普華資本：技術派投資人的生態(tài)打法

杜穎

在技術與商業(yè)的平衡間，找到最先被打掉的那堵墻。

2018年7月，普華資本在杭州舉辦了一場名為“葛嶺求真·普華科技私享會”的閉門會。人工智能（AI）相關領域的近20家創(chuàng)業(yè)公司，在一個幾乎沒有觀眾的會議室，圍繞科技及商業(yè)落地聊了整整一天。

投資了近300家企業(yè)的普華資本此前一直定期組織被投企業(yè)舉辦各類“大場子”論壇，而選擇這樣高密度、強關聯的小型閉門會模式，則是他們今年的新嘗試。

來參與交流的企業(yè)涵蓋人工智能、自動駕駛、芯片、增強現實/虛擬現實（AR/VR）、區(qū)塊鏈、信息安全、金融科技等領域，都是普華資本當下重點布局的方向。在科技投資這個“既老又新”的板塊，普華資本在移動互聯網時期投出了陌陌、喜馬拉雅、有贊等企業(yè)，并從近兩年開始盯準“新科技”，投入重兵進行規(guī)?；顿Y：云從科技、梆梆安全、巴比特、小馬智行……

“投資本身像逐水草而居的游牧民族，需要時刻追蹤時代發(fā)展最重要的趨勢，尋找對未來產業(yè)發(fā)展最重要的關鍵點。”普華資本管理合伙人蔣純表示。

成立于2004年的普華資本在2012年由傳統(tǒng)PE投資轉向關注TMT產業(yè)，并把握住了一輪移動互聯網紅利。此后，自2015年至今，其追逐的產業(yè)發(fā)展關鍵點顯然已落定在以人工智能等為代表的新科技領域。

“懂技術的投資人”怎么看待這一輪科技投資關鍵點？普華新科技投資的“生態(tài)打法”應作何解？技術創(chuàng)新和商業(yè)落地上如何平衡？創(chuàng)業(yè)邦（微信搜索：ichuangyebang）采訪了普華資本科技組團隊成員，對上述命題作了解答。

風向：數字世界和真實世界全面融合

喊了快兩年的“移動互聯網時代結束”，到現在幾近是共識了。而下一個主題是也已眾所周知：人工智能時代。

普華資本把2015年當作其科技投資的分野?！霸谶^去十多年，投資最大的風口無疑是TMT產業(yè)，我們也趕上紅利投出了一批明星企業(yè)；但我們也清楚看到，互聯網發(fā)展的驅動力已經產生了明確的變化。”蔣純說。

變化主要表現在三方面：第一，市場政策紅利變得有限，科技實力提升成為重點導向；第二，人口紅利減少，行業(yè)人群受教育程度提高，給自動化、智能化等打下基礎；第三，互聯網化達到較高水平，但數據化方興未艾，科技創(chuàng)新迎來發(fā)展空間。

“科技創(chuàng)新成為我們判斷未來產業(yè)發(fā)展的關鍵點，”蔣純說，“但不是為了投科技而投科技，而是投‘風來的方向，要先知道下一場產業(yè)革命會受哪些因素的驅動而發(fā)生，以及如何發(fā)生。”

而這些因素概括起來，他認為是“數字世界與真實世界的全面融合”。蔣純曾任浙江電信副總工程師、浙江日報總工程師，是浙江省天使投資專業(yè)委員會副主任，并創(chuàng)立媒體創(chuàng)新和投資機構傳媒夢工場，是典型的技術背景投資人。

在他看來，互聯網解決了線上線下提升信息透明度、減少中間環(huán)節(jié)的諸多需求，而下一步，則是“全面融合”“智能互聯”。

“這場融合有四大驅動力，其中人工智能是‘大腦；物聯網和增強現實/虛擬現實是數字世界和真實世界之間的界面，是出入口——物聯網將設備數字化、智能化，增強現實/虛擬現實則將數字世界投影到真實世界中；還有以區(qū)塊鏈為代表的加密技術，旨在調整生產關系?！?/p>

蔣純表示，技術革命從來不是一步到位的，但持續(xù)的技術投資布局可以讓你知道哪些會先被改變、哪些后被改變，技術的改變又會怎么與商業(yè)協(xié)同促進。普華科技的投資策略和路徑便是基于科技和產業(yè)（消費）之間的協(xié)同關系而確定。

“比如之前看消費的同事在看共享汽車，面臨的問題是停車和充電還是需要工作人員去做后期處理，這些環(huán)節(jié)成本下不來，發(fā)展就有困難；但如果可以實現一定條件下的自動駕駛，（讓車）自動開到充電樁充電，起來的可能就更大點。”蔣純說。

他舉這個例子便是要說明，科技投資要與商業(yè)落地交互，從不同角度去看才能看清行業(yè)改變的地點、時間和尺度，即哪一步才是發(fā)生改變的恰當時刻，突破點又在哪里。

