• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    白電雙雄業(yè)績大比拼 格力有轉(zhuǎn)型煩惱 美的有回撤隱憂

    2018-09-26 03:03:10尼克
    投資者報 2018年38期
    關(guān)鍵詞:雙雄家用空調(diào)庫卡

    尼克

    對比海外,A股白電雙雄顯著折價。而短期悲觀往往孕育著巨大的投資價值,也是最理想的擊球帶

    在激烈的市場競爭中,圍繞格力和美的的對比,從來都不缺少,每次財報發(fā)布都是一場大戲。

    但隨著新技術(shù)的涌現(xiàn)和家電行業(yè)競爭的愈發(fā)激烈,白電雙雄也面臨著市場和時代的嚴峻考驗,想要進一步攫取市場份額,并非易事。

    今年以來,二者的股價從最高點一路下行到如今幾近腰斬,市值蒸發(fā)都達1000億元左右,更在投資者心中打上了一個大大的問號:面向未來,一直在砥礪前行的白電雙雄,運營前景如何?誰更有競爭力?誰更具備長期投資價值?

    空調(diào)主業(yè)是否還能維持十年高增速?

    隨著消費的不斷升級,空調(diào)江湖的刀光劍影有增無減。格力開始一再強調(diào)要用自家芯片,美的提出“無風(fēng)感”空調(diào)概念,都讓市場有了更多想象空間。

    就市場而言,從10年前家用空調(diào)產(chǎn)品普及放量開始,一直保持著接近8%的年復(fù)合增長率,典型的中高速增長態(tài)勢。其中,2015年經(jīng)歷渠道去庫存的短暫波動后,從2016年開始又重回升勢,并在2017年達到歷史新高度。

    在房地產(chǎn)火爆帶動空調(diào)新增裝修需求、去庫存后迎來渠道補庫存周期和夏季高溫刺激剛性需求等多種因素的共振下,2017年空調(diào)行業(yè)全年年產(chǎn)1.43億臺,同比增長28.7%;銷售1.42億臺,同比增長31%,旺季月銷量破千萬臺。其中內(nèi)銷量8875 萬臺,同比增長47%;外銷量5295 萬臺,同比增長11%。

    2018年上半年,空調(diào)行業(yè)繼續(xù)迎來高增長。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù),2018年上半年家用空調(diào)總銷量同比增長14.3%,在所有家電子行業(yè)中,唯一保持兩位數(shù)的高增長。然而7~8月旺季之時,空調(diào)市場卻急轉(zhuǎn)直下。

    根據(jù)中怡康數(shù)據(jù),2018年第27~34周,線下空調(diào)市場的零售量和零售額增速分別為-26.3%和-24.3%。線上零售量和零售額分別為-12.7%和-13.3%。雖然有2017年旺季超高基數(shù)的影響,但從中期增長走勢來看,家用空調(diào)行業(yè)似乎正在從過去兩年的繁榮期走下坡路。中怡康數(shù)據(jù)顯示,自2017年第三季度開始到2018第二季度,空調(diào)市場零售量雖同比正增長,但增速卻一直下滑,2017第三季度~2018第二季度的零售量同比增速分別為32.9%,22.1%,17.3%,16.4%。

    有觀察人士認為,2018年后,空調(diào)行業(yè)不僅不會持續(xù)高增長,甚至還會在前期高基數(shù)和房地產(chǎn)調(diào)控等因素的疊加影響下,像廚電行業(yè)一樣負增長,再次經(jīng)歷類似2015年的行業(yè)困境。

    但《投資者報》數(shù)據(jù)研究中心卻不這樣認為。我們?yōu)榇苏业搅艘粋€很好的參考對象,日本。

    據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù),2016年,中國城鎮(zhèn)空調(diào)戶均保有量僅1.2臺,農(nóng)村0.5臺,這一水平相當(dāng)于日本上世紀80年代的水平,遠遠低于日本當(dāng)前戶均2.5臺的保有量。

    那么,中國戶均空調(diào)保有量水平是否能夠達到日本的水平?關(guān)鍵看兩個因素:氣候和人均可支配收入水平。

    中國人口分布密集區(qū)集中在北緯40度~北緯23度,大部分地區(qū)處于亞熱帶氣候,夏季最高氣溫達38度。與日本對比全境在32.5~45度,小部分亞熱帶,主要為溫帶氣候。因此無論就氣候而言,中國這些地區(qū)的戶均空調(diào)需求量至少不會少于日本。

