梅香孕于苦寒

童第軼

近期市場繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩筑底的格局，自1月初的高點以來，上證指數(shù)最大跌幅已經(jīng)超過25%。雖然短期來看弱勢未改，但梅香孕于苦寒，機會釀于調(diào)整，投資應具備逆向思維，長期應堅定信心。

從估值來看，當前上證指數(shù)市盈率（T T M）12 . 3倍，萬得全A指數(shù)市盈率（TTM）14.8倍，雖然仍高于2005年6月、2008年11月以及2013年6月等歷史性低點時的水平，但已低于2016年1月時的水平，為2015年股災以來的新低。也就是說，估值整體處于歷史底部區(qū)域，但也未到至暗時刻。再進一步說就是，雖然短期不能完全排除進一步下行的可能，但從長期看，只要我國的宏觀經(jīng)濟不會崩潰，毫無疑問，上行的空間大于下行的空間。

短期能否反彈的關鍵，在于風險偏好能否改善。影響風險偏好的因素頗多，當前階段主要集中于國內(nèi)政策面以及國際政治經(jīng)濟形勢。國內(nèi)政策面改善較為明顯，央行貨幣政策委員會二季度例會將流動性目標定調(diào)由“合理穩(wěn)定”轉(zhuǎn)變?yōu)椤昂侠沓湓！?，中央政治局會議提出加大基建投資力度以穩(wěn)定經(jīng)濟和就業(yè)，貨幣政策和財政政策均出現(xiàn)了明顯的轉(zhuǎn)向，去杠桿變成了穩(wěn)杠桿。但國際層面風險未除，土耳其匯市崩潰，貿(mào)易戰(zhàn)造成的深層次影響猶存。

長期能否反轉(zhuǎn)的關鍵，在于盈利上行趨勢或資金流入趨勢能否形成。先看盈利趨勢。基建投資雖然提速，但只是托底，在二季度投資和消費增速均出現(xiàn)明顯下滑的背景下，宏觀經(jīng)濟和企業(yè)盈利持續(xù)上行的趨勢尚不具備。不過，一個好現(xiàn)象是國企股權激勵次數(shù)增加，今年以來已經(jīng)有46家國企進行了股權激勵，超過去年同期數(shù)量，并超過除2017年以外年份的全年數(shù)量，這將為長期發(fā)展奠定基礎。再看資金流入趨勢。有消息稱第一只養(yǎng)老目標基金將于近期發(fā)行，有望為當前存量博弈的市場注入增量活力，但能否就此引導資金面形成持續(xù)的流入趨勢尚不能定論。

板塊方面，近期消費股快速補跌后，輪動調(diào)整基本完成，多數(shù)行業(yè)估值均處于歷史偏低水平。從當期的盈利改善看，鋼鐵等周期性行業(yè)原材料價格明顯上漲，業(yè)績改善更為明顯；電力行業(yè)也受益于高溫天氣的影響，出現(xiàn)了大幅的改善；基建產(chǎn)業(yè)鏈也將在下半年伴隨政策的調(diào)整出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，這些可以短期關注。從長期的角度看，TMT等科技類產(chǎn)業(yè)是未來，是迫切需要補強的短板，也是政策重點加持的方向，伴隨估值逐步回落到理性區(qū)間，機會也將逐漸涌現(xiàn)。消費類行業(yè)雖然近期處于補跌之中，但其盈利持續(xù)性韌性較強，四季度的估值切換機會值得關注。