匯率風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力影響因素的研究

一、緒論

(一)研究背景及意義

布雷頓森林體系解體以后，匯率波動(dòng)加劇，使得匯率風(fēng)險(xiǎn)程度加大，而經(jīng)濟(jì)全球化的不斷進(jìn)行，又使得經(jīng)濟(jì)波動(dòng)在世界范圍內(nèi)的傳播速度也得到了加強(qiáng)。如何降低一國(guó)因匯率波動(dòng)對(duì)GDP增長(zhǎng)造成的影響，成為本文試圖探討的問(wèn)題。

(二)文獻(xiàn)綜述

1.三元悖論的發(fā)展

20世紀(jì)60年代，M-F模型提出了著名的“三元悖論”，即匯率穩(wěn)定、貨幣政策獨(dú)立性和資本的自由流動(dòng)三者之中至多同時(shí)實(shí)現(xiàn)其中兩個(gè)。70年代，多恩布什對(duì)M-F模型進(jìn)行了擴(kuò)展，提出了“匯率超調(diào)”模型，認(rèn)為不同市場(chǎng)的反應(yīng)速度存在差異，浮動(dòng)匯率制度存在缺陷。

2.貨幣區(qū)域理論的發(fā)展

蒙代爾(1961)通過(guò)建立“最優(yōu)貨幣區(qū)理論”試圖兼收固定匯率和浮動(dòng)匯率的優(yōu)點(diǎn)。蒙代爾提出可以根據(jù)地區(qū)相關(guān)性來(lái)把世界劃分為若干個(gè)貨幣區(qū)，在貨幣區(qū)域內(nèi)的各成員國(guó)之間實(shí)行固定匯率制度甚至是使用統(tǒng)一貨幣，而對(duì)外則實(shí)行聯(lián)合浮動(dòng)的匯率。該理論奠定了最優(yōu)貨幣區(qū)理論的基礎(chǔ)，在此之后，麥金農(nóng)(1963)、凱南(1969)、英格拉姆(1969)等經(jīng)濟(jì)學(xué)家又對(duì)該理論進(jìn)行了發(fā)展與創(chuàng)新。20世紀(jì)80年代以來(lái)，隨著歐洲貨幣聯(lián)盟的啟動(dòng)，貨幣區(qū)域理論的研究重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到了加入貨幣區(qū)的成本和收益上。對(duì)此，格勞、泰勒和馬森等人做了大量相關(guān)研究。

二、理論分析

對(duì)于不同經(jīng)濟(jì)體量的經(jīng)濟(jì)體而言，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)的具體形式有很大差異：

(1)對(duì)于經(jīng)濟(jì)體量相對(duì)較大的國(guó)家而言，首先，由于自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和整體規(guī)模較大，在國(guó)際市場(chǎng)上的影響力也較高，本幣幣值會(huì)相對(duì)較為穩(wěn)定；其次，其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)潛力較大。因此可以通過(guò)拉動(dòng)內(nèi)需，降低對(duì)外的依賴程度，以此來(lái)降低匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其GDP的負(fù)面影響，即降低凈出口占本國(guó)GDP的比重。

(2)而對(duì)于經(jīng)濟(jì)體量相對(duì)較小的國(guó)家，其自身在國(guó)際市場(chǎng)上的影響力不足，因此主要有兩種方法降低其匯率風(fēng)險(xiǎn)：第一種是依附于別國(guó)強(qiáng)勢(shì)貨幣，實(shí)行貨幣替代，又叫“美元化”。但依附別國(guó)貨幣需要兩國(guó)在經(jīng)濟(jì)、政治方面有著較強(qiáng)的聯(lián)系，因此有著諸多限制，且從長(zhǎng)期來(lái)看，可能會(huì)使得本幣逐漸被其依附的貨幣所取代，故此種方法本文不再過(guò)多贅述。另一種降低匯率風(fēng)險(xiǎn)的方式是組成貨幣聯(lián)盟，即地理位置、經(jīng)濟(jì)狀況相近的國(guó)家讓渡出各自的貨幣主權(quán)，實(shí)行統(tǒng)一的經(jīng)濟(jì)政策，采用統(tǒng)一貨幣，經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟以一個(gè)整體的姿態(tài)出現(xiàn)在國(guó)際市場(chǎng)上，協(xié)同行動(dòng)，以降低匯率的波動(dòng)性和增強(qiáng)在國(guó)際市場(chǎng)上的影響力。

