“一帶一路”沿線國家投資發(fā)展周期定位分析

梁 鍶，苑生龍，張品一，謝吉惠

（1.陜西師范大學(xué) 國際商學(xué)院，西安 710119；2.中國宏觀經(jīng)濟研究院對外經(jīng)濟研究所，北京 100038；3.北京信息科技大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院，北京 100192）

0 引言

推進“一帶一路”建設(shè)已成為我國在新時期構(gòu)建全方位開放新體制的戰(zhàn)略重心，而開展與沿線各國的投資與產(chǎn)能合作，是實現(xiàn)這一宏偉計劃的現(xiàn)實載體。近年來，我國對外投資步伐持續(xù)加快，投資區(qū)位日漸多元，對“一帶一路”沿線國家的直接投資已從起步進入加速階段。2016年中國對“一帶一路”沿線國家的投資超過145億美元，占中國對外直接投資總額的8.5%。而沿線國家對中國直接投資70.6億美元，占中國吸收外商直接投資的5.6%。2016年底，中國與“一帶一路”沿線53個國家簽署了雙邊投資協(xié)定，為直接投資提供健康的投資環(huán)境。而在這一特殊的發(fā)展機遇期，如何加強與沿線國家雙向直接投資的過程中提高資本利用效率，實現(xiàn)“一帶一路”上的合作發(fā)展與共榮具有重要的現(xiàn)實意義。因此本文試圖基于投資發(fā)展周期理論，研究“一帶一路”沿線國家對外直接投資的發(fā)展階段，為優(yōu)化我國與沿線國家雙向直接投資的資本配置提供政策指引。

1 模型設(shè)計與數(shù)據(jù)說明

1.1 模型設(shè)計

Dunning（1988）指出經(jīng)濟發(fā)展水平與凈對外直接投資具有往復(fù)周期性規(guī)律，Dunning＆Narula（1996）和Buckley＆Castro（1998）分別提出了二次方和五次方函數(shù)模型用以描述和檢驗IDP理論在各國的適用性，此后這一方法被廣泛采用。國內(nèi)學(xué)者高敏雪（2004）、朱華（2012）以及苑生龍（2013）也通過建立凈對外直接投資NOI關(guān)于GDP的多項式方程來描述兩變量之間的關(guān)系，本文也借鑒這些學(xué)者的方法，構(gòu)建模型如下：

其中，NOI為凈對外直接投資，其值為對外直接投資ODI減去外國直接投資FDI后的差額。i指第i個國家，n為GDP的n次冪，t為時間，式中NOI與GDP均是人均值。為了獲得更好的擬合效果，這里沒有指定多項式的最高階數(shù)，實際操作中，通過多次調(diào)試，選取擬合優(yōu)度最高、F值最大以及AIC和SC準(zhǔn)則最小時的階數(shù)來最終確定模型。

1.2 數(shù)據(jù)說明

根據(jù)模型設(shè)定，本文選擇GDP為自變量，NOI為因變量（凈對外直接投資額，即對外直接投資ODI與外商直接投資FDI的差額）。本文使用的對外直接投資ODI、外商直接投資FDI和GDP的年度人均數(shù)據(jù)均來自于聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會數(shù)據(jù)庫（UNCTAD database），兼顧樣本容量及數(shù)據(jù)可獲得性，考察區(qū)間設(shè)定為1994—2014年。由于部分國家數(shù)據(jù)缺失，考察對象包括49個國家：阿富汗、也門、阿爾巴尼亞、阿拉伯聯(lián)合酋長國、阿塞拜疆、吉爾吉斯斯坦、柬埔寨、老撾、黎巴嫩、孟加拉國、斯里蘭卡、伊拉克、印度、越南、土耳其、巴基斯坦、阿曼、卡塔爾、哈薩克斯坦、菲律賓、埃及、保加利亞、波蘭、摩爾多瓦、沙特阿拉伯、泰國、烏克蘭、匈牙利、亞美尼亞、伊朗、約旦、中國、新加坡、科威特、馬來西亞、塞浦路斯、希臘、巴林、白俄羅斯、俄羅斯、捷克、克羅地亞、拉脫維亞、立陶宛、羅馬尼亞、馬其頓、文萊、以色列、愛沙尼亞。