    此外,就人口基數(shù)而言,截至2017年年末,中國人口總數(shù)近14億,為日本同期1.27億人口的11倍以上。由此可見,即使最為粗略的估算,也能得出中國的空調(diào)市場容量亦將遠遠大過日本的結(jié)論。

    日本人均GDP增長從1980年開始,從8000多美元增長,如今人均GDP保持在35000美元水平。而日本戶均空調(diào)也隨著人均收入的變化經(jīng)歷了兩個階段。第一階段是戶均空調(diào)數(shù)隨人均GDP增長而提升;第二階段是當(dāng)人均GDP保持某一高水平放緩后,戶均空調(diào)數(shù)仍然繼續(xù)提升。

    這說明前一階段空調(diào)產(chǎn)品作為可選消費品會隨著人均收入提高的驅(qū)動而增長,而收入達到一定水平后,可選消費品的屬性便會弱化,更多的是制冷功能性的需要。

    而中國目前人均GDP處于日本1980年8000美元水平,戶均空調(diào)數(shù)也處于日本1980年代戶均0.8臺水平,正是收入水平驅(qū)動下的戶均空調(diào)提升的階段。

    日本的空調(diào)戶均保有率從0.65提升到2.5水平用了30年時間,年均復(fù)合增長率接近9%,這一增長水平與中國過去10年家用空調(diào)增長水平相似,比較具有參考價值。

    綜上所述,可以推測中國家用空調(diào)行業(yè)未來10年仍可維持8%以上的增長速度。但不排除會受到某些中短期周期性變化因素的影響,如房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控后周期的壓制作用、行業(yè)高基數(shù)帶來的壓力、產(chǎn)品迭代需求、消費升級帶來的均價提升機會以及庫存風(fēng)險等。

    白電雙雄誰更有市場競爭優(yōu)勢?

    家用空調(diào)方面,根據(jù)中怡康數(shù)據(jù),就零售額而言(下同),格力、美的2018年上半年市占率分別為39.12%、26.94%,2017年底為36.84%、24.17%。二者市占率均有進一步提升。格力擁有空調(diào)市場最高的產(chǎn)品溢價(同類產(chǎn)品銷售均價高于美的掛機50元~100元,柜機100元~200元以上),優(yōu)質(zhì)的銷售結(jié)構(gòu)(中高端機型,變頻機型,柜機機型占比遠遠高于美的),因此空調(diào)產(chǎn)品整體毛利率遠遠高于美的。

    同時,格力擁有家電市場最強的專賣店渠道和工程商渠道,格力的渠道經(jīng)銷商往往在當(dāng)?shù)胤浅?yōu)質(zhì)且有影響力,這讓格力能更好地掌控市場定價權(quán),而不受KA連鎖的侵占,也是此前先后與國美、蘇寧鬧掰的底氣所在。

    而且,格力在空調(diào)領(lǐng)域掌握的技術(shù)、產(chǎn)品力以及空調(diào)品牌影響力仍然是其最大的優(yōu)勢。

    空調(diào)產(chǎn)品的特性之一就是在技術(shù)方面難有較大變革。只要格力自身不犯大的錯誤,其在空調(diào)領(lǐng)域的優(yōu)勢就能持續(xù)下去。

    美的最大的亮點在于近年來產(chǎn)品方面的變革。繼爆熱的“一晚一度電系列空調(diào)”之后,又陸續(xù)推出了舒適星等系列產(chǎn)品,搶占了很大一部分家裝零售市場。

    但美的自身問題也很突出,在與格力的競爭中仍然面臨著產(chǎn)品力、品牌力等方面的差距。以及由于專賣店渠道的弱小,造成過度依賴KA連鎖,同時也造成市場價格的不穩(wěn)定,損害渠道經(jīng)銷商的利益。且在終端市場仍然依賴于價格比拼,低端機型占比過高,中高端競爭力缺失,極大地損害了毛利率。

    但美的基于均衡發(fā)展戰(zhàn)略,在空調(diào)、冰洗、廚電小家電等全部家電子行業(yè)均保持前三的競爭力,加之多元化戰(zhàn)略快速顯露作用,在營收規(guī)模上一騎絕塵,領(lǐng)跑兩大巨頭。

    誰更能賺錢?

