• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    我國商業(yè)銀行不良貸款率成因及內(nèi)生性問題研究

    2018-10-09 11:29:22淡燚
    時代金融 2018年23期
    關(guān)鍵詞:內(nèi)生性商業(yè)銀行

    【摘要】貨幣政策對銀行不良貸款的影響是多面的,寬松的貨幣政策會導(dǎo)致銀行貸款不良率的上升,緊縮的貨幣政策也不一定就能降低銀行貸款的不良率。因此對貨幣政策和銀行貸款不良率二者的準(zhǔn)確分析,有助于貨幣當(dāng)局對貨幣政策進(jìn)行更好的宏觀調(diào)控。本文通過定性分析不良貸款形成的原因及影響不良貸款率因素之間的互動機制,找到了我國商業(yè)銀行不良貸款形成的內(nèi)生性問題。

    【關(guān)鍵詞】商業(yè)銀行 不良貸款率 內(nèi)生性

    一、引言

    2012年以來,隨著中國經(jīng)濟增速下調(diào)和結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)入新常態(tài),經(jīng)濟增速告別過去兩位數(shù)增長模式進(jìn)入中高速增長階段,經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)軌陣痛期,區(qū)域結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、收入結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡,宏觀經(jīng)濟的周期性波動對我國銀行業(yè)不良率帶來了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。截止2017年6月末,我國銀行業(yè)不良貸款余額16358億元,不良貸款率1.74%,從圖一可以看出,自2003年中國銀監(jiān)會成立并要求各商業(yè)銀行披露不良貸款及不良率以來,我國的不良貸款余額成V字形走勢,并伴有兩次政策性剝離后斷崖式的下降,中國經(jīng)濟2012年結(jié)構(gòu)調(diào)整,落后產(chǎn)能被擠出,不良貸款出現(xiàn)激增,自2016年初開始不良貸款增長趨勢有放緩跡象。說明我國經(jīng)濟新舊動能轉(zhuǎn)換已初見成效,各大商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處置渠道拓寬;盡管不良貸款2012年后激增,但不良貸款率自2003年后幾乎成下降趨勢,2012年后略有抬頭,但增長比較平穩(wěn),一方面是因為貨幣超發(fā)致使銀行信貸投放沖動,整體信貸資產(chǎn)增長勢頭明顯快于不良貸款增長,另一方面一帶一路等國家戰(zhàn)略推進(jìn),重大基礎(chǔ)設(shè)施項目投資需求拉動信貸有效投放。盡管我國大力發(fā)展直接融資,金融傾斜逆轉(zhuǎn)態(tài)勢勢不可擋,就目前資本市場發(fā)育程度而言,直接融資在定價成本、時間的沉默成本不會比傳統(tǒng)信貸具備多少優(yōu)勢,社會融資中信貸仍占據(jù)很大比例。在宏觀經(jīng)濟波動的沖擊下,信貸資產(chǎn)形態(tài)向下遷移成為大概率事件,不良貸款不斷累積,勢必對我國整體金融系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生帶來更大挑戰(zhàn)。所以,通過充分挖掘新時期商業(yè)銀行不良貸款成因深層次研究,找到不良率內(nèi)生性問題,具有較大的實踐意義。