三、實(shí)證分析

(一)模型構(gòu)建與指標(biāo)選取

為了證明本文所提的不同經(jīng)濟(jì)體量國(guó)家降低匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其GDP影響的兩種方法，本文提出并試圖驗(yàn)證如下兩個(gè)假設(shè)：

假設(shè)一：經(jīng)濟(jì)水平相近似的兩個(gè)國(guó)家中，經(jīng)濟(jì)體量更大的國(guó)家有更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力。

假設(shè)二：對(duì)于同一國(guó)家而言，當(dāng)加入?yún)^(qū)域性經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟之后，可以顯著提高其對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的抵抗能力。

注：本文中對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力的定義：指當(dāng)匯率產(chǎn)生波動(dòng)時(shí)，一國(guó)的GDP增長(zhǎng)率不受影響的能力。

Yi=c+αXi+ei

(1)

模型(1)中，Yi是實(shí)際GDP增長(zhǎng)率，由名義GDP扣除通脹率后得到的實(shí)際GDP計(jì)算得出，基期為1960年；Xi是匯率波動(dòng)率，Xi=(Et-Et-1)/Et-1，反映了一國(guó)貨幣升值或貶值的幅度，E為該國(guó)貨幣換成1美元的直接標(biāo)價(jià)法下的匯率。

(二)實(shí)證檢驗(yàn)

1. 經(jīng)濟(jì)體量的大小對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力的分析

假設(shè)一：經(jīng)濟(jì)水平相近似的兩個(gè)國(guó)家中，經(jīng)濟(jì)體量更大的國(guó)家有更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力。

樣本取阿爾及利亞和尼日利亞1962-2016年的數(shù)據(jù)，樣本容量55，使用EViews軟件進(jìn)行OLS分析，試圖探索不同經(jīng)濟(jì)體量的國(guó)家的GDP增長(zhǎng)率受匯率波動(dòng)的差異。

阿爾及利亞和尼日利亞都是非洲的石油出口國(guó)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)類似；凈出口占GDP的比重較大且數(shù)值相對(duì)接近；經(jīng)濟(jì)體量差距較大。

表1 阿爾及利亞和尼日利亞的實(shí)際GDP增長(zhǎng)率與匯率波動(dòng)的回歸結(jié)果

注：所用數(shù)據(jù)來(lái)源于世界銀行

回歸結(jié)果顯示：

(1)在5%水平下，兩個(gè)國(guó)家的α系數(shù)均顯著，說(shuō)明匯率波動(dòng)對(duì)其GDP增長(zhǎng)率影響顯著。其中，阿爾及利亞的α系數(shù)表示匯率波動(dòng)率平均每增加1單位，實(shí)際GDP增長(zhǎng)率平均減少0.5947個(gè)單位，尼日利亞的α系數(shù)表示匯率波動(dòng)率平均每增加1單位，實(shí)際GDP增長(zhǎng)率平均減少0.1822個(gè)單位，阿爾及利亞的α系數(shù)大于尼日利亞的α系數(shù)，說(shuō)明匯率平均每波動(dòng)一單位時(shí)，阿爾及利亞的GDP增長(zhǎng)率受影響平均較大。

(2)阿爾及利亞回歸結(jié)果的標(biāo)準(zhǔn)差較大，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)體量和人口數(shù)量少的國(guó)家波動(dòng)的程度也較高。

(3)阿爾及利亞的R方較大，說(shuō)明其實(shí)際GDP增長(zhǎng)率收到匯率影響的部分較高。

回歸結(jié)果支持了假設(shè)一，即一國(guó)的經(jīng)濟(jì)體量越大，其對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的抵抗能力越強(qiáng)。

2. 貨幣聯(lián)盟的效果分析

假設(shè)二：對(duì)于同一國(guó)家而言，當(dāng)區(qū)域性國(guó)家組成區(qū)域性經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟之后，可以顯著提高其對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的抵抗能力。

出于對(duì)凈出口影響力以及樣本數(shù)量的考慮，本文選用了盧森堡1961-2016(1999年因技術(shù)因素排除)的數(shù)據(jù)作為樣本來(lái)源。盧森堡是歐盟成立的六個(gè)核心國(guó)家之一，且凈出口占其GDP比重較大，在樣本數(shù)量有限的情況下較容易得到可靠結(jié)果。