2 模型估計結(jié)果與分析

2.1 估計結(jié)果

根據(jù)式（1）對“一帶一路”沿線各國的NOI關(guān)于GDP的模型進行估計（如表1所示），結(jié)果表明37個國家得到了良好的擬合，最優(yōu)擬合階數(shù)為二至五次不等，由于最優(yōu)擬合階數(shù)并不是本文考察的重點，所以在表中省略。由表1可知，“一帶一路”沿線國家人均凈對外直接投資整體尚處于投資發(fā)展周期的較早階段。其中，阿富汗、也門、孟加拉國處于對外投資發(fā)展的第Ⅰ階段。絕大多數(shù)國家處于第Ⅱ階段及Ⅲ階段，而第Ⅱ階段最多，有17個國家：阿爾巴尼亞、阿拉伯聯(lián)合酋長國、阿塞拜疆、吉爾吉斯斯坦、柬埔寨、老撾、黎巴嫩、斯里蘭卡、伊拉克、印度、越南、土耳其、巴基斯坦、阿曼、卡塔爾、哈薩克斯坦、菲律賓；而埃及、保加利亞、波蘭、摩爾多瓦、沙特阿拉伯、泰國、烏克蘭、匈牙利、亞美尼亞、伊朗、約旦、中國、新加坡13個國家處于第Ⅲ階段。僅有4個國家處于第Ⅳ階段：科威特、馬來西亞、塞浦路斯、希臘。有12個國家在多次調(diào)試后仍未得出合理模型（二次至五次），這12個國家分別是巴林、白俄羅斯、俄羅斯、捷克、克羅地亞、拉脫維亞、立陶宛、羅馬尼亞、馬其頓、文萊、以色列、愛沙尼亞。

表1 NOI關(guān)于GDP的模型估計結(jié)果

根據(jù)趙曉笛（2007）關(guān)于對外直接投資階段特點的描述，可以看到估計結(jié)果顯示出來的各階段國家與階段特點描述較為一致。例如第Ⅰ階段的阿富汗，人均GDP很低，經(jīng)濟體制和政策有缺陷，基礎(chǔ)設(shè)施落后，勞動力素質(zhì)普遍不高。第Ⅱ階段的國家主要囊括了東南亞、中亞以及中東歐的部分國家，這些國家雖然經(jīng)濟發(fā)展水平不高，但國內(nèi)市場快速成長、人口增加，其規(guī)模和購買力為外資進駐本國提供條件。第Ⅲ階段的國家包括新興經(jīng)濟體、發(fā)達經(jīng)濟體，人均GDP處于世界中等或中上等水平，生產(chǎn)技能與國際接軌，所有權(quán)優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢不斷提高。第Ⅳ階段僅有4個國家，人均GDP較高，外資投資動機是以尋求市場、戰(zhàn)略資源為目的。估計結(jié)果與理論描述的一致性在一定程度上表明估計結(jié)果詳實可靠。對于這些未能良好擬合的國家，在一定程度上體現(xiàn)了投資發(fā)展周期理論的局限性。Narula＆Dunning（2010）指出資源型經(jīng)濟體的FDI并不一定會帶來邊際工業(yè)增長，因此IDP理論并不能很好地驗證此類國家。在未能擬合出合理模型的國家中，巴林及地處東南亞的文萊，其國民收入主要依靠能源出口維持，IDP理論對其經(jīng)濟發(fā)展與投資水平關(guān)系不具有一般適用性。白俄羅斯、俄羅斯、拉脫維亞、立陶宛、愛沙尼亞5個國家經(jīng)由1991年蘇聯(lián)解體，經(jīng)濟發(fā)展受到較大的沖擊，且經(jīng)濟核算在標(biāo)準(zhǔn)上與世界普遍標(biāo)準(zhǔn)存在一定的差異。馬其頓和克羅地亞經(jīng)由1992年前南斯拉夫解體，經(jīng)濟受到內(nèi)戰(zhàn)沖擊又多次遭受經(jīng)濟制裁。而Kruzel（2017）認為捷克經(jīng)由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌，經(jīng)濟一度嚴(yán)重衰退，近年來經(jīng)濟雖有較大復(fù)蘇，但仍然影響了良好回歸曲線的擬合。

