• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    國(guó)有企業(yè)過(guò)度投資行為的測(cè)算及特征分析

    2018-09-21 05:43:10劉東皇唐炳南樊士德
    統(tǒng)計(jì)與決策 2018年16期
    關(guān)鍵詞:測(cè)算過(guò)度觀測(cè)

    劉東皇,唐炳南,樊士德

    (1.江蘇理工學(xué)院 商學(xué)院,江蘇 常州 213001;2.南京審計(jì)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院,南京 211815)

    0 引言

    中國(guó)的國(guó)有企業(yè)尤其是地方國(guó)企直接或間接地承接地方政府帶來(lái)的政策性負(fù)擔(dān),包括以過(guò)度投資為主要形式的重大項(xiàng)目建設(shè)。由此,在缺乏外部監(jiān)督和完善治理機(jī)制的環(huán)境中,大量地方國(guó)有企業(yè)的過(guò)度投資聚合,形成經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的產(chǎn)能過(guò)?,F(xiàn)象。由此,經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下如何抑制國(guó)有企業(yè)過(guò)度投資行為,緩解行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的現(xiàn)狀,成為當(dāng)下亟待解決的重要問(wèn)題。

    理論上,企業(yè)過(guò)度投資長(zhǎng)期以來(lái)一直是學(xué)術(shù)界普遍關(guān)注的話題。由于企業(yè)商業(yè)運(yùn)營(yíng)的復(fù)雜性,公司理想的過(guò)度投資水平難以觀測(cè),使得準(zhǔn)確地估算過(guò)度投資水平相當(dāng)困難。事實(shí)上,過(guò)度投資僅僅是相對(duì)于理想的投資水平而出現(xiàn)的超額投資。由于投資行為及其規(guī)模本身受到公司自身因素、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手行為、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等多重因素影響,使得公司事前通常是無(wú)法確認(rèn)合意的理想投資水平,進(jìn)而難以確定真實(shí)的“過(guò)度投資”。換句話說(shuō),如果公司當(dāng)期所進(jìn)行的大規(guī)模投資正好適應(yīng)了滯后1期以后的經(jīng)濟(jì)形勢(shì),并因此為公司帶來(lái)巨大的投資回報(bào),那么當(dāng)期超過(guò)其他公司投資水平的超額投資部分,是否能夠仍被冠以具有貶義的“過(guò)度投資”則值得商榷。反之,若公司相對(duì)保守的投資行為盡管為股東帶來(lái)足夠的近期回報(bào),但卻因?yàn)橥顿Y不足而影響公司中長(zhǎng)期發(fā)展,這也未必能夠得到股東的支持。

    對(duì)國(guó)有企業(yè)過(guò)度投資水平的科學(xué)測(cè)算,是規(guī)范國(guó)有企業(yè)投資行為的前提,研究國(guó)有企業(yè)過(guò)度投資的分布特征則是精準(zhǔn)去產(chǎn)能的基礎(chǔ)。由此,測(cè)算當(dāng)下中國(guó)國(guó)有企業(yè)過(guò)度投資行為水平具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

    1 過(guò)度投資測(cè)算方法的選擇

    在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)較為成熟的國(guó)家中,諸多行業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)相當(dāng)穩(wěn)定,其投資水平相對(duì)來(lái)說(shuō)更容易與財(cái)務(wù)指標(biāo)相契合,使得像Richardson(2006)[1]利用若干財(cái)務(wù)指標(biāo)測(cè)算公司理想投資水平,并據(jù)此推斷出公司過(guò)度投資水平的處理方式成為可能。在我國(guó),這種處理方法也得到較為廣泛的應(yīng)用[2,3]。此外,以Fazzari等(1988)[4]和Vogt(1994)[5]為代表的交叉項(xiàng)法,也用來(lái)測(cè)算公司過(guò)度投資行為,得到一定范圍內(nèi)的應(yīng)用。

    1.1 Richardson(2006)[1]的過(guò)度投資測(cè)算方法

    從經(jīng)濟(jì)理論意義上來(lái)看,過(guò)度投資指企業(yè)將資金投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目[6]。但由于過(guò)度投資難以觀測(cè),使得其在實(shí)證檢驗(yàn)中更多是一種基于理想狀態(tài)的相對(duì)概念。正因如此,Richardson(2006)[1]從觀測(cè)樣本的投資行為相對(duì)比較出發(fā),圍繞公司與投資高度相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)提出過(guò)度投資的實(shí)證測(cè)算方法??陀^意義上,這種測(cè)算方法更多地是圍繞實(shí)證公司金融展開,具有不同于實(shí)際意義的概念和內(nèi)涵,但仍能在一定程度上反映出過(guò)度投資的實(shí)踐特征。

    按照Richardson(2006)[1]的界定,企業(yè)年度正常投資應(yīng)該包括兩個(gè)部分:一部分是維持性投資,即維持資產(chǎn)在原有狀態(tài)下的投資支出,主要包括折舊與攤銷支出;另外一部分投資是指預(yù)期投資的凈現(xiàn)值(NPV)為正值的新增加的投資。如果還存在額外的凈現(xiàn)值為0或者是為負(fù)值的投資,那么這部分投資就可以被定義為過(guò)度投資,反映出超過(guò)公司正常投資需求水平的投資行為。依據(jù)該定義,首先需要測(cè)算總投資,即:總投資=公司年度資本支出+現(xiàn)金收購(gòu)支出-出售資產(chǎn)收入,其公式為:

