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    境內(nèi)上市公司融資管理研究

    2018-09-10 10:30:22許月麗
    中國商論 2018年21期
    關(guān)鍵詞:融資方式籌資成本

    許月麗

    摘 要:本文結(jié)合A上市公司融資管理的具體經(jīng)驗(yàn),從融資需求預(yù)測、融資方式、融資決策及成本控制等方面,對一般上市公司的融資管理進(jìn)行了分析,提出了上市公司融資管理的一般經(jīng)驗(yàn),通過準(zhǔn)確的資金需求預(yù)測,綜合考慮債權(quán)、股權(quán)及多種創(chuàng)新融資方式,結(jié)合當(dāng)時(shí)的市場狀況和公司的實(shí)際情況,在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下進(jìn)行融資決策。

    關(guān)鍵詞:籌資 融資方式 融資決策 成本

    中圖分類號:F276.6 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:2096-0298(2018)07(c)-143-02

    科學(xué)的預(yù)測公司發(fā)展所需要的資金,并采取合適的方式籌資資金,可以提高公司資金使用效率、降低融資成本,為公司的日常經(jīng)營及投資活動等提供資金支持,為公司可持續(xù)發(fā)展提供保障。上市公司因涉及眾多子公司的不同業(yè)務(wù),融資管理顯得尤為重要,公司的融資管理水平直接影響著公司的利潤,甚至關(guān)系到項(xiàng)目投資乃至整個(gè)公司的成敗。

    A上市公司是一家傳統(tǒng)行業(yè)公司,目前公司處于穩(wěn)定發(fā)展時(shí)期,經(jīng)營現(xiàn)金流相對充足,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較低。

    1 融資需求預(yù)測

    融資的首要工作是進(jìn)行融資需求預(yù)測,而融資需求預(yù)測則基于公司的經(jīng)營現(xiàn)金流預(yù)測及投資現(xiàn)金流預(yù)測,而各類現(xiàn)金流的預(yù)測則是基于公司的業(yè)務(wù)及投資預(yù)測。A上市公司有一套完整的預(yù)算管理制度,成立了預(yù)算管理小組,實(shí)行全面預(yù)算管理,每年第四季度根據(jù)公司業(yè)務(wù)量及投資預(yù)測編制財(cái)務(wù)預(yù)算及融資預(yù)算,安排第二年融資計(jì)劃。每年四季度,預(yù)算管理小組下達(dá)各自公司預(yù)算編制工作,各公司向各部門傳達(dá)上級單位預(yù)算管理要求,各部門根據(jù)市場及公司的實(shí)際情況,進(jìn)行收入和成本預(yù)測,提交預(yù)算管理小組,預(yù)算管理小組根據(jù)匯總后的收入成本預(yù)算,預(yù)測單一企業(yè)外部融資需求,并假定外部融資需求統(tǒng)一由總部資金池提供,之后編制一套完成的預(yù)算財(cái)務(wù)報(bào)表提交上級單位預(yù)算管理小組。集團(tuán)總部匯總各子公司預(yù)算財(cái)務(wù)報(bào)表抵消內(nèi)部往來后編制集團(tuán)合并報(bào)表,抵消內(nèi)部借款后的資金缺口即集團(tuán)外部融資需求。

    2 融資方式

    A上市公司實(shí)行集團(tuán)內(nèi)資金集中管理制度,集團(tuán)總部設(shè)有人民幣資金池,各子公司的資金需求首先考慮內(nèi)部資金池融資,不足部分由集團(tuán)總部統(tǒng)一對外融資,對外融資渠道分為一般債務(wù)融資、一般權(quán)益融資以及其他創(chuàng)新融資工具。

    2.1 一般債務(wù)融資方式

    一般債務(wù)融資是指企業(yè)利用銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃、商業(yè)信用等方式向銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)、其他企業(yè)單位等融入資金的行為,詳情如下。