此外，根據(jù)2006年聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議對對外直接投資發(fā)展階段的最新統(tǒng)計標(biāo)準(zhǔn)，在具有擬合模型的37國中，18個國家投資發(fā)展超前于經(jīng)濟發(fā)展水平，12個國家投資發(fā)展與經(jīng)濟發(fā)展水平同步，7個國家投資發(fā)展滯后于經(jīng)濟發(fā)展水平，見表2?？梢?，大部分國家的投資發(fā)展同步或者超前于經(jīng)濟發(fā)展水平，少數(shù)國家滯后于經(jīng)濟發(fā)展水平。若按照聯(lián)合國貿(mào)易與發(fā)展會議《世界投資報告2014》對各個國家經(jīng)濟體類型的劃分，發(fā)現(xiàn)超前國家?guī)缀跞縼碜园l(fā)展中和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟體，這與陳建勛（2015）的研究結(jié)果一致。而同步和滯后國家在各個經(jīng)濟發(fā)展水平下的國家均有分布。投資發(fā)展超前于經(jīng)濟發(fā)展水平，暗示著發(fā)展中和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟體存在重復(fù)和低質(zhì)量的投資，投資發(fā)展與經(jīng)濟發(fā)展水平的非同步性要求一國的直接投資流入與流出發(fā)生逆向調(diào)整或相對反向變動，即存在產(chǎn)業(yè)調(diào)整的內(nèi)在驅(qū)動力，這為通過合理選擇投資區(qū)位以實現(xiàn)與沿線國家的共同發(fā)展提供基礎(chǔ)。

表2 NOI相對于GDP的同步性

2.2 各階段資本流動走勢對比分析

為詳盡觀察各個投資發(fā)展階段資本流動的特征以及流動趨勢，本文將分別從各個階段挑選典型國家（孟加拉國、印度、泰國、馬來西亞）及中國進行比較分析。圖1（見下頁）描述了包括中國在內(nèi)的5個經(jīng)濟體在樣本區(qū)間內(nèi)的GDP與NOI、IDFI、OFDI的散點連線圖，反映了各國直接投資發(fā)展的IDP路徑狀態(tài)。由圖1可見，各國IDP路徑在總體形態(tài)上與理論預(yù)期具有較高相似性，反映出一國凈資本流出與本國經(jīng)濟發(fā)展確實存在著往復(fù)性的非線性相關(guān)關(guān)系。在經(jīng)濟發(fā)展的初期，對外投資與吸收外資均有限，凈對外直接投資為負，隨著經(jīng)濟發(fā)展水平的提高，吸收外資增加，而對外直接投資仍然很少，凈對外直接投資負值擴大。隨著經(jīng)濟發(fā)展水平的進一步提高，資本流出逐漸增加，其增加速度快于資本流入，凈資本流出增加，隨著經(jīng)濟發(fā)展達到更高的水平，資本流出超過資本流入，凈對外直接投資由負轉(zhuǎn)正，該國成為凈對外直接投資國。

