業(yè)績(jī)對(duì)賭的苦果

張賀

滬深兩市近五年來(lái)業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)率由2013年的10.67%上升至2017年的28.74%。但今年剛過(guò)7個(gè)月，已有150多家公司公布標(biāo)的業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)。在這些公司中，有并購(gòu)踩雷導(dǎo)致商譽(yù)減值的，有重組雙方鬧翻對(duì)簿公堂的，更有補(bǔ)償義務(wù)人無(wú)力償還、上市公司不知所措的。

“如果承諾都有效，那還要司法機(jī)關(guān)干什么？”北京券商人士王飛（化名）揶揄道。他說(shuō)的承諾，指的是上市公司并購(gòu)重組時(shí)，并購(gòu)標(biāo)的的業(yè)績(jī)承諾。

并購(gòu)標(biāo)的“背信棄義”的概率正在上升。數(shù)據(jù)顯示，滬深兩市近五年來(lái)業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)率由2013年的10.67%上升至2017年的28.74%。但今年剛過(guò)7個(gè)月，已有150多家公司公布標(biāo)的業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)。在這些公司中，有并購(gòu)踩雷導(dǎo)致商譽(yù)減值的，有重組雙方鬧翻對(duì)簿公堂的，更有補(bǔ)償義務(wù)人無(wú)力償還、上市公司不知所措的。

業(yè)績(jī)承諾開(kāi)始集中爽約

“在過(guò)去三年，重組方遵守業(yè)績(jī)承諾的比例差不多七成，在可接受范圍內(nèi)。但2018年沒(méi)這么好運(yùn)了，我預(yù)計(jì)有一半遵守承諾就不錯(cuò)了。”王飛說(shuō)，2015年到2016年是A股并購(gòu)重組高峰期，并購(gòu)業(yè)績(jī)承諾一般是三年，2018年可能迎來(lái)并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)承諾的集中爽約。

比如，2015年*ST巴士以168503.30萬(wàn)元的交易金額獲得巴士科技100%的股權(quán)，當(dāng)時(shí)承諾“2015年、2016年和2017年，巴士科技實(shí)現(xiàn)經(jīng)審計(jì)的歸母凈利潤(rùn)不低于1億、1.5億和2億元；扣非凈利潤(rùn)不低于9000萬(wàn)、1.4億和2億元?！钡褪靠萍純H2015年完成了業(yè)績(jī)承諾，2016年和2017年歸母凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)累計(jì)距離業(yè)績(jī)承諾的差值分別為30584.13萬(wàn)元、29556.36萬(wàn)元，對(duì)公司形成大額商譽(yù)減值。于是，巴士在線今年2月變成了ST巴士，后來(lái)又被加了“*”號(hào)。

據(jù)悉，巴士科技11名補(bǔ)償義務(wù)人總計(jì)應(yīng)補(bǔ)償?shù)墓煞輸?shù)量為92804981股，但他們目前合計(jì)持有上市公司股份38579949股，如持股全部完成回購(gòu)注銷(xiāo)仍不足以進(jìn)行補(bǔ)償，差額部分應(yīng)以現(xiàn)金進(jìn)行補(bǔ)償。其中，中麥控股應(yīng)補(bǔ)償?shù)默F(xiàn)金約4.62億元，但其是否有能力完成備受質(zhì)疑，原因是法定代表人王獻(xiàn)蜀已失聯(lián)多時(shí)。

*ST巴士還算有點(diǎn)運(yùn)氣的，畢竟補(bǔ)償義務(wù)人手中還有不少持股。百花村就鬧的比較難看。

7月24日晚間，百花村發(fā)布公告稱(chēng)，收到烏魯木齊市公安局《立案告知單》，公司董事、總經(jīng)理張孝清，在負(fù)責(zé)華威醫(yī)藥工作期間，涉嫌背信損害上市公司利益，被公安機(jī)關(guān)立案調(diào)查。

2015年，百花村采用“資產(chǎn)置換+發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)”的方式，收購(gòu)了華威醫(yī)藥100%股權(quán)。華威醫(yī)藥是百花村現(xiàn)任董事、總經(jīng)理張孝清創(chuàng)立。張孝清承諾，華威醫(yī)藥2016年-2018年扣非凈利潤(rùn)分別為不低于1億元、1.23億元和1.47億元，且三年累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)不低于人民幣3.7億元。然而審計(jì)結(jié)果顯示，華威醫(yī)藥2016年、2017年分別僅完成利潤(rùn)承諾的88.38%和50.69%。2017年，百花村對(duì)華威醫(yī)藥計(jì)提大額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備5.35億元。不過(guò)張孝清認(rèn)為，該審計(jì)報(bào)告存在重大差錯(cuò)，不認(rèn)同該結(jié)果。雙方矛盾公開(kāi)。如果按照三年累計(jì)的業(yè)績(jī)對(duì)賭目標(biāo)3.7億元測(cè)算，華威醫(yī)藥2018年扣非凈利潤(rùn)需有2.19億元，這幾乎不可能。

