如何通過財(cái)務(wù)報(bào)告分析評(píng)判 上市公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的思考

周博

摘要：財(cái)務(wù)報(bào)告是刊載上市公司報(bào)告期財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的書面文件，財(cái)務(wù)報(bào)告使用者通過研讀、分析財(cái)務(wù)報(bào)告可以評(píng)判上市公司當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量與成果，并對(duì)其未來發(fā)展趨勢(shì)做出預(yù)判，以做出相應(yīng)決策。文章在借助財(cái)務(wù)報(bào)表分析，判斷上市公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的重要性基礎(chǔ)上，探討了以財(cái)務(wù)報(bào)告分析為工具，評(píng)判上市公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的基本內(nèi)容及具體措施。

關(guān)鍵詞：上市公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量；財(cái)務(wù)報(bào)告；財(cái)務(wù)分析

上市公司是國(guó)家經(jīng)濟(jì)的中堅(jiān)力量與重要組成部分。政府部門、股東、投資者、供應(yīng)商、客戶、內(nèi)部員工等財(cái)務(wù)報(bào)告使用者需要通過對(duì)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的讀取評(píng)判上市公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，做出正確的決策。因此準(zhǔn)確讀取上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告，正確分析，對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、維護(hù)經(jīng)濟(jì)秩序、保持經(jīng)濟(jì)活力、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)管理水平提升都有著十分重要和積極的作用。

一、借助財(cái)務(wù)報(bào)告分析評(píng)判上市公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量基本內(nèi)容

（一）分析重點(diǎn)

1. 誠(chéng)信有無污點(diǎn)

公司及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員最近幾年內(nèi)是否因財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量問題，受到政府或司法有關(guān)部門處罰或點(diǎn)名批評(píng)。

2. 審計(jì)報(bào)告意見類型

審計(jì)報(bào)告是否被出具“非標(biāo)準(zhǔn)意見”，原因是什么。

3. 公司重大事件

公司最近幾年是否出現(xiàn)重大媒體質(zhì)疑或新聞曝光事件，原因是什么，持續(xù)影響是什么。

4. 公司財(cái)務(wù)報(bào)告是否合理

各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)及比率與公司規(guī)模、行業(yè)特征是否相符，是否相對(duì)優(yōu)秀；報(bào)表各項(xiàng)勾稽關(guān)系是否匹配。

5. 公司主業(yè)評(píng)判

公司主業(yè)是否明確突出且具有良好前景和核心競(jìng)爭(zhēng)力，是否具有強(qiáng)大市場(chǎng)地位與盈利能力。

6. 政策支持

公司主業(yè)行業(yè)是否為政策支持或鼓勵(lì)。

7. 生命周期判斷

公司主業(yè)行業(yè)所處周期。

8. 控制關(guān)系與關(guān)聯(lián)關(guān)系判斷

公司與股東，特別是控股股東、實(shí)際控制人、關(guān)聯(lián)方關(guān)系是否正常，是否實(shí)現(xiàn)了有效的“三分開”，是否存在非必要關(guān)聯(lián)交易。

（二）分析內(nèi)容

1. 基本面

宏觀與行業(yè)環(huán)境對(duì)公司的影響；公司在報(bào)告期所做工作、成果、遇到的問題、趨勢(shì)方向。

2. “四表一附注”

報(bào)表的分析重點(diǎn)是通過公司當(dāng)年的數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)未來的趨勢(shì)。要注意甄別，把握實(shí)質(zhì)。如一個(gè)公司在報(bào)告期當(dāng)年遭受自然災(zāi)害，受到重大損失，但生產(chǎn)力很快恢復(fù)。那么公司利潤(rùn)的下降甚至虧損，都是暫時(shí)的非經(jīng)常性損益，公司的盈利能力并未受到嚴(yán)重?fù)p失，將會(huì)很快恢復(fù)。又如，一個(gè)公司雖然報(bào)告期當(dāng)年利潤(rùn)和往年相比持平或微增，但公司后續(xù)銷售訂單很少或重大客戶到期不再續(xù)簽，而公司又無較好應(yīng)對(duì)措施，則公司未來前景不再看好。

3. 風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

風(fēng)險(xiǎn)即不確定性。如一個(gè)公司在政局動(dòng)蕩的海外國(guó)家或地區(qū)開展業(yè)務(wù)，公司在可能獲得高收益的同時(shí)有可能遭受財(cái)產(chǎn)等損失。我們?cè)诜治鲲L(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)時(shí)，要分析風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，對(duì)公司產(chǎn)生的可能影響，以及公司的應(yīng)對(duì)之策。同時(shí)我們要對(duì)公司治理及內(nèi)控形成一個(gè)認(rèn)識(shí)與判斷。