圖1 各國IDP路徑圖（單位：美元）

表3 2014年典型國家NOI關(guān)于GDP的模型估計結(jié)果

從表3模型估計結(jié)果可以看到：（1）典型國家NOI關(guān)于GDP的模型估計結(jié)果回歸方程的最優(yōu)階數(shù)在二次至五次之間，從而驗證了投資發(fā)展周期理論對“一帶一路”沿線部分國家對外直接投資發(fā)展的適用性。（2）處于不同階段的國家表現(xiàn)出相異的資本流動特征。具體而言，處于第Ⅰ階段的國家，凈對外直接投資顯著為負，且擴大趨勢明顯，表明外資流入的趨勢增強。處于第Ⅱ階段的國家，資本流出逐漸增加，凈對外直接投資負值擴大趨勢減緩，但仍然以資本流入為主要特征。處于第Ⅲ階段的國家資本流出快于資本流入，凈對外直接投資增加，甚至轉(zhuǎn)負為正，此階段表現(xiàn)出雙向FDI傾向，第Ⅳ階段的國家對外直接投資發(fā)展迅速，凈資本流出顯著為正，資本流出趨勢明顯。（3）隨著考察國家人均GDP的上升，模型的擬合優(yōu)度及AIC、SC等統(tǒng)計指標(biāo)呈現(xiàn)下降趨勢，這表明隨著經(jīng)濟發(fā)展水平的提高，經(jīng)濟增長對于凈對外直接投資的影響下降。（4）隨著考察國家人均GDP的上升，擬合函數(shù)的次數(shù)由高變低，即低次冪函數(shù)更適合描述發(fā)達國家的投資發(fā)展路徑，而高次冪函數(shù)對于發(fā)展中國家更加適合，這與以往學(xué)者的研究結(jié)論一致。

從圖1中可以看到，中國IDP走勢呈現(xiàn)“U”型形態(tài)，準(zhǔn)確實現(xiàn)了鄧寧對投資發(fā)展周期Ⅰ至Ⅲ階段的路徑預(yù)期，且相較于其他國家IDP波動較為平坦，說明中國雙向FDI年度流量均勻，少有大幅波動。目前NOI已完成觸底回升，劃分中國投資發(fā)展周期Ⅱ、Ⅲ階段的NOI最低值出現(xiàn)于2005年（當(dāng)年GDP為1735美元、NOI為-45.63美元），至2014年，NOI水平已快速升至-8.97美元。由此可知，中國對外直接投資2005年以前處于IDP第Ⅱ階段，與經(jīng)濟發(fā)展水平基本同步。2006年起對外投資進入IDP第Ⅲ階段，投資規(guī)模在人均水平已超越經(jīng)濟發(fā)展水平，截至2014年，NOI已接近零值水平，表明我國有望在短期（未來2～3年）內(nèi)實現(xiàn)人均凈對外投資轉(zhuǎn)為正值，完成由資本輸入國向凈資本輸出國的轉(zhuǎn)變，資本流入趨勢顯著，對外投資發(fā)展已即將進入全新及更加成熟的階段。這一階段表現(xiàn)為資本的雙向流動性，在這里不僅有尋求外資的市場，同時，國內(nèi)企業(yè)也有能力打入國外市場。而“一帶一路”倡議的提出，為中國對外直接投資進入全新發(fā)展階段提供廣闊的前景與政策保障。

3 結(jié)論與建議

本文基于IDP理論，驗證“一帶一路”各國投資發(fā)展階段，結(jié)果顯示樣本中33個國家處于第Ⅲ階段及以下，僅4個國家處于第Ⅳ階段，尚無國家處于Ⅴ階段。為了詳細考察不同階段資本流動特征與趨勢，本文在不同階段挑選與中國經(jīng)貿(mào)合作關(guān)系緊密的國家（孟加拉國、印度、泰國、馬來西亞、中國）進行了比較分析。在對“一帶一路”沿線國家投資發(fā)展周期進行定位分析的基礎(chǔ)上，對于不同發(fā)展階段國家的投資合作，提出以下建議。

中國對外直接投資總量增長迅速，目前正處于第Ⅲ階段，且投資發(fā)展已經(jīng)超越經(jīng)濟發(fā)展水平，這在一定程度上暗示著重復(fù)低質(zhì)量的投資，投資優(yōu)化內(nèi)驅(qū)力增強。因此，在中國進入全新發(fā)展階段的同時，應(yīng)緊密依托“一帶一路”發(fā)展倡議，針對處于不同投資發(fā)展階段的國家采取不同的投資策略，增強與沿線國家產(chǎn)業(yè)調(diào)整升級的聯(lián)動性，實現(xiàn)與沿線國家的共榮與發(fā)展。

