央行再次降準為高質(zhì)量發(fā)展營造貨幣金融環(huán)境

聞之

央行于4月17日發(fā)布公告稱，從2018年4月25日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點。中國人民銀行有關(guān)負責人表示，央行此舉一是可以增加長期資金供應，降低企業(yè)融資成本。二是釋放4000億元增量資金，增加了小微企業(yè)貸款的低成本資金來源。此外，中國人民銀行將繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動性合理穩(wěn)定，引導貨幣信貸和社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

央行再次降準釋放哪些信號

為引導金融機構(gòu)加大對小微企業(yè)的支持力度，增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)，中國人民銀行決定下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利。與此同時，中國人民銀行還將繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動性合理穩(wěn)定，引導貨幣信貸和社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

中國人民銀行有關(guān)負責人表示：降準置換中期借貸便利，穩(wěn)健中性的貨幣政策取向保持不變。在介紹此次通過降準置換中期借貸便利將如何操作時，有關(guān)人士表示：此次對部分金融機構(gòu)降準以及置換中期借貸便利（MLF）的操作，主要涉及大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行，這幾類銀行目前存款準備金率的基準檔次為相對較高的17%或15%，借用MLF的機構(gòu)也都在這幾類銀行之中。其他存款準備金率已經(jīng)處在較低水平的金融機構(gòu)不在此次操作范圍。

具體操作分兩步走：第一步從2018年4月25日起，下調(diào)上述幾類銀行人民幣存款準備金率1個百分點；第二步在降準當日，持有未到期MLF的銀行，各自按照“先借先還”的順序，用降準釋放的資金償還其所借央行的MLF，降準釋放的資金略多于需要償還的MLF。以2018年一季度末數(shù)據(jù)估算，操作當日償還MLF約9000億元，同時釋放增量資金約4000億元，大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農(nóng)商行。

當前，我國小微企業(yè)仍面臨融資難、融資貴的問題。為了加大對小微企業(yè)的支持力度，可以通過適當降低法定存款準備金率置換一部分央行借貸資金，進一步增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)，同時適當釋放增量資金。具體來看：一是可以增加長期資金供應，銀行資金成本將有所降低。置換MLF使商業(yè)銀行付息成本有所減少，有利于降低企業(yè)融資成本。二是釋放4000億元增量資金，增加了小微企業(yè)貸款的低成本資金來源。人民銀行將要求相關(guān)金融機構(gòu)把新增資金主要用于小微企業(yè)貸款投放，并適當降低小微企業(yè)融資成本，改善對小微企業(yè)的金融服務，上述要求將納入宏觀審慎評估（MPA）考核。

此次降準釋放的資金大部分用于償還中期借貸便利，屬于兩種流動性調(diào)節(jié)工具的替代，而余下的小部分資金則與4月中下旬的稅期形成對沖，因此，在優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)的同時，銀行體系流動性的總量基本沒有變化，保持中性。同時，還要看到，中國是發(fā)展中國家，為了防范金融風險，仍需保持相對較高的存款準備金率?；诖?，穩(wěn)健中性的貨幣政策取向保持不變。

此次降準有利于降低企業(yè)融資成本

大家知道，這幾年央行一直是通過公開市場業(yè)務這個貨幣政策工具調(diào)控市場，而上次降準則是2016年。由于當前市場資金成本較高，未來普遍存在對金融去杠桿等監(jiān)管及資金趨緊的市場預期，因此，央行此次降準可以說是及時雨，其不僅有助于緩解市場焦慮，并且會實際降低企業(yè)及居民的融資成本。因為此次央行降準包括先直接降準和置換中期借貸便利（MLF）操作兩個部分。預計釋放增量資金約4000億元，大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農(nóng)商行。

從中不難看出，央行降準主要側(cè)重于降低銀行的資金成本，并由此降低企業(yè)融資成本，而不是直接釋放流動性。一方面，我國存款準備金率偏高，有降準的空間，而此次降準的范圍主要是目前存款準備金率偏高的銀行。主要涉及降準的幾類銀行目前存款準備金率的基準檔次為相對較高，為17%或15%，借用MLF的機構(gòu)也都在這幾類銀行之中。其他存款準備金率已經(jīng)處在較低水平的金融機構(gòu)不在此次操作范圍。另一方面，雖然釋放的資金總量達1.3萬億，但大部分用于償還中期借貸便利，屬于流動性調(diào)節(jié)工具的替代，真正的增量資金并不大，約4000億，在優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)、降低中長期資金成本的同時，銀行體系流動性的總量基本沒有變化，保持中性。

此次降準央行還要求相關(guān)金融機構(gòu)把新增資金主要用于小微企業(yè)貸款投放，并適當降低小微企業(yè)融資成本，改善對小微企業(yè)的金融服務，其中納入宏觀審慎評估（MPA）考核，在一定程度上有助于目標的實現(xiàn)。不過，實際上資金沒有那么聽話，股市、債市都將受益。也就是說，此次央媽放“水”，不是向低處流，而是向高處流，即向利潤高的地方走。因此，市場普遍認為，除了惠及企業(yè)融資以外，還在很大程度上利好股市、債市等資本市場，資產(chǎn)價格由于金融政策收緊而承壓在某種程度上得到緩解。