    其中,TIi,t為公司 i第 t期投資支出,Capi,t是公司 i第t期資本支出,Acqi,t是公司i第t期現(xiàn)金收購(gòu)支出,Sppei,t是公司i第t期出售資產(chǎn)收入??偼顿Y可由兩部分組成:一是維持資產(chǎn)在原有狀態(tài)下的投資支出(MIi,t),主要包括折舊與攤銷支出;二是投資新增支出(NIi,t),其同樣分為可以分為預(yù)期支出和額外支出。預(yù)期支出是用于投資正凈現(xiàn)值項(xiàng)目的支出,記為NIi*,t,額外支出是超過(guò)預(yù)期支出的投資支出,記為即被界定為超出定額的過(guò)度投資。以上相關(guān)變量的表達(dá)式為:

    NIi,t可以利用既有數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì),即:

    其中,Growi,t-1是公司i第t-1期公司主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度,Zt-1為上一期影響新增投資的相關(guān)因素,如:公司的杠桿率(負(fù)債)、公司的資產(chǎn)總額(規(guī)模)、企業(yè)上市年限、貨幣資金、股票收益率、上期新增投資及年度、行業(yè)方面的固定效應(yīng)等。依據(jù)該定義,公司i第t期的理想投資支出應(yīng)相應(yīng)的過(guò)度投資即為式(3)回歸估計(jì)結(jié)果的殘差項(xiàng),即:NIiE,t。

    1.2 Fazzari等(1988)[4]和Vog(t1994)[5]的過(guò)度投資測(cè)算方法

    基于Fazzari等(1988)[4]和Vog(t1994)[5]的模型,首先,對(duì)公司投資支出與自由現(xiàn)金流之間的線性關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn),即式(4);其次,檢驗(yàn)投資支出與自由現(xiàn)金流之間的相關(guān)性是否來(lái)源于公司的過(guò)度投資行為,即利用式(5)中交叉項(xiàng)FGi,t回歸系數(shù)估計(jì)判別投資支出與自由現(xiàn)金流之間相關(guān)性的形成原因。按照Vog(t1994)[5]的表述,若式(5)中交叉項(xiàng)的系數(shù)回歸估計(jì)顯著為負(fù)值,便可推斷這種相關(guān)性產(chǎn)生的原因來(lái)自于公司的過(guò)度投資行為;最后,以式(5)為基礎(chǔ),構(gòu)造并增加交叉項(xiàng) GFGi,t,得到式(6),可以檢驗(yàn)現(xiàn)有的治理機(jī)制是否有助于緩解公司的過(guò)度投資行為。其中,若交叉項(xiàng)回歸系數(shù)估計(jì)顯著為正,則表明該治理機(jī)制有助于抑制公司過(guò)度投資行為。

    其中,F(xiàn)Gi,t=Fci,t× Gwi,t,GFGi,t=Fci,t× Gwi,t×Ggi,t。

    1.3 Richardson(2006)[1]與 Vogt(1994)[5]過(guò)度投資測(cè)算方法比較

    由于過(guò)度投資的量化數(shù)據(jù)難以直接觀察得到,因此不少文獻(xiàn)選擇利用間接手段測(cè)算過(guò)度投資行為。在公司金融實(shí)證研究文獻(xiàn)中,Richardson(2006)[1]與Vogt(1994)[5]分別提出的過(guò)度投資行為測(cè)算方法比較具有代表性,其影響也相對(duì)較大,為國(guó)內(nèi)外實(shí)證研究文獻(xiàn)所接受和借鑒。

    由于測(cè)算方法的邏輯基礎(chǔ)不同,這兩種方法主要存在三個(gè)方面的差別。其一,從過(guò)度投資行為的測(cè)算過(guò)程來(lái)看,Richardson(2006)[1]傾向于以觀測(cè)樣本作為整體,借助回歸估計(jì)得出相對(duì)偏離于正常投資水平(回歸模型估計(jì)結(jié)果)的過(guò)度投資數(shù)量。與之不同,Vogt(1994)[5]利用不同回歸模型的估計(jì)結(jié)果整體測(cè)算觀測(cè)樣本總體是否存在過(guò)度投資行為,如利用交叉項(xiàng)的回歸估計(jì)結(jié)果,但并未得到具體觀測(cè)樣本相對(duì)的過(guò)度投資水平。其二,從過(guò)度投資行為的測(cè)算結(jié)果來(lái)看,Richardson(2006)[1]盡可能結(jié)合財(cái)務(wù)指標(biāo),包括利用觀測(cè)樣本的歷史信息對(duì)公司投資行為進(jìn)行擬合,借此提高過(guò)度投資行為的測(cè)算精度、測(cè)算觀測(cè)樣本個(gè)體的過(guò)度投資行為及其嚴(yán)重程度。與之相比,Vogt(1994)[5]更多是對(duì)觀測(cè)樣本整體的過(guò)度投資行為及其傾向予以測(cè)算,主要利用觀測(cè)樣本的當(dāng)期信息。其三,從過(guò)度投資行為的應(yīng)用范圍來(lái)看,Richardson(2006)[1]因其能較為準(zhǔn)確地測(cè)算出觀測(cè)樣本個(gè)體的過(guò)度投資行為而廣受實(shí)證研究所推崇,但其對(duì)公司歷史數(shù)據(jù)完整性及公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定性等要求相對(duì)較高。與之比較,Vogt(1994)[5]更多用來(lái)衡量期間特定行業(yè)或特征的觀測(cè)樣本過(guò)度投資行為,除對(duì)觀測(cè)樣本的同質(zhì)性要求相對(duì)較高外,其他受到的限制并不多。

