山西省屬企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率現(xiàn)狀及對(duì)策分析

文楊虹

摘要：資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)經(jīng)營(yíng)中重要的指標(biāo)之一，在國(guó)企中也一直居高不下，而過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻，尤其在山西國(guó)企國(guó)資改革進(jìn)入全面實(shí)施階段的這樣一個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻，降低資產(chǎn)負(fù)債率就成為主要的任務(wù)之一。因此，文章針對(duì)我省省屬企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率現(xiàn)狀，從提高意識(shí)、控制投資、淘汰落后產(chǎn)能、拓展股權(quán)融資、推動(dòng)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股落地等方面對(duì)降低資產(chǎn)負(fù)債率提出建議。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)負(fù)債率；市值管理；債轉(zhuǎn)股

2018年伊始，王一新副省長(zhǎng)在省屬企業(yè)市縣國(guó)資委負(fù)責(zé)人會(huì)議中表示，2017年省屬企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均降了1.69個(gè)百分點(diǎn)，但也有企業(yè)還在上漲。防范金融風(fēng)險(xiǎn)，要去杠桿、擠泡沫，其中很重要的一點(diǎn)就是要把資產(chǎn)負(fù)債率降下來(lái)，所以2018年硬性要求，資產(chǎn)負(fù)債率上限是79.5%。為此我們要狠下功夫，積極采取綜合性的措施。

一、山西省屬企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率現(xiàn)狀分析

據(jù)山西省國(guó)資委數(shù)據(jù)，2017年省屬企業(yè)資產(chǎn)總額為2.32萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.7%；負(fù)債總額為1.81萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.4%；資產(chǎn)負(fù)債率為77.7%，同比下降1.7%。而在此之前，山西國(guó)企的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)經(jīng)歷了自2009年以來(lái)的連續(xù)上升，數(shù)值由2009年的67.3%上升至2016年的79.43%，因此2017年的資產(chǎn)負(fù)債率實(shí)現(xiàn)了近十年以來(lái)的首次下降。

事實(shí)上，雖然2017年資產(chǎn)負(fù)債率已降低，但77.7%仍屬于高水平。以山西經(jīng)濟(jì)的支柱--七大煤企（包括陽(yáng)煤集團(tuán)、晉煤集團(tuán)、晉能集團(tuán)、山煤集團(tuán)、焦煤集團(tuán)、同煤集團(tuán)、潞安集團(tuán)）為例，截至2017年6月，七大煤企總資產(chǎn)合計(jì)15608.33億元，總負(fù)債合計(jì)12848.64億元，總資產(chǎn)負(fù)債率82.32%。而截至2016年底，七大煤企總資產(chǎn)合計(jì)15252.46億元，總負(fù)債合計(jì)12601.88億元，總資產(chǎn)負(fù)債率82.62%，較2015年的82.20%高出0.42個(gè)百分點(diǎn)?？梢?jiàn)，七大煤企的資產(chǎn)負(fù)債率2017年前半年也實(shí)現(xiàn)了下降，但對(duì)比財(cái)政部2017年7月25日發(fā)布的全國(guó)國(guó)有企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)，我們可以看到：6月末，國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)總額1434774.3億元，負(fù)債總額941293.4億元，國(guó)有企業(yè)負(fù)債率為65.6%。因此，相比全國(guó)國(guó)企的資產(chǎn)負(fù)債率，山西七大煤企的資產(chǎn)負(fù)債率水平也是較高的。

由上述數(shù)據(jù)可見(jiàn)，不論是從哪個(gè)角度，山西省屬企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率都屬較高水平，對(duì)于它的降低是迫在眉睫。

二、降低資產(chǎn)負(fù)債率的對(duì)策分析

（一）省屬企業(yè)要設(shè)定資產(chǎn)負(fù)債率控制目標(biāo)，提升風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

我們知道，過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率意味著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)大，而較低的資產(chǎn)負(fù)債率又代表著對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的利用不充分，因此我們需要制定合理的資產(chǎn)負(fù)債率目標(biāo)。一般而言，資產(chǎn)負(fù)債率保持在40%-60%的水平較為理想。但在實(shí)際工作中，因?yàn)楦鞣N各樣的原因，資產(chǎn)負(fù)債率很難達(dá)到理想?yún)^(qū)間。2017年我省省屬企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均77.7%，部分企業(yè)超過(guò)80%，已屬高水平高風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，我省省屬企業(yè)可以參照國(guó)資委總會(huì)計(jì)師針對(duì)不同行業(yè)、不同資本結(jié)構(gòu)、不同發(fā)展階段的企業(yè)制定的資產(chǎn)負(fù)債率控制標(biāo)準(zhǔn)（其中工業(yè)企業(yè)為70%，非工業(yè)企業(yè)為75%，科研設(shè)計(jì)企業(yè)為65%），再結(jié)合企業(yè)當(dāng)前實(shí)際狀況設(shè)定能夠保證企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的合理的資產(chǎn)負(fù)債率目標(biāo)。另外，對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率比較高、抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較弱的企業(yè)，要深切認(rèn)識(shí)到高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的危害，對(duì)存在風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)要嚴(yán)格管理，比如應(yīng)收賬款、存貨的占用要大幅壓降，各類(lèi)墊資的業(yè)務(wù)要嚴(yán)格管理等。

