上市公司派發(fā)高額現(xiàn)金股利的影響因素研究

蔣孟雪

摘 要：現(xiàn)金股利政策是企業(yè)分配利潤(rùn)的一項(xiàng)財(cái)務(wù)政策?，F(xiàn)金股利的分配與否及金額多少是企業(yè)向外界傳遞的一種信號(hào)，它能在一定程度上反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，同時(shí)，發(fā)放適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金股利有利于增強(qiáng)股東對(duì)公司的信心，從而穩(wěn)定及提升公司股價(jià)。以前，我國(guó)采用現(xiàn)金分紅的上市公司數(shù)量少，且分紅金額低，但近年來(lái)，我國(guó)上市公司派現(xiàn)金額逐步提高，高額派現(xiàn)成為各方關(guān)注的重點(diǎn)。因此，本文擬以洋河股份為例，從財(cái)務(wù)因素和非財(cái)務(wù)因素兩個(gè)方面研究上市公司派發(fā)高額現(xiàn)金股利的影響因素。

關(guān)鍵詞：高額派現(xiàn) 洋河股份 財(cái)務(wù)因素 非財(cái)務(wù)因素

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2018）07（b）-044-02

現(xiàn)金股利政策是股利政策的形式之一。然而，長(zhǎng)期以來(lái)，多數(shù)上市公司都對(duì)現(xiàn)金股利分配持消極態(tài)度，認(rèn)為分派現(xiàn)金股利會(huì)攤薄企業(yè)利潤(rùn)，對(duì)資金鏈造成壓力，影響企業(yè)再投資，在諸如此類觀念的影響下，不少上市公司連續(xù)多年都未進(jìn)行現(xiàn)金分紅?，F(xiàn)階段，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展，企業(yè)的股利分配理念也在逐漸發(fā)生變化，現(xiàn)金股利政策被越來(lái)越多的企業(yè)所采納，甚至一些企業(yè)采取了高額現(xiàn)金股利分配政策，洋河股份就是其中一例。

1 洋河股份現(xiàn)金股利政策概述

1.1 洋河股份簡(jiǎn)介

洋河股份，全稱為江蘇洋河酒廠股份有限公司，它是由洋河集團(tuán)作為主要發(fā)起人，聯(lián)合6家法人和14位自然人于2002年設(shè)立的股份有限公司。公司總資產(chǎn)360.7億元，營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)前三位，下轄洋河、雙溝、泗陽(yáng)三大釀酒生產(chǎn)基地和蘇酒集團(tuán)貿(mào)易股份有限公司，是中國(guó)白酒行業(yè)唯一擁有洋河、雙溝兩大“中國(guó)名酒”，兩個(gè)“中華老字號(hào)”的企業(yè)。公司主要經(jīng)營(yíng)白酒的生產(chǎn)、銷售。

1.2 洋河股份現(xiàn)金股利政策及同行業(yè)對(duì)比

洋河股份派發(fā)現(xiàn)金股利特點(diǎn)有三個(gè)：第一，連續(xù)性。洋河股份自2010—2017年，現(xiàn)金股利派發(fā)從未中斷。第二，增長(zhǎng)性。洋河股份派發(fā)現(xiàn)金股利金額基本呈上升趨勢(shì)。第三，派發(fā)金額大。在我國(guó)的白酒上市公司中，從每10股份派現(xiàn)金股利金額來(lái)看，貴州茅臺(tái)排第一，洋河股份排第二，另外，考慮到貴州茅臺(tái)與洋河股份的股價(jià)及凈利潤(rùn)之間存在很大差額，因此，洋河股份分派的現(xiàn)金股利無(wú)論從行業(yè)還是從自身情況來(lái)看，都稱得上是高額現(xiàn)金分紅。

2 洋河股份高額現(xiàn)金股利政策影響因素

2.1 財(cái)務(wù)因素

2.1.1 盈利能力分析

企業(yè)在制定現(xiàn)金股利政策時(shí)，要考慮當(dāng)期和以往的盈利水平。當(dāng)盈利水平較高且較穩(wěn)定時(shí)，有利于企業(yè)持續(xù)發(fā)放高額現(xiàn)金股利。從表1中可以看出，除了由于政府限制“三公”消費(fèi)規(guī)章開始大面積實(shí)施，洋河股份生產(chǎn)的酒類銷量驟降以及期間費(fèi)用大幅上升等原因?qū)е卵蠛庸煞?014年凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率等幾個(gè)指標(biāo)下降以外，之后幾年洋河股份基本保持平穩(wěn)的盈利水平，凈資產(chǎn)收益率維持在22%以上，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率維持在40%以上。較為穩(wěn)定的盈利能力為洋河股份持續(xù)發(fā)放高額現(xiàn)金股利提供了保障。

2.1.2 營(yíng)運(yùn)能力分析

評(píng)價(jià)企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)有存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，它們反映資本的使用效率，周轉(zhuǎn)率越高，資產(chǎn)使用效益越高。從表2可以看出，洋河股份指標(biāo)變化最大的是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，2014年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率驟降，此后又大幅上升，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率總的來(lái)說(shuō)較高。此外，存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也有一定幅度的起伏變化，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢(shì)，但仍在行業(yè)平均水平之上。總體而言，洋河股份的資本使用效率較高，這使得企業(yè)能夠派發(fā)高額現(xiàn)金股利。

