十二大軍工集團(tuán)全部完成央企改制混改大幕已正式拉開

1月3日，中國航空工業(yè)集團(tuán)公司官方消息稱，經(jīng)國務(wù)院國資委批復(fù)同意，集團(tuán)完成了公司制改制。這也是十二大軍工集團(tuán)中最后一波公布完成改制的集團(tuán)，標(biāo)志著十二大軍工集團(tuán)全部成為公司制體制。

據(jù)工商信息資料，2017年12月27日，中國航空工業(yè)集團(tuán)公司（簡稱“中航工業(yè)”）名稱變更為“中國航空工業(yè)集團(tuán)有限公司”，公司稱這是由全民所有制企業(yè)整體改制為國有獨(dú)資公司。公告中稱，公司制改制是航空工業(yè)深化改革的一項(xiàng)重大舉措，

同時(shí)，公司住所由北京市朝陽區(qū)建國路128號(hào)變更為北京市朝陽區(qū)曙光西里甲5號(hào)院19號(hào)樓；英文名稱由Aviation Industry Corporation of China變更為Aviation Industry Corporation of China，Ltd.。據(jù)官方消息稱，改制及更名后，原有業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、資質(zhì)、債權(quán)、債務(wù)均由改制后企業(yè)承繼，法定代表人、注冊資本均不變。

十二大軍工集團(tuán)中，除了中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司、中國航空發(fā)動(dòng)機(jī)集團(tuán)有限公司，其余包括中國核工業(yè)集團(tuán)公司、中國核工業(yè)建設(shè)集團(tuán)公司、中國航天科技集團(tuán)公司、中國航天科工集團(tuán)公司、中國船舶工業(yè)集團(tuán)公司、中國船舶重工集團(tuán)公司、中國兵器工業(yè)集團(tuán)公司、中國兵器裝備集團(tuán)公司、中國電子科技集團(tuán)公司，均集中在2017年11月20日至12月29日完成改制。

2017年7月發(fā)布的《中央企業(yè)公司制改制工作實(shí)施方案》中提到的目標(biāo)任務(wù)是，在2017年底前，按照《中華人民共和國全民所有制工業(yè)企業(yè)法》登記、國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)監(jiān)管的中央企業(yè)（不含中央金融、文化企業(yè)），全部改制為按照《中華人民共和國公司法》登記的有限責(zé)任公司或股份有限公司。

國務(wù)院國資委有關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)政策作出解釋，通過公司制改制，實(shí)現(xiàn)出資人所有權(quán)和企業(yè)法人財(cái)產(chǎn)權(quán)的分離，賦予企業(yè)獨(dú)立的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)，有助于促使國企真正成為依法自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自我約束、自我發(fā)展的獨(dú)立市場主體。

一、科研院所改制

科研院所改制是軍工改革的重點(diǎn)之一，改制完成后相關(guān)資產(chǎn)證券化有望加速。科研院所是軍工集團(tuán)旗下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之一，大部分科研院所盈利能力強(qiáng)于企業(yè)公司?！笆濉逼陂g軍工科研院所改制有望全面推廣，改制完成后相關(guān)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化有望加速。

隨著科研院所改制逐步深化，2018年有望取得初步進(jìn)展。首批41家軍工科研院所轉(zhuǎn)制工作于2017年7月啟動(dòng)，我們預(yù)計(jì)首批41家科研院所將于2018年完成轉(zhuǎn)制工作，18年上半年相關(guān)轉(zhuǎn)制政策有望出臺(tái)，預(yù)計(jì)到2020年全部事業(yè)單位完成轉(zhuǎn)制。

我們判斷，2018年一季度科研院所改制的相關(guān)政策有望出臺(tái)。科研院所改制的一大焦點(diǎn)性問題在于以科學(xué)家、工程師為主體的離退休人員的社會(huì)保障問題。預(yù)計(jì)首批41家科研院所將于2018年完成轉(zhuǎn)制工作，則解決科研院所轉(zhuǎn)制過程中難點(diǎn)問題的相關(guān)文件有望在2018年一季度出臺(tái)。

二、混合所有制改革

混合所有制改革是軍工集團(tuán)改革的重要途徑。20世紀(jì)90年代開始，我國允許國內(nèi)民間資本和外資參與國有企業(yè)改組改革，經(jīng)濟(jì)改革的實(shí)踐證明，混合所有制能夠有效促進(jìn)生產(chǎn)力發(fā)展。

