2018半年報(bào)：中小創(chuàng)告別高成長(zhǎng)

除ST長(zhǎng)生（002680）外，3541家A股上市公司已完成2018年中報(bào)業(yè)績(jī)披露，其中深市2108家，滬市1433家，計(jì)算包含了2017年中報(bào)后新上市公司（這些公司上市前的數(shù)據(jù)也納入了統(tǒng)計(jì)）。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)稍有好轉(zhuǎn)

全部A股上半年的ROE同比增加0.16個(gè)百分點(diǎn)至5.86%，全部A股（非金融）則從5.10%，同比增加0.52個(gè)百分點(diǎn)，全部A股（非金融石油石化）從4.90%上升到5.27%，同比增加0.37個(gè)百分點(diǎn)，數(shù)據(jù)說(shuō)明石油石化今年盈利的提升對(duì)A股整體盈利能力提升的貢獻(xiàn)比較明顯。

銷售凈利率方面，全部A股、全部A股（非金融）、全部A股（非金融石油石化）今年上半年分別同比增加0.25、0.53、0.52個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明剔除金融后的實(shí)體經(jīng)濟(jì)銷售凈利率提升更明顯。

在去杠桿的大環(huán)境下，全部A股、全部A股（非金融）、全部A股（非金融石油石化）上半年資產(chǎn)負(fù)債率同比分別增加-0.71、0.21、-0.04個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明金融去杠桿明顯。

今年以來(lái)，隨著金融去杠桿的持續(xù)推進(jìn)，中小板上市公司感受到了現(xiàn)金流緊張的嚴(yán)峻形勢(shì)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中小板今年上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下11.35%。

行業(yè)方面，商業(yè)貿(mào)易、汽車、機(jī)械設(shè)備、建筑裝飾、計(jì)算機(jī)、房地產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量同比增速為負(fù)，分別為-1144.75%、-315.06%、-285.30%、-31.23%、-23.62%、-3.44%。有意思的是房地產(chǎn)雖然依舊火爆，但現(xiàn)金流卻同時(shí)出現(xiàn)下滑，這也與房地產(chǎn)今年上半年融資難的狀況相吻合，也正因?yàn)槿绱耍禺a(chǎn)公司向供應(yīng)商付款周期變長(zhǎng)，造成上下游一些行業(yè)現(xiàn)金流惡化。

表一：A股中報(bào)主要指標(biāo)一覽

中小創(chuàng)成長(zhǎng)速度顯著下滑

從總體看，今年上半年?duì)I業(yè)收入增速雖保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)，但增速較去年大幅下降。2018年上半年，滬深兩市上市公司的營(yíng)業(yè)收入合計(jì)約為20.75萬(wàn)億元，2017年為18.39萬(wàn)億元，2016年為14.92萬(wàn)億元，2018年上半年同比增長(zhǎng)12.89%，2017年上半年同比增長(zhǎng)23.27%，今年上半年增速下滑超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)。

分板塊看，營(yíng)收增速全線下滑，創(chuàng)業(yè)板下滑最多，中小板營(yíng)收增速最快。主板今年上半年錄得18.07萬(wàn)億元的營(yíng)收，同比增長(zhǎng)11.68%，較2017年同期放緩10.25個(gè)百分點(diǎn)；中小板上半年?duì)I收為2.09萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)21.51%，增速比2017年同期下降11.82個(gè)百分點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板上半年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.59萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)20.41%，較上年同期減少15.70個(gè)百分點(diǎn)。

全部A股今年上半年共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19550.32億元，去年同期為17071.14億元，今年上半年同比增長(zhǎng)14.52%，2017年同期則為19.12%，增速放緩4.6個(gè)百分點(diǎn)。

具體到板塊方面，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，上半年主板上市公司共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17524.20億元，而2017年和2016年同期為15270.36億元、12902.19億元，不難得出，2017年同期的同比增速為18.35%，而2018年下降到14.76%；中小板上市公司在2018年上半年共取得歸母凈利潤(rùn)1481.37億元，而2017年和2016年同期分別為1297.71億元、983.59億元，由此計(jì)算出2017年上半年和2018年上半年的同比增速分別為31.94%和14.15%，增速下滑非常明顯；創(chuàng)業(yè)板2016年上半年、2017年上半年和2018年上半年的歸母凈利潤(rùn)分別為445.28億元、503.08億元、544.76億元，2017年上半年和2018年上半年的同比增速分別為12.98%、8.28%。

2018年上半年，主板公司以占全部A股87.04%的營(yíng)收，獲取了全部A股歸母凈利潤(rùn)的89.64%，中小板該比例為7.58%，創(chuàng)業(yè)板該比例則僅為2.79%。

中小創(chuàng)上半年?duì)I收增速的下滑速度超過(guò)主板，相對(duì)優(yōu)勢(shì)在減小。另外，從歸母凈利潤(rùn)增速看，今年上半年主板已全面超過(guò)中小創(chuàng)，無(wú)論從絕對(duì)增速還是相對(duì)增速看，中小創(chuàng)高成長(zhǎng)都已不再。究其原因，一方面，近兩年來(lái)的供給側(cè)改革提升了主板傳統(tǒng)行業(yè)上市公司的盈利能力（今年上半年歸母凈利潤(rùn)增速超過(guò)營(yíng)收增速），另一方面則是金融去杠桿，以民營(yíng)企業(yè)為主的中小創(chuàng)受到的沖擊更明顯（今年上半年歸母凈利潤(rùn)增速全面低于營(yíng)收增速），一升一降造成了這種現(xiàn)象。