    2.1.1 銀行借款

    銀行借款分為一般銀行借款及政策性銀行借款。一般銀行借款以集團(tuán)戰(zhàn)略合作銀行為主,包括境內(nèi)、外商業(yè)銀行,一般提供短期、長期的流動資金貸款、過橋貸款、并購貸款、項(xiàng)目融資等,具有手續(xù)簡單、可提前還款等優(yōu)勢,主要適用于一般流動資金周轉(zhuǎn)支持及常規(guī)并購、項(xiàng)目借款;政策性銀行貸款主要以國家進(jìn)出口開發(fā)銀行為主,能提供政策范圍內(nèi)優(yōu)惠貸款,一般適用于國家戰(zhàn)略項(xiàng)目,有國家相關(guān)指導(dǎo)意見并符合政策,相比一般銀行借款有借款金額較大、期限更長、利率較低等特點(diǎn),主要適用于大型并購或者項(xiàng)目借款。

    2.1.2 發(fā)行債券

    發(fā)行債券是發(fā)行人以借貸資金為目的,依照法律規(guī)定的程序向投資人要約發(fā)行代表一定債權(quán)和兌付條件的債券的法律行為。境內(nèi)企業(yè)一般指在中國銀行間市場以及在證券交易所發(fā)行債券的行為。發(fā)行債券相比一般銀行借款,可以一次申請,多次發(fā)行,發(fā)行金額較大,且因?yàn)槭侵苯尤谫Y,相比一般銀行借款發(fā)行利率較低,可以利用杠桿效應(yīng)提高公司凈資產(chǎn)收益率。但發(fā)行債券會給公司帶來較大的還本付息壓力且發(fā)行手續(xù)較為復(fù)雜,流程較長。適用于公司資產(chǎn)負(fù)債率較低,信用評級較高,金額較大的流動資金周轉(zhuǎn)或項(xiàng)目融資需求。

    2.1.3 融資租賃

    融資租賃是指出租人根據(jù)承租人對租賃物件的特定要求和對供貨人的選擇,出資向供貨人購買租賃物件,并租給承租人使用,承租人則分期向出租人支付租金,在租賃期內(nèi)租賃物件的所有權(quán)屬于出租人所有,承租人擁有租賃物件的使用權(quán)。對于成熟的企業(yè)一般是指使用回租租賃的方式,是指公司先將設(shè)備按市場價(jià)格賣給出租人,然后又以租賃的方式租回原來設(shè)備的一種方式。回租租賃的優(yōu)點(diǎn)在于公司既擁有原來設(shè)備的使用權(quán),又能獲得一筆資金,公司可將出售設(shè)備的資金大部分用于其他投資,盤活資金,增強(qiáng)現(xiàn)有資產(chǎn)的流動性,籌資速度較快且限制條款少,但相比銀行借款融資成本略高。主要適用于公司融資能力不足,需要新增或者現(xiàn)有大量固定資產(chǎn)(設(shè)備、廠房)的項(xiàng)目。

    2.2 權(quán)益融資

    權(quán)益融資是通過發(fā)行股票或者接受投資者直接投資等獲得資本的一種方式。其中戰(zhàn)略投資者引入、權(quán)益再融資等為公司融資管理的重點(diǎn)。

    2.2.1 吸收直接投資與引入戰(zhàn)略投資者

    吸收直接投資是公司權(quán)益融資的主要方式,其中引入戰(zhàn)略投資者則是吸收直接投資的管理決策所關(guān)注的重點(diǎn)。

    2.2.2 股權(quán)再融資

    股權(quán)再融資是指上市公司通過配股、增發(fā)等方式在證券市場上進(jìn)行直接融資。

    權(quán)益融資可以引入新的投資者,提高公司聲譽(yù),無還本付息壓力,籌資風(fēng)險(xiǎn)較小,但會稀釋現(xiàn)有股東股比,相比債權(quán)融資,融資成本較高。適用于融資金額較大,公司股票價(jià)格處于高位且降低資產(chǎn)負(fù)債率的需要。

