杜邦分析體系在航空公司盈利能力分析中的應(yīng)用

倪莎

摘 要：本文構(gòu)建了航空公司的杜邦分析體系，并通過國(guó)內(nèi)外整體對(duì)比、個(gè)體和整體的對(duì)比以及不同年度的動(dòng)態(tài)對(duì)比，利用杜邦分析體系多角度分析了航空公司的盈利能力及其驅(qū)動(dòng)因素。包括對(duì)中外代表性的航空公司近5年的盈利能力的整體國(guó)際比較，以樣本整體的盈利能力作為標(biāo)桿，分析個(gè)體與樣本整體的盈利能力差異，通過連環(huán)替代法對(duì)單個(gè)航空公司與整體差異按照驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行分解和比較。

關(guān)鍵詞：杜邦分析體系 航空公司 國(guó)際比較 標(biāo)桿 連環(huán)替代法

中圖分類號(hào)：F562.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2018）07（c）-127-02

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速增長(zhǎng)，中國(guó)的民航業(yè)也得到了快速發(fā)展，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，從2004年至今，民用航空旅客運(yùn)輸量增長(zhǎng)率一直保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)。但是民航業(yè)是一個(gè)重資產(chǎn)、低周轉(zhuǎn)、高杠桿的行業(yè)，面臨著較大的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)中國(guó)航空企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析，并與國(guó)際航空公司對(duì)比，找出中國(guó)航空企業(yè)的優(yōu)勢(shì)和相對(duì)不足；同時(shí)對(duì)中國(guó)上市航空企業(yè)之間進(jìn)行對(duì)比，對(duì)發(fā)展中的中國(guó)航空公司的績(jī)效管理、風(fēng)險(xiǎn)控制有著非常重要的價(jià)值。

1 杜邦分析簡(jiǎn)介

本文通過杜邦分析體系分析中外航空公司的盈利能力，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行對(duì)比，找出其中的差別，并分析具體原因。杜邦分析體系是目前普遍采用的財(cái)務(wù)分析體系，其利用各個(gè)財(cái)務(wù)比率之間的內(nèi)在聯(lián)系，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行綜合、系統(tǒng)的評(píng)價(jià)。杜邦分析體系從權(quán)益凈利率為出發(fā)點(diǎn)，對(duì)盈利能力進(jìn)行層層分解，以揭示企業(yè)的獲利能力和和杠桿水平對(duì)權(quán)益凈利率的影響。分析者從三個(gè)有聯(lián)系的指標(biāo)入手分析權(quán)益凈利率的影響因素，其表達(dá)形式如下：

2 國(guó)內(nèi)外代表性航空公司的比較分析

為了對(duì)比國(guó)內(nèi)外的航空公司的盈利能力，本文選取了有代表性的國(guó)外航空公司并從上述三個(gè)影響因素入手，進(jìn)行比較分析。國(guó)外航空公司樣本為最近5年連續(xù)進(jìn)入財(cái)富500強(qiáng)的航空公司，包括美國(guó)航空集團(tuán)、達(dá)美航空、漢莎集團(tuán)、美國(guó)聯(lián)合大陸控股有限公司、法國(guó)航空-荷蘭皇家航空集團(tuán)、國(guó)際航空集團(tuán)6家航空公司；國(guó)內(nèi)航空公司樣本為國(guó)內(nèi)6家上市公司，包括：中國(guó)國(guó)航、南方航空、東方航空、海航控股、吉祥航空和春秋航空。分析的時(shí)間為2013—2017年共5年的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源為各個(gè)公司的年報(bào)。

表1中各個(gè)指標(biāo)的計(jì)算方法采用樣本總和計(jì)算方式，銷售凈利率采用的是幾家樣本總體的銷售額和總體的凈利潤(rùn)計(jì)算，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)采用的是樣本總體年初和年末總資產(chǎn)平均值及年度的銷售收入計(jì)算，權(quán)益乘數(shù)用樣本年初和年末總資產(chǎn)平均值及凈資產(chǎn)平均值計(jì)算。本文的樣本整體標(biāo)桿也采用的是上述方法，從表1可見以下幾點(diǎn)。