    凈利潤方面,格力基于其在家用空調(diào)領(lǐng)域無法撼動的強大競爭力,凈利潤保持強勁增長,從2008年19.67億元增長到2017年的224億元,10年增長超10倍。

    美的的凈利潤也保持快速增長,卻出現(xiàn)了與營收增長不相匹配的現(xiàn)象。其原因出在毛利率和管理費用上。

    在毛利率方面格力依然最為強勁,從2012年開始脫穎而出,近5年來均保持在32%。超高的毛利率得益于其在產(chǎn)品溢價、銷售均價、中高端高毛利機型占比等方面都遠超行業(yè)水平。

    如前所述,美的各家電子行業(yè)雖然都處于行業(yè)前三,但沒有一個領(lǐng)域做到了行業(yè)龍頭,在市場競爭中過度依賴價格卡位、價格戰(zhàn),以及美的產(chǎn)品線集中于中低端機型,庫卡業(yè)務(wù)在面臨激烈的市場競爭中整體毛利率也不高,這很大地影響了美的的整體毛利率——與格力相差近8%。

    資產(chǎn)盈利能力及資產(chǎn)流動性安全方面誰更強?

    根據(jù)最新半年報,美的流動比率為1.39,速動比率為1.2,現(xiàn)金比率為0.5;格力流動比率為1.24,速動比率為1.14,現(xiàn)金比率為0.94。綜合來看,格力、美的短期償債能力尚可,但美的的現(xiàn)金變現(xiàn)能力卻比格力弱得多。

    此外,雙雄的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率隨著資產(chǎn)規(guī)模的擴張都在下滑,其中,格力資產(chǎn)效率低于美的的原因,主要在于其多年來利潤高增長導(dǎo)致的資產(chǎn)規(guī)模高速擴張以及其在產(chǎn)業(yè)鏈上極強的話語權(quán),使得其擁有比美的更低的有息負債率(往往在上游先拿貨,后給錢,在下游先收錢,再發(fā)貨),所以對于資本充足要求較低,屬于“拿著別人的錢做生意”。

    財務(wù)杠桿方面格力一直較高,但這個高杠桿卻風(fēng)險最低,得益于產(chǎn)業(yè)鏈超強話語權(quán)帶來的大量無息杠桿。

    多元化增量布局誰做得更好?

    在企業(yè)轉(zhuǎn)型的道路上,白電雙雄也都使出了渾身解數(shù),紛紛一擲千金進軍智能領(lǐng)域。

    但目前二者的轉(zhuǎn)型局面都頗為微妙,最終鹿死誰手仍未可知。

    美的在2017年初收購德國工業(yè)4.0明珠—庫卡機器人之后,定位也從家電企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)榕照{(diào)、消費家電、工業(yè)自動化科技集團。在與庫卡整合的一年多來,庫卡營業(yè)收入有了較快發(fā)展,尤其在中國市場,憑借美的的渠道資源和庫卡的技術(shù)市,占率進一步提高。

    但是庫卡也面臨著跟美的既有業(yè)務(wù)的協(xié)同以及利潤率較低等問題,前景究竟如何,尚有待繼續(xù)觀察。

    相較于美的的收購策略,格力在多元化方面選擇了一條道阻且長的道路——主要著眼于自主研發(fā),這其中的關(guān)鍵在于格力強大的資金研發(fā)投入實力,以及以董明珠為核心的管理層長遠堅定的規(guī)劃。

    既面臨著高投入、高風(fēng)險的問題,也有一旦獲得成功就能帶來巨大收益的功效。

    誰的股票更具投資價值?

    美的從2016年公布年報后開始脫穎而出,成為家電市值第一股,并且一直保持至今。在盈利能力與格力尚有差距的情況下,市場之所以給予較高溢價,在于看好其多元化布局打開的未來成長空間,尤其在收購庫卡進入工業(yè)機器人領(lǐng)域后,市值開始超越格力。

    未來市值能否把持家電第一把座椅的關(guān)鍵還看其在暖通空調(diào)、消費電器、工業(yè)自動化等細分市場能否進一步提升其競爭力,真正實現(xiàn)市場給予的期待,否則市值還會回歸。

    格力在盈利能力最強的背景下,市值卻長期落后于美的。原因還是在于其業(yè)務(wù)太過于依賴家用空調(diào)市場,空調(diào)業(yè)務(wù)集中度在80%以上,而市場對于家用空調(diào)走勢能否在未來保持過去10年的高速增長有著一個大大的問號。