本文同樣采用模型(1)，回歸(1)是盧森堡加入歐盟之前的實(shí)際GDP增長(zhǎng)率與匯率波動(dòng)率之間的回歸，Yi為實(shí)際GDP增長(zhǎng)率，Xi為盧森堡法郎在對(duì)美元直接標(biāo)價(jià)法下的波動(dòng)率，樣本取1961-1998，共38個(gè)樣本；回歸(2)是盧森堡加入歐盟后的實(shí)際GDP年增長(zhǎng)率與匯率波動(dòng)率之間的回歸分析，Yi為實(shí)際GDP增長(zhǎng)率，Xi為歐元在對(duì)美元直接標(biāo)價(jià)法下的波動(dòng)率，樣本取2000-2016，共17個(gè)樣本。

表2 盧森堡加入歐盟前后實(shí)際GDP年增長(zhǎng)率與匯率變動(dòng)率的回歸結(jié)果

注：所用數(shù)據(jù)來(lái)源于世界銀行

回歸結(jié)果顯示：

(1)在1%水平下，兩次回歸的α系數(shù)均顯著，說(shuō)明匯率波動(dòng)對(duì)實(shí)際GDP增長(zhǎng)影響顯著?；貧w(1)的α表示在加入歐盟之前，盧森堡法郎匯率變化率平均每增加1個(gè)單位，盧森堡的實(shí)際GDP增長(zhǎng)率減少1.0924個(gè)單位；回歸(2)的α系數(shù)表示在加入歐盟之后，歐元匯率變化率平均每增加1個(gè)單位，盧森堡的實(shí)際GDP增長(zhǎng)率平均減少1.0029個(gè)單位；其中回歸(1)的α系數(shù)大于回歸(2)的α系數(shù)，說(shuō)明在加入歐盟后，平均每單位匯率變動(dòng)率的變動(dòng)對(duì)盧森堡實(shí)際GDP增長(zhǎng)率的影響下降了，即盧森堡的匯率風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力在加入歐盟之后增強(qiáng)了。

(2)回歸(2)的標(biāo)準(zhǔn)差和R方的數(shù)值有一定程度的上升，可能是回歸(2)的樣本比回歸(1)少所導(dǎo)致。

總體來(lái)說(shuō)，回歸結(jié)果支持了假設(shè)二，即形成區(qū)域性經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟之后，一國(guó)的匯率風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力會(huì)顯著提高。

四、研究結(jié)論

在發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相近的國(guó)家之間，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)體量越大，其風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力越高。可能原因如下：(1)經(jīng)濟(jì)體量大的國(guó)家，在匯率變動(dòng)使得進(jìn)出口發(fā)生變化時(shí)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有相對(duì)較大的相反力量抵消或吸收了匯率變動(dòng)帶來(lái)進(jìn)出口的變動(dòng)，使得其實(shí)際GDP的增長(zhǎng)較為平滑。(2)經(jīng)濟(jì)體量大的國(guó)家，其GDP中受國(guó)內(nèi)因素影響的部分比重較大，因此當(dāng)匯率波動(dòng)時(shí)，其GDP受到的影響較小。故經(jīng)濟(jì)體量大的經(jīng)濟(jì)體可以選擇拉動(dòng)內(nèi)需，降低凈出口占GDP的比重來(lái)提高自身的匯率風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力。

在組成區(qū)域性經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟之后，單個(gè)國(guó)家的匯率風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力上升?？赡茉蛉缦拢?1)由于其使用同一種貨幣，經(jīng)濟(jì)一體化程度較高，當(dāng)因匯率波動(dòng)產(chǎn)生外部沖擊時(shí)，沖擊的效果被多個(gè)成員國(guó)共同分擔(dān)，因此單一國(guó)家受到的影響得到降低。(2)組成經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟后，其總的經(jīng)濟(jì)體量上升，增強(qiáng)了共同貨幣的穩(wěn)定性，使其匯率的波動(dòng)有所降低，增強(qiáng)了穩(wěn)定性。故經(jīng)濟(jì)體量小的經(jīng)濟(jì)體可以選擇組成區(qū)域經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟，提高自身的匯率風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力。