    二、文獻(xiàn)評述

    Minsky(1997)指出,借款者比銀行擁有更多的信息,他們更清楚貸款資金的真實用途,更清楚投資項目的風(fēng)險情況。由于逆向選擇,高風(fēng)險客戶更愿意承擔(dān)較高的融資成本,銀行出于盈利性考慮在一定風(fēng)控范圍內(nèi)有較大概率放款給客戶,最終導(dǎo)致商業(yè)銀行不良貸款的增加。La Porta(2002)指出,由于存在信息不對稱因素的影響,國有企業(yè)有政府作為擔(dān)保,且能夠經(jīng)常和銀行保持良好關(guān)系,因此銀行對其資質(zhì)評估的信息成本也比較低。相反,非國有企業(yè)由于缺乏政府的信用背書,并且在經(jīng)營上也存在諸多不規(guī)范的問題,信息披露不充分等,導(dǎo)致銀行對其資質(zhì)評估成本上升。所以銀行更愿意對國有企業(yè)提供貸款支持。樊綱(1999)指出,國有經(jīng)濟“三位一體”是我國國有銀行產(chǎn)生不良貸款的重要原因,政府部門通過干預(yù)商業(yè)銀行對國有企業(yè)放貸或者是展期,進(jìn)一步增加了商業(yè)銀行的不良貸款率。因為很多國有企業(yè)在企業(yè)經(jīng)營的同時,也承擔(dān)了很多政府安排的社會責(zé)任,導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營成本上升利潤下降甚至是虧損,再加上政府對金融資源的掌控,使得銀行有強烈的傾向?qū)衅髽I(yè)發(fā)放貸款,用于彌補地方財政對國有企業(yè)的補貼支出,銀行對企業(yè)的貸款也變相的成為了一種對地方財政的支持手段。政府對于虧損企業(yè)會提供財政補貼,貸款支持等措施(Kornai,1980)。這在一定程度也會帶來相應(yīng)的企業(yè)管理層道德風(fēng)險,國有企業(yè)的虧損在無法辨別政策性還是商業(yè)性的情況下,全部由政府進(jìn)行事后補貼和保護(hù),這個被稱之為“預(yù)算軟約束”。對國有商業(yè)銀行管理者來說,他們無法全程監(jiān)督獲得貸款的國企對資金的使用情況,也不能參與管理改善國企的經(jīng)營情況、減少虧損,面對虧損企業(yè),最終還是會發(fā)生無力償還貸款的情況。同時由于政府的干預(yù),銀行為維護(hù)良好的銀政關(guān)系,也不能、更不會隨意停止對虧損國有企業(yè)的繼續(xù)放貸。這種“預(yù)算軟約束”下的信貸行為均不以市場為導(dǎo)向的。毛瑞寧(2002)指出監(jiān)管缺失也是造成商業(yè)銀行不良貸款的重要原因,銀行內(nèi)部的績效考核體系使得銀行管理者有更多的放貸激勵,從而產(chǎn)生操作風(fēng)險,最終影響銀行的信貸質(zhì)量。其次,我國企業(yè)融資渠道單一,通過銀行進(jìn)行間接融資是主要方式,因此當(dāng)企業(yè)發(fā)生經(jīng)營風(fēng)險時,這種風(fēng)險就主要向商業(yè)銀行傳導(dǎo),造成銀行不良貸款上升。貨幣政策是我國政府宏觀經(jīng)濟調(diào)控的基本手段。當(dāng)信貸收緊時,企業(yè)融資成本上升,獲得信貸資金的可能性減小;當(dāng)信貸放松時,企業(yè)更容易獲得信貸資金,融資成本也會下降。面對寬松的貨幣政策,企業(yè)會擴張經(jīng)營戰(zhàn)線,增加投資意愿,投資、購買資產(chǎn),從而提升資產(chǎn)價格,銀行貸款也會增加。當(dāng)貨幣政策由寬松轉(zhuǎn)向緊縮時,企業(yè)也會把資金配置到預(yù)防性功能上,收縮經(jīng)營戰(zhàn)線,減少投資,導(dǎo)致資產(chǎn)、產(chǎn)品價格下降,企業(yè)收益下降,使得銀行不良貸款增加的風(fēng)險上升

    三、商業(yè)銀行不良貸款率成因分析

    (一)國有企業(yè)、商業(yè)銀行政策擔(dān)當(dāng)與不良貸款生成

    一方面,改革開放后我國國有企業(yè)歷經(jīng)數(shù)次改革,由于存在政策性負(fù)擔(dān)(林毅夫等,2004),不論央企還是地方國企大多承擔(dān)了政府社會經(jīng)濟職能。這些職能可分為三個層次:一是政府政策執(zhí)行職能,產(chǎn)業(yè)政策往往由政府部門發(fā)布,國有企業(yè)實質(zhì)充當(dāng)了政府產(chǎn)業(yè)政策的直接實施主體;二是宏觀調(diào)控引導(dǎo)職能,政府的對于宏觀經(jīng)濟的調(diào)控除了借助貨幣政策和財政政策形成預(yù)期,同時也需要借助國有企業(yè)進(jìn)行市場引導(dǎo)及控制;三是社會公共服務(wù)參與職能,一方面,政府各部門無法進(jìn)行社會必需公共產(chǎn)品生產(chǎn),國有企業(yè)往往充當(dāng)了政府為社會提供具有正外部性公共產(chǎn)品職責(zé),當(dāng)然,還包括宏觀調(diào)控目標(biāo)充分就業(yè)、社會福利等。另一方面,很多銀行尤其是國有商業(yè)銀行至今仍然承擔(dān)了部分政府財政職能,各級政府在制定其行政管轄區(qū)政策時通常會對銀行等金融機構(gòu)提出各種傾向性的政策要求,比如支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)及小微企業(yè)、支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、支持實體經(jīng)濟發(fā)展等,但是,政府的支持經(jīng)濟發(fā)展的政策有多大效果并無確定性結(jié)論,銀行承擔(dān)了大部分政府財政政策穩(wěn)增長的職能,進(jìn)一步模糊了政府與銀行之間主體責(zé)任以及風(fēng)險收益邊界(白重恩,2016).由于政策擔(dān)當(dāng)?shù)拈L期存在,國有企業(yè)和銀行預(yù)算軟約束問題尤其突出,銀行與國有企業(yè)的債權(quán)債務(wù)問題受到政策因素干擾,大量低效國有企業(yè)獲得銀行信貸強力支持,處于破產(chǎn)邊緣的國有企業(yè)仍受到政策性輸血救助。轉(zhuǎn)軌時期,地方政府為地方國有企業(yè)提供隱形擔(dān)保,與民營企業(yè)爭奪有限的金融資源,民營資本被以銀行支持下的國有企業(yè)轉(zhuǎn)嫁的社會資本所擠出,存在嚴(yán)重的負(fù)外部性,埋下了系統(tǒng)性的風(fēng)險隱患。