    格力還在多元化領(lǐng)域方面走了一條高投入、高風(fēng)險、見效慢的自主創(chuàng)新道路。未來家電業(yè)務(wù)能否持續(xù)超預(yù)期,以及自主創(chuàng)新道路能否成功,將是市值超越美的的關(guān)鍵所在。

    股價走勢方面,格力與美的同時在2018年1月26日迎來最高峰。當(dāng)日,格力電器高收57.4元/股,美的集團則高收60.6元/股。9月19日,格力電器收于38.37元/股,美的集團因與小天鵝資產(chǎn)重組,自9月7日后停牌至今。9月7日收盤價為40.3元/股。如果將他們各自股價的差值×60.16億與66.27億的總股本,那么與2018年1月26日相比,市值大約分別縮水了1144.84億元和1345.28億元。

    站在當(dāng)下時點,在外部貿(mào)易戰(zhàn)及內(nèi)部去杠桿等因素的影響下,今年市場整體估值水平降低后,白電雙雄的估值也下降到接近歷史最低水平,平均PE只有不到10倍。格力與美的的市盈率分別從1月26日的17.57倍和24.06倍,紛紛下降至9月19日的8.96倍及24.06倍。這個估值水平隱含了家用空調(diào)市場在高基數(shù)、房地產(chǎn)調(diào)控背景下零增長甚至是負增長的預(yù)期——市場預(yù)期行業(yè)會再度面臨2015年去庫存的陣痛。雖然短期還不可斷然否認這些負面因素會制約他們的盈利情況,但根據(jù)前述家用空調(diào)市場長期保持8%增長的邏輯及寡頭壟斷下市場份額及盈利水平的提高下,這個預(yù)期顯然太過于悲觀。

    同時橫向?qū)Ρ葒H家電龍頭,日本空調(diào)巨頭大金工業(yè)估值23倍,美國綜合家電巨頭惠而浦估值28倍,均遠高于國內(nèi)家電巨頭。對比海外,A股白電雙雄顯著折價,也顯示出市場對于國內(nèi)家電巨頭的短期悲觀情緒。而悲觀往往孕育著巨大的投資價值,也是最理想的擊球帶。