軍工集團(tuán)是混改的重點(diǎn)領(lǐng)域，混改有望在各軍工集團(tuán)及企業(yè)間推廣。“在去年啟動(dòng)實(shí)施第一批9家混改試點(diǎn)基礎(chǔ)上，今年3月啟動(dòng)了第二批10家混改試點(diǎn)工作，并將在近期批復(fù)，預(yù)計(jì)年內(nèi)將取得階段性進(jìn)展。從行業(yè)領(lǐng)域看，特別是軍工領(lǐng)域較多，有7家企業(yè)。”我們認(rèn)為，混改有望在各軍工集團(tuán)間推廣，關(guān)注各集團(tuán)混改進(jìn)度變化。

軍民融合新政策推動(dòng)軍工集團(tuán)混合所有制改革。2017年6月22日，國防科工局發(fā)布{2017年國防科工局軍民融合專項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃》。計(jì)劃指出“深化國有軍工企業(yè)投資主體多元化改革。編制《涉軍企事業(yè)單位改制重組上市及上市后資本運(yùn)作軍工事項(xiàng)審查申報(bào)指南》。組織3家首批試點(diǎn)單位實(shí)施混合所有制改革，配合發(fā)展改革委遴選第二批試點(diǎn)單位并組織實(shí)施”。

國務(wù)院鼓勵(lì)積極引入社會(huì)資本參與軍工企業(yè)股份制改造。2017年12月4日國務(wù)院發(fā)布的《國務(wù)院辦公廳關(guān)于推動(dòng)國防科技工業(yè)軍民融合深度發(fā)展的意見》指出，修訂軍工企業(yè)股份制改造分類指導(dǎo)目錄，科學(xué)劃分軍工企業(yè)國有獨(dú)資、國有絕對(duì)控股、國有相對(duì)控股、國有參股等控制類別，除戰(zhàn)略武器等特殊領(lǐng)域外，在確保安全保密的前提下，支持符合要求的各類投資主體參與軍工企業(yè)股份制改造。

三、裝備采購制度及價(jià)格體系改革

裝備采購制度決定了國防裝備費(fèi)如何流入相關(guān)軍事裝備承制企業(yè)。我國裝備采購制度經(jīng)歷了無償調(diào)撥使用階段、實(shí)報(bào)實(shí)銷階段、計(jì)劃成本加成階段，隨著軍改的推進(jìn)即將進(jìn)入全面市場化采購階段。

相關(guān)政策陸續(xù)出臺(tái)。1996年由國家計(jì)劃委員會(huì)、財(cái)政部、總參謀部和國防科工委聯(lián)合頒發(fā)的《軍品價(jià)格管理辦法》，是現(xiàn)行有效的武器裝備采購指導(dǎo)性文件；2002年頒發(fā)的《中國人民解放軍裝備采購條例》變單一來源采購模式為多種模式相結(jié)合的的采購方式；2005年后，逐步建立以競爭為核心的裝備采購機(jī)制；2014年7月，總裝備部發(fā)布《競爭性裝備采購管理規(guī)定》，再次規(guī)定了公開招標(biāo)、邀請招標(biāo)、競爭性談判、詢價(jià)、評(píng)審確認(rèn)等競爭性采購方式。

5%成本加成法很難把握裝備的真實(shí)價(jià)格。由于歷史原因，我國軍事裝備的建造，在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，由軍工集團(tuán)負(fù)責(zé)生產(chǎn)，不以實(shí)現(xiàn)盈利為目標(biāo)，簡單地由測算成本加成5%利潤率作為最后價(jià)格撥付給承制方，由于前期的裝備數(shù)據(jù)缺失，測算成本與真實(shí)成本之間往往有較大差距，當(dāng)前，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的價(jià)格核算方法已經(jīng)很難把握裝備的真實(shí)價(jià)格。

改革后，裝備采購制度更加市場化、規(guī)范化、合理化。隨著軍品建造向外部市場的打開，市場化采購方式也逐步上升到新的高度，2009年，中央軍委批準(zhǔn)下發(fā)了《全軍裝備采購制度調(diào)整改革方案》，按照“先試點(diǎn)、再推廣”的要求，組織海軍和總裝有關(guān)單位開展了試點(diǎn)工作，成立“裝備采購中心”，負(fù)責(zé)相關(guān)裝備的合同訂立、招標(biāo)工作和審價(jià)工作，后期隨著軍改的全面啟動(dòng)，