2.1.3 償債能力分析

企業(yè)償債能力的強(qiáng)弱影響企業(yè)的股利政策。當(dāng)企業(yè)償債能力弱時(shí)，如果派發(fā)高額現(xiàn)金股利會(huì)使得大量資金流出，企業(yè)可支配資金減少，一旦需要進(jìn)行大額支付，企業(yè)資金鏈可能出現(xiàn)問(wèn)題，從而增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能影響企業(yè)的生存發(fā)展。因此，償債能力弱的企業(yè)一般不會(huì)派發(fā)大量現(xiàn)金股利。從表3可以看出，洋河股份2012—2016年資產(chǎn)負(fù)債率總體呈下降趨勢(shì)，這意味著企業(yè)的償債能力在加強(qiáng)。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率雖有一定幅度的下降，但仍能夠?yàn)槠渑砂l(fā)高額現(xiàn)金股利提供支撐。

2.1.4 成長(zhǎng)能力分析

從表4來(lái)看，洋河股份2012年成長(zhǎng)能力較高，從2013年起，其發(fā)展速度放緩，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率都呈下降趨勢(shì)，這主要是由于政府對(duì)酒類宏觀政策的變化影響了白酒行業(yè)高端酒類的銷售。雖然企業(yè)發(fā)展減速可能影響現(xiàn)金股利的支付，但考慮到洋河股份自身規(guī)模大，且仍在不斷發(fā)展，派發(fā)高額現(xiàn)金股利依然可行。

2.1.5 現(xiàn)金流量分析

上市公司現(xiàn)金流量的多少直接影響其現(xiàn)金股利能否支付。當(dāng)上市公司擁有大量現(xiàn)金流時(shí)，其發(fā)放現(xiàn)金股利的意愿會(huì)更強(qiáng)。根據(jù)表5的數(shù)據(jù)，洋河股份在2012—2016年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈利量與凈利潤(rùn)的比率基本呈上升趨勢(shì)。每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量2014年最少，為2.52元，而2012年起洋河股份每年分派的每10股現(xiàn)金股利在15～20元，現(xiàn)金流量完全足以支付高額現(xiàn)金股利。

2.2 非財(cái)務(wù)因素

2.2.1 股權(quán)結(jié)構(gòu)

洋河股份的前三大股東持股總額約占總數(shù)的2/3，股權(quán)相對(duì)比較集中，這意味著只要幾個(gè)大股東在重要事項(xiàng)上達(dá)成一致意見，就可以對(duì)公司形成控制。在制定股利政策上，從洋河股份所處的外部環(huán)境和企業(yè)自身狀況來(lái)看，發(fā)放高額現(xiàn)金股利是有利于大股東的，這促成了高額現(xiàn)金股利政策的實(shí)施。

2.2.2 投資機(jī)會(huì)

近年來(lái)，隨著“反腐”力度的加大以及“限酒令”的大力推行，加之每年有新的企業(yè)進(jìn)入，白酒市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，且由于洋河股份之前擴(kuò)張較快，其生產(chǎn)的一線酒也已處于行業(yè)高點(diǎn)，即使再擴(kuò)張產(chǎn)能，也很難維持現(xiàn)在的凈利潤(rùn)。因此，洋河酒業(yè)在白酒行業(yè)的投資機(jī)會(huì)較少，為了不讓大量資金閑置，洋河股份還曾經(jīng)多次斥巨資購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品。即便如此，洋河股份仍存在大量閑余資金，因而給股東發(fā)高額現(xiàn)金股利就成為一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

2.2.3 企業(yè)發(fā)展階段

洋河股份目前處于企業(yè)生命周期的成熟期。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，洋河股份已經(jīng)具有了很大的規(guī)模，在市場(chǎng)上站穩(wěn)了腳跟。從前面的分析的可以看到，洋河股份的高增長(zhǎng)階段已經(jīng)過(guò)去了，近幾年的增速開始減緩。在成熟期，企業(yè)重視的是穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，不再大規(guī)模地?cái)U(kuò)張，因此企業(yè)支出減少，更多現(xiàn)金得以留存，因而能夠派發(fā)大量現(xiàn)金股利。

3 結(jié)語(yǔ)

綜上所述，洋河股份歷年以來(lái)的高額現(xiàn)金股利政策不僅與企業(yè)自身的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力等財(cái)務(wù)因素有關(guān)，也與股權(quán)結(jié)構(gòu)、投資機(jī)會(huì)等非財(cái)務(wù)因素密切相關(guān)。從上文的分析可以看出，在影響洋河股份派發(fā)現(xiàn)金股利政策的因素中，企業(yè)自身的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、成長(zhǎng)能力是基礎(chǔ)因素，而每年獲得的現(xiàn)金流量、企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、投資機(jī)會(huì)、企業(yè)價(jià)值觀則更直接地促成了其高額派現(xiàn)。

參考文獻(xiàn)

[1] 廖杰萍.上市公司股利政策選擇時(shí)應(yīng)考慮的因素分析[J].區(qū)域金融研究，2016（11）.