    猜你喜歡
    雙雄家用空調(diào)庫卡
    淺談智能釬焊工藝在家用空調(diào)TPS生產(chǎn)中的應(yīng)用
    消費電子(2022年5期)2022-08-15 08:21:08
    家用空調(diào)快速安裝及室內(nèi)充氟裝置分析
    庫 卡(節(jié)選)
    揚子江詩刊(2020年3期)2020-11-17 08:04:32
    庫卡(節(jié)選)
    揚子江(2020年3期)2020-06-08 10:45:55
    粵語對話莊文強 如何平衡雙雄故事
    電影(2018年10期)2018-10-26 01:55:40
    千里達輕量化山地車雙雄——X-TREME極限X1&極限X7
    中國自行車(2018年5期)2018-06-13 03:40:50
    淺析家用空調(diào)的發(fā)展趨勢
    美的已收購庫卡86.7%股份
    家用空調(diào)用交互式功率因數(shù)校正電路的研究
    藍天雙雄——殲八II雙機編隊
    航空知識(2001年5期)2001-06-12 15:08:38
    男人的好看免费观看在线视频| 九九在线视频观看精品| 亚洲精品自拍成人| 国产成年人精品一区二区| 日本免费a在线| 2021少妇久久久久久久久久久| 一区二区三区乱码不卡18| 热99re8久久精品国产| 直男gayav资源| 看黄色毛片网站| 小说图片视频综合网站| 国产真实伦视频高清在线观看| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄 | 插阴视频在线观看视频| 中文天堂在线官网| 国产成人午夜福利电影在线观看| 欧美成人a在线观看| 国产精品综合久久久久久久免费| 国产精品av视频在线免费观看| 男女那种视频在线观看| 亚洲精品456在线播放app| 国产视频内射| 色综合色国产| 亚洲精品456在线播放app| 国产精品久久电影中文字幕| 欧美97在线视频| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 麻豆av噜噜一区二区三区| 如何舔出高潮| 亚洲最大成人手机在线| 插阴视频在线观看视频| 观看免费一级毛片| 午夜精品在线福利| 午夜福利在线观看吧| 日韩亚洲欧美综合| 午夜精品在线福利| 成人二区视频| 观看免费一级毛片| 18+在线观看网站| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 欧美97在线视频| 久久人人爽人人片av| 国产精品久久视频播放| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 亚洲av免费在线观看| 亚洲av熟女| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 少妇人妻精品综合一区二区| 午夜精品在线福利| 午夜福利在线观看吧| 天天躁日日操中文字幕| 亚洲精品乱久久久久久| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 在线免费十八禁| 亚洲欧美清纯卡通| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 国产极品精品免费视频能看的| 日韩人妻高清精品专区| 男的添女的下面高潮视频| 高清午夜精品一区二区三区| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 中文亚洲av片在线观看爽| ponron亚洲| 91aial.com中文字幕在线观看| 国产爱豆传媒在线观看| 日韩国内少妇激情av| 亚洲成色77777| 看非洲黑人一级黄片| 天堂√8在线中文| 男女边吃奶边做爰视频| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 最后的刺客免费高清国语| 亚洲久久久久久中文字幕| 久久精品国产亚洲av涩爱| 国语自产精品视频在线第100页| 国产高潮美女av| 亚洲国产高清在线一区二区三| 国产成人91sexporn| 久久欧美精品欧美久久欧美| 免费电影在线观看免费观看| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 深夜a级毛片| 日本午夜av视频| 亚洲国产精品专区欧美| 日韩制服骚丝袜av| 国国产精品蜜臀av免费| 亚洲av男天堂| 看黄色毛片网站| 如何舔出高潮| 国产成人a区在线观看| 日韩在线高清观看一区二区三区| 午夜免费男女啪啪视频观看| 欧美激情久久久久久爽电影| 少妇丰满av| 最近中文字幕高清免费大全6| 老司机影院成人| 日韩视频在线欧美| 大话2 男鬼变身卡| 男女国产视频网站| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 亚洲av二区三区四区| 精品国产三级普通话版| 一级毛片我不卡| 51国产日韩欧美| 国产综合懂色| 免费观看在线日韩| 日韩强制内射视频| 少妇人妻精品综合一区二区| 一个人看视频在线观看www免费| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 免费黄色在线免费观看| 国产免费男女视频| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 一二三四中文在线观看免费高清| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 精品国产一区二区三区久久久樱花 | 精品一区二区三区人妻视频| 22中文网久久字幕| 亚洲欧洲国产日韩| 国产成人免费观看mmmm| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 春色校园在线视频观看| 啦啦啦啦在线视频资源| 国产乱人偷精品视频| 国产精品电影一区二区三区| 黄色日韩在线| a级毛片免费高清观看在线播放| 精品酒店卫生间| 亚洲精品一区蜜桃| 久久精品夜色国产| 国产免费视频播放在线视频 | 看免费成人av毛片| 麻豆久久精品国产亚洲av| 九草在线视频观看| 男女那种视频在线观看| 中文字幕制服av| 国产免费又黄又爽又色| 国内精品一区二区在线观看| 99久久精品一区二区三区| 老女人水多毛片| 免费av观看视频| 国产淫片久久久久久久久| www.