    (二)績效考核、政屆更替與不良貸款周期性

    將中國政府與不良貸款更迭周期時間作為對照,從1994年至今,中國政府經(jīng)歷了5屆政府,三次不良貸款峰值恰恰出現(xiàn)在每屆政府前半期,不良貸款第一次峰值出現(xiàn)在1999年即第九屆政府第二年(1998年-2003年初),第二次峰值出現(xiàn)在2003年即第十屆政府第一年(2003年初-2008年初),第三次峰值出現(xiàn)在現(xiàn)任政府就職后的第三年即2016年(2013年初至今)。經(jīng)濟增長是歷屆政府班子政績考核主要指標(biāo),GDP的增長意味著官員政績好,提拔晉升成為大概率事件。地方政府主要官員施政過于短期化,只顧在任期內(nèi)做出業(yè)績,所以傾向更多的資源用于投資、招商引資等活動,而忽略結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級等長遠(yuǎn)戰(zhàn)略。中國政府歷來習(xí)慣“需求側(cè)管理”,每屆政府都是上臺后就是貨幣政策、財政政策進(jìn)行短期刺激,以推進(jìn)增長。由于政策時滯性存在,政策刺激的風(fēng)險往往推遲暴露,往往出現(xiàn)在本屆政府任期結(jié)束后。不良貸款形成機制了類似“閉環(huán)”的內(nèi)生路徑依賴,受政府換屆、更替的影響,重復(fù)演繹著萌芽-加劇-峰值-處置-縮量-萌芽的周期性循環(huán)。

    四、影響商業(yè)銀行不良貸款率因素的互動機制及其內(nèi)生性問題

    (一)宏觀經(jīng)濟波動與貨幣政策

    宏觀經(jīng)濟波動與貨幣政策是一種“對偶關(guān)系”好比一對孿生兄弟如影隨形,貨幣政策出現(xiàn)都是逆經(jīng)濟周期以熨平宏觀經(jīng)濟周期波動為目的,一般規(guī)律:宏觀經(jīng)濟基本面向好,經(jīng)濟增長,通貨膨脹抬頭,貨幣當(dāng)局通過緊縮型貨幣政策來抑制需求,從而控制通貨膨脹率,這時經(jīng)濟增長率放緩,有通縮跡象,貨幣當(dāng)局采用擴張型貨幣政策刺進(jìn)需求,已達(dá)到穩(wěn)定經(jīng)濟增長的目的。

    (二)宏觀經(jīng)濟波動與商業(yè)銀行不良率

    宏觀經(jīng)濟波動與商業(yè)銀行不良率兩者的關(guān)系是一種“自我循環(huán)”的路徑依賴。這種“自我循環(huán)”表現(xiàn)為:宏觀經(jīng)濟下行(工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、采購經(jīng)理人指數(shù)等指標(biāo)連續(xù)數(shù)個月下滑)必然牽扯多個行業(yè),如房地產(chǎn)、有色等周期性較強行業(yè),處在這些及相關(guān)上下游行業(yè)的企業(yè)必然營業(yè)收入大幅縮水、利潤下滑,甚至虧損乃至資金鏈斷裂,致使銀行貸款無力償還,最終貸款形成不良。企業(yè)貸款形成不良后,有的企業(yè)破產(chǎn)重整,有的企業(yè)主干脆跑路,必然導(dǎo)致大量員工轉(zhuǎn)崗或失業(yè)。本來我國內(nèi)需消費就是天然不足,在“理性預(yù)期”的加速作用下更加不敢消費,這樣,拉動經(jīng)濟增長的三駕馬車中的投資和消費都在收縮,更加重了經(jīng)濟下滑。故而宏觀經(jīng)濟越下滑,銀行不良率就越高,銀行不良率越高,宏觀經(jīng)濟就更下滑。

    (三)貨幣政策與商業(yè)銀行不良率

    貨幣政策與商業(yè)銀行不良率是一種“非對稱性”關(guān)系。處在一個比較寬松的貨幣政策環(huán)境里(2008年、2009年)商業(yè)銀行不良貸款余額較少,不良率也比較低,但在緊縮的貨幣政策環(huán)境下(2006年、2007年),不良貸款余額較高,但不良仍然較低,甚至呈逐年下降趨勢(圖一)。表現(xiàn)為這種“非對稱性”關(guān)系的原因是我國的國際貿(mào)易收支連續(xù)多年順差,外匯占款規(guī)模較大,貨幣供給逐年攀升,削弱了貨幣政策有效性。緊縮型的貨幣政策只能“價控”不能完全“量控”,故而變相適度寬松的貨幣政策成為常態(tài)。從圖一可以看出幾分端倪,商業(yè)銀行不良貸款余額隨時間推移成V字形走勢,而不良貸款率成單調(diào)遞減趨于平緩。