“試點(diǎn)”工作將全面推廣，武器裝備采購制度改革作為軍隊(duì)改革的重要部分正在推進(jìn)實(shí)施。

裝備采購體制改革將體現(xiàn)以下重點(diǎn)：

分權(quán)管理，提高裝備經(jīng)費(fèi)使用效益。合同訂立部門、招標(biāo)采購部門、價(jià)格審核部門、合同履行監(jiān)督部門有望獨(dú)立運(yùn)行、相互督促，確保裝備建造任務(wù)高效經(jīng)濟(jì)化完成。

武器裝備分類定價(jià)。壟斷型軍品以國家定價(jià)管理為主，政府確定指導(dǎo)價(jià)，允許在規(guī)定的價(jià)格浮動(dòng)范圍內(nèi)協(xié)商定價(jià).有限競爭型軍品制定最高限價(jià)，在最高限價(jià)范圍內(nèi)競爭談判定價(jià)；充分競爭型軍品實(shí)行公開招標(biāo)，由市場競爭形成價(jià)格。

新裝備研制立項(xiàng)階段強(qiáng)化目標(biāo)價(jià)格論證。根據(jù)研制計(jì)劃和經(jīng)費(fèi)規(guī)模，按照方案和國內(nèi)外歷史可比成本，選用工程類比、系統(tǒng)分解、參數(shù)估算等方法進(jìn)行目標(biāo)價(jià)格論證，最終協(xié)商確定購置目標(biāo)價(jià)格。

方案和工程研制階段開展過程成本監(jiān)控。建立健全成本管理體系，實(shí)施控制成本。在研制過程中設(shè)置重大節(jié)點(diǎn)進(jìn)行成本評(píng)估，統(tǒng)籌考慮技術(shù)與成本，在滿足武器裝備主要戰(zhàn)技術(shù)指標(biāo)的前提下，優(yōu)化調(diào)整研制方案，實(shí)現(xiàn)對(duì)技術(shù)狀態(tài)和成本的雙控。

裝備定型和批量采購階段實(shí)施激勵(lì)約束定價(jià)。軍隊(duì)組織裝備審價(jià)，對(duì)不同產(chǎn)品實(shí)行差別利潤率，使軍品價(jià)格體現(xiàn)不同武器裝備的內(nèi)在價(jià)值，激勵(lì)承制單位技術(shù)創(chuàng)新，降低成本，提高收益。

過去的裝備采購體系在一定程度限制了軍工企業(yè)發(fā)展實(shí)力。為了保障軍事需求，極少考慮效費(fèi)比，費(fèi)用不斷增大，并由此而使裝備性能與價(jià)格之間出現(xiàn)快速攀升，甚至價(jià)格的攀升程度大幅超過性能的攀升程度，定價(jià)成本越高，定價(jià)成本加成模式下的利潤就越高，總裝廠商有聯(lián)合上游配套廠商虛報(bào)、虛增利潤動(dòng)機(jī)。成本價(jià)格法下，制造費(fèi)用、管理費(fèi)用不論高低統(tǒng)統(tǒng)可以列入生產(chǎn)成本，在裝備價(jià)格中得到全成本補(bǔ)償，廠商失去改善生產(chǎn)工藝及技術(shù)水平降低成本、費(fèi)用的動(dòng)力，一定程度抑制技術(shù)創(chuàng)新與技術(shù)改造。部分裝備采購一直是在國家“保本、低利、免稅”的政策下執(zhí)行，難以對(duì)其形成有效激勵(lì)，一定程度限制其發(fā)展實(shí)力。

裝備采購制度改革將大幅提高軍工企業(yè)整體效益和研制生產(chǎn)積極性。軍品定價(jià)機(jī)制改革后，從裝備立項(xiàng)、到最后批量采購，每一個(gè)環(huán)節(jié)都涉及到成本的管控與價(jià)格的審議，使得軍工企業(yè)更加注重生產(chǎn)效率，更有熱情進(jìn)行創(chuàng)新技術(shù)的研發(fā)。