    綜上所述,Richardson(2006)[1]與Vogt(1994)[5]對(duì)過(guò)度投資行為的測(cè)算方法各有側(cè)重、各有優(yōu)勢(shì),其具體應(yīng)用需要考慮實(shí)證研究的主要目的和觀測(cè)樣本的統(tǒng)計(jì)特征。就國(guó)有企業(yè)過(guò)度投資行為的測(cè)算而言,本文更希望能夠在我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)背景下觀察國(guó)有企業(yè)的過(guò)度投資行為的分布特征,尤其是期待得到不同觀察樣本的過(guò)度投資行為表現(xiàn)。故而,本文使用Richardson(2006)[1]所提出的測(cè)算方法。

    2 國(guó)有企業(yè)過(guò)度投資的測(cè)算

    2.1 國(guó)有企業(yè)過(guò)度投資的行業(yè)測(cè)算

    隨著我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)體量的迅速增長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)型發(fā)展和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡,使得各行各業(yè)呈現(xiàn)出不同的發(fā)展空間,形成不同的規(guī)模,這同樣帶來(lái)國(guó)有控股上市公司的分布和變化在各行各業(yè)中出現(xiàn)了諸多的不平衡。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變遷,第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占的比重越來(lái)越大,在這些行業(yè)中歸屬國(guó)有控股公司的投資行為相應(yīng)呈現(xiàn)出變化,并由此形成不同的投資沖動(dòng)及過(guò)度投資行為。為揭示行業(yè)演進(jìn)帶來(lái)的過(guò)度投資行為差異,本文參照證監(jiān)會(huì)行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)①借鑒中國(guó)證監(jiān)會(huì)行業(yè)的門類、大類和行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn),本文將滬深A(yù)股市場(chǎng)的上市公司劃分為農(nóng)林牧漁業(yè)、采掘業(yè)、制造業(yè)、電力、煤氣及水、建筑業(yè)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)、信息技術(shù)業(yè)、批發(fā)和零售、金融、保險(xiǎn)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)、傳播與文化業(yè)、傳播與文化業(yè)、綜合類等13個(gè)門類和21個(gè)行業(yè)。,對(duì)不同年份國(guó)有企業(yè)過(guò)度投資行為的均值水平進(jìn)行分析,其具體結(jié)果見(jiàn)下頁(yè)表1。

    表1 國(guó)有控股上市公司過(guò)度投資的行業(yè)測(cè)算

    制造業(yè)作為我國(guó)門類最全、規(guī)模最大的行業(yè),其市值在2008年之前持續(xù)占據(jù)50%以上的份額。由于制造業(yè)整體規(guī)模巨大,其伴隨行業(yè)轉(zhuǎn)型過(guò)程中所存在的過(guò)度投資現(xiàn)象同樣相對(duì)嚴(yán)重。由表1列示數(shù)值可以看出,2004年,制造業(yè)繼續(xù)保持過(guò)度投資首位,過(guò)度投資水平達(dá)0.025。而排名第二的倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)輸業(yè)為0.016,這顯示其與制造業(yè)關(guān)系緊密;2008年,制造業(yè)繼續(xù)保持過(guò)度投資首位,過(guò)度投資水平達(dá)0.021。而排名第二的行業(yè)變?yōu)樾畔⒓夹g(shù)業(yè),其過(guò)度投資水平達(dá)0.015。這當(dāng)然是由于中國(guó)IT行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)(包括互聯(lián)網(wǎng)社交、金融、購(gòu)物企業(yè))的蓬勃發(fā)展,屬于這些行業(yè)的企業(yè)規(guī)模迅猛增加,其業(yè)績(jī)和發(fā)展前景吸引了大量的資金(主要以VC和PE為主),這就為信息技術(shù)行業(yè)的過(guò)度投資創(chuàng)造了條件,并形成了過(guò)度投資的潛在基礎(chǔ)。

    在2012年,制造業(yè)領(lǐng)域的過(guò)度投資程度仍然占據(jù)了所有行業(yè)中的頭把交椅,但是信息技術(shù)行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè)的過(guò)度投資程度也已經(jīng)緊緊跟上。除了上文所述的關(guān)于信息技術(shù)行業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模過(guò)度投資的原因外,金融保險(xiǎn)業(yè)過(guò)度投資的主要原因是互聯(lián)網(wǎng)金融的崛起和方興未艾,以及房地產(chǎn)行業(yè)作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)支柱性行業(yè)的慣性。這些原因引起以上各個(gè)行業(yè)的規(guī)模擴(kuò)大,并進(jìn)行市場(chǎng)轉(zhuǎn)型,進(jìn)而造成了過(guò)度投資較為嚴(yán)重的局面,這一局面到2014年都未能改變。其中,制造業(yè)上市公司過(guò)度投資水平達(dá)0.023,而信息技術(shù)業(yè)、金融保險(xiǎn)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)過(guò)度投資水平平均達(dá)到0.015以上。這一行業(yè)分布格局與投資重點(diǎn)、投資沖動(dòng)向第三行業(yè)轉(zhuǎn)移的政策形勢(shì)是相一致的。

    2.2 國(guó)有企業(yè)過(guò)度投資的地區(qū)測(cè)算

    地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡長(zhǎng)期以來(lái)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的特征之一,這也使得不同地區(qū)的國(guó)有控股上市公司及其過(guò)度投資行為呈現(xiàn)出較大的差異。為能夠較為客觀地探討不同地區(qū)間國(guó)有控股公司的過(guò)度投資水平差異,本文將我國(guó)31個(gè)省級(jí)行政單位(不含港澳臺(tái))劃分為東部、中部和西部②東部地區(qū)包括北京、天津、上海、浙江、江蘇、福建、廣東、遼寧、山東、河北和海南11個(gè)省份;中部地區(qū)包括山西、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北和湖南8個(gè)省份;西部地區(qū)包括內(nèi)蒙古、廣西、四川、重慶、貴州、云南、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆和西藏12個(gè)省份。三大地區(qū),分別對(duì)其中的國(guó)有控股公司進(jìn)行實(shí)證研究,探討上市公司過(guò)度投資行為的地區(qū)性差異,揭示其對(duì)不同地區(qū)國(guó)有控股上市公司的影響,其結(jié)果如表2所示。

