行為金融視角下創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)現(xiàn)象的研究

高寅軒　白俊龍

[摘要]IPO抑價(jià)是指上市公司在發(fā)行新股票的首日，其收盤價(jià)格高于發(fā)行價(jià)格的現(xiàn)象。根據(jù)國際范圍內(nèi)的研究結(jié)果表明，大部分國家的金融股票市場都存在這一現(xiàn)象，特別是發(fā)展中國家作為新興的資本市場，其抑價(jià)水平相對(duì)較高。文章通過對(duì)基于行為金融理論的我國創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)問題進(jìn)行研究，分析行為金融理論的基本內(nèi)容、創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)的行為金融分析，并對(duì)抑制創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)問題提出有效建議，以促進(jìn)我國金融服務(wù)市場的不斷成熟和發(fā)展。

[關(guān)鍵詞]行為金融理論；創(chuàng)業(yè)板；IPO抑價(jià)

[DOI]10.13939/i.cnki.zgsc.2018.20.177

我國金融市場的不斷發(fā)展，使社會(huì)民眾的金融投資理念也逐漸增強(qiáng)，與此同時(shí)，越來越多的公司和企業(yè)期望能夠通過上市來獲取更多的投資收益，并通過上市來拓展自身的發(fā)展基礎(chǔ)，提升自身綜合實(shí)力。新股發(fā)行過程中產(chǎn)生的較高收益會(huì)使很多投資者對(duì)于原始股購買產(chǎn)生盲從心理，大量的噪聲交易會(huì)使新股價(jià)格推升至虛高位置，其股市價(jià)格往往與其實(shí)際的內(nèi)在價(jià)值體現(xiàn)存在較大差異。創(chuàng)業(yè)板市場產(chǎn)生的高風(fēng)險(xiǎn)和高收益，使更多的投資者對(duì)于新股發(fā)行產(chǎn)生更為強(qiáng)烈的購買欲望，其理性程度也大幅降低。針對(duì)行為金融理論視角下的創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)問題進(jìn)行探討，對(duì)于促進(jìn)我國金融市場的健康發(fā)展具有重要意義。

1 行為金融理論的基本內(nèi)容

金融業(yè)界的有效市場是最為健康的金融投資發(fā)展業(yè)態(tài)，證券價(jià)格是對(duì)上市公司所有信息的直觀體現(xiàn)，上市公司所體現(xiàn)的證券價(jià)格應(yīng)當(dāng)與公司價(jià)值之間實(shí)現(xiàn)對(duì)等，證券價(jià)格所能夠體現(xiàn)的價(jià)值越真實(shí)，則代表證券市場發(fā)育越健康。行為金融理論是對(duì)傳統(tǒng)的有效金融市場產(chǎn)生質(zhì)疑而產(chǎn)生的，對(duì)參與證券市場投資行為的投資者進(jìn)行行為分析，能夠發(fā)現(xiàn)投資者的行為并不是完全理性的，其投資行為活動(dòng)很容易受到外界的環(huán)境影響，投資心理也會(huì)存在較大程度的盲從心理，從而導(dǎo)致其在投資行為中出現(xiàn)行為偏差?；谛袨榻鹑诶碚撃軌蝮w現(xiàn)出投資者的行為偏差包括過度自信、啟發(fā)式偏差、過度反應(yīng)或者反應(yīng)不足、損失厭惡心理和從眾心理等。

針對(duì)投資者的投資行為進(jìn)行理論研究，能夠發(fā)現(xiàn)三個(gè)較為重要的模型結(jié)構(gòu)，能夠解釋當(dāng)前金融投資市場存在的異常投資現(xiàn)象，并對(duì)投資者存在的非理性消費(fèi)行為進(jìn)行詮釋，包括BSV模型、DHS模型和HS模型等。其一，BSV模型以投資者在進(jìn)行投資行為決策時(shí)產(chǎn)生的心理偏差作為出發(fā)點(diǎn)，將分析投資者投資決策對(duì)股票價(jià)格影響以及如何偏離有效的投資市場作為引導(dǎo)反向，以確定其存在的選擇性偏差和保守性偏差；其二，DHS模型將股票市場的私人信息作為關(guān)注點(diǎn)，由于股票市場存在的信息不對(duì)稱性，投資者被分為信息擁有者和不知情者，不知情者在投資過程中不會(huì)受到投資收益偏差而產(chǎn)生的影響，而信息知情者則會(huì)在投資過程中表現(xiàn)出過于自信，根據(jù)信息對(duì)股票價(jià)格走勢進(jìn)行判斷并形成投資行為，卻忽視了信息的真實(shí)性以及信息公開程度；其三，HS模型側(cè)重投資者的作用機(jī)制，將投資者分為“消息觀測者”和“動(dòng)量交易者”，由于股票市場中“消息觀測者”群體存在，信息在投資市場中散播，股票價(jià)格也多會(huì)隨之呈現(xiàn)不規(guī)律的波動(dòng)，由于“動(dòng)量交易者”的存在，則會(huì)導(dǎo)致由于前者信息體現(xiàn)的反應(yīng)不足而產(chǎn)生的價(jià)格波動(dòng)，這種依據(jù)歷史信息而進(jìn)行的套現(xiàn)行為會(huì)引起股票市場價(jià)格的過度活動(dòng)。