色视频.com| 日韩国内少妇激情av| 一级黄片播放器| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 少妇高潮的动态图| 桃色一区二区三区在线观看| 有码 亚洲区| 亚洲中文字幕日韩| 精品久久久久久成人av| 乱人视频在线观看| 亚洲av日韩在线播放| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 国产精品一及| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜 | 国产极品精品免费视频能看的| 国产视频内射| 男女边吃奶边做爰视频| 成年女人看的毛片在线观看| 欧美极品一区二区三区四区| 乱人视频在线观看| 男女啪啪激烈高潮av片| 黄色欧美视频在线观看| 久久午夜福利片| 少妇丰满av| 天天一区二区日本电影三级| 亚洲人与动物交配视频| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 精品国产一区二区三区久久久樱花 | 国产一区二区在线观看日韩| 国产精品永久免费网站| av在线老鸭窝| 一区二区三区免费毛片| 搡女人真爽免费视频火全软件| 成人午夜精彩视频在线观看| 男插女下体视频免费在线播放| 午夜日本视频在线| 中文字幕亚洲精品专区| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 亚洲经典国产精华液单| 午夜精品国产一区二区电影 | 日本色播在线视频| 国产伦在线观看视频一区| 午夜激情福利司机影院| 国产精品一区二区三区四区久久| 国产精品乱码一区二三区的特点| 成人性生交大片免费视频hd| 国产亚洲91精品色在线| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| videos熟女内射| 亚洲va在线va天堂va国产| 美女国产视频在线观看| 小说图片视频综合网站| 亚洲久久久久久中文字幕| 国产黄色小视频在线观看| 国产精品福利在线免费观看| 久久久久免费精品人妻一区二区| 在现免费观看毛片| 国产亚洲91精品色在线| 成人二区视频| 国产日韩欧美在线精品| 欧美日韩综合久久久久久| 精品久久久久久成人av| 免费搜索国产男女视频| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 久久精品国产亚洲av涩爱| 欧美另类亚洲清纯唯美| 一个人观看的视频www高清免费观看| 国产三级在线视频| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 麻豆乱淫一区二区| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 亚洲自拍偷在线| 伦理电影大哥的女人| 在线播放国产精品三级| 日韩高清综合在线| 少妇的逼好多水| 22中文网久久字幕| 韩国高清视频一区二区三区| 淫秽高清视频在线观看| 亚洲欧美日韩东京热| 麻豆成人午夜福利视频| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 欧美激情久久久久久爽电影| 日本五十路高清| 伦精品一区二区三区| 国产激情偷乱视频一区二区| 一边摸一边抽搐一进一小说| 成人国产麻豆网| 欧美一区二区亚洲| 国产成人91sexporn| 中文字幕av成人在线电影| 91狼人影院| 别揉我奶头 嗯啊视频| 日韩亚洲欧美综合| 免费看美女性在线毛片视频| 亚洲美女视频黄频| 成年女人看的毛片在线观看| 午夜免费男女啪啪视频观看| 18禁动态无遮挡网站| 亚洲欧美一区二区三区国产| 99久久成人亚洲精品观看| 日韩一区二区视频免费看| a级一级毛片免费在线观看| 国产成人精品一,二区| 人人妻人人看人人澡| 天天一区二区日本电影三级| 男女边吃奶边做爰视频| 国产亚洲最大av| 精品久久久久久电影网 | 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 欧美最新免费一区二区三区| 国产淫语在线视频| 晚上一个人看的免费电影| 男插女下体视频免费在线播放| 亚洲18禁久久av| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 久久久久久久久中文| 亚洲美女搞黄在线观看| 亚洲最大成人手机在线| 视频中文字幕在线观看| 色吧在线观看| 亚洲精品亚洲一区二区| 亚洲最大成人av| 国产三级在线视频| 亚洲中文字幕日韩| 看片在线看免费视频| 中文字幕免费在线视频6| 一级毛片我不卡| 舔av片在线| 99久久精品热视频| 日韩av在线免费看完整版不卡| 国产又色又爽无遮挡免| 国产极品天堂在线| 中文天堂在线官网| 