    表2 國(guó)有控股上市公司過(guò)度投資的地區(qū)測(cè)算

    由表2的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看出,2004年,西部地區(qū)由于以重工業(yè)發(fā)展為主,過(guò)度投資水平居高。隨著2008年以來(lái),過(guò)度投資從制造業(yè)逐步轉(zhuǎn)向第三產(chǎn)業(yè),而第三產(chǎn)業(yè)的地區(qū)分布以東部地區(qū)為重點(diǎn)。與中部地區(qū)和西部地區(qū)相比,東部地區(qū)第三產(chǎn)業(yè)類上市公司占據(jù)第三產(chǎn)業(yè)類上市公司的絕大部分,使得2008年之后的過(guò)度投資顯得更為突出。一方面,2004年,東部地區(qū)上市公司的過(guò)度投資水平為0.003,近年來(lái),其過(guò)度投資水平持續(xù)提升。2014年,東部地區(qū)上市公司的過(guò)度投資水平提升到0.019,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中部和西部地區(qū)。另一方面,中部地區(qū)和西部地區(qū)的過(guò)度投資現(xiàn)象除了2004年較高之外,其他年份均所有降低,直到2014年才有所回升。

    2.3 國(guó)有企業(yè)過(guò)度投資的類型測(cè)算

    從國(guó)有企業(yè)行政序列劃分,國(guó)有控股上市公司可分為中央級(jí)國(guó)有企業(yè)和省、市級(jí)國(guó)有企業(yè)。前者簡(jiǎn)稱為央企,后者簡(jiǎn)稱為地方國(guó)企。一方面,與地方國(guó)企相比,央企更多承擔(dān)國(guó)家戰(zhàn)略性負(fù)擔(dān),更容易得到國(guó)家層面的財(cái)政、金融和政策方面的支持,其現(xiàn)金流量更為充足,使其具有過(guò)度投資的沖動(dòng)。另一方面,與央企相比,地方國(guó)企在地方政府GDP競(jìng)爭(zhēng)的刺激下,更容易成為地方政府的融資平臺(tái)和推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要載體,使其主動(dòng)或被動(dòng)地進(jìn)行大量項(xiàng)目投資,誘發(fā)其過(guò)度投資行為。盡管央企和地方國(guó)企均具有顯著的過(guò)度投資動(dòng)力,但其過(guò)度投資行為及其表現(xiàn)可能又因自身職能定位、行政級(jí)別、行業(yè)分布等原因有所不同,具體如表3所示。

    表3 不同所有制類型上市公司過(guò)度投資水平的年度測(cè)算

    隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展,不同性質(zhì)上市公司的過(guò)度投資水平也呈現(xiàn)出逐漸變化的趨勢(shì)。2004年央企在過(guò)度投資水平上遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于地方國(guó)企和民營(yíng)企業(yè)。這源于央企受國(guó)家層面財(cái)政、金融、政策等各方面的政策性傾斜支持,擁有充足的現(xiàn)金流,但治理手段卻未能跟上,由此造成難以遏制的過(guò)度投資沖動(dòng)。2004年之后,尤其是2008年之后,隨著一系列國(guó)企改革在央企中先后展開,央企的過(guò)度投資水平得到了有效控制,其整體平均過(guò)度投資水平從2004年的0.019下降為0.014~0.017。

    地方國(guó)企和民營(yíng)上市公司開始異軍突起,其過(guò)度投資水平逐年遞增,并且與央企過(guò)度投資水平的差距逐步縮小。2004年,央企的過(guò)度投資水平為0.019,而地方國(guó)企和民企分別為0.006和0.003;2008年,央企的過(guò)度投資水平下降為0.015,而地方國(guó)企和民企分別提升為0.010和0.007。接下來(lái),央企的過(guò)度投資水平穩(wěn)步下降,而地方國(guó)企和民企的過(guò)度投資水平則保持穩(wěn)步上升的趨勢(shì)。尤其是地方國(guó)企,在2008年之后,由于地方政府GDP競(jìng)爭(zhēng)的刺激,過(guò)度投資快速膨脹。這表明,國(guó)有上市公司與非國(guó)有上市公司、中央國(guó)企與地方國(guó)企之間在財(cái)政、金融、政策等方面由政策性傾斜所造成的過(guò)度投資水平的差異,隨著我國(guó)公司治理整體水平提高,正逐步得以控制。

    2.4 國(guó)有企業(yè)過(guò)度投資的公司規(guī)模測(cè)算

    隨著公司規(guī)模越來(lái)越大,其所涉及行業(yè)越來(lái)越多,社會(huì)影響越來(lái)越大,其相應(yīng)受到過(guò)度投資的誘發(fā)或驅(qū)動(dòng)也隨之增大。一方面,面臨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和公司多元化發(fā)展,國(guó)有控股公司有動(dòng)力進(jìn)行橫向或縱向擴(kuò)張,很可能由此引起過(guò)度投資的沖動(dòng)。另一方面,公司規(guī)模越大、越容易成為中央或地方關(guān)注的對(duì)象,尤其是地方政府之間的GDP競(jìng)爭(zhēng)更離不開規(guī)模較大國(guó)有企業(yè)大項(xiàng)目、大投資、大工程的支撐。在此背景下,不同規(guī)模的國(guó)有企業(yè)將面臨不同程度的投資沖動(dòng),形成具有差異化的過(guò)度投資行為。為便于形成更為直觀的認(rèn)識(shí),本文以“公司規(guī)模所處分位點(diǎn)”為基準(zhǔn),對(duì)處于不同分位水平上的國(guó)有企業(yè)過(guò)度投資行為進(jìn)行統(tǒng)計(jì)描述,其具體結(jié)果見(jiàn)表4。