    (四)宏觀經(jīng)濟波動、貨幣政策與商業(yè)銀行不良率三者間關(guān)系

    按照宏觀經(jīng)濟基本面好、差,貨幣政策松、緊,商業(yè)銀行不良率高、低組合一共有8種組合方式,但只用兩種組合是成立——(經(jīng)濟基本面好,商業(yè)銀行不良率低,貨幣政策緊),(經(jīng)濟基本面差,商業(yè)銀行不良率高,貨幣政策松)。經(jīng)濟基本面好,商業(yè)銀行不良率低,勢必有通脹風(fēng)險,適度從緊的貨幣政策有既助于穩(wěn)定物價,又不會提高商業(yè)銀行不良率;經(jīng)濟基本面差,商業(yè)銀行不良率維持一個高企狀態(tài),此時寬松貨幣政策有利于刺激投資,凈出口,在貨幣超發(fā)的狀態(tài)下,貨幣增速遠(yuǎn)高于不良貸款形成速度,商業(yè)銀行不良率趨穩(wěn)或下降。

    綜上,宏觀經(jīng)濟波動、貨幣政策對商業(yè)銀行不良率生成具有一定的內(nèi)生性。

    五、政策建議

    第一,運用一切手段持續(xù)促進(jìn)經(jīng)濟穩(wěn)定增長。實證分析表明經(jīng)濟增長對商業(yè)銀行不良貸款率有抑制作用,一方面,政府應(yīng)擴大內(nèi)需,刺激投資和消費拉動經(jīng)濟增長;另一方面,以堅定的決心并輔以相關(guān)政策支持創(chuàng)新驅(qū)動,吸引全球人才投身中國創(chuàng)造,激發(fā)實體經(jīng)濟動能,讓人才流、資金流回歸實業(yè),持續(xù)助推中國經(jīng)濟中高速增長。

    第二,加快國有企業(yè)從競爭性行業(yè)市場出清?;谒綘I企業(yè)整體效率高于國有企業(yè),改變國有企業(yè)充當(dāng)?shù)胤饺谫Y平臺職能的路徑依賴,減少非市場化的政策擔(dān)當(dāng)。國有企業(yè)改革是解決商業(yè)銀行不良貸款的治本之策,未來,無論是加大混合所有制改革力度,還是借鑒新加坡淡馬錫模式,市場化方向下的充分競爭是國企改革的必由之路。

    第三,保持貨幣政策調(diào)控的針對性和審慎性。中小企業(yè)在貨幣緊縮時風(fēng)險承擔(dān)的社會福利損失不容低估,受沖擊程度影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國有企業(yè),這種非對稱性效應(yīng)引致貨幣當(dāng)局在貨幣政策轉(zhuǎn)向時要有針對性,不能冷火雞式緊縮貨幣政策,以免對中小企業(yè)影響失調(diào),堅持宏觀審慎原則,保持貨幣政策的從容、穩(wěn)健和適度。

    第四,抓緊建立企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)監(jiān)測、評估體系。包括農(nóng)業(yè)銀行在內(nèi)所有商業(yè)銀行盡快建立企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)監(jiān)測、評估體系,保持貨幣政策調(diào)控的前瞻性,我國當(dāng)下正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期,企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平應(yīng)納入風(fēng)險監(jiān)測體系,過于寬松的貨幣政策,企業(yè)投資過熱,形成風(fēng)險關(guān)聯(lián)動時,一旦經(jīng)營失利,多米諾骨牌效應(yīng)會使經(jīng)濟大幅波動,所以企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)和監(jiān)測、評估體系至關(guān)重要。

    參考文獻(xiàn)

    [1]Minsky,The Financial Instability Hypothesis[J]. Working Paper No.74 1997.1997.

    [2]Janos Kornai,The Soft Budget Constraint[J].Kyklos Vol.39.1980.

    [3]樊綱,解決壞賬問題要在金融資產(chǎn)的增量上作文章[J].金融博覽,2002(9):26.

    [4]毛瑞寧,存量與增量:商業(yè)銀行不良貸款的動態(tài)學(xué)分析[J].金融研究,2002(6).

    [5]謝平,美國商業(yè)銀行的危機及其趨勢[J].經(jīng)濟研究,1992(5).

    [6]林毅夫,劉明興,章奇.政策性負(fù)擔(dān)與企業(yè)的預(yù)算軟約束:來自中國的實證研究[J].管理世界2004(8):81-89.

    [7]白重恩,不應(yīng)用行政手段要求金融去支持實體經(jīng)濟[OL] 中國財經(jīng),http://finance.china.com.cn/news/20160612/3761844.shtml2016 -06-12.