2 我國創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)的行為金融分析

創(chuàng)業(yè)板市場是中國A股市場的新興力量，很多投資者對(duì)于創(chuàng)業(yè)板市場也給予了更高的關(guān)注，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)很多創(chuàng)業(yè)板上市公司都存在高發(fā)行市盈率、高新股發(fā)行價(jià)和高超募資金等問題。這些現(xiàn)象的存在能夠說明創(chuàng)業(yè)者對(duì)于新股炒作的積極性，也能夠體現(xiàn)出諸多投資者在投資行為活動(dòng)中所體現(xiàn)的非理性行為。

創(chuàng)業(yè)板市場的IPO抑價(jià)程度過高問題也能夠體現(xiàn)出當(dāng)前我國的投資市場還存在諸多缺陷，創(chuàng)業(yè)板市場成立的時(shí)間相對(duì)較短，傳統(tǒng)理論研究遇到極大的挑戰(zhàn)，我國的股票市場投資者多是個(gè)人投資者，理論研究能夠?yàn)橥顿Y者的理性投資提供指導(dǎo)意見，彌補(bǔ)其在專業(yè)業(yè)務(wù)和實(shí)踐操作中存在的不足之處，從而能夠有效避免投資過程中產(chǎn)生的非理性投資行為。

2.1 過度自信

過度自信這一意識(shí)和行為在投資者中普遍存在，股市都會(huì)經(jīng)歷上漲和下跌的過程，而投資者在操作買賣行為時(shí)都會(huì)認(rèn)為自己能夠在指數(shù)震蕩中實(shí)現(xiàn)盈利，但是最終的投資過程則發(fā)現(xiàn)大多數(shù)的投資者都不能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，虧損的人數(shù)往往大于盈利的人數(shù)。

2.2 錨定效應(yīng)

由于我國A股市場的IPO抑價(jià)問題長期存在，很多投資者都將新股首日的獲利作為必然結(jié)果，使投資者對(duì)于首日獲利形成了一個(gè)即定印象，認(rèn)為只要是新股發(fā)行，必然會(huì)使投資者獲得較高的經(jīng)濟(jì)收益，并且投資越早其收益率也較大。而這種既定印象會(huì)促使投資者在錨定效應(yīng)的驅(qū)使下進(jìn)行投資行為。

2.3 過度反應(yīng)

投資者在新股發(fā)行時(shí)會(huì)產(chǎn)生一種利好心理，當(dāng)進(jìn)行新股的發(fā)行和投資時(shí)，這種利好心理會(huì)被不斷放大，而盲目的樂觀情緒也會(huì)使有關(guān)的新股發(fā)行消息產(chǎn)生過度反應(yīng)，本來在處于理性正常狀態(tài)下的股票價(jià)格會(huì)在過度反應(yīng)的影響下產(chǎn)生熱銷現(xiàn)象，供需比例不平衡自然導(dǎo)致股票價(jià)格虛高。

2.4 從眾心理

從眾心理是社會(huì)心理學(xué)角度中重要的心理影響因素。人與人之間由于心理偏好等問題存在的相互影響作用，會(huì)導(dǎo)致某些人的心理會(huì)受到大多數(shù)人的行為而產(chǎn)生影響，這種心理趨向會(huì)導(dǎo)致人失去正常的邏輯分析和思考能力，同時(shí)也會(huì)驅(qū)使人的思維陷入誤區(qū)。

3 抑制創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)問題的有效建議

3.1 對(duì)于投資者的個(gè)人建議

創(chuàng)業(yè)板投資市場中存在大量的個(gè)人投資者，他們?cè)趯I(yè)知識(shí)、資本基礎(chǔ)以及交易信息等方面都處于弱勢地位，常會(huì)出現(xiàn)認(rèn)知偏差或者非理性投資等影響投資收益的行為，因而對(duì)于投資者個(gè)人而言，最為重要的便是提高個(gè)人投資能力，努力學(xué)習(xí)證券投資知識(shí)，了解證券相關(guān)的法律法規(guī)政策，并能夠?qū)ι鲜泄镜脑假Y料進(jìn)行多方面的了解和分析，確保能夠準(zhǔn)確衡量公司的真實(shí)價(jià)值，避免在投資過程中出現(xiàn)盲從心理，提升職業(yè)投資者的綜合素質(zhì)。

3.2 對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的建議

市場監(jiān)管是證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重要責(zé)任，同時(shí)在創(chuàng)業(yè)板市場的持續(xù)發(fā)展中也具有舉足輕重的地位，新股發(fā)行以及市場運(yùn)行都需要相關(guān)監(jiān)管部門能夠以法律為基礎(chǔ)，對(duì)投資者的行為進(jìn)行正確引導(dǎo)，對(duì)運(yùn)行者的市場行為進(jìn)行監(jiān)督和規(guī)范，保證創(chuàng)業(yè)板市場能夠具有良好的運(yùn)行秩序和發(fā)展環(huán)境，保證投資者投資收益的同時(shí)，也能夠促進(jìn)市場的健康發(fā)展。

4 結(jié)論

創(chuàng)業(yè)板市場是我國證券市場的重要組成部分，IPO抑價(jià)是我國證券市場的常見現(xiàn)象，且抑價(jià)程度相對(duì)較高。為保證證券市場的健康發(fā)展，需要對(duì)IPO抑價(jià)問題加以關(guān)注，并引導(dǎo)投資者能夠進(jìn)行正確的投資，使上市首日的新股價(jià)格能夠逐漸回歸理性，以促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展。

[作者簡介]高寅軒（1997—），男，江西贛州人，就讀于江西財(cái)經(jīng)大學(xué)，研究方向：行為金融；白俊龍（1997—），男，內(nèi)蒙古呼倫貝爾人，就讀于江西財(cái)經(jīng)大學(xué)，研究方向：行為金融。