（1）國(guó)內(nèi)上市航空公司總體的銷售凈利率最近3年保持穩(wěn)定，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)也沒有大的波動(dòng)，但是處于最近5年低點(diǎn)，權(quán)益乘數(shù)總體上趨于下降。與國(guó)外典型航空公司對(duì)比發(fā)現(xiàn)，近5年來(lái)中國(guó)上市航空公司的銷售凈利率均值略大于國(guó)外公司，且穩(wěn)定性遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于國(guó)外公司。（2）國(guó)外6大航空公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國(guó)內(nèi)航空公司，平均是中國(guó)上市航空公司周轉(zhuǎn)次數(shù)的1.78倍，而且二者之間的關(guān)系一直都保持穩(wěn)定。（3）從權(quán)益乘數(shù)上看，國(guó)外航空公司的權(quán)益乘數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國(guó)內(nèi)航空公司，主要是國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)的景氣度較好，上市航空公司的盈利能力較好，近幾年來(lái)股東權(quán)益有了較好的積累。除了2017年國(guó)外6大航空公司合計(jì)出現(xiàn)了虧損之外，2013—2016年，國(guó)外6大航空公司的權(quán)益凈利率都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國(guó)內(nèi)上市航空公司，主要原因就是周轉(zhuǎn)速度比較快和杠桿比較大。

3 國(guó)內(nèi)上市航空公司的比較分析

近年來(lái)，隨著國(guó)際油價(jià)水平走勢(shì)偏低及人民幣的日漸強(qiáng)勢(shì)，航空業(yè)總體發(fā)展較好。表2統(tǒng)計(jì)了國(guó)內(nèi)上市航空公司近5年的凈資產(chǎn)收益率，各個(gè)航空公司的凈資產(chǎn)收益率差別較大，其中吉祥航空和春秋航空的凈資產(chǎn)收益率有較大的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，接著是東方航空，海航控股近幾年的平均值處于幾大航空公司的最低位置。至本文截稿之日，吉祥航空和春秋航空沒有公告其2017年年報(bào)，故其2017年數(shù)據(jù)未納入計(jì)算。

用杜邦分析法對(duì)凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行分解，得到了表3所示的近5年的國(guó)內(nèi)上市航空公司的凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)、權(quán)益乘數(shù)。從表3分析可見，吉祥航空、春秋航空、中國(guó)國(guó)航有較高的銷售凈利率，東方航空和南方航空的銷售凈利率最低，從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)上看，吉祥航空和春秋航空較高，但是隨著規(guī)模的擴(kuò)大，其周轉(zhuǎn)能力急劇降低，海航控股的周轉(zhuǎn)能力最低。從權(quán)益乘數(shù)上看，東方航空的權(quán)益乘數(shù)最大，其在其他兩項(xiàng)指標(biāo)上處于落后的態(tài)勢(shì)，但是由于較大的杠桿，其凈資產(chǎn)收益率被大大提高。

4 基于杜邦體系財(cái)務(wù)分析總結(jié)

（1）與國(guó)外大的航空公司相比，我國(guó)上市航空公司目前在銷售凈利率上有一定的優(yōu)勢(shì)，我國(guó)的上市航空公司的杠桿明顯低于國(guó)外航空公司。但是我國(guó)上市航空公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力存在明顯的短板，國(guó)內(nèi)航空公司應(yīng)該提高營(yíng)運(yùn)能力，加快周轉(zhuǎn)速度，提高資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)效率。（2）研究發(fā)現(xiàn)，由于航空業(yè)的周期性較強(qiáng)，凈資產(chǎn)的波動(dòng)性很大，導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率的波動(dòng)非常大，用凈資產(chǎn)收益率對(duì)航空公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)會(huì)有較大的缺陷。比如，東方航空的在銷售凈利率落后、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率沒有太明顯優(yōu)勢(shì)的情況下，通過高杠桿獲得了較大的凈資產(chǎn)收益率。由于航空公司的總資產(chǎn)相對(duì)比較穩(wěn)定，所以用總資產(chǎn)收益率對(duì)航空公司的經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行評(píng)估，效果會(huì)好于凈資產(chǎn)收益率。（3）通過研究發(fā)現(xiàn)，在國(guó)航、東航、南航、東航這四大航空公司中，海航和國(guó)航在銷售凈利率方面保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，雖然國(guó)航在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面并不領(lǐng)先，但是仍然在總資產(chǎn)收益率方面保持領(lǐng)先，海航由于周轉(zhuǎn)能力較差，使得總資產(chǎn)收益率在這四大航空公司中表現(xiàn)最差。（4）研究發(fā)現(xiàn)，吉祥航空和春秋航空在銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有很大的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，但是隨著規(guī)模的擴(kuò)大，其優(yōu)勢(shì)已經(jīng)逐漸縮小。

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