（二）省屬企業(yè)要減少盲目擴(kuò)張，嚴(yán)控投資規(guī)模

企業(yè)投資規(guī)模過(guò)大，是形成高資產(chǎn)負(fù)債率的重要原因，而且雖然多元化經(jīng)營(yíng)會(huì)分散企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但實(shí)踐證明大多數(shù)企業(yè)多元化發(fā)展之后業(yè)績(jī)會(huì)出現(xiàn)下滑。因此，雖然省屬企業(yè)在獲取資源方面具有一定優(yōu)勢(shì)，但是企業(yè)的擴(kuò)張要結(jié)合當(dāng)前所處經(jīng)濟(jì)環(huán)境及可能會(huì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，張弛有度。另外，省屬企業(yè)需要轉(zhuǎn)變發(fā)展思路，不能一味以收入規(guī)模論英雄，而應(yīng)該轉(zhuǎn)變?yōu)橐岳麧?rùn)為中心，倒逼企業(yè)切實(shí)從生產(chǎn)型向經(jīng)營(yíng)型、從重規(guī)模向重效益、從粗放向精細(xì)化轉(zhuǎn)變。對(duì)于高負(fù)債企業(yè)，要專(zhuān)注自身主業(yè)的經(jīng)營(yíng)，盡量減少非主業(yè)投資與低效業(yè)務(wù)的投資。

（三）抓住市場(chǎng)回暖機(jī)遇，提高效益增加資本積累

作為山西經(jīng)濟(jì)支柱的煤炭受益于2016年推行的供給側(cè)改革，其價(jià)格自2016年下半年開(kāi)始進(jìn)入快速上升通道，延續(xù)到2017年也依舊保持著煤炭供應(yīng)較緊，煤價(jià)始終保持高水平震蕩的格局。同時(shí)借由2017年開(kāi)始大力推進(jìn)的國(guó)企改革，我省省屬?lài)?guó)有企業(yè)成績(jī)好轉(zhuǎn)：2017年山西省屬企業(yè)全年累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額180.8億元，同比增長(zhǎng)808%，凈資產(chǎn)收益率由負(fù)轉(zhuǎn)正。事實(shí)證明，經(jīng)濟(jì)回暖和進(jìn)行中的國(guó)企改革對(duì)我們的資本積累產(chǎn)生了很好的作用。2018年省屬企業(yè)需要繼續(xù)抓住市場(chǎng)回暖機(jī)遇、鞏固和擴(kuò)大市場(chǎng)份額、靠自己提質(zhì)增效來(lái)增加資本的積累。

（四）繼續(xù)淘汰落后產(chǎn)能，提升市值管理

在過(guò)去的2017年，山西省屬?lài)?guó)企化解過(guò)剩產(chǎn)能1275萬(wàn)噸，占山西的56.3%。去產(chǎn)能緩解了煤炭供需結(jié)構(gòu)矛盾，加快轉(zhuǎn)變了發(fā)展方式，改善了煤炭行業(yè)效益，促進(jìn)了結(jié)構(gòu)優(yōu)化和轉(zhuǎn)型升級(jí)，使得庫(kù)存趨向合理區(qū)間，煤炭企業(yè)逐步走出經(jīng)營(yíng)困境。經(jīng)過(guò)2017年的鋪墊，作為山西省國(guó)企改革推進(jìn)實(shí)施的年份，2018年在目標(biāo)設(shè)定上，明確省屬企業(yè)將淘汰煤炭落后產(chǎn)能1600萬(wàn)噸，如果目標(biāo)達(dá)成，我省將會(huì)取得比2017年更為顯著的成效。