另據(jù)有關(guān)專家分析，其實此次降準釋放新增資金4000億不算多，遠遠不能滿足市場需求，所釋放的流動性也不足以從根本上利好股市、債市、房市，但在于釋放了央行的兩個積極信號： 第一是此前一直強收緊金融的力度或放緩，信貸等金融監(jiān)管政策及流動性進一步收緊的概率及程度都將下降，畢竟再加碼企業(yè)已受不了，項目成本驟然上升，最終可能危及宏觀經(jīng)濟。第二是下一階段央行或還有流動性操作放松措施。因為，市場上的資金成本實在太高，據(jù)稱企業(yè)沒有十個點以上基本上拿不到融資，甚至傳聞接近二十個點，可見降低市場資金成本勢在必行。所以，央行此舉具體影響有待觀察，或不排除仍有增加流動性的舉措出臺，包括進一步降準。

值得一提的是，去年到現(xiàn)在，由于商業(yè)銀行資金非常緊張，居民貸款利率上浮好多，貸款審批時間延長。特別是首套貸利率普遍上浮15%—30%，現(xiàn)在有錢了估計也會投放一些，降準或能緩解首套房貸利率上浮并蔓延的趨勢。當然，也有不利于房價降低的一面，不過相信房地產(chǎn)調(diào)控政策將會進一步加碼。此外，資金供需繼續(xù)改善，居民可以投資利率債和高等級信用債。

引導資金流向?qū)嶓w是降準宗旨

自上次央行降準已經(jīng)過去兩年時間，央行此次實施降準政策，可以說出乎了市場的預期。尤其是在美聯(lián)儲接連加息的背景下，央行選擇在這個時候定向降準，可謂頗顯深意。當然，在受益者頗感欣喜的情況下，或許市場也會有些擔心，這會不會又一次間接引發(fā)房地產(chǎn)價格的上漲。因為，近期信貸資金間接流向房地產(chǎn)市場的擔憂一直存在。但有關(guān)專家分析認為，從這些年來的實踐經(jīng)驗來看，央行的定向降準更注重流動性的把控以及資產(chǎn)規(guī)模的監(jiān)控，并積極引導資金流向?qū)嶓w。更為重要的是，央行此次要求相關(guān)金融機構(gòu)把新增資金主要用在小微企業(yè)的貸款投放，這些內(nèi)容需要納入至宏觀審慎的評估考核之中。會存在更有針對性的監(jiān)控，以減緩對房地產(chǎn)市場的變相刺激。

再者，央行這一次的定向降準，是建立在中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升級的背景下。貿(mào)易戰(zhàn)的進一步升級，對國內(nèi)經(jīng)濟的后續(xù)增長動力勢必會帶來一定的沖擊，這也倒逼金融監(jiān)管的略微放松。面對外部風險的沖擊壓力，央行此時進行流動性的補充，意在營造出相對穩(wěn)定的經(jīng)濟金融貨幣環(huán)境。與此同時，需要注意到，近年來反復強調(diào)的一個國內(nèi)政策大背景，那就是“防風險，守底線”。資管新規(guī)、債券交易新規(guī)以及表外融資縮減等重要舉措，都延續(xù)了金融市場去杠桿化的趨勢。

另外就是市場的持續(xù)去杠桿化，需要建立在相對穩(wěn)定的經(jīng)濟金融環(huán)境之上，外部市場環(huán)境持續(xù)惡化，將會打破內(nèi)部市場的平穩(wěn)格局，適度定向降準等舉措利于維系金融市場的穩(wěn)定，符合“防風險，守底線”的政策。除此以外，還需要注意的是，受到外部貿(mào)易戰(zhàn)、美聯(lián)儲加息縮表的壓力影響，以及內(nèi)部股市擴容及減持壓力的沖擊，近期中國股市出現(xiàn)了持續(xù)非理性的下跌走勢，逐漸接近3000點的整數(shù)關(guān)口。 “防風險，守底線”是近年來反復強調(diào)的政策原則，在市場接近3000點整數(shù)關(guān)口之際，央行此時采取定向降準的舉措，實際上也有呵護股市，維系股票市場運行環(huán)境的穩(wěn)定性作用。同時也為中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升級等外部因素的沖擊提升市場自身的防御能力。

所以說，此次央行定向降準的舉措，有維系國內(nèi)金融市場環(huán)境穩(wěn)定性的需求，也有強化“防風險，守底線”的政策定調(diào)的需要。在外部壓力集中沖擊，尤其是中興通訊被封殺的事件背景下，更需要讓我們集中力量應對好外部的挑戰(zhàn)，而維系國內(nèi)經(jīng)濟金融市場的穩(wěn)定性更為關(guān)鍵。或許，這也是特殊時期下的特別考慮。為此海通證券首席經(jīng)濟學家姜超認為，考慮到繳稅因素、以及后續(xù)央行公開市場操作可能減少，預計本次降準對資金面整體影響略偏中性。但金融嚴監(jiān)管、存款利率上浮背景下，今年表外轉(zhuǎn)表內(nèi)的需求增多，消耗銀行資本金，央行此次出手降準，仍傳遞出未來將繼續(xù)呵護資金面的信號，寬松格局有望延續(xù)，貨幣寬松、廣義信用收緊將是今年主旋律。

國金證券分析師則認為，隨著外需今年的高度不確定性，今年貨幣政策理應有所轉(zhuǎn)向，由中性偏緊轉(zhuǎn)向適度擴大內(nèi)需。因此本次降準可以理解為中國貨幣政策正?；拈_端：過去兩年，央行創(chuàng)新性使用MLF補充流動性，截至3月末，MLF余額達近5萬億，較2015年末增長6.4倍。同時，中國存款準備金率仍處于高位，中國貨幣政策也存在正?；男枰?。