“你一直待在羅馬帝國之內，就不知道野蠻人從哪里入侵，因為外面對你來說全是未知黑暗。如果可以盡早跨出一步，便知道現有傳統(tǒng)產業(yè)邊界哪里會被先打掉，以及自己怎么在變化中占據先機?！?h3>現狀：新一波底層技術正在走向商業(yè)化

那么，在人工智能時代，哪些產業(yè)圍墻會先被突破？

普華資本踐行的路線是：重點布局大數據和人工智能、物聯網、增強現實/虛擬現實，區(qū)塊鏈和信息安全，并高度關注作為這些方向的基礎的芯片領域。

“人工智能在感知、認知、決策方面的進展，都可以極大地提升人類的智能化、自動化進程。而人工智能，首先要有大數據作為基礎。”蔣純說。

故而，普華資本在數據相關的云計算、B to B和SaaS平臺上作了較多布局，在云計算領域投資的項目有華云數據、光通天下、DaoCloud，在B to B領域有工品匯、網化商城、找鋼網、宋小菜，在SaaS服務領域有校寶在線、云朵課堂等，力圖打造豐富的數據生態(tài)。

其次，技術與商業(yè)場景的結合也是重點。在“人工智能+內容”領域，普華資本投資了英國人工智能視頻廣告技術公司Mirriad、小步科技（越南版今日頭條）；在“人工智能+金融”領域，投資了連連科技、桃樹科技、棧略數據、鉑諾理財、愛股票等；在“人工智能+新商業(yè)”領域，投資了云從科技、彩虹星球、宇泛智能等。

人工智能在出行領域的應用也被普華資本看好。“人工智能對這個領域的產業(yè)鏈上下游影響巨大，涉及傳感器、V to X、自動駕駛這一系列關鍵技術。我們重點關注車內人機交互的場景，在這方面已經投資了小馬智行和MINIEYE，并會對其持續(xù)關注?！?/p>

而在作為數字世界和現實世界出入口的物聯網和增強現實/虛擬現實方向，普華資本投資了增強現實/虛擬現實科技公司相芯科技，增強現實應用公司觀動科技，以及自動化設備公司軟體機器人、無錫同聯、英孚康等，并在繼續(xù)擴大投資中。

除此之外，區(qū)塊鏈也是普華資本一大布局方向。關于對區(qū)塊鏈項目的投資，蔣純有一個生動的比喻：區(qū)塊鏈技術是科技創(chuàng)新加速發(fā)展的“剎車”和“防護罩”，可以分散數據及使用權力。

“對此大家各有看法。比如我們投資的區(qū)塊鏈社區(qū)和技術開發(fā)公司巴比特做了個基于人工智能芯片的挖礦算法，想拉動后者發(fā)展；而從長遠看，人工智能強調的是數據集中使用，會有隱患，加密技術則可從技術上規(guī)避風險，保障個人隱私和更公平的生產關系?！?/p>

一直以來，除了科技，文化和醫(yī)療也是普華資本布局的重點。在普華資本看來，這個階段，正是新一批底層技術在走向商業(yè)化和實用化。“下一輪大的商業(yè)機會，將基于新技術的發(fā)展和落地（出現）?，F在重點布局這一領域，對其成熟后我們投文化、醫(yī)療、消費都是有幫助的?！?h3>布局：多元化團隊+穩(wěn)準狠生態(tài)打法

普華資本科技組目前有十余位成員，背景多元，且重視不同視角的碰撞和解讀，但在整體投資風格上卻都是典型的“浙派”理性實干風——看重生態(tài)性、體系性的產業(yè)打法。

“每個人都有自己的投資偏好，他能賺到的錢我不一定能賺到，反之亦然。所以（我們）會運用團隊的力量一起討論項目，從不同的標準和角度去判斷?！笔Y純說，“我們整體的投資風格，首先是準，進而做到穩(wěn)、準、狠。這就需要生態(tài)組合的打法，產業(yè)里該布的點都布好。”

前文提到的“科技私享會”便是普華資本科技投資生態(tài)的縮影。與會的被投企業(yè)，在芯片領域里邊就有做前端和后端的項目，還有從算法、軟件生態(tài)角度切入的項目?！爸袊酒袠I(yè)要起來，缺的正是生態(tài)?！?/p>

而在普華資本合伙人吳曉豐看來，他關注的信息安全等領域由于沒有具體生態(tài)，便只能倒著去看、劃分賽道?！靶畔踩傮w屬于外資被限制的領域，最后退出很有可能在國內的A股，路徑相對狹窄，所以更多會挑階段，傾向于更接近商業(yè)化、未來有望上市的?！?/p>

在畢馬威從事過多年境內外IPO咨詢的吳曉豐曾主導對領先移動安全服務商梆梆安全的PE投資。出于對后端資本市場的深刻理解，他判斷梆梆安全當時雖面臨業(yè)績天花板，仍具備較強拓展性，且營銷團隊對產品理解很深，商業(yè)化正處于起步階段。