    作者簡介:淡燚(1971-),男,漢族,云南景洪人,武漢大學(xué)高級工商管理碩士,現(xiàn)供職于中國農(nóng)業(yè)銀行云南省分行,研究方向:商業(yè)銀行經(jīng)營管理。

    猜你喜歡
    內(nèi)生性商業(yè)銀行
    商業(yè)銀行資金管理的探索與思考
    關(guān)于加強控制商業(yè)銀行不良貸款探討
    比較優(yōu)勢內(nèi)生結(jié)構(gòu)變動與政策干預(yù)
    基于內(nèi)生性視角的大股東掏空與公司績效關(guān)系研究
    高管與職工薪酬差距對企業(yè)績效的影響
    智富時代(2016年12期)2016-12-01 15:53:58
    慈善捐贈、企業(yè)績效與合理區(qū)間把控——基于內(nèi)生性視角的經(jīng)驗分析
    國有商業(yè)銀行金融風(fēng)險防范策略
    我國商業(yè)銀行海外并購績效的實證研究
    FDI與西部地區(qū)經(jīng)濟增長內(nèi)生性研究
    我國商業(yè)銀行風(fēng)險管理研究
    啦啦啦中文免费视频观看日本| 国产乱来视频区| 97在线视频观看| xxx大片免费视频| 日韩av免费高清视频| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 又爽又黄a免费视频| 如何舔出高潮| 特大巨黑吊av在线直播| 日韩亚洲欧美综合| 一二三四中文在线观看免费高清| 国产黄片视频在线免费观看| 激情五月婷婷亚洲| 欧美少妇被猛烈插入视频| 18禁在线播放成人免费| 成人漫画全彩无遮挡| 黄色怎么调成土黄色| 搡老乐熟女国产| 久久精品久久精品一区二区三区| 国产免费一区二区三区四区乱码| 黄色怎么调成土黄色| 一级a做视频免费观看| www.色视频.com| 久久99一区二区三区| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 不卡视频在线观看欧美| av视频免费观看在线观看| h视频一区二区三区| 久久久欧美国产精品| 亚洲国产精品999| 欧美最新免费一区二区三区| 日本免费在线观看一区| 男的添女的下面高潮视频| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 成人黄色视频免费在线看| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 97超视频在线观看视频| 亚洲精品国产色婷婷电影| 中文字幕av电影在线播放| 青春草国产在线视频| 久久这里有精品视频免费| 99精国产麻豆久久婷婷| 亚洲一区二区三区欧美精品| av.在线天堂| 高清午夜精品一区二区三区| 久久久久久久久久人人人人人人| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 日日啪夜夜撸| 久久久亚洲精品成人影院| 免费av不卡在线播放| 免费看光身美女| 免费av不卡在线播放| 在线天堂最新版资源| 在线看a的网站| 亚洲精品日韩av片在线观看| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 国产男女内射视频| 91在线精品国自产拍蜜月| 美女cb高潮喷水在线观看| 国产日韩欧美视频二区| 国产探花极品一区二区| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 91久久精品国产一区二区成人| 国产欧美日韩一区二区三区在线 | 亚洲三级黄色毛片| 在线观看一区二区三区激情| 精品视频人人做人人爽| 十八禁网站网址无遮挡 | 卡戴珊不雅视频在线播放| 在线 av 中文字幕| 久久精品久久久久久久性| 高清在线视频一区二区三区| 国产淫语在线视频| 国产一区二区三区综合在线观看 | 韩国高清视频一区二区三区| 久久久a久久爽久久v久久| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 久久久久久久久久成人| 精品一区二区三卡| 99久久精品一区二区三区| 在线播放无遮挡| 中国美白少妇内射xxxbb| 久久久久国产网址| 黑丝袜美女国产一区| 插逼视频在线观看| 久久99一区二区三区| 国产极品粉嫩免费观看在线 | 国产欧美亚洲国产| 久久人妻熟女aⅴ| 男女边摸边吃奶| 美女主播在线视频| 一级片'在线观看视频| 日韩强制内射视频| 国产日韩一区二区三区精品不卡 | 永久网站在线| 国产免费福利视频在线观看| 成人毛片a级毛片在线播放| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 天天操日日干夜夜撸| 亚洲国产色片| 伦理电影免费视频| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 一级片'在线观看视频| 九色成人免费人妻av| 综合色丁香网| 下体分泌物呈黄色| 高清在线视频一区二区三区| 熟女av电影| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 成人黄色视频免费在线看| 精品午夜福利在线看| 久久国产亚洲av麻豆专区| 国产中年淑女户外野战色| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃 | 一区二区三区四区激情视频| 久久人人爽人人片av| 精品视频人人做人人爽| 亚洲电影在线观看av| 精品一区二区免费观看| 