伦理电影大哥的女人| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 丝袜美腿在线中文| av福利片在线观看| av女优亚洲男人天堂| 精华霜和精华液先用哪个| 高清在线视频一区二区三区 | 一边摸一边抽搐一进一小说| 男人的好看免费观看在线视频| 精品国产露脸久久av麻豆 | 三级国产精品欧美在线观看| 欧美+日韩+精品| 级片在线观看| 青春草国产在线视频| 国产精华一区二区三区| 最近中文字幕高清免费大全6| 亚洲av男天堂| 日韩欧美精品v在线| 国产极品精品免费视频能看的| 美女被艹到高潮喷水动态| 欧美高清性xxxxhd video| 亚洲欧美日韩东京热| 中文字幕av在线有码专区| 午夜久久久久精精品| 亚洲一区高清亚洲精品| 国产亚洲精品久久久com| 一区二区三区四区激情视频| 国产精品一区二区三区四区久久| 国产极品精品免费视频能看的| 久久亚洲国产成人精品v| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 日日干狠狠操夜夜爽| 高清av免费在线| 高清日韩中文字幕在线| 美女大奶头视频| 久久久久久九九精品二区国产| 国产探花极品一区二区| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 成年免费大片在线观看| 精品一区二区三区视频在线| av视频在线观看入口| 精品久久国产蜜桃| 亚洲av.av天堂| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 亚洲美女视频黄频| 村上凉子中文字幕在线| 精品国产露脸久久av麻豆 | АⅤ资源中文在线天堂| www.色视频.com| 国产精品久久久久久久久免| 欧美bdsm另类| 蜜臀久久99精品久久宅男| 大话2 男鬼变身卡| 在线a可以看的网站| 欧美激情国产日韩精品一区| 国产精品电影一区二区三区| 国产 一区 欧美 日韩| 欧美极品一区二区三区四区| 超碰97精品在线观看| 最近2019中文字幕mv第一页| 久久精品综合一区二区三区| 欧美成人一区二区免费高清观看| 亚洲av福利一区| 亚洲18禁久久av| 黑人高潮一二区| 国产成人免费观看mmmm| 精品一区二区免费观看| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 成人二区视频| 国产亚洲一区二区精品| 麻豆乱淫一区二区| 少妇人妻精品综合一区二区| 国产美女午夜福利| 在线免费观看不下载黄p国产| 老女人水多毛片| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 日本午夜av视频| 久久精品综合一区二区三区| 亚洲va在线va天堂va国产| 色视频www国产| 国产淫语在线视频| av天堂中文字幕网| 爱豆传媒免费全集在线观看| 久99久视频精品免费| 别揉我奶头 嗯啊视频| 亚洲美女搞黄在线观看| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| av线在线观看网站| 欧美区成人在线视频| 老师上课跳d突然被开到最大视频| a级毛色黄片| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 婷婷色av中文字幕| 国产一级毛片在线| 欧美成人午夜免费资源| 18禁动态无遮挡网站| 18禁动态无遮挡网站| 亚洲人成网站在线播| 国产av一区在线观看免费| 在线播放国产精品三级| 亚洲图色成人| 国产高清三级在线| 在线播放国产精品三级| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 欧美高清性xxxxhd video| 级片在线观看| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 99热这里只有是精品50| 免费人成在线观看视频色| 国产成人午夜福利电影在线观看| 欧美97在线视频| 啦啦啦韩国在线观看视频| 精品久久久久久久久久久久久| 国产单亲对白刺激| 亚洲美女搞黄在线观看| 99久久人妻综合| 国产av一区在线观看免费| 91久久精品电影网| 亚洲av中文av极速乱| 黄片无遮挡物在线观看| 亚洲精品影视一区二区三区av| 午夜福利在线观看吧| 日本欧美国产在线视频| 欧美xxxx性猛交bbbb| 国产精品国产三级国产专区5o | 成人午夜精彩视频在线观看| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 在线免费观看不下载黄p国产| 国产精品嫩草影院av在线观看| 国内精品宾馆在线| 麻豆乱淫一区二区| 中文字幕免费在线视频6| 国产91av在线免费观看| 国产探花在线观看一区二区| 波多野结衣巨乳人妻| 日韩国内少妇激情av| 国产熟女欧美一区二区| 日韩av不卡免费在线播放| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 成人毛片a级毛片在线播放| 日韩一本色道免费dvd| 哪个播放器可以免费观看大片| 色噜噜av男人的天堂激情| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片 精品乱码久久久久久99久播 | 日韩欧美在线乱码| 女人久久www免费人成看片 | 久久人人爽人人爽人人片va| 激情 狠狠 欧美| 日日干狠狠操夜夜爽| 日本欧美国产在线视频| 麻豆乱淫一区二区| 国产色爽女视频免费观看| 久久99蜜桃精品久久| 久久久久久九九精品二区国产| av在线蜜桃| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品 | 美女国产视频在线观看| 国产亚洲午夜精品一区二区久久 | 日日干狠狠操夜夜爽| 国产精品人妻久久久久久| 国产成人精品一,二区| 久久精品国产亚洲av涩爱| 日本黄大片高清| 看非洲黑人一级黄片| 有码 亚洲区| 免费搜索国产男女视频| 国产淫片久久久久久久久| 中文字幕免费在线视频6| 看片在线看免费视频| 国产高清不卡午夜福利| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 最近最新中文字幕免费大全7| 卡戴珊不雅视频在线播放| 国产欧美日韩精品一区二区| 久久精品久久久久久噜噜老黄 | 国产成人freesex在线| 久久国产乱子免费精品| 免费搜索国产男女视频| 水蜜桃什么品种好| 欧美高清成人免费视频www| 亚洲欧美精品专区久久| 亚洲va在线va天堂va国产| 中文字幕制服av| 日韩国内少妇激情av| 久久久午夜欧美精品| 日韩三级伦理在线观看| 亚洲国产精品成人综合色| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 亚洲三级黄色毛片| 亚洲成人av在线免费| 色噜噜av男人的天堂激情| 我要看日韩黄色一级片| 99久国产av精品国产电影| 国产91av在线免费观看| 国产伦理片在线播放av一区| 国产爱豆传媒在线观看| 亚洲国产精品专区欧美| 国产高清有码在线观看视频| 久久精品久久久久久久性| 在线观看66精品国产| 九色成人免费人妻av| 麻豆av噜噜一区二区三区| 色综合色国产| 精品午夜福利在线看| 精品人妻熟女av久视频| 日韩成人伦理影院| 国产不卡一卡二| 2021少妇久久久久久久久久久| 欧美变态另类bdsm刘玥| 日韩人妻高清精品专区| 日韩大片免费观看网站 | av视频在线观看入口| 人妻系列 视频| 国产高清三级在线| 国产高清不卡午夜福利| 国内揄拍国产精品人妻在线| 精品免费久久久久久久清纯| 欧美3d第一页| 久久久久久久久中文| 在线观看av片永久免费下载| 五月玫瑰六月丁香| 免费观看的影片在线观看| 最近最新中文字幕大全电影3| 欧美日本视频| 国产精品综合久久久久久久免费| 精品久久久久久电影网 | 久久精品国产亚洲av天美| 少妇高潮的动态图| 91av网一区二区| 日本爱情动作片www.在线观看| 久久久久九九精品影院| 欧美成人午夜免费资源| 网址你懂的国产日韩在线| 免费播放大片免费观看视频在线观看 | 99热精品在线国产| 欧美精品一区二区大全| 少妇的逼好多水| 久99久视频精品免费| 秋霞伦理黄片| 午夜福利在线在线| 国产淫片久久久久久久久| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 免费观看在线日韩| 国产高清视频在线观看网站| 国产亚洲av嫩草精品影院| 欧美成人免费av一区二区三区| 亚洲无线观看免费| 91av网一区二区| 91久久精品国产一区二区成人| 久久精品久久久久久久性| 成人高潮视频无遮挡免费网站| ponron亚洲| 色综合站精品国产| 午夜激情福利司机影院| 日韩欧美在线乱码| 午夜日本视频在线| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 欧美丝袜亚洲另类| 18+在线观看网站| 精品人妻视频免费看| 午夜亚洲福利在线播放| 国产精品蜜桃在线观看| 纵有疾风起免费观看全集完整版 | 成年av动漫网址| 亚洲国产高清在线一区二区三| 亚洲欧洲国产日韩| 欧美成人一区二区免费高清观看| 亚洲不卡免费看| 日本免费在线观看一区| 日韩大片免费观看网站 | 最近中文字幕高清免费大全6| 国产69精品久久久久777片| 免费看光身美女| 国产成人免费观看mmmm| 国产真实乱freesex| 国产成人freesex在线| 18禁在线播放成人免费| 国产乱来视频区| 国产毛片a区久久久久| 久久这里只有精品中国| 午夜精品在线福利| 少妇的逼水好多| 美女大奶头视频| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 精品人妻一区二区三区麻豆| 国产极品精品免费视频能看的| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 毛片一级片免费看久久久久| 中文字幕久久专区| 人人妻人人澡欧美一区二区| 毛片一级片免费看久久久久| 日韩视频在线欧美| 国产 一区精品| 男插女下体视频免费在线播放| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 国产三级在线视频| 2021少妇久久久久久久久久久| 亚洲国产精品合色在线| 欧美成人a在线观看| 看黄色毛片网站| 丰满人妻一区二区三区视频av| 欧美xxxx性猛交bbbb| 全区人妻精品视频| av在线播放精品| 久久久久久久久中文| 国产精品,欧美在线| 亚洲欧美精品综合久久99| 精品人妻偷拍中文字幕| 一本久久精品| 九草在线视频观看| 久久久久久大精品| 亚洲av成人精品一区久久| 国内揄拍国产精品人妻在线| 人妻系列 视频| 日韩欧美 国产精品| 一个人观看的视频www高清免费观看| 最近最新中文字幕大全电影3| 国产三级在线视频| 亚洲国产色片| 日本黄色视频三级网站网址| 久久6这里有精品| 日韩成人伦理影院| 精品久久国产蜜桃| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 亚洲欧美日韩无卡精品| 亚洲成人久久爱视频| 日韩强制内射视频| 真实男女啪啪啪动态图| 亚洲精品成人久久久久久| 人妻系列 视频| ponron亚洲|