（三）分析維度

1. 和同行業(yè)比

通過行業(yè)對(duì)比，分析該公司的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)。

2. 行業(yè)周期分析

即公司在什么樣的行業(yè)環(huán)境做出了什么樣的工作成績(jī)。

3. 經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的同比、環(huán)比、趨勢(shì)分析、預(yù)算分析、預(yù)測(cè)分析

同比，和公司以前同一報(bào)告期比；環(huán)比，和上個(gè)報(bào)告期比；趨勢(shì)分析，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)已形成的趨勢(shì)分析；預(yù)算分析，實(shí)際完成情況和預(yù)算比較分析；預(yù)測(cè)分析，未來的可能發(fā)展結(jié)果分析。

4. 立體分析

在分析時(shí)，不能僅注重?cái)?shù)字的變動(dòng)分析，更要查明背后的成因，應(yīng)采取的措施，預(yù)判未來的發(fā)展。對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)分析時(shí)，不僅要分析當(dāng)期風(fēng)險(xiǎn)，還要分析以前存在的重大、重要風(fēng)險(xiǎn)是否已化解，如何化解的；本期風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因；未來可能產(chǎn)生哪些風(fēng)險(xiǎn)；重大、重要風(fēng)險(xiǎn)是否在類似公司中共同或普遍存在。

二、借助財(cái)務(wù)報(bào)告分析評(píng)判上市公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的具體措施

（一）資產(chǎn)分析

資產(chǎn)是一個(gè)公司創(chuàng)造價(jià)值的基石。一個(gè)公司資產(chǎn)質(zhì)量對(duì)于一個(gè)公司的價(jià)值至關(guān)重要。判斷公司資產(chǎn)質(zhì)量，首先從資產(chǎn)利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流（速）動(dòng)比率、存貨周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)入手，判斷公司資產(chǎn)創(chuàng)造價(jià)值的能力；其次注意觀察公司商譽(yù)等無形資產(chǎn)、應(yīng)收款賬（票據(jù)）、在建工程等科目，分析是否在減值不足或過分減值。

（二）資本結(jié)構(gòu)分析

隨著國(guó)家銀根的逐步收緊，市場(chǎng)利率不斷抬高，負(fù)債率，特別是有息負(fù)債率對(duì)于一個(gè)公司越來越重要。過高的負(fù)債率，輕則使公司背上沉重的包袱，重則使公司資金鏈斷裂。

我們?cè)诜治鰰r(shí)要注意，公司的資本負(fù)債率是否超過行業(yè)平均水平；負(fù)債對(duì)于公司是否必要，與公司規(guī)模、經(jīng)營(yíng)需求等是否匹配；公司取得融資的利率及條件是否為市場(chǎng)正常水平；關(guān)聯(lián)方是否利用特殊地位使公司承擔(dān)不必要負(fù)債，從而侵蝕上市公司利潤(rùn)。較低的負(fù)債率可以使公司在融資方面回旋空間較大，取得一定的主動(dòng)。較高負(fù)債率會(huì)使公司形成借新還舊的不良循環(huán)，如果自身盈利能力偏弱，將可能會(huì)形成拼命融資，融資成本不斷高企，直至無以為繼的局面。

在分析資本結(jié)構(gòu)時(shí)，我們還要注意公司是否發(fā)行了優(yōu)先股，優(yōu)先股一般情況下成本較高且支付較普通股保障程度高，對(duì)普通股股東權(quán)益造成了影響。

（三）營(yíng)業(yè)收入分析

根據(jù)《中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)準(zhǔn)則第1141號(hào)——財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)中對(duì)舞弊的考慮》第五十條指出對(duì)財(cái)務(wù)信息做出虛假報(bào)告導(dǎo)致的重大錯(cuò)報(bào)通常源于多計(jì)或少計(jì)收入，注冊(cè)會(huì)計(jì)師應(yīng)當(dāng)假定被審計(jì)單位在收入確認(rèn)方面存在舞弊風(fēng)險(xiǎn)，并應(yīng)當(dāng)考慮哪些收入類別以及與收入有關(guān)的交易或認(rèn)定可能導(dǎo)致舞弊風(fēng)險(xiǎn)。營(yíng)業(yè)收入分析具體有以下幾點(diǎn)。