国产精品女同一区二区软件| 91在线精品国自产拍蜜月| 免费黄色在线免费观看| 中文在线观看免费www的网站| 成人美女网站在线观看视频| 国产高清不卡午夜福利| 国产黄频视频在线观看| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 嫩草影院新地址| 一本大道久久a久久精品| 特大巨黑吊av在线直播| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 久热这里只有精品99| 久久亚洲国产成人精品v| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 一级,二级,三级黄色视频| 日韩大片免费观看网站| 日韩成人av中文字幕在线观看| 最近2019中文字幕mv第一页| 日本欧美视频一区| 少妇高潮的动态图| freevideosex欧美| 国产一区二区在线观看av| 色哟哟·www| 婷婷色综合www| 国产精品国产三级国产专区5o| 又爽又黄a免费视频| 麻豆成人av视频| 99re6热这里在线精品视频| 全区人妻精品视频| 亚洲一区二区三区欧美精品| 各种免费的搞黄视频| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 国产欧美日韩综合在线一区二区 | 五月天丁香电影| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 亚洲人成网站在线观看播放| 黄色日韩在线| 观看av在线不卡| 欧美少妇被猛烈插入视频| 麻豆成人午夜福利视频| 国产亚洲一区二区精品| 少妇被粗大的猛进出69影院 | 一级毛片我不卡| 欧美 日韩 精品 国产| 亚洲无线观看免费| 精品人妻偷拍中文字幕| 国产成人a∨麻豆精品| 成人美女网站在线观看视频| 99热国产这里只有精品6| 免费观看的影片在线观看| 精品一区二区三卡| 99久久精品热视频| 韩国高清视频一区二区三区| 亚洲欧美精品自产自拍| 国精品久久久久久国模美| tube8黄色片| 亚洲精品视频女| 免费观看无遮挡的男女| 两个人免费观看高清视频 | 一级爰片在线观看| 少妇被粗大猛烈的视频| 一级黄片播放器| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 天堂俺去俺来也www色官网| 国产高清不卡午夜福利| 久久久久久久精品精品| 一级毛片aaaaaa免费看小| 亚洲天堂av无毛| 我要看黄色一级片免费的| 中国美白少妇内射xxxbb| 色婷婷av一区二区三区视频| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 插逼视频在线观看| av在线播放精品| 久久狼人影院| 少妇人妻久久综合中文| 国产乱来视频区| 欧美最新免费一区二区三区| 我要看日韩黄色一级片| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 日本色播在线视频| 少妇 在线观看| 性高湖久久久久久久久免费观看| 丰满迷人的少妇在线观看| 精品亚洲成a人片在线观看| 亚洲av中文av极速乱| 视频中文字幕在线观看| 少妇人妻精品综合一区二区| 成人午夜精彩视频在线观看| 夫妻性生交免费视频一级片| 免费观看av网站的网址| 欧美日韩精品成人综合77777| 9色porny在线观看| 国产在视频线精品| 18禁动态无遮挡网站| 免费大片黄手机在线观看| 日本wwww免费看| 观看美女的网站| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 成人影院久久| a级毛色黄片| 国产成人一区二区在线| 日日啪夜夜撸| 我要看日韩黄色一级片| 一级黄片播放器| 青春草视频在线免费观看| 天堂中文最新版在线下载| 一级a做视频免费观看| 国产精品嫩草影院av在线观看| 纯流量卡能插随身wifi吗| 麻豆成人av视频| 亚洲精品,欧美精品| 一级毛片久久久久久久久女| 91精品国产九色| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| www.色视频.com| 国产成人aa在线观看| 国产伦理片在线播放av一区| 欧美bdsm另类| 国产精品三级大全| 在线 av 中文字幕| 性色av一级| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频 | 极品人妻少妇av视频| 国产免费一区二区三区四区乱码| 又爽又黄a免费视频| 亚洲电影在线观看av| 一边亲一边摸免费视频| 国产精品99久久99久久久不卡 | 欧美 亚洲 国产 日韩一| 人妻 亚洲 视频| 男女免费视频国产| 国国产精品蜜臀av免费| 99久国产av精品国产电影| 国产淫语在线视频| 亚洲真实伦在线观看| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 秋霞在线观看毛片| 午夜福利,免费看| 亚洲真实伦在线观看| 亚洲情色 制服丝袜| 久久久久久人妻| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 男女边吃奶边做爰视频| 美女视频免费永久观看网站| 色网站视频免费| 伦理电影免费视频| 自线自在国产av| 91久久精品电影网| 91在线精品国自产拍蜜月| 久久久a久久爽久久v久久| 日韩人妻高清精品专区| 最近中文字幕高清免费大全6| 老女人水多毛片| 日韩一本色道免费dvd| 亚洲,一卡二卡三卡| 精品亚洲成国产av| 