創(chuàng)業(yè)型企業(yè)風(fēng)險投資最優(yōu)退出方式研究

許磊 魏清華

摘要：風(fēng)險投資對起步期和成長期的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)有著重大的推動作用，而企業(yè)進(jìn)入成熟期后，風(fēng)險投資亦會選擇退出，實現(xiàn)資本增值。本文主要對創(chuàng)業(yè)型企業(yè)風(fēng)險投資退出方式進(jìn)行了比較和分析，不同的方式都有各自的優(yōu)缺點，具體應(yīng)用時還要結(jié)合企業(yè)自身的情況進(jìn)行選擇。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)型企業(yè)；風(fēng)險投資退出方式；公開發(fā)行上市

隨著李克強(qiáng)總理2014年在達(dá)沃斯論壇上發(fā)出“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的號召，我國的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)就如雨后春筍般破土而出。如果企業(yè)項目市場前景大好，那在這個企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期就會引起眾多風(fēng)險投資的關(guān)注，無論是風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)還是風(fēng)險投資人，他們都會投入大量的資金進(jìn)行扶持，直到這個企業(yè)成長起來。

一、創(chuàng)業(yè)型企業(yè)概述

創(chuàng)業(yè)型企業(yè)是創(chuàng)新思維的產(chǎn)物。只要你有足夠好的創(chuàng)意，可執(zhí)行的策劃，加以足夠的勇氣和毅力，你就可以申請創(chuàng)辦一個帶有自己特色的企業(yè)。相比于傳統(tǒng)企業(yè)，創(chuàng)業(yè)型企業(yè)主要以創(chuàng)新為核心，人才、知識和技術(shù)比較密集，在決策機(jī)制和管理效率方面也更占優(yōu)勢，主要具有項目新穎、技術(shù)先進(jìn)、從業(yè)人員綜合素質(zhì)要求高和成長存在不確定性等特征。謝家華在成為美捷步總裁之前，還創(chuàng)立過“鏈接交換”公司，他們采用更加先進(jìn)的技術(shù)為顧客提供服務(wù)，招聘的員工也都是經(jīng)過精挑細(xì)選出來的；公司的發(fā)展前景一直很好，但在后來的經(jīng)營管理中，由于企業(yè)文化的腐化，最終未能獲得長足發(fā)展，這也就是創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長存在不確定性的重要表現(xiàn)。

二、風(fēng)險投資介紹

風(fēng)險投資又可以稱為創(chuàng)業(yè)投資，最早誕生于美國，指的是為獲取高額資本回報，將資金投資于具有廣闊的市場前景，但同時承擔(dān)技術(shù)、市場等各方面可能帶來的失敗風(fēng)險的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的一種權(quán)益性投資[1]。對于風(fēng)險投資主體來說，為創(chuàng)業(yè)型的企業(yè)提供股權(quán)資本，并提供相應(yīng)的經(jīng)營策略和咨詢服務(wù)，待被投資企業(yè)成長起來后，可以通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓或自持來實現(xiàn)資本的保值增值。作為一種新興的投資方式，風(fēng)險投資具有以下特點：第一，投資周期長、流動性較差，從研究開發(fā)到最后的公司上市，一般要經(jīng)歷三年到七年時間；第二，投資對象的特殊性，一般選擇增長潛力巨大的企業(yè)作為投資主體；第三，高風(fēng)險與高收益并存；第四，投資組合性和管理專業(yè)化，為了分散投資風(fēng)險，風(fēng)險投資主體一般將資金投向多個不同的對象，且有專業(yè)人才進(jìn)行管理。

三、風(fēng)險投資退出的主要方式

創(chuàng)業(yè)型企業(yè)風(fēng)險投資退出，主要指在創(chuàng)業(yè)型企業(yè)發(fā)展到一定的階段后，公司運營情況良好，資金鏈較完整，風(fēng)險投資主體需要選擇適當(dāng)?shù)臅r機(jī)、方式和場所，通過股權(quán)套現(xiàn)或轉(zhuǎn)化為流動性證券的方式將風(fēng)險資本全部或部分撤出企業(yè)，為進(jìn)行下一個投資項目做準(zhǔn)備的行為[2]。