據(jù)了解，今年剛過(guò)7個(gè)月，已有150多家公司公布之前并購(gòu)重組的標(biāo)的業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)。

遇到并購(gòu)標(biāo)的耍賴(lài)沒(méi)轍

都是牛市惹的禍。上海一家私募負(fù)責(zé)人分析，在2015年的大牛市中，不少上市公司為了炒高股價(jià)，尋求并購(gòu)來(lái)蹭熱點(diǎn)，尤其喜歡業(yè)績(jī)對(duì)賭，這樣交易雙方都可以得到高估值?！扒皟赡甏蟛糠植①?gòu)標(biāo)的還會(huì)撐一撐，等到業(yè)績(jī)承諾期滿再變臉。但現(xiàn)在市場(chǎng)實(shí)在不好，一些被重組公司索性耍賴(lài)，或者說(shuō)原先就可能是欺詐性重組?！?/p>

據(jù)了解，除了百花村之外，近期粵傳媒、信雅達(dá)、廣田集團(tuán)、雙星新材、斯太爾、新華醫(yī)療等上市公司均因并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，身陷業(yè)績(jī)補(bǔ)償糾紛的窘境。

此前市場(chǎng)不少人士認(rèn)為，由于對(duì)賭協(xié)議基本都有相應(yīng)的業(yè)績(jī)補(bǔ)償條款，哪怕出現(xiàn)差池也不會(huì)對(duì)上市公司利潤(rùn)造成太大影響，但事實(shí)并非如此。據(jù)悉，一方面，被重組公司有可能調(diào)節(jié)報(bào)表，避免觸發(fā)補(bǔ)償條款，但業(yè)績(jī)承諾剛到期就迅速變臉。如神州泰岳，公司2015年收購(gòu)祥升軟件，相關(guān)重組方最后一期承諾是在2017年。但2018年中報(bào)，公司就預(yù)告業(yè)績(jī)將“首虧”，同比下降990%。另一方面，在承諾期內(nèi)，如果被重組公司耍賴(lài)，上市公司目前并沒(méi)有好辦法。

“我們兩年前并購(gòu)的一家公司當(dāng)年就沒(méi)完成業(yè)績(jī)承諾，而且差距比較大。說(shuō)實(shí)話，我們敢怒不敢言，之前一直在協(xié)商，希望坐下來(lái)好好談，哪怕對(duì)承諾進(jìn)行修正?！币患疑鲜泄径赝嘎?，好言好語(yǔ)并沒(méi)有好結(jié)果，對(duì)價(jià)一旦支付出去，交易對(duì)手就可能拿去花掉或進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押融資，“我們最新了解到的情況是，哪怕進(jìn)行追償，交易對(duì)手也沒(méi)錢(qián)補(bǔ)償，目前非常頭疼?！?/p>

為什么不早點(diǎn)追償？他表示，“去年股市已經(jīng)不好了，公司不想把矛盾太公開(kāi)，否則更拖累股價(jià)，這種心態(tài)被交易對(duì)手利用了。”他透露，近期可能要利用法律手段進(jìn)行維權(quán)。

但王飛并不看好上市公司的對(duì)賭維權(quán)。“上市公司和并購(gòu)標(biāo)的互撕的官司今年有不少，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)而言，無(wú)論官司輸贏都是利空?！彼J(rèn)為，即便上市公司贏了，但雙方合作基礎(chǔ)不復(fù)存在，并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)更加無(wú)法改善。

此間，也有機(jī)構(gòu)建議監(jiān)管層對(duì)業(yè)績(jī)對(duì)賭條款進(jìn)行規(guī)范，比如現(xiàn)金對(duì)價(jià)滯后三年支付，股份對(duì)價(jià)給予三年鎖定期，限制股份對(duì)價(jià)進(jìn)行質(zhì)押等，但前述上市公司董秘表示，這都只是理想化建議，事實(shí)上很難操作，“并購(gòu)本身就是一個(gè)愿打一個(gè)愿挨，空手套白狼怎么可能？上市公司只能從自己做起，并購(gòu)時(shí)少點(diǎn)投機(jī)心理，多從長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮?！?/p>