我國(guó)資產(chǎn)證券化存在的問(wèn)題及對(duì)策建議

汪培強(qiáng)，童仕凱

（武漢紡織大學(xué)，湖北武漢430200）

1 資產(chǎn)證券化概述

1.1 資產(chǎn)證券化含義

資產(chǎn)證券化（assert securitization），是指金融機(jī)構(gòu)或者企業(yè)將其所擁有的能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流收益的資產(chǎn)、特定收入及運(yùn)營(yíng)收益等權(quán)益資產(chǎn)加以重組，再出售給特殊目的載體 (SPV)，然后由SPV以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的特定現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，發(fā)行可在二級(jí)市場(chǎng)流通交易的證券。

1.2 資產(chǎn)證券化流程

1.3 資產(chǎn)證券化功能

1.3.1 有效隔離風(fēng)險(xiǎn)，有利于維護(hù)各方利益。資產(chǎn)證券化采用的是信托機(jī)制，通過(guò)資產(chǎn)重組、風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增級(jí)等過(guò)程，既能控制現(xiàn)金流，也能控制資產(chǎn)，能有效分離基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)和信用與主體資產(chǎn)所有權(quán)和信用。

1.3.2 豐富的基礎(chǔ)資產(chǎn)類別降低總體融資成本。資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，既可以包括違約風(fēng)險(xiǎn)小、資產(chǎn)質(zhì)量高的融資主體，也能包括許多信用評(píng)級(jí)較低、有比較復(fù)雜的基礎(chǔ)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的微小企業(yè)。

2 我國(guó)資產(chǎn)證券化存在的主要問(wèn)題

2.1 基礎(chǔ)資產(chǎn)類型單一

我國(guó)目前資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型比較單一，一是因?yàn)榭勺C券化的高質(zhì)量資產(chǎn)比較匱乏，市場(chǎng)準(zhǔn)入的機(jī)制也不夠完善。如國(guó)內(nèi)普通居民的不動(dòng)產(chǎn)就難以經(jīng)有效渠道證券化，更不用說(shuō)民間信貸資產(chǎn)證券化。二是大多數(shù)有意愿證券化的信貸資產(chǎn)根本就沒(méi)有抵押或第三方擔(dān)保，這種資產(chǎn)根本沒(méi)有信用評(píng)級(jí)可言，一旦資金鏈斷裂就會(huì)成為壞賬，完全達(dá)不到資產(chǎn)證券化的基本要求。

2.2 二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性不足

當(dāng)前我國(guó)資產(chǎn)證券化的二級(jí)市場(chǎng)相比股市，成交量十分清淡。這也正反映出了資產(chǎn)證券化二級(jí)市場(chǎng)不夠活躍，流動(dòng)性溢價(jià)偏高，難以吸引投資者，使資產(chǎn)證券化難以實(shí)現(xiàn)最原始的目的——增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性。

2.2.1 有效渠道匱乏?！缎刨J資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》只允許次級(jí)檔在不同認(rèn)購(gòu)人之間流通轉(zhuǎn)讓，嚴(yán)重限制了非機(jī)構(gòu)投資者的投資范圍。

2.2.2 信息披露不足。資產(chǎn)證券化流程復(fù)雜，投資者難以通過(guò)不夠全面的已披露信息來(lái)清楚完整地了解投資項(xiàng)目實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)，因此很難做出決策，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者甚至?xí)苯臃艞墝?duì)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的投資。

2.3 資本市場(chǎng)制度不健全

2.3.1 相關(guān)法律法規(guī)體系不健全。盡管我國(guó)央行和政府先后下發(fā)了一系列有關(guān)資產(chǎn)證券化的規(guī)定和辦法，但始終沒(méi)有上升到法律的層面，僅限于試點(diǎn)階段，導(dǎo)致對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管缺乏硬性要求，難以真正規(guī)范資本市場(chǎng)的健康平穩(wěn)發(fā)展，也難以讓投資者心安。

2.3.2 資本市場(chǎng)不夠成熟。資本市場(chǎng)流動(dòng)性不足，無(wú)法有效分散風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)證券化產(chǎn)品的流通有很大影響。

2.4 信用評(píng)級(jí)體系不完善

相比很早就開(kāi)展信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的歐美國(guó)家，我國(guó)較晚才開(kāi)展信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，我國(guó)商業(yè)銀行系統(tǒng)也一直都存在信用評(píng)級(jí)體系不完善的問(wèn)題，評(píng)級(jí)體系不完善就難以充分揭示產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。

3 促進(jìn)我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的對(duì)策

通過(guò)分析國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)展中存在的問(wèn)題，建議采取如下措施來(lái)推動(dòng)我國(guó)資產(chǎn)證券化平穩(wěn)發(fā)展：

3.1 豐富基礎(chǔ)資產(chǎn)類型，擴(kuò)大有效市場(chǎng)需求

供求決定市場(chǎng)規(guī)模，尤其是需求，擴(kuò)大內(nèi)需才是我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展源源不斷的動(dòng)力。只有通過(guò)不斷的金融創(chuàng)新把良性資本引入資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，才能真正擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模。建議使用擴(kuò)張性的財(cái)政政策，加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度來(lái)豐富基礎(chǔ)資產(chǎn)類型，出臺(tái)相關(guān)政策，引入民企、私企、外企中的高質(zhì)量資產(chǎn)，還有期限較長(zhǎng)的消費(fèi)信貸，拓寬渠道以擴(kuò)大產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模。

3.2 增強(qiáng)二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性

要增強(qiáng)二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，一要完善回購(gòu)制度，二要完善市商報(bào)價(jià)機(jī)制，搭建起銀行與證交所之間溝通聯(lián)系的平臺(tái)。三要提升合格投資者跨境、跨市場(chǎng)投資能力，由于目前我國(guó)證券化產(chǎn)品只能在單一的同業(yè)拆借市場(chǎng)或交易所市場(chǎng)發(fā)行，要是能跨市場(chǎng)發(fā)行流通，就能十分有效地緩解流動(dòng)性不足的難題。

3.3 健全資本市場(chǎng)，加強(qiáng)金融監(jiān)管

要健全資本市場(chǎng)，完善法律法規(guī)體系是當(dāng)務(wù)之急。如果能加緊出臺(tái)相關(guān)的監(jiān)管法律，對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有了嚴(yán)格的硬性要求，違法成本提高，我相信一些金融機(jī)構(gòu)或者企業(yè)在資產(chǎn)證券化實(shí)際操作過(guò)程中就不敢那么為所欲為，肆意打擦邊球來(lái)?yè)p害投資者的利益。還要統(tǒng)一交易規(guī)則制度，有利于高效規(guī)范管理。