通過對沿線國家對外直接投資發(fā)展階段的實證檢驗發(fā)現(xiàn)只有阿富汗、也門和孟加拉國3個國家處于投資發(fā)展周期第Ⅰ階段，人均GDP較低，凈對外直接投資為負數(shù)，對外直接投資與經(jīng)濟發(fā)展同步。該階段國家在區(qū)位、經(jīng)濟體制和政策上都有不足，基礎(chǔ)設(shè)施落后，勞動力素質(zhì)不高。我國應(yīng)謹慎評估對這Ⅰ類國家的投資風(fēng)險，將重點領(lǐng)域集中于交通、教育和醫(yī)療等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。例如，孟加拉國處于對外直接投資發(fā)展階段的第Ⅰ階段，此階段以凈對外直接投資為負為主要特征，即意味著處于大量吸收外資的發(fā)展階段，這與經(jīng)濟現(xiàn)實相符。孟加拉國2014年吸引外資首次突破20億美元，凈外商直接投資超過15億美元，2015年同比增長44%，達到22億美元。從經(jīng)濟基本面來看，孟加拉國經(jīng)濟基礎(chǔ)薄弱，交通混亂，港口貨運能力不足，孟加拉國制訂的“2010—2021遠景規(guī)劃”中將提供足夠的基礎(chǔ)設(shè)施作為重要目標(biāo)，把鐵路、公路和內(nèi)河以及聯(lián)通鄰國的水上運輸作為重點。結(jié)合孟加拉國內(nèi)的經(jīng)濟發(fā)展情況與其國內(nèi)的引資建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施的需求，中國可利用相對資本技術(shù)優(yōu)勢，對其投資集中于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，實現(xiàn)雙方的互利共贏。

研究結(jié)果顯示大部分的國家尚處于投資發(fā)展第Ⅱ階段，處于此階段的國家仍然貧窮，但人均GDP有所增長，直接投資流入速度加快，規(guī)模擴大，較少的直接投資流出開始出現(xiàn)，凈對外直接投資負值繼續(xù)增加，可以就此推測在未來一段時間內(nèi)這一階段的國家仍然以資本流入為主，加大這一階段國家的ODI投資應(yīng)該成為我國資本流向的重點，尤其應(yīng)該關(guān)注對外直接投資超前于經(jīng)濟發(fā)展的國家。例如，阿曼和卡塔爾均為資源豐富而基礎(chǔ)設(shè)施落后的國家，隨著經(jīng)濟的穩(wěn)定增長及人口的迅速增加，這些國家在能源、醫(yī)療衛(wèi)生、教育、基礎(chǔ)設(shè)施、交通等領(lǐng)域均具有相當(dāng)大的投資潛力。老撾、柬埔寨和越南，此類國家經(jīng)濟發(fā)展水平普遍不高，但經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢迅速，發(fā)展?jié)摿薮螅衫觅Y源豐富，例如礦產(chǎn)水電，然而其開發(fā)水平落后資金短缺，這也成為中國資源獲取型對外直接投資提供了絕好機會。而中亞國家與中東歐國家的投資合作集中與產(chǎn)能方面。例如，哈薩克斯坦與中國具有良好的經(jīng)濟合作基礎(chǔ)，并且哈政府在第二個五年計劃中指出將重點發(fā)展16個制造行業(yè)，冶金、建材、機械裝備、新能源成為吸引外資的重點領(lǐng)域。保加利亞、匈牙利、波蘭等中東歐國家靠近歐盟市場，具有一定的工業(yè)和技術(shù)基礎(chǔ)，對裝備制造業(yè)需求較大，中國可利用此領(lǐng)域的比較優(yōu)勢，對這些國家開展投資活動。印度近年來經(jīng)濟增長速度加快，在2015年和2016年連續(xù)兩年成為全球綠地投資的第一目的國，表現(xiàn)出強勁的外資吸引態(tài)勢。而印度人均GDP仍然較低，第二產(chǎn)業(yè)發(fā)展滯后，目前正處于投資發(fā)展的第Ⅱ階段，以資本流入為主要特征，中國可以借“一帶一路”之機向印度第二產(chǎn)業(yè)進行投資，而孟中印緬經(jīng)濟走廊（BCIM-EC）合作倡議的提出為中國向孟印兩國投資提供了便捷通道。巴基斯坦正處于投資發(fā)展的第Ⅱ階段至第Ⅲ階段的過渡期，這一時期仍以資本大量流入基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)為主要特征。巴基斯坦與中國地緣政治良好，合作意愿強烈，急需開展交通、能源、通訊等產(chǎn)業(yè)的合作，中巴經(jīng)濟走廊戰(zhàn)略為中國向巴基斯坦基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的直接投資提供了政策支持。中巴經(jīng)濟走廊是共建“一帶一路”的旗艦項目，2015年4月20日，兩國領(lǐng)導(dǎo)人出席中巴經(jīng)濟走廊部分重大項目動工儀式，簽訂了51項合作協(xié)議和備忘錄，其中近40項涉及中巴經(jīng)濟走廊建設(shè)，確立了以交通和能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)幫助巴基斯坦緩解能源危機的合作目標(biāo)。