1. 營(yíng)業(yè)收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)。上市公司提前或延后確認(rèn)收入。這方面由于財(cái)務(wù)報(bào)告可以獲得信息有限，公司外部人員通常無法進(jìn)行有效判斷，大致只能從歷年每月、每季收入情況及趨勢(shì)來對(duì)當(dāng)年最后幾個(gè)月及次年前幾個(gè)月收入進(jìn)行判斷，其它則只能靠審計(jì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師把關(guān)。

2. 編造虛假收入。我們首先應(yīng)當(dāng)判斷公司收入實(shí)現(xiàn)模式，如果是賣方信貸，或買方信貸賣方擔(dān)保等特殊模式，則需要高度關(guān)注，要通過實(shí)質(zhì)大于形式的原則來判斷收入是否實(shí)現(xiàn)；其次要對(duì)報(bào)告中前五名客戶進(jìn)行分析，例如公司對(duì)這些客戶的依賴程度，如果上市公司對(duì)客戶的名稱進(jìn)行了披露，還要對(duì)客戶規(guī)模、注冊(cè)資本等條件以及與上市公司是否構(gòu)成疑似關(guān)聯(lián)方等進(jìn)行判斷。試想一個(gè)客戶一年購買了上市公司上億元產(chǎn)品，但其注冊(cè)資本只有幾十萬、幾百萬，則應(yīng)該存在較大的不合理性。

3. 應(yīng)收賬款進(jìn)行分析。應(yīng)收賬款居高不下，且不符合行業(yè)特點(diǎn)，則要考慮公司銷售的真實(shí)性。首先公司可能強(qiáng)行向批發(fā)商壓貨，但批發(fā)商未實(shí)現(xiàn)銷售；其次銷售信用條件過于寬松，導(dǎo)致產(chǎn)品在銷售后無法有效回款，以致不成功的銷售大量產(chǎn)生。

（四）業(yè)務(wù)成本分析

成本分析目的在于分析公司成本是否真實(shí)，主要關(guān)注營(yíng)業(yè)成本率，與同行業(yè)相比是否恰當(dāng)，過高的成本率，表明公司在管理上可能存在問題；而過低又存在是否可信的問題，公司是否夸大。分析時(shí)應(yīng)結(jié)合公司毛利率、應(yīng)付賬款與前五名供應(yīng)商分析。

（五）期間費(fèi)用分析

期間費(fèi)用反映了一個(gè)公司的盈利能力與管理水平。分析著眼點(diǎn)如下。

1. 公司的期間費(fèi)用率是否合理，期間費(fèi)用率與同行業(yè)相比如何？

2. 公司的期間費(fèi)用是否存在關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象，是否存在利益輸送。

3. 公司是否利用期間費(fèi)用調(diào)節(jié)利潤(rùn)，如延遲或滯后確認(rèn)費(fèi)用，或作不當(dāng)資本化處理。

4. 從公司整體高度把握費(fèi)用的發(fā)生。例如科研費(fèi)用是公司發(fā)展的重要保障，應(yīng)結(jié)合研發(fā)支出考慮，預(yù)判公司未來的競(jìng)爭(zhēng)力。

（六）利潤(rùn)率分析

利潤(rùn)率一般分為毛利率、凈利率。各行業(yè)毛利率一般皆有一定范圍：壟斷性質(zhì)企業(yè)和高科技企業(yè)，毛利率相對(duì)最高；制造型企業(yè)、賓館、餐飲等企業(yè)次之；貿(mào)易型企業(yè)最低。

我們?cè)诜治鰰r(shí)要注意以下幾點(diǎn)。

1. 公司利潤(rùn)率較同行業(yè)上市公司比較。過高則需要查明是什么使公司取得超常的利潤(rùn)率，即公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是什么，持續(xù)性如何；過低或差則需要查明公司落后的原因，以及是否會(huì)有改觀。

2. 毛利率與凈利率也需要比較。首先分析二者比值是否符合行業(yè)規(guī)律，產(chǎn)生原因是什么；其次毛利率高，凈利率低，要查明是哪些期間費(fèi)用或其他損失吞噬了公司利潤(rùn)；毛利率低，凈利率高，要查明利潤(rùn)來源有哪些，是否具有可持續(xù)性。某些公司主營(yíng)業(yè)務(wù)萎靡不振，利潤(rùn)全靠理財(cái)、炒股或政府補(bǔ)貼，該類公司的盈利模式不具有持續(xù)性。