“我們不會急功近利地去追逐估值高企但變現遙遙無期的（項目）。所投項目無論處于哪個階段，一定是行業(yè)最落地的，但我們又不會要求它多快商業(yè)化，只是一定要在其領域中與現實結合最緊，對現實產生幫助，而且是強場景?！逼杖A資本合伙人張鼎表示。他曾供職于阿里巴巴多年，專注于消費科技及消費相關新商業(yè)模式和科技賦能領域的投資。

“在我看的領域，如果進去有大的機會，首先會做到對重點行業(yè)‘頭部項目的覆蓋。同時，判斷出我們重點看好或有機會的方向，如果覺得估值過高或者現階段雙方不是很合適，就會找到一些比較年輕也有潛力的項目去做布局，進而加深對行業(yè)的理解，雙方建立信息的交換或共識，扎牢根據地?！睆埗φf。他去年曾主導投資了12家企業(yè)，基本都拿到了一線機構的下一輪或下下輪投資。

主導了對計算機視覺頭部公司云從科技的投資的普華資本VP鐘南海，最看中技術公司在前端實現更多應用落地的能力?！斑@方面跑在前面的，我們認為更具優(yōu)勢。計算機視覺底層技術上的算法已經基本都開源了，只聚焦技術已不具備太大壁壘，現在主要是看能否把某個行業(yè)徹底擊穿，把單個用戶的價值打透，滿足用戶的更多需求?！?/p>

場景聚焦之外，對頂層客戶的開發(fā)能力也是普華資本在領域內選擇投資標的的重點考量因素?！坝捎谖覀兺顿Y射程較長，對成長期公司會下注更多，且要求達到一定的命中率，所以需要把行業(yè)理清想透，詳細比較技術、產品、銷售、團隊、落地性，最好能投到一、二名?！?/p>

增強現實/虛擬現實內容則是普華資本投資總監(jiān)章昕高度關注的領域?！皣鴥冗@一塊雖然離爆發(fā)期還有段時間，但內容上不管to B和to C都有些體量，都能有現金流，不像兩三年前那一撥基本靠VC的錢去養(yǎng)?！?/p>

“硬件方面出貨量也在逐漸提高，但相比國外，技術差異并不大，主要是看如何與應用場景結合。消費級產品目前不多，更多是行業(yè)解決方案，替代進口?！彼脖硎荆瑢脤禹椖磕壳斑€沒有出手投資，尚在作選擇的過程中。

普華資本高級投資經理申悅人專注的領域是大消費、零售技術和出海。關于技術在消費場景的落地，她的看法是：“基于人口紅利減少而導致的未來基層用工荒趨勢，（我）會重點看技術上的解決方案，比如計算機視覺、RFID等，以及在人工替代設備上衍生的流量收集和廣告技術，不只是研發(fā)技術本身，更多是與消費場景的結合。科技組成員的背景比較多元，會帶入不同視角看科技。”

而在具體投資方面，她表示會更傾向在底層技術有重大突破，可以大規(guī)模降低行業(yè)成本的項目；應用層面如果只是處于跑馬圈地的階段則會審慎對待。“技術（的作用）是輔助人工，而非一舉代替人工。我們在判斷清正確方向后，還是會謹慎選擇一個合適的時間點進入?！?/p>

普華資本投資經理趙怡箐則專注于區(qū)塊鏈。“區(qū)塊鏈目前還是很新的技術，面臨著應用落地難、行業(yè)魚龍混雜、技術成熟度低等問題。我們目前主要聚焦區(qū)塊鏈在金融領域的應用，因為其自帶的金融屬性能在該領域實現最快落地，有效解決金額機構與第三方間信任問題。我們將持續(xù)追蹤、謹慎投資，靜待這一輪行業(yè)洗牌后的沉淀?！?/p>

除了投資團隊背景多元外，普華資本還有一個特色，就是設置有專注科技項目投后管理的負責人，將貫穿于業(yè)務和財務的雙向理解。

服務于科技組的普華資本投后管理總監(jiān)竇明清介紹說：“公司越往后期走，財務規(guī)范化和風險規(guī)避便越顯重要。而許多新興公司可能遭遇的問題市面上并無定論，更多需要我們基于廣泛的實際經驗去挖掘總結。我目前除了負責一些被投企業(yè)的上市顧問外，還會定期幫助企業(yè)培養(yǎng)財務總監(jiān)以及兼任董秘等等?！?/p>

對此，普華資本科技團隊的觀點是：“專職的投后管理總監(jiān)，對業(yè)務和財務都可以有較好的把握，盡調時可以在業(yè)務上給出更準確的意見。而由于其后期經驗豐富，在我們做一些早期投資時，也能給到企業(yè)更多成熟建議，避免企業(yè)在成長路上踩坑?！?/p>

“科技不僅是打開下一輪發(fā)展的鑰匙，也是能‘穿越牛熊的資產。我們愿意為了這個新的未來，做好一切努力和服務?！?/p>