    表4 國(guó)有控股上市公司過(guò)度投資的公司規(guī)模測(cè)算

    由表4可以看出,公司規(guī)模與國(guó)有企業(yè)過(guò)度投資的相關(guān)關(guān)系較為顯著。公司規(guī)模越大,其過(guò)度投資行為(程度)越顯著。2004年,公司規(guī)模處于25%分位點(diǎn)的觀測(cè)樣本,其過(guò)度投資程度較處于50%分位點(diǎn)的觀測(cè)樣本要低,后者較處于75%分位點(diǎn)的觀測(cè)樣本要低。這種現(xiàn)象在2008年、2010年、2012年和2014年均存在,但卻呈現(xiàn)出其差距相對(duì)縮小的趨勢(shì)。2004年,公司規(guī)模處于25%分位點(diǎn)的觀測(cè)樣本過(guò)度投資較處于75%的觀測(cè)樣本約低43%;2010年,該數(shù)字約為39%;2014年,這一數(shù)字達(dá)到35%。這一方面暗示了在相同的年份,公司規(guī)模的確可能會(huì)促進(jìn)過(guò)度投資的現(xiàn)象,另一方面,差距的縮小可能是公司治理水平逐年改善的結(jié)果。

    3 結(jié)論

    本文基于Richardson(2006)[1]的過(guò)度投資測(cè)算方法從所屬行業(yè)、歸屬地區(qū)、行政分類和公司規(guī)模四大維度對(duì)國(guó)有企業(yè)的過(guò)度投資行為進(jìn)行測(cè)算。結(jié)果發(fā)現(xiàn),當(dāng)前我國(guó)國(guó)有企業(yè)過(guò)度投資的現(xiàn)狀特征是:(1)國(guó)有企業(yè)的過(guò)度投資行為整體較為嚴(yán)重,尤其是在高耗能、高污染的傳統(tǒng)重工業(yè)方面表現(xiàn)尤為突出,這與我國(guó)整體產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)分布特征相吻合。(2)與中西部地區(qū)相比,東部地區(qū)國(guó)有企業(yè)過(guò)度投資更為嚴(yán)重,尤其是2008年“四萬(wàn)億”刺激計(jì)劃出臺(tái)之后更為突出,這與我國(guó)宏觀層面產(chǎn)能過(guò)剩的地區(qū)分布趨于一致。(3)與非國(guó)有企業(yè)相比,其過(guò)度投資整體更為突出,央企較地方國(guó)企更為突出。但隨著一系列國(guó)企改革在央企中先后展開,其過(guò)度投資水平得到了有效控制,整體平均過(guò)度投資水平從2004年的0.019下降為0.014~0.017。(4)公司規(guī)模與國(guó)有企業(yè)過(guò)度投資的相關(guān)關(guān)系顯著。公司規(guī)模越大似乎過(guò)度投資程度越嚴(yán)重,但證券市場(chǎng)發(fā)展十年來(lái),公司規(guī)模較大的國(guó)有企業(yè)與公司規(guī)模較小的國(guó)有企業(yè)之間過(guò)度投資水平的差距依然明顯卻得到了一定的控制。