3. 對(duì)于綜合性公司在分析時(shí)要注意按不同行業(yè)進(jìn)行分析。

（七）減值準(zhǔn)備分析

由于減值準(zhǔn)備是以會(huì)計(jì)人員專業(yè)素質(zhì)為基礎(chǔ)的，帶有較大主觀成份。故成為上市公司利潤(rùn)調(diào)整的重要手段。在現(xiàn)有會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，大多數(shù)資產(chǎn)，如固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、商譽(yù)等計(jì)提減值后將無法轉(zhuǎn)回，其減值操縱主要是將未來可能減值一次性全部計(jì)提，以后年度不再發(fā)生，俗稱“洗大澡”。而持有至到期投資，債券類可供出售金融資產(chǎn)，存貨、應(yīng)收賬款等可通過損益轉(zhuǎn)回，更容易被利用。特別是存貨和應(yīng)收賬款需要高度重視。

減值準(zhǔn)備同時(shí)要注意商譽(yù)分析。商譽(yù)產(chǎn)生的主要原因是公司溢價(jià)收購資產(chǎn)。如果公司在收購資產(chǎn)時(shí)未認(rèn)真研究或存在利益輸送，所收購資產(chǎn)不能達(dá)到預(yù)期收益，造成投資不理想或徹底失敗。那商譽(yù)必將產(chǎn)生巨大減值。

（八）現(xiàn)金流量分析

現(xiàn)金是公司的血液。沒有了現(xiàn)金流，收入或盈利之于公司就會(huì)毫無意義。我們可以從以下四方面分析公司現(xiàn)金流。

1. 公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物是否充足及趨勢(shì)；是否與公司規(guī)模及需求相適應(yīng)。一個(gè)現(xiàn)金資產(chǎn)長(zhǎng)期窘迫的公司或賬面現(xiàn)金豐厚，甚至熱衷理財(cái)?shù)墓?，卻仍然忙于融資淡于回報(bào)股東的公司，都值得注意。

2. 分析公司各項(xiàng)資產(chǎn)負(fù)債，包括負(fù)債結(jié)構(gòu)、利率、資產(chǎn)的可變現(xiàn)性、負(fù)債的到期時(shí)間、表外資產(chǎn)及負(fù)債等，預(yù)判未來可能的現(xiàn)金流及趨勢(shì)。

3. 結(jié)合利潤(rùn)表對(duì)現(xiàn)金流量表進(jìn)行分析，將利潤(rùn)表各項(xiàng)目與流量表對(duì)應(yīng)項(xiàng)目結(jié)合考慮，如收入與銷售收現(xiàn)；主營(yíng)業(yè)務(wù)成本與購買商品付現(xiàn)等。如果利潤(rùn)表項(xiàng)目與流量表項(xiàng)目差異較大，且公司未給予合理解釋。則要保持警惕與懷疑。在分析時(shí)，注意應(yīng)收、應(yīng)付、折舊、攤銷等資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目對(duì)利潤(rùn)及現(xiàn)金流的影響。

4. 通過現(xiàn)金鏈條的各個(gè)環(huán)節(jié)評(píng)價(jià)公司現(xiàn)金凈流入效率及趨勢(shì)，例如，公司存貨周轉(zhuǎn)率偏低，存貨始終保持較大余額，通常證明公司銷售不暢，當(dāng)然另一種可能就是公司在囤積奇貨，要視具體情況進(jìn)行分析，如果發(fā)生較大減值，則進(jìn)一步證明存貨價(jià)值的貶值，現(xiàn)金創(chuàng)造能力的下降；又如公司應(yīng)收賬款（應(yīng)收票據(jù)）周轉(zhuǎn)率較慢，壞賬率較高，則證明公司回款不暢，則要考慮公司信用政策是否恰當(dāng)與收入的真實(shí)性。

三、結(jié)語

借助財(cái)務(wù)報(bào)告分析評(píng)判上市公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，是一項(xiàng)復(fù)雜與系統(tǒng)的工作，只有做好了分析工作，才能做出高質(zhì)量的決策。面對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告，每一個(gè)使用者在掌握一定專業(yè)理論的基礎(chǔ)上，都必須理清思路，把握重點(diǎn)，剝絲抽繭，歸納整理，堅(jiān)持“常識(shí)、常情、常理”三個(gè)判斷原則，逐步將財(cái)務(wù)報(bào)告歸納整理出上市公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。

參考文獻(xiàn)：

[1]孫光國(guó)，楊金鳳，鄭文婧.財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量評(píng)價(jià)：理論框架、關(guān)鍵概念、運(yùn)行機(jī)制[J].會(huì)計(jì)研究，2013（03）.

[2]鄢志娟.上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析實(shí)用技巧[J].財(cái)會(huì)月刊，2010（07）.

（作者單位：中國(guó)航空油料有限責(zé)任公司山西分公司）