另外，我省省屬企業(yè)控股上市公司需要進(jìn)一步加強(qiáng)以提升內(nèi)在價(jià)值為核心的市值管理，借助資本市場(chǎng)加強(qiáng)融資。數(shù)據(jù)顯示，從2017年2月9號(hào)到2018年2月23號(hào)，我省17家省屬?lài)?guó)有控股上市公司總市值增加了524億元，增長(zhǎng)幅度為24.3%，成績(jī)喜人。但同時(shí)我們也得看到，截至2018年3月30日，18家省屬企業(yè)控股上市公司（包含山西證券）的股價(jià)，有6支股票低于5元（山煤國(guó)際，漳澤電力，陽(yáng)煤化工，太原重工，通寶能源，ST南風(fēng)），有8支股票在5-10元之間（山西證券，太化股份，大同煤業(yè)，西山煤電，太鋼不銹，陽(yáng)泉煤業(yè)，國(guó)新能源，ST三維），只有4支股票價(jià)格超過(guò)10元（山西汾酒，山西焦化，藍(lán)焰控股，潞安環(huán)能），股價(jià)上升仍有很大空間，資本市場(chǎng)并未發(fā)揮其最大融資作用。其中，為2017年市值增長(zhǎng)作出巨大貢獻(xiàn)的山西汾酒，其市值在2016年年底是216.6億元，到2017年年底漲到493.5億元，增長(zhǎng)了128%。最近山西汾酒以每股52.04元向華潤(rùn)集團(tuán)轉(zhuǎn)讓了11.45%的股份，可獲得資金51.6億元。但如果在2016年年底以當(dāng)時(shí)價(jià)格轉(zhuǎn)讓同等數(shù)量股份，只能換回24.8億元。短短一年時(shí)間，增加融資將近30億元。由汾酒集團(tuán)的實(shí)例可見(jiàn)，股價(jià)的升高、市值的提升不僅意味著市場(chǎng)、投資人對(duì)企業(yè)投資價(jià)值的認(rèn)同，更重要的是意味著企業(yè)資本市場(chǎng)融資渠道的暢通，它能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)大量的資金，從而降低對(duì)負(fù)債融資的依賴(lài)。因此我們要學(xué)習(xí)汾酒集團(tuán)的經(jīng)驗(yàn)，把握其精神實(shí)質(zhì)，提升企業(yè)的市值，降低負(fù)債融資的比重。

（五）進(jìn)一步深化國(guó)企混合所有制改革，加速“騰籠換鳥(niǎo)”

在持續(xù)進(jìn)行的國(guó)企混改中，我省已公布兩批“騰籠換鳥(niǎo)”項(xiàng)目，通過(guò)繼續(xù)深入引導(dǎo)支持各類(lèi)所有制性質(zhì)的企業(yè)參與國(guó)有企業(yè)改革，推動(dòng)交叉持股，相互融合。開(kāi)放股權(quán)，轉(zhuǎn)讓股份，引入非公資本，不僅能獲得資金，降低負(fù)債在資產(chǎn)中的比重，從而改善資產(chǎn)負(fù)債率。還能促使我省企業(yè)在更多層面、更深層次與非公資本或參股企業(yè)達(dá)成合作，實(shí)現(xiàn)資源的互換與共享，進(jìn)而提高效益、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)權(quán)多元化，引進(jìn)了戰(zhàn)略投資者，更能增加各方利益相關(guān)者對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)監(jiān)督，約束經(jīng)營(yíng)者的投資管理決策，利于企業(yè)的機(jī)制轉(zhuǎn)換與創(chuàng)新發(fā)展。

因此，我們需要深入貫徹國(guó)企混改，不僅是從行動(dòng)上，更需要從體制與制度層面上，加速騰籠換鳥(niǎo)，按照市場(chǎng)化的要求進(jìn)行企業(yè)改革，從根本上解決盲目投資，忽視可行性和效益性的現(xiàn)象。

（六）積極推動(dòng)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股落地

對(duì)于如何降低企業(yè)杠桿，李克強(qiáng)總理曾指出“有的要通過(guò)直接融資、市場(chǎng)化法治化的債轉(zhuǎn)股來(lái)推進(jìn)”。市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股有利于企業(yè)降低財(cái)務(wù)杠桿、節(jié)約財(cái)務(wù)成本，緩解整體償債壓力，尤其短期資金周轉(zhuǎn)壓力。為此，從2016年年底開(kāi)始，山西省開(kāi)始積極推動(dòng)債轉(zhuǎn)股來(lái)緩解債務(wù)壓力，實(shí)現(xiàn)脫困轉(zhuǎn)型。截至2018年3月底，我省已引導(dǎo)7戶(hù)省屬企業(yè)與5家金融機(jī)構(gòu)簽訂債轉(zhuǎn)股協(xié)議1174億元。在之后的工作中，山西省需要繼續(xù)督促轄內(nèi)銀行業(yè)加快推進(jìn)已簽約債轉(zhuǎn)股協(xié)議的項(xiàng)目落地，引導(dǎo)債轉(zhuǎn)股資金流向有較好發(fā)展前景，但遇到暫時(shí)困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，并嚴(yán)禁技術(shù)落后、產(chǎn)能過(guò)剩企業(yè)參與債轉(zhuǎn)股，從而直接降低負(fù)債比重。

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