    猜你喜歡
    測(cè)算過(guò)度觀測(cè)
    觀測(cè)到恒星死亡瞬間
    軍事文摘(2023年18期)2023-11-03 09:45:42
    中藥煎煮前不宜過(guò)度泡洗
    過(guò)度減肥導(dǎo)致閉經(jīng)?
    希望你沒(méi)在這里:對(duì)過(guò)度旅游的強(qiáng)烈抵制
    天測(cè)與測(cè)地VLBI 測(cè)地站周圍地形觀測(cè)遮掩的討論
    基于概率分布的PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)支出測(cè)算
    可觀測(cè)宇宙
    太空探索(2016年7期)2016-07-10 12:10:15
    過(guò)度加班,咋就停不下來(lái)?
    高分辨率對(duì)地觀測(cè)系統(tǒng)
    太空探索(2015年8期)2015-07-18 11:04:44
    有關(guān)τ-可測(cè)算子的Young不等式與Heinz型不等式的逆向不等式
    卡戴珊不雅视频在线播放| 99热6这里只有精品| 亚洲国产精品国产精品| 大香蕉久久网| 哪个播放器可以免费观看大片| 一级毛片电影观看| 99热6这里只有精品| 成年女人在线观看亚洲视频| 制服丝袜香蕉在线| 亚洲国产欧美在线一区| 日本欧美国产在线视频| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 国产一区二区三区综合在线观看 | 久久人妻熟女aⅴ| 国产精品一国产av| 18禁在线播放成人免费| 婷婷色av中文字幕| 伦精品一区二区三区| 亚洲欧美精品自产自拍| 日韩中文字幕视频在线看片| a级毛片黄视频| 在线观看人妻少妇| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 国产欧美日韩一区二区三区在线 | 国产高清不卡午夜福利| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 边亲边吃奶的免费视频| 日韩制服骚丝袜av| 免费av中文字幕在线| 精品国产国语对白av| 香蕉精品网在线| 人妻一区二区av| 18在线观看网站| 多毛熟女@视频| 老司机影院成人| 久久久久久久久久久丰满| 亚洲国产日韩一区二区| 欧美人与性动交α欧美精品济南到 | a 毛片基地| videos熟女内射| 欧美最新免费一区二区三区| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 大片免费播放器 马上看| 亚洲av不卡在线观看| 伦理电影大哥的女人| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 久久99精品国语久久久| 日本色播在线视频| 亚洲精品国产色婷婷电影| 日本-黄色视频高清免费观看| 亚洲精品,欧美精品| 五月玫瑰六月丁香| 热99国产精品久久久久久7| 亚洲五月色婷婷综合| 亚洲美女搞黄在线观看| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 日本av免费视频播放| 一级片'在线观看视频| 好男人视频免费观看在线| 久热久热在线精品观看| 欧美激情 高清一区二区三区| 久久99一区二区三区| 精品久久久久久电影网| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 内地一区二区视频在线| 久久女婷五月综合色啪小说| 日本vs欧美在线观看视频| 天堂8中文在线网| 欧美精品亚洲一区二区| av视频免费观看在线观看| 日本免费在线观看一区| 色婷婷av一区二区三区视频| 婷婷色综合大香蕉| 中文字幕最新亚洲高清| 日韩 亚洲 欧美在线| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 高清欧美精品videossex| 丰满饥渴人妻一区二区三| 国产成人精品福利久久| 国国产精品蜜臀av免费| 99视频精品全部免费 在线| 水蜜桃什么品种好| av免费在线看不卡| 国产免费现黄频在线看| 在线免费观看不下载黄p国产| 日本黄大片高清| 日韩欧美精品免费久久| 中文字幕人妻丝袜制服| 最近手机中文字幕大全| 亚洲经典国产精华液单| 国产片内射在线| 亚洲中文av在线| 在线观看www视频免费| 国产精品偷伦视频观看了| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 日韩精品免费视频一区二区三区 | 视频在线观看一区二区三区| 天美传媒精品一区二区| 免费看光身美女| 我的女老师完整版在线观看| 日韩视频在线欧美| 夫妻午夜视频| 国产伦理片在线播放av一区| 久热久热在线精品观看| 五月玫瑰六月丁香| www.av在线官网国产| 一区二区三区四区激情视频| 国产欧美日韩一区二区三区在线 | 女人久久www免费人成看片| 热re99久久国产66热| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 欧美国产精品一级二级三级| .国产精品久久| 久久久久久人妻| 午夜免费鲁丝| 日本色播在线视频| 国产成人freesex在线| 国产精品蜜桃在线观看| 中文字幕最新亚洲高清| 国产又色又爽无遮挡免| 又大又黄又爽视频免费| 香蕉精品网在线| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 美女大奶头黄色视频| 99国产精品免费福利视频| av线在线观看网站| 美女cb高潮喷水在线观看| 欧美国产精品一级二级三级| 伊人久久精品亚洲午夜| 99久国产av精品国产电影| 午夜福利网站1000一区二区三区| 久久ye,这里只有精品| 好男人视频免费观看在线| 亚洲国产精品国产精品| 26uuu在线亚洲综合色| 国产精品国产三级国产专区5o| 男女边摸边吃奶| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 日韩人妻高清精品专区| 亚洲美女黄色视频免费看| 七月丁香在线播放| 大码成人一级视频| 午夜福利影视在线免费观看| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 国产午夜精品一二区理论片| 老司机影院毛片| 日本午夜av视频| 国产亚洲欧美精品永久| av国产久精品久网站免费入址| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 男人添女人高潮全过程视频| 国产一区二区三区综合在线观看 | 在线观看免费视频网站a站| 91精品一卡2卡3卡4卡| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 精品久久久久久久久亚洲| 少妇人妻 视频| 一级毛片电影观看| 曰老女人黄片| 国产亚洲精品久久久com| 久久 成人 亚洲| 国产精品99久久99久久久不卡 | 18禁动态无遮挡网站| 99久久人妻综合| 伦精品一区二区三区| 国产精品一国产av| 搡女人真爽免费视频火全软件| 大片电影免费在线观看免费| av一本久久久久| 色视频在线一区二区三区| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 久久久久久久亚洲中文字幕| 亚洲性久久影院| 一本一本久久a久久精品综合妖精 国产伦在线观看视频一区 | 国产 一区精品| 