    2.3 其他創(chuàng)新融資方式

    2.3.1 設(shè)立投資基金

    投資基金,一般為私募股權(quán)投資,是指通過私募形式對公司或者某個(gè)收購的項(xiàng)目進(jìn)行的投資,在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制,即公司回購等方式,基金投資方一般在投資期限內(nèi)獲得固定回報(bào)。引入股權(quán)投資基金進(jìn)行融資,公司可以用少量資金撬動大額項(xiàng)目投資,分散風(fēng)險(xiǎn),但投資基金通常要求穩(wěn)定回報(bào),投資架構(gòu)設(shè)置及收益分配方案是取得基金投資的關(guān)鍵。主要適用于公司有大額資金需求,一般債務(wù)或者股權(quán)融資無法滿足要求,投資基金要求的收益率、投資方式、退出機(jī)制等符合公司的戰(zhàn)略規(guī)劃的情況,或者在不影響公司控制權(quán)的前提下,為優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu),需要引入新的戰(zhàn)略投資者的情形。

    2.3.2 資產(chǎn)證券化

    資產(chǎn)證券化,是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持,通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)進(jìn)行信用增級,在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券。通過將現(xiàn)有項(xiàng)目或資產(chǎn)未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流入為償付支持進(jìn)行融資,從而增強(qiáng)資產(chǎn)的流動性,可以在不增加資產(chǎn)負(fù)債率的前提下進(jìn)行融資,從而保持和增加自身的借款能力。適用于項(xiàng)目或資產(chǎn)未來可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)測的現(xiàn)金流。

    2.3.3 可轉(zhuǎn)化債券

    可轉(zhuǎn)換債券為一種具有期權(quán)性質(zhì)的新型融資工具。本質(zhì)上是一種混合債券,將債券和認(rèn)股權(quán)證結(jié)合起來,兼具債券、股權(quán)和期權(quán)的特征??赊D(zhuǎn)換債券發(fā)行有助于公司籌集資本,且一般可轉(zhuǎn)化債券票面利率低于普通債券利率,再轉(zhuǎn)化為公司股票時(shí)公司無需支付額外費(fèi)用,從而有助于降低公司籌資成本。但是可轉(zhuǎn)化債券轉(zhuǎn)換為股票后,公司仍需承擔(dān)較高的權(quán)益融資成本,相對一般債券發(fā)行流程較長、手續(xù)復(fù)雜。適用于滿足可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行條件且信用評級較高的公司。

    2.4 融資決策及成本控制

    公司融資決策的目標(biāo)在于,通過合理安排資本結(jié)構(gòu),在有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下降低企業(yè)融資成本,提高企業(yè)整體價(jià)值。具體思路如下。

    2.4.1 公司資產(chǎn)負(fù)債率較高時(shí)

    (1)公司處于破產(chǎn)邊緣。如果公司資產(chǎn)負(fù)債率高且處于破產(chǎn)邊緣,可通過債券股、出售資產(chǎn)、和債權(quán)人溝通債務(wù)延期等方式降低公司資產(chǎn)負(fù)債率,從而降低公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和總風(fēng)險(xiǎn)。

    (2)公司未處于破產(chǎn)邊緣。公司資產(chǎn)負(fù)債率高但經(jīng)營狀況良好,如果公司有好的投資項(xiàng)目,則考慮內(nèi)部留存收益及權(quán)益融資用于投資好的項(xiàng)目;反之,如果公司沒有好的投資項(xiàng)目,則考慮少發(fā)或者不發(fā)股利,用留存收益償還債務(wù)或者增發(fā)新股償還債務(wù),降低公司資產(chǎn)負(fù)債率。

    2.4.2 公司資產(chǎn)負(fù)債率較低時(shí)

    (1)公司有好的收購目標(biāo)或者投資項(xiàng)目。公司資產(chǎn)負(fù)債率低且有好的收購目標(biāo)或投資項(xiàng)目時(shí),公司可以通過負(fù)債融資籌集資金,或者通過將股權(quán)轉(zhuǎn)化為債券、借款回購股份等方式增加公司財(cái)務(wù)杠桿。

