨脹率的影響，應(yīng)該充分引起當(dāng)局者的關(guān)注，應(yīng)充分考慮到這種變化和影響作用，選擇合適的政策工具，以便能實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。支付數(shù)字貨幣對(duì)貨幣供應(yīng)體系的沖擊使影響貨幣供給量的因素變得更加復(fù)雜，貨幣供給更多地呈現(xiàn)出內(nèi)生性和多元化，貨幣供給量的政策效果將會(huì)不斷被減弱，對(duì)第三方移動(dòng)支付行業(yè)的指導(dǎo)與調(diào)整將更能適應(yīng)未來(lái)金融體系的變化，從而使貨幣政策目標(biāo)能夠更好地能實(shí)現(xiàn)。在進(jìn)行宏觀貨幣體系的調(diào)控時(shí)，要充分考慮到第三方移動(dòng)支付的增長(zhǎng)對(duì)于不同層次貨幣的流通速度帶來(lái)的正向影響，應(yīng)該把第三方移動(dòng)支付納入央行的貨幣體系進(jìn)行有效的監(jiān)管。

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