成人黄色视频免费在线看| 最近最新中文字幕免费大全7| 国产男人的电影天堂91| 亚洲精品久久午夜乱码| 精品一区二区三区视频在线| 另类精品久久| tube8黄色片| 看免费成人av毛片| 一区二区三区精品91| 七月丁香在线播放| 久久97久久精品| 丰满饥渴人妻一区二区三| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 国产av精品麻豆| 97超视频在线观看视频| 久久97久久精品| 亚洲精品456在线播放app| 亚洲人成网站在线观看播放| www.av在线官网国产| 男女边摸边吃奶| 色吧在线观看| 国产成人免费无遮挡视频| 大香蕉97超碰在线| 久久久久久人妻| 精品久久久噜噜| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 国产成人精品久久久久久| 国产 一区精品| 99久久中文字幕三级久久日本| 大片电影免费在线观看免费| 2021少妇久久久久久久久久久| 青春草国产在线视频| 特大巨黑吊av在线直播| 亚洲国产精品999| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 一级片'在线观看视频| 99久久精品国产国产毛片| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 麻豆成人av视频| 中文天堂在线官网| 亚洲怡红院男人天堂| 精品久久久久久久久av| 国产老妇伦熟女老妇高清| av在线app专区| 亚洲中文av在线| av福利片在线| 人人澡人人妻人| 三级国产精品片| 国产欧美亚洲国产| 91国产中文字幕| 美女xxoo啪啪120秒动态图| av不卡在线播放| 亚洲国产精品国产精品| 插逼视频在线观看| 亚洲伊人久久精品综合| 日本av手机在线免费观看| 国产精品国产三级国产专区5o| 18+在线观看网站| 日韩av不卡免费在线播放| 2018国产大陆天天弄谢| 国产黄片视频在线免费观看| 国产老妇伦熟女老妇高清| 99久久精品国产国产毛片| 18禁观看日本| 久久久欧美国产精品| 成人毛片60女人毛片免费| av免费在线看不卡| 亚洲成人手机| 高清毛片免费看| 久久久久久久久久久免费av| 97超视频在线观看视频| 一区二区三区乱码不卡18| 在线播放无遮挡| 哪个播放器可以免费观看大片| 久久精品国产自在天天线| 黑人高潮一二区| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图 | 美女福利国产在线| 国产深夜福利视频在线观看| 午夜视频国产福利| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 哪个播放器可以免费观看大片| 中文字幕最新亚洲高清| 少妇人妻精品综合一区二区| 十八禁高潮呻吟视频| 亚洲成色77777| 久久久久精品久久久久真实原创| 校园人妻丝袜中文字幕| 成人二区视频| 国产一区二区三区综合在线观看 | 在线观看三级黄色| 久久人人爽人人片av| 久久这里有精品视频免费| 看非洲黑人一级黄片| 国产黄色视频一区二区在线观看| 日本-黄色视频高清免费观看| 精品少妇久久久久久888优播| av在线老鸭窝| 少妇丰满av| 精品人妻熟女av久视频| 亚洲欧美精品自产自拍| 丰满少妇做爰视频| 欧美日本中文国产一区发布| 国产精品一区二区在线不卡| 一级爰片在线观看| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 国产精品一二三区在线看| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 日韩成人av中文字幕在线观看| 男女无遮挡免费网站观看| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕 | 韩国av在线不卡| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 高清不卡的av网站| 精品一品国产午夜福利视频| 色吧在线观看| 简卡轻食公司| 久久久久久久久久人人人人人人| 日本爱情动作片www.在线观看| 中文字幕久久专区| 亚洲av.av天堂| 99热全是精品| 永久免费av网站大全| 国产免费视频播放在线视频| 亚洲无线观看免费| 国产日韩一区二区三区精品不卡 | 精品国产一区二区久久| 99热全是精品| av网站免费在线观看视频| 高清不卡的av网站| 免费大片黄手机在线观看| 色哟哟·www| 国产高清三级在线| 日韩制服骚丝袜av| 熟妇人妻不卡中文字幕| 国产极品粉嫩免费观看在线 | 日本-黄色视频高清免费观看| 亚洲精品av麻豆狂野| 欧美激情 高清一区二区三区| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 18禁观看日本| 视频区图区小说| 啦啦啦啦在线视频资源| freevideosex欧美| 久久国内精品自在自线图片| 老司机影院毛片| 久久青草综合色| 久久av网站| 国产亚洲欧美精品永久| 午夜影院在线不卡| 日韩大片免费观看网站| 国产在线一区二区三区精| 亚洲精品日韩av片在线观看| 少妇 在线观看| 欧美三级亚洲精品| 99久国产av精品国产电影| 免费av不卡在线播放| 中文字幕av电影在线播放| 中国美白少妇内射xxxbb| 男女国产视频网站| 男女无遮挡免费网站观看| 色吧在线观看| 久久久久久久亚洲中文字幕| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 18禁观看日本| 又大又黄又爽视频免费| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃 | 免费观看性生交大片5| 日韩在线高清观看一区二区三区| 免费av中文字幕在线| 男女无遮挡免费网站观看| 成人国语在线视频| 日本91视频免费播放| 搡女人真爽免费视频火全软件| 中文字幕亚洲精品专区| 成人黄色视频免费在线看| a级毛色黄片| 22中文网久久字幕| 九色亚洲精品在线播放| 一级,二级,三级黄色视频| 国产精品一区www在线观看| 国产有黄有色有爽视频| 亚洲国产最新在线播放| 黄色配什么色好看| 一二三四中文在线观看免费高清| 岛国毛片在线播放| 亚洲色图综合在线观看| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 日本爱情动作片www.