研究結(jié)果表明有13個國家處于投資發(fā)展的第Ⅲ階段，這些國家人均GDP處于世界中等或中上等水平，生產(chǎn)技術(shù)和能力與國際標(biāo)準(zhǔn)基本接軌，直接投資流出的增加值已經(jīng)超過直接投資流入的增加值，凈對外直接投資由降轉(zhuǎn)升?？梢钥吹剑幱谶@一階段的國家雙向資本流動特征顯著，我國也處于這一階段，對于“一帶一路”的國家，應(yīng)注重引資與投資的雙向性。例如，新加坡，其政權(quán)穩(wěn)定高效，法律規(guī)范齊全，商業(yè)環(huán)境開放友好，交通發(fā)達，設(shè)施便利，具有世界一流的能源加工能力，能為中國企業(yè)提供先進的管理經(jīng)驗，有高質(zhì)量的資金和人才作為后盾。此外，新加坡重點推動研發(fā)、工程設(shè)計、電腦軟件服務(wù)業(yè)等知識密集型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，中國可加強與其在金融服務(wù)業(yè)、高科技服務(wù)業(yè)、能源加工產(chǎn)業(yè)、能源期貨與期權(quán)領(lǐng)域投資合作。本文的考察樣本中處于第Ⅳ階段的有馬來西亞、科威特、塞浦路斯和希臘4個國家，這個階段的國家流出直接投資趕上并超過流入直接投資，凈對外直接投資變?yōu)檎龜?shù)，流出直接投資的增長率繼續(xù)高于流入直接投資增長率使得凈對外直接投資正值擴大，其對外直接投資多是以尋求市場、戰(zhàn)略資產(chǎn)為目的。對于此類國家，我國應(yīng)積極引導(dǎo)其進入高新技術(shù)及服務(wù)領(lǐng)域，通過FDI的技術(shù)溢出效應(yīng)，優(yōu)化本國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，帶動經(jīng)濟增長。例如，馬來西亞位于東南亞的中心，是中國“一帶一路”倡議重要的樞紐國家，中馬兩國經(jīng)貿(mào)投資關(guān)系具有良好的基礎(chǔ)，政治風(fēng)險相對較低，合作意愿強烈，目前中馬雙邊投資以中國向馬來西亞投資為重點，集中于光伏、鋼鐵、通訊、房地產(chǎn)等領(lǐng)域。而本文的研究表明馬來西亞人均GDP已超過1萬美元，并進入投資發(fā)展的第Ⅳ階段，而目前中國NOI超前于經(jīng)濟發(fā)展水平，在一定程度上表明因此，中國應(yīng)從馬來西亞適時吸收資本。