国产永久视频网站| 日本av手机在线免费观看| 91成人精品电影| 国产精品国产三级专区第一集| 六月丁香七月| 国产色爽女视频免费观看| 国产成人精品久久久久久| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 亚洲成人一二三区av| av有码第一页| 日韩大片免费观看网站| 久久久久国产精品人妻一区二区| 亚洲,欧美,日韩| 国内揄拍国产精品人妻在线| av国产久精品久网站免费入址| 亚洲人成网站在线播| 国产熟女欧美一区二区| 精品久久国产蜜桃| 三级国产精品片| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 777米奇影视久久| 国产成人aa在线观看| 欧美日本中文国产一区发布| 女人精品久久久久毛片| 国产成人aa在线观看| 内射极品少妇av片p| 亚洲精品日韩av片在线观看| 美女内射精品一级片tv| 在线观看人妻少妇| 这个男人来自地球电影免费观看 | 国产精品偷伦视频观看了| 亚洲精品久久午夜乱码| 新久久久久国产一级毛片| 国产免费一级a男人的天堂| 搡老乐熟女国产| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 国产av精品麻豆| 男女国产视频网站| 欧美日韩亚洲高清精品| 日本免费在线观看一区| 日韩强制内射视频| 婷婷色av中文字幕| 久久女婷五月综合色啪小说| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 欧美成人精品欧美一级黄| 日韩成人伦理影院| 街头女战士在线观看网站| 国产日韩一区二区三区精品不卡 | 亚洲高清免费不卡视频| tube8黄色片| 亚洲精品视频女| 日韩成人av中文字幕在线观看| 久久久久久久久久久丰满| 亚洲电影在线观看av| 成人影院久久| 内地一区二区视频在线| 三级国产精品欧美在线观看| av一本久久久久| 成年av动漫网址| 国产有黄有色有爽视频| 夫妻午夜视频| 日本黄色片子视频| 在线精品无人区一区二区三| 精品一区二区免费观看| 国产精品熟女久久久久浪| 国产欧美日韩精品一区二区| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 亚洲国产精品一区三区| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 欧美精品一区二区大全| 亚洲美女搞黄在线观看| 亚洲成人av在线免费| av一本久久久久| av线在线观看网站| 国产免费一级a男人的天堂| 校园人妻丝袜中文字幕| 在线观看一区二区三区激情| 亚洲精品aⅴ在线观看| 91在线精品国自产拍蜜月| 精品一区二区三卡| 免费高清在线观看视频在线观看| 国产成人免费无遮挡视频| 成年女人在线观看亚洲视频| 日本午夜av视频| 五月天丁香电影| 日本黄色日本黄色录像| 国产成人免费观看mmmm| 久久99热6这里只有精品| 最近中文字幕2019免费版| 国产视频首页在线观看| 97在线人人人人妻| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 亚洲高清免费不卡视频| 国产精品国产av在线观看| 五月伊人婷婷丁香| 中文字幕精品免费在线观看视频 | 少妇裸体淫交视频免费看高清| 久久精品国产a三级三级三级| 国产精品福利在线免费观看| 免费观看性生交大片5| 欧美精品高潮呻吟av久久| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| av国产精品久久久久影院| 日本91视频免费播放| 成人毛片a级毛片在线播放| 亚洲国产精品一区三区| 99久国产av精品国产电影| 亚洲av不卡在线观看| 久久国产亚洲av麻豆专区| 欧美xxxx性猛交bbbb| 18禁动态无遮挡网站| 伊人久久精品亚洲午夜| 午夜av观看不卡| 亚洲内射少妇av| 热99国产精品久久久久久7| 成人美女网站在线观看视频| 亚洲电影在线观看av| 我的老师免费观看完整版| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 中国三级夫妇交换| 国产伦精品一区二区三区视频9| 一本色道久久久久久精品综合| 夫妻午夜视频| 一边亲一边摸免费视频| videossex国产| 欧美成人精品欧美一级黄| 亚洲av成人精品一区久久| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 成人黄色视频免费在线看| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 国模一区二区三区四区视频| 晚上一个人看的免费电影| 精品少妇黑人巨大在线播放| 亚洲美女黄色视频免费看| 免费大片18禁| 国产精品久久久久久精品古装| 午夜视频国产福利| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 在线观看国产h片| 午夜激情福利司机影院| 99re6热这里在线精品视频| 97超视频在线观看视频| 在线观看免费高清a一片| 男人狂女人下面高潮的视频| 成人美女网站在线观看视频| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 中文字幕人妻丝袜制服| 亚洲怡红院男人天堂| 国产高清有码在线观看视频| 99热6这里只有精品| 在线播放无遮挡| 国产亚洲5aaaaa淫片| 青青草视频在线视频观看| 成人二区视频| 黄色配什么色好看| 人人妻人人澡人人看| 黄色毛片三级朝国网站 | 最新中文字幕久久久久| 婷婷色综合www| 国产熟女欧美一区二区| 在线 av 中文字幕| 亚洲精品自拍成人| 热re99久久精品国产66热6| 欧美精品一区二区免费开放| 亚洲美女搞黄在线观看| 我的女老师完整版在线观看| 亚洲三级黄色毛片| 国产亚洲最大av| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 国产成人精品福利久久| videossex国产| 国产精品一区二区性色av| 最近的中文字幕免费完整| 另类亚洲欧美激情| 多毛熟女@视频| 亚洲欧美成人精品一区二区| 日本爱情动作片www.