在线观看| 麻豆成人av视频| 青春草亚洲视频在线观看| 欧美变态另类bdsm刘玥| 91久久精品国产一区二区三区| 亚洲精品久久成人aⅴ小说 | 国产在线一区二区三区精| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 美女视频免费永久观看网站| 26uuu在线亚洲综合色| 91精品国产九色| 免费观看a级毛片全部| a级毛色黄片| 最新的欧美精品一区二区| 99热6这里只有精品| 男女边摸边吃奶| 在线免费观看不下载黄p国产| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 久久精品国产亚洲网站| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 秋霞在线观看毛片| 亚洲一区二区三区欧美精品| 少妇 在线观看| 2022亚洲国产成人精品| 国产69精品久久久久777片| 91aial.com中文字幕在线观看| 亚洲精品第二区| 国产永久视频网站| 下体分泌物呈黄色| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 简卡轻食公司| 久久久午夜欧美精品| 亚洲精品第二区| 视频在线观看一区二区三区| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 久久99热6这里只有精品| 日本av免费视频播放| 亚洲成人一二三区av| 五月伊人婷婷丁香| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 哪个播放器可以免费观看大片| 欧美日韩亚洲高清精品| av福利片在线| 精品亚洲成国产av| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 一个人免费看片子| 国产亚洲欧美精品永久| 97超碰精品成人国产| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 国产日韩一区二区三区精品不卡 | 亚洲av福利一区| 亚洲欧美色中文字幕在线| 午夜激情久久久久久久| 精品一品国产午夜福利视频| 欧美性感艳星| 欧美激情极品国产一区二区三区 | 蜜桃国产av成人99| 观看av在线不卡| 特大巨黑吊av在线直播| 久久99精品国语久久久| 欧美日韩国产mv在线观看视频| av专区在线播放| 99国产综合亚洲精品| 久久久久久伊人网av| 丝袜脚勾引网站| 日韩成人伦理影院| 五月伊人婷婷丁香| 一二三四中文在线观看免费高清| 亚洲三级黄色毛片| 亚洲熟女精品中文字幕| 亚洲精品成人av观看孕妇| 99国产综合亚洲精品| 亚洲,一卡二卡三卡| 99久久精品一区二区三区| 中国三级夫妇交换| 18禁动态无遮挡网站| 只有这里有精品99| 大香蕉97超碰在线| 性高湖久久久久久久久免费观看| 18禁在线播放成人免费| 亚洲丝袜综合中文字幕| 各种免费的搞黄视频| 亚洲不卡免费看| 亚洲天堂av无毛| 欧美3d第一页| 大香蕉久久成人网| 色婷婷久久久亚洲欧美| av专区在线播放| 国产精品一国产av| 日本午夜av视频| 啦啦啦啦在线视频资源| 亚洲国产av影院在线观看| 日本91视频免费播放| 精品久久久久久久久av| 国产毛片在线视频| 91精品伊人久久大香线蕉| 熟女电影av网| 免费黄色在线免费观看| 91aial.com中文字幕在线观看| 内地一区二区视频在线| 精品久久蜜臀av无| 热99久久久久精品小说推荐| 免费观看性生交大片5| 国产精品一区二区在线观看99| 亚洲精品国产av成人精品| 交换朋友夫妻互换小说| 国产精品久久久久久精品古装| 人人妻人人澡人人看| 在线观看一区二区三区激情| 多毛熟女@视频| 国产伦理片在线播放av一区| 国国产精品蜜臀av免费| 国产淫语在线视频| 日韩av免费高清视频| 精品人妻一区二区三区麻豆| 99热网站在线观看| av线在线观看网站| 人人妻人人澡人人看| 纯流量卡能插随身wifi吗| 久久99蜜桃精品久久| 人妻系列 视频| 日韩av不卡免费在线播放| 国产 精品1| 在线看a的网站| 国产在视频线精品| 亚洲人成77777在线视频| 男男h啪啪无遮挡| 国产精品99久久久久久久久| 亚洲国产精品一区三区| 日韩在线高清观看一区二区三区| 久久午夜综合久久蜜桃| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 伦理电影免费视频| 国产精品国产av在线观看| 欧美少妇被猛烈插入视频| 欧美一级a爱片免费观看看| 成人国语在线视频| tube8黄色片| 日韩大片免费观看网站| 欧美精品高潮呻吟av久久| 中国三级夫妇交换| 黄色欧美视频在线观看| 国产亚洲欧美精品永久| 成人午夜精彩视频在线观看| 亚洲内射少妇av| 久久这里有精品视频免费| 一级a做视频免费观看| 日韩欧美一区视频在线观看| 黑人猛操日本美女一级片| av视频免费观看在线观看| 欧美少妇被猛烈插入视频| 国产午夜精品一二区理论片| 亚洲情色 制服丝袜| 国产男女超爽视频在线观看| 国产黄色视频一区二区在线观看| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 一级毛片aaaaaa免费看小| 亚洲,一卡二卡三卡| 永久网站在线| 国产精品久久久久久久久免| 日韩三级伦理在线观看| 午夜福利,免费看| 亚洲国产最新在线播放| av在线观看视频网站免费| 99久久人妻综合| 男女国产视频网站| 亚洲经典国产精华液单| 在线免费观看不下载黄p国产| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 久热这里只有精品99| 日韩成人av中文字幕在线观看| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 免费黄色在线免费观看| 美女国产视频在线观看| 精品人妻在线不人妻| 国产成人a∨麻豆精品| 亚洲av欧美aⅴ国产| 中文字幕制服av| 一级片'在线观看视频| 国产欧美亚洲国产| 国产片特级美女逼逼视频| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 高清毛片免费看| 伦理电影免费视频| 亚洲人成77777在线视频| 韩国av在线不卡| 亚洲综合色惰| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 成人无遮挡网站| 视频在线观看一区二区三区| 新久久久久国产一级毛片| 搡老乐熟女国产| 色网站视频免费| 国产日韩欧美视频二区| 日韩大片免费观看网站| 高清视频免费观看一区二区| 五月天丁香电影| 只有这里有精品99| 一级爰片在线观看| xxxhd国产人妻xxx| 美女大奶头黄色视频| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 亚洲精品国产色婷婷电影| 免费高清在线观看日韩| 麻豆乱淫一区二区| 十分钟在线观看高清视频www| 99re6热这里在线精品视频| 国产精品熟女久久久久浪| 欧美bdsm另类| 两个人免费观看高清视频| 丝袜美足系列| 最新的欧美精品一区二区| 丝袜喷水一区| 日本av手机在线免费观看| 我的老师免费观看完整版| 国产欧美日韩一区二区三区在线 | 中国美白少妇内射xxxbb| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 午夜av观看不卡| 亚洲av成人精品一区久久| 国产黄片视频在线免费观看| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 18禁动态无遮挡网站| 国产精品三级大全| 人体艺术视频欧美日本| 欧美3d第一页| 色哟哟·www| 波野结衣二区三区在线| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 97超视频在线观看视频| 九草在线视频观看| 秋霞在线观看毛片| 中国三级夫妇交换| 岛国毛片在线播放| 51国产日韩欧美| 国产成人91sexporn| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 亚洲国产色片| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 亚洲欧美成人精品一区二区| 性色avwww在线观看| 日韩中字成人| 久久这里有精品视频免费| 亚洲综合精品二区| 亚洲精品日韩av片在线观看| 国产 一区精品| 亚洲丝袜综合中文字幕| 亚洲综合精品二区|