余方：投資世界里，最根本的是“人”

主題：中歐FMBA“行為金融學(xué)與金融科技”論壇

時(shí)間：2018年1月18日

地點(diǎn)：中歐國(guó)際工商學(xué)院上海校區(qū)

演講人：余方 中歐國(guó)際工商學(xué)院金融學(xué)副教授，師從諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者Richard Thaler

金融學(xué)領(lǐng)域有兩個(gè)重要流派，一個(gè)是傳統(tǒng)金融學(xué)，主張“有效市場(chǎng)理論”，另一個(gè)是行為金融學(xué)。

“有效市場(chǎng)理論”最有名的代表人物是法瑪（Eugene Fama），其最主要的思想是“市場(chǎng)是非常有效的反映信息的場(chǎng)所，當(dāng)充分競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)候，這個(gè)市場(chǎng)的信息是有效的，價(jià)格也是有效的”。

2012年，英國(guó)《衛(wèi)報(bào)》舉辦了一個(gè)選股大賽，參賽小組包括經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理、高中生還有編輯部養(yǎng)的貓。一年下來，基金經(jīng)理賺了3.5%，而貓賺了10.8%，但這三組的表現(xiàn)都不如市場(chǎng)指數(shù)的漲幅13%。法瑪?shù)暮诵乃枷朐谟?，股票價(jià)格反映了已有的信息，即使再分析這些波浪和趨勢(shì)，也不能給你帶來什么。投資者所做的應(yīng)該是購(gòu)買股票指數(shù)，這在長(zhǎng)期一定會(huì)帶來安全的回報(bào)。在他的理論提出后，才有指數(shù)產(chǎn)品的誕生。

而行為金融學(xué)的代表人物、2017年諾貝爾獎(jiǎng)得主泰勒（Richard Thaler）則認(rèn)為，傳統(tǒng)金融學(xué)一般會(huì)假設(shè)所有投資者都非常理性，但忽略“人性”后，并不會(huì)建出很好的模型。

行為經(jīng)濟(jì)學(xué)有個(gè)著名的“前景理論”，其中一個(gè)結(jié)論是輸?shù)耐纯嘁融A的快樂大得多。經(jīng)過實(shí)驗(yàn)測(cè)算發(fā)現(xiàn)，人輸?shù)耐纯喑潭仁勤A的快樂程度的2.5倍，這是“損失厭惡”?！扒熬袄碚摗边€有一個(gè)很重要的結(jié)論，即在“贏”這個(gè)象限里，曲線呈現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)厭惡”。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，如果在這個(gè)情景下是“風(fēng)險(xiǎn)厭惡”，那么在其余情景下同樣也是。但事實(shí)上，同樣的人在“輸”的場(chǎng)景下可能會(huì)變成“風(fēng)險(xiǎn)偏好”，因?yàn)椤拜敗焙芡纯?，他想盡快回到“贏”的象限中來，所以變得愿意追求風(fēng)險(xiǎn)，這樣就可以解釋很多賭博的行為。

在金融科技領(lǐng)域，許多機(jī)構(gòu)也在研發(fā)幫助用戶作投資的機(jī)器顧問。在這個(gè)過程中，機(jī)器不僅要不斷優(yōu)化用戶的投資組合，還要懂得如何讓客戶在心理層面也更加滿意。“量化投資”可以幫助我們理解投資策略背后的邏輯和原因，判斷一些現(xiàn)象和趨勢(shì)到底是隨機(jī)的還是有關(guān)聯(lián)的，還可以幫助我們克服各種心理上的投資障礙，理性地認(rèn)知這個(gè)世界、理解這個(gè)市場(chǎng)。最終我們都要意識(shí)到，在投資世界里，不管工具多么復(fù)雜或者先進(jìn)，“人”才是最根本的。