（一）首次公開發(fā)行上市（IPO）

首次公開發(fā)行上市是指風(fēng)險創(chuàng)業(yè)型企業(yè)成長到一定階段時，在投資銀行的協(xié)助下，企業(yè)在證券市場（也就是二板市場）上首次公開發(fā)行股票[3]。企業(yè)連年盈利、股本總額增加，達(dá)到一定規(guī)模后就可申請上市，企業(yè)通過IPO進(jìn)行融資，風(fēng)險投資主體的資金成為可以自由流通的普通股，從而實現(xiàn)風(fēng)險資本退出的目標(biāo)。調(diào)查表明，與其他風(fēng)險投資退出方式相比，IPO方式下風(fēng)險投資家的報酬額是最高的，可達(dá)到投資額的7.1倍，被公眾認(rèn)為是最理想的退出渠道。但萬事萬物有利必有弊，IPO也存在以下缺點：首先，退出手續(xù)繁瑣，提交的退出文件（包括資產(chǎn)狀況、法律責(zé)任以及中介機(jī)構(gòu)等）審核程序繁多，且耗費大量時間；其次，資金變現(xiàn)能力較弱，公開發(fā)行上市后只能轉(zhuǎn)讓少許股份，剩余股份要等到一定年限后方可申請拋售，因此不能馬上獲得現(xiàn)金收益；最后，退出費用高昂，一方面，承銷商收取的酬金可高達(dá)15%，另一方面，法律和財務(wù)費用也占據(jù)了所籌資金的四分之一。

（二）并購

并購是指風(fēng)險投資企業(yè)為獲得資金，將所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)出售給實力雄厚的大企業(yè)。一般情況下，當(dāng)風(fēng)險投資未達(dá)到公開發(fā)行上市的條件時，就會在市場上尋找合適的購買者，出售其所擁有的股權(quán)，獲得1.7倍的投資回報倍數(shù)。雖然這種方式的回報額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公開發(fā)行上市的方式，但由于市場經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，近年在創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險投資退出中的占比超過了IPO。這主要是因為并購方式的門檻較低，適用于各種規(guī)模不一、性質(zhì)各異的創(chuàng)業(yè)企業(yè)；且手續(xù)簡便，成本費用低，資本回收速度快，大大降低了風(fēng)險投資家的風(fēng)險。但通過并購方式退出也存在分散管理層控制權(quán)的風(fēng)險，在選擇具體方案時還需謹(jǐn)慎考慮。

（三）破產(chǎn)清算

“天有不測風(fēng)云，人有旦夕禍?！保L(fēng)險投資也會有失敗的時候，若企業(yè)經(jīng)營不善或宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)巨大波動，風(fēng)險投資家就會賣掉企業(yè)的資產(chǎn)，然后抽取屬于自己的報酬。國外研究資料表明，破產(chǎn)清算在風(fēng)險投資退出中約占32%，但清算平均僅能收回投資的64%[4]。雖然破產(chǎn)清算是風(fēng)險投資參與雙方最不愿意看到的結(jié)果，但一旦發(fā)生，采用破產(chǎn)清算退出對風(fēng)險投資家減少損失、控制風(fēng)險有著重要作用。

四、風(fēng)險投資退出對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的作用

風(fēng)險投資退出是由投資公司和被投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)共同協(xié)商做出的決定，對雙方的后續(xù)發(fā)展和利益獲取都有著重大作用。創(chuàng)業(yè)企業(yè)在進(jìn)入成熟期后，會擴(kuò)大生產(chǎn)、尋求更廣闊的市場，也就意味著需要更多資金的投入，規(guī)模有限的風(fēng)險投資基金無法再滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金需求，為優(yōu)化企業(yè)資本配置，風(fēng)險投資只得退出。另一方面，風(fēng)險投資基金的成本較高，創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長到一定階段，風(fēng)險小、收益高，吸引了許多低成本的投資者，而出于資金成本的考慮，企業(yè)權(quán)衡之下，自然會選擇后者。

五、結(jié)語

綜上所述，在企業(yè)風(fēng)險投資退出方式中最常見的就是公開發(fā)行上市、并購和破產(chǎn)清算，每一種退出方式對創(chuàng)業(yè)企業(yè)都有著至關(guān)重要的作用，而選擇何種方式退出，將退出風(fēng)險降到最低、實現(xiàn)資本增值最大是我們研究的重點。

參考文獻(xiàn)：

[1]張鐵山，師凱，何茜.風(fēng)險投資退出方式的博弈選擇[J].財會通訊，2009.（9）：134.136.

[2]張軍，徐小欽.我國風(fēng)險投資退出渠道的路徑選擇研究[J].科學(xué)經(jīng)濟(jì)社會，2004，（3）.

[3]談毅，馮宗憲.風(fēng)險資本退出時機(jī)選擇與企業(yè)股權(quán)價值的評估.中國軟科學(xué)，2002，5（5）：44-47.

[4]倪正東，孫力強(qiáng).中國創(chuàng)業(yè)投資退出回報及其影響因素研究[J].中國軟科學(xué)，2008（4）：84.65.