    (2)公司沒有好收購目標(biāo)或者投資項(xiàng)目。公司資產(chǎn)負(fù)債率低但沒有好的收購目標(biāo)或投資項(xiàng)目時(shí),可以發(fā)放現(xiàn)金股利或者用公司現(xiàn)金回購股票。

    A上市公司資產(chǎn)負(fù)債率低于30%,遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平,公司經(jīng)營良好,經(jīng)營活動能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。因資源有限,近幾年來均沒有合適的投資項(xiàng)目,除日常流動資金周轉(zhuǎn)外,公司沒有其他負(fù)債,根據(jù)股東的需求,公司每年將歸屬于母公司50%利潤用于股東分紅。公司負(fù)債融資以銀行借款和發(fā)行債券相結(jié)合的方式,在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)盡量降低融資成本,具體融資思路如下。

    第一,年末根據(jù)融資預(yù)算,估算出下一年外部融資需求。第二,考慮公司整體資產(chǎn)負(fù)債率,考慮權(quán)益融資或者債券融資。第三,根據(jù)選擇的融資方式安排總體資金籌措可行性方案,提前考慮各項(xiàng)具體工作以及外部、內(nèi)部審批流程。第四,根據(jù)每一次具體的資金需求,考慮具體的融資方式。流動資金周轉(zhuǎn)一般考慮銀行借款及發(fā)行短期債券,項(xiàng)目融資一般考慮發(fā)行長期債券、項(xiàng)目貸款、并購貸款或者權(quán)益性融資,并可以考慮引入創(chuàng)新融資方式作為補(bǔ)充。

    2.5 具體方式下的成本控制策略

    (1)銀行借款主要考慮集團(tuán)戰(zhàn)略合同銀行,成本相對于一般銀行借款成本更低。(2)充分利于外管局宏觀審慎管理政策,考慮境內(nèi)、外融資的成本差異,可適當(dāng)引入人民幣外債降低融資成本,也可以結(jié)合匯率走勢以及配合公司降低外匯風(fēng)險(xiǎn)的需要引入外幣外債。(3)債券發(fā)行要選擇合適的發(fā)行時(shí)機(jī),根據(jù)資金成本走勢,考慮長期和短期債券配合,降低償債風(fēng)險(xiǎn)和融資成本。(4)權(quán)益融資同充分設(shè)計(jì)好方案和選擇合適的發(fā)行時(shí)機(jī),和中介機(jī)構(gòu)、審批機(jī)構(gòu)、投資者做好充分溝通。(5)在融資合同中設(shè)置公司可以提前還款條款,在債券募集說明書中設(shè)置公司可以提前贖回條款等,公司可在適當(dāng)時(shí)機(jī)用地成本的負(fù)債置換高成本的負(fù)債,降低公司整體資產(chǎn)負(fù)債率。

    3 結(jié)語

    A公司通過一套完整的預(yù)算管理制度及資金集中管理制度,通過全面預(yù)算管理制度準(zhǔn)確預(yù)測資金需求,通過集團(tuán)內(nèi)部資金池先在集團(tuán)內(nèi)部調(diào)劑余缺,然后測算出外部融資需求,并通過集團(tuán)統(tǒng)一進(jìn)行外部融資,采用的融資方式包括集團(tuán)授信人民幣借款、人民幣外債、港幣外債、短融融資券、項(xiàng)目借款、中期票據(jù)、公司債等。根據(jù)不同的融資需求綜合運(yùn)用以上多種融資方式,采用銀行借款、外債借款以及短融融資券等滿足公司日常營運(yùn)資金需求,采用項(xiàng)目借款、中期票據(jù)以及公司債等滿足公司長期資金需求,具體的融資方式根據(jù)具體的資金需求撰寫可行性報(bào)告提交管理層審批后實(shí)施,公司融資風(fēng)險(xiǎn)較低、融資成本遠(yuǎn)低于一般上市公司融資成本。

    參考文獻(xiàn)

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