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    許小年:中國(guó)經(jīng)濟(jì)“L”型判斷不變

    2018-09-25 20:40
    中歐商業(yè)評(píng)論 2018年2期
    關(guān)鍵詞:推動(dòng)力增長(zhǎng)點(diǎn)系統(tǒng)性

    主題:2018中金財(cái)富論壇

    時(shí)間:2018年1月6日

    地點(diǎn):北京中國(guó)大飯店

    演講人:許小年 中歐國(guó)際工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)教授

    作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)重要的推動(dòng)力之一,投資這個(gè)引擎正在熄火。自2008年政府推出“4萬(wàn)億”之后,增速就開(kāi)始下滑,現(xiàn)在已是個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng),它標(biāo)志著中國(guó)進(jìn)入了后工業(yè)化時(shí)代。

    后工業(yè)化時(shí)代的經(jīng)濟(jì)政策與投資策略和工業(yè)化時(shí)代靠投資拉動(dòng)的高增長(zhǎng)有著根本區(qū)別。單純以GDP拉動(dòng)增長(zhǎng)已經(jīng)不奏效了,增長(zhǎng)點(diǎn)從基層來(lái)、從微觀來(lái),企業(yè)創(chuàng)新才是新的增長(zhǎng)點(diǎn)。后工業(yè)化時(shí)代的另外一個(gè)表現(xiàn)是PPI(生產(chǎn)價(jià)格指數(shù))的持續(xù)下降,從2012年起,PPI就是絕對(duì)的負(fù)增長(zhǎng),一直持續(xù)到2016年,通縮表明產(chǎn)能過(guò)剩。從宏觀經(jīng)濟(jì)的總體供求形勢(shì)來(lái)判斷,中國(guó)已經(jīng)從計(jì)劃時(shí)代的短缺經(jīng)濟(jì)變成當(dāng)前的過(guò)剩經(jīng)濟(jì)。

    不斷下行的生產(chǎn)價(jià)格曲線走出了一個(gè)非常清晰的“L”型。這就是2015年《人民日?qǐng)?bào)》權(quán)威人士發(fā)表講話時(shí)提出的一個(gè)概念——中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的發(fā)展既不是“U”型,更不是“V”型,而是“L”型。但是從去年下半年開(kāi)始,有人說(shuō),“你們老說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將呈‘L型發(fā)展,可為什么去年下半年的PPI反彈這么強(qiáng)勁?看看曲線上來(lái)得多厲害,這分明是有著寬闊底部的‘U型,你現(xiàn)在要不要改變你的觀點(diǎn)?”

    我的觀點(diǎn)不變,中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然呈“L”型發(fā)展,有三個(gè)原因:

    第一,自2016年年中起,貨幣政策又開(kāi)始寬松,看上去似乎是“U”型,這是右邊尾巴翹起來(lái)的第一個(gè)原因,也是主要原因。但請(qǐng)注意,2017年全年,中央政策的基調(diào)是收縮銀根,原因則是去年全年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)——防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。這不是沒(méi)有根據(jù)的,我認(rèn)為在當(dāng)時(shí)提出防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是非常及時(shí)的,因?yàn)樽詧?zhí)行“4萬(wàn)億”以來(lái),中國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)債水平大幅度上升,已經(jīng)增加到有可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的地步。所以中央三令五申,嚴(yán)控債務(wù)。貨幣偏緊, PPI就失去了價(jià)格支撐。

    第二,補(bǔ)庫(kù)存。經(jīng)過(guò)2014年和2015年的調(diào)整,各制造業(yè)行業(yè)的庫(kù)存情況都處于歷史最低水平。自2016年,企業(yè)開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)存,庫(kù)存周期確實(shí)代表了真實(shí)需求,但是根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)分析,庫(kù)存周期最多持續(xù)一到兩個(gè)季度,不可能成為需求的可持續(xù)推動(dòng)力,進(jìn)而對(duì)PPI的推動(dòng)作用在今年會(huì)逐步減弱,乃至于消失。

    第三,以供給側(cè)改革主導(dǎo)的行政干預(yù)。不少鋼廠和煤礦由于環(huán)境指標(biāo)沒(méi)有達(dá)到要求,被政府通過(guò)行政手段強(qiáng)行關(guān)閉,造成了供應(yīng)的短期緊張。最難預(yù)測(cè)的就是這個(gè)因素,今年政府會(huì)不會(huì)覺(jué)得通過(guò)行政化去產(chǎn)能對(duì)生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成的影響太大,所以選擇松一點(diǎn)?或者是繼續(xù)從緊,讓北京人民繼續(xù)享受藍(lán)天白云?我不知道。

    這三個(gè)因素合在一起,使得PPI走出了“U型”,但絕大多數(shù)因素都是短期且無(wú)法持續(xù)的。

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