圖：營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)個(gè)板塊分布情況

周期行業(yè)營(yíng)收、盈利增速放緩

28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)2018年上半年?duì)I收全部取得正增長(zhǎng)，去年同期則有銀行增速為負(fù)。共有22個(gè)行業(yè)的營(yíng)收取得兩位數(shù)以上增長(zhǎng)，但無(wú)任何行業(yè)能超過(guò)30%?；仡?017年上半年，則有24個(gè)行業(yè)取得兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)，增速超過(guò)30%的行業(yè)多達(dá)8個(gè)。

房地產(chǎn)、計(jì)算機(jī)、銀行、國(guó)防軍工、休閑服務(wù)、機(jī)械設(shè)備、食品飲料的營(yíng)收增速呈加快狀態(tài)。上述行業(yè)上半年的營(yíng)收增速分別為 22.81%、26.10%、6.29%、11.38%、27.67%、22.21%、16.32%，分別較2017年上半年加快18.35、13.43、7.35、6.48、5.40、2.45、2.39個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)營(yíng)收增速增加最多，考慮到房地產(chǎn)行業(yè)的特性，今年上半年?duì)I收的大部分為去年和前年的銷售體現(xiàn)，這與2016年以來(lái)房地產(chǎn)行業(yè)的火爆狀態(tài)相符合，而且按照這個(gè)趨勢(shì)，明年上半年增速或許還能加快。銀行營(yíng)收重回增長(zhǎng)，考慮到銀行非常成熟的行業(yè)特性以及巨大的體量，能取得6%以上的增速實(shí)屬不易。建筑裝飾、電氣設(shè)備、輕工制造、醫(yī)藥生物的營(yíng)收增速較為平穩(wěn)，加快或放緩幅度都不大，且都能保持兩位數(shù)的中高速增長(zhǎng)。

鋼鐵、采掘、電子、綜合、交通運(yùn)輸、化工、有色金屬、家用電器、商業(yè)貿(mào)易、非銀金融和紡織服裝這11個(gè)行業(yè)的營(yíng)收增速放緩明顯，分別同比下降46.43、32.09、30.61、29.15、28.64、18.51、16.61、16.45、13.02、12.42和11.45個(gè)百分點(diǎn)。鋼鐵等周期性行業(yè)雖然依然保持兩位數(shù)或接近兩位數(shù)的增長(zhǎng)，但與去年相比下滑明顯，顯示這些傳統(tǒng)行業(yè)高增長(zhǎng)只是曇花一現(xiàn)，并不可持續(xù)。而受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，商業(yè)貿(mào)易上半年的增速也出現(xiàn)大幅放緩，隨著加稅名單擴(kuò)大及實(shí)行，未來(lái)或進(jìn)一步下降。

28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)的歸母凈利潤(rùn)增速則有喜有憂。通信（含中興通訊）、農(nóng)林牧漁、電氣設(shè)備、交通運(yùn)輸、電子和汽車6個(gè)行業(yè)增速為負(fù)，上年同期只有3個(gè)，其中，農(nóng)林牧漁連續(xù)兩年增速為-20%以上。鋼鐵等22個(gè)行業(yè)增速為正，但兩位數(shù)增長(zhǎng)的行業(yè)從去年同期的22個(gè)下降到17個(gè)，增速三位數(shù)以上的今年只有鋼鐵，去年同期則有5個(gè)行業(yè)。

表二：各行業(yè)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增速一覽

共計(jì)17個(gè)行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速下降，兩位數(shù)以上下降的有14個(gè)，剩余11個(gè)加速增長(zhǎng)的行業(yè)中，有7個(gè)取得兩位數(shù)以上增加。雖然采掘、鋼鐵、建筑材料、化工、有色金屬等受益于環(huán)保及供給側(cè)改革的傳統(tǒng)行業(yè)依然保持較快增長(zhǎng)，但增速下降也十分明顯，例如采掘增速下降超過(guò)2000個(gè)百分點(diǎn)、鋼鐵下降超過(guò)300個(gè)百分點(diǎn)。另一方面則是商業(yè)貿(mào)易、休閑服務(wù)、房地產(chǎn)、食品飲料、國(guó)防軍工等行業(yè)在去年較快增長(zhǎng)的同時(shí)，今年加快增長(zhǎng)，例如商業(yè)貿(mào)易加快34.80個(gè)百分點(diǎn)、休閑服務(wù)加快13.40個(gè)百分點(diǎn)、房地產(chǎn)加快12.96個(gè)百分點(diǎn)。

電子、交通運(yùn)輸、電氣設(shè)備和汽車行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，原因各不相同，電子受智能手機(jī)銷量負(fù)增長(zhǎng)拖累，汽車受困于新能源補(bǔ)貼滑坡，交通運(yùn)輸則主要是航空股因油價(jià)上漲而盈利下滑，電氣設(shè)備則是下游需求不旺。反之，則是公用事業(yè)和計(jì)算機(jī)的歸母凈利潤(rùn)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，公用事業(yè)有-27.02%提升到17.79%，計(jì)算機(jī)由17.64%提升到14.32%，公用事業(yè)中的電力子行業(yè)和計(jì)算機(jī)也在今年有過(guò)階段性的行情。

總的來(lái)說(shuō)，上半年增收不增利的行業(yè)數(shù)量有所增加；周期性行業(yè)景氣度依舊較高，但隨著基數(shù)的穩(wěn)定，無(wú)論營(yíng)收還是盈利的同比增速都會(huì)逐漸回歸常態(tài)；消費(fèi)在分化，存在降速的隱憂；科創(chuàng)股中，電子行業(yè)表現(xiàn)較差，軍工盈利增速提升，計(jì)算機(jī)則正向改善；金融、地產(chǎn)仍有向上的動(dòng)力。