在线观看| 成人亚洲精品一区在线观看| 免费观看的影片在线观看| 午夜福利网站1000一区二区三区| 亚洲精品成人av观看孕妇| 亚洲天堂av无毛| 久久久久久人妻| av免费在线看不卡| 欧美变态另类bdsm刘玥| 校园人妻丝袜中文字幕| 国产高清不卡午夜福利| 久久久久网色| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 妹子高潮喷水视频| 久久久久精品久久久久真实原创| 丝袜喷水一区| 精品一区在线观看国产| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 日韩 亚洲 欧美在线| 久久av网站| 天美传媒精品一区二区| av天堂中文字幕网| 麻豆成人午夜福利视频| 亚洲熟女精品中文字幕| 又爽又黄a免费视频| 亚洲av福利一区| 国产成人午夜福利电影在线观看| 国产高清有码在线观看视频| 成年美女黄网站色视频大全免费 | 国产淫语在线视频| 18禁在线播放成人免费| 黄色日韩在线| 国产黄色视频一区二区在线观看| 国产 一区精品| 亚洲国产精品国产精品| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 男女边摸边吃奶| 极品教师在线视频| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 国产伦精品一区二区三区四那| 亚洲情色 制服丝袜| 成人免费观看视频高清| 一本一本综合久久| 只有这里有精品99| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 亚洲自偷自拍三级| 少妇被粗大的猛进出69影院 | 26uuu在线亚洲综合色| 中文在线观看免费www的网站| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 国产毛片在线视频| 国产免费一区二区三区四区乱码| 边亲边吃奶的免费视频| 中文字幕制服av| 日韩三级伦理在线观看| 国产精品不卡视频一区二区| 六月丁香七月| 国产永久视频网站| 欧美 日韩 精品 国产| av免费在线看不卡| 中文资源天堂在线| 精品国产国语对白av| 亚洲av欧美aⅴ国产| 18禁动态无遮挡网站| 欧美精品国产亚洲| 欧美+日韩+精品| 午夜老司机福利剧场| 久久免费观看电影| 国产欧美日韩一区二区三区在线 | 男人爽女人下面视频在线观看| 国产黄频视频在线观看| 又爽又黄a免费视频| 成人影院久久| 久久女婷五月综合色啪小说| 少妇 在线观看| 久久久久精品久久久久真实原创| 秋霞伦理黄片| 久久 成人 亚洲| 在线看a的网站| 另类精品久久| 丰满人妻一区二区三区视频av| 免费看不卡的av| 精品少妇内射三级| 欧美精品一区二区大全| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 国产精品免费大片| 国产在线免费精品| 男人爽女人下面视频在线观看| 婷婷色综合大香蕉| 国产色婷婷99| 大片电影免费在线观看免费| 丝袜喷水一区| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 观看av在线不卡| 国产91av在线免费观看| 少妇丰满av| 亚洲美女搞黄在线观看| 亚洲伊人久久精品综合| 欧美成人午夜免费资源| 人人妻人人澡人人看| 新久久久久国产一级毛片| 极品人妻少妇av视频| 国产一区有黄有色的免费视频| 亚州av有码| 涩涩av久久男人的天堂| 色吧在线观看| 成人综合一区亚洲| 久久人人爽人人爽人人片va| 国产在线男女| av一本久久久久| 国产欧美日韩一区二区三区在线 | 人人妻人人澡人人看| 99久久人妻综合| 亚洲伊人久久精品综合| 亚洲国产欧美日韩在线播放 | 最近手机中文字幕大全| 亚洲经典国产精华液单| 91久久精品国产一区二区三区| 少妇精品久久久久久久| 亚洲精品色激情综合| 精品一区二区三卡| 男女边吃奶边做爰视频| 午夜视频国产福利| 一级二级三级毛片免费看| 午夜视频国产福利| 国产黄片视频在线免费观看| h视频一区二区三区| 九色成人免费人妻av| 91成人精品电影| 少妇丰满av| 亚洲人成网站在线播| 国产黄频视频在线观看| 亚洲伊人久久精品综合| 久久久久久久大尺度免费视频| 国产亚洲5aaaaa淫片| 极品教师在线视频| 亚洲天堂av无毛| 成人二区视频| 少妇人妻一区二区三区视频| 妹子高潮喷水视频| 一区在线观看完整版| 中文字幕制服av| 又大又黄又爽视频免费| 中文字幕免费在线视频6| 少妇人妻久久综合中文| av在线app专区| 少妇人妻久久综合中文| 在线观看一区二区三区激情| 国产男人的电影天堂91| 国产色爽女视频免费观看| 国产亚洲91精品色在线| 日韩欧美一区视频在线观看 | 免费人成在线观看视频色| 丰满人妻一区二区三区视频av| 欧美丝袜亚洲另类| 亚洲精品自拍成人|