我們認(rèn)為，明年軍品定價(jià)議價(jià)規(guī)則和裝備采購制度相關(guān)政策有望出臺(tái)。習(xí)近平9月22日上午主持召開中央軍民融合發(fā)展委員會(huì)第二次全體會(huì)議并發(fā)表重要講話。會(huì)議認(rèn)為，中央軍民融合發(fā)展委員會(huì)第一次全體會(huì)議召開以來，抓緊推進(jìn)各項(xiàng)任務(wù)，啟動(dòng)實(shí)施首批41家軍工科研院所改革，深化論證空域管理體制、軍品定價(jià)議價(jià)規(guī)則、裝備采購制度等改革方案。我們認(rèn)為，隨著軍品定價(jià)議價(jià)規(guī)則和裝備采購制度改革方案的深化論證，相關(guān)政策有望于2018年出臺(tái)。

四、軍工集團(tuán)改革

軍工集團(tuán)層面的改革在央企改革的大背景下穩(wěn)步推進(jìn)。一方面，軍工集團(tuán)的公司制改革已啟動(dòng)，有望自上而下推動(dòng)軍工集團(tuán)的全面改革；一方面，中央推動(dòng)央企瘦身健體、提質(zhì)增效，軍工集團(tuán)低效和無效資產(chǎn)有望急速清理，經(jīng)營管理效率及盈利能力有望提升。

軍工集團(tuán)的公司制改革己啟動(dòng)，為進(jìn)一步推進(jìn)股權(quán)多元化和混合所有制改革打下基礎(chǔ)。在集團(tuán)層面，2017年11月15日，航天科工集團(tuán)完成公司制改制，成為繼中國電子信息集團(tuán)和中國航發(fā)集團(tuán)后，第三家公司制軍工集團(tuán)。在集團(tuán)下屬企業(yè)層面，2017年11月24日，航天科技集團(tuán)公司五院529廠正式改制成立了北京衛(wèi)星制造廠有限公司。軍工集團(tuán)的公司制改制大幕已正式拉開，按照央企公司制改制的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，有望在2017年12月進(jìn)入加速階段。公司制改革將為股權(quán)多元化和混合所有制改革打下基礎(chǔ)，軍工集團(tuán)下屬企業(yè)的公司制改制，有望打破軍工資產(chǎn)證券化的又一道壁壘。

中央推動(dòng)央企瘦身健體、提質(zhì)增效。為增強(qiáng)央企活力，降本增效，化解落后產(chǎn)能，2016年5月，國務(wù)院審議通過了《中央企業(yè)深化改革瘦身健體工作方案》。《方案》提出央企瘦身健體的五大舉措：

（1）加大供給側(cè)改革力度，優(yōu)化國有資本布局結(jié)構(gòu)。

（2）壓縮管理層級(jí)，精簡機(jī)構(gòu)人員。

（3）整合集中資源，做強(qiáng)做優(yōu)主業(yè)。

（4）以創(chuàng)新促健體，加快轉(zhuǎn)型升級(jí)。

（5）推進(jìn)降本增效，提高運(yùn)營效率。

設(shè)立國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金，促進(jìn)國企優(yōu)化重組。據(jù)人民日報(bào)報(bào)道，2016年10月，國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金成立，該基金將推動(dòng)國企實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的對(duì)接；促進(jìn)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)集團(tuán)與科研院所的重組整合，加大新技術(shù)、新產(chǎn)品、新市場聯(lián)合開發(fā)力度；搭建支持企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的金融平臺(tái)和國際產(chǎn)能合作平臺(tái)；進(jìn)行全球資源及優(yōu)勢產(chǎn)能的投資并購，提升企業(yè)參與國際市場競爭的能力。

航天科技集團(tuán)壓減法人單位120戶，居央企前列。根據(jù)中國航天報(bào)消息，截至2017年5月底，航天科技集團(tuán)公司凈壓減法人單位120戶，凈壓減比例達(dá)到13.6%，位居央企第4名，軍工集團(tuán)第2名，超額完成了國資委年度考核目標(biāo)?！疤幗┲卫А惫ぷ?、三供一業(yè)、廠辦大集體改革、市政社會(huì)分離移交等工作取得了積極進(jìn)展，對(duì)外參股公司清理退出工作也在穩(wěn)步推進(jìn)。

航天科工集團(tuán)出臺(tái)“壓減”專項(xiàng)方案，設(shè)立“周報(bào)告月例會(huì)”制度。2017年3月，航天科工集團(tuán)公司出臺(tái)了《中國航天科工集團(tuán)公司深化推進(jìn)“壓減”專項(xiàng)工作實(shí)施方案》，為保證方案順利推進(jìn)，“壓減”專項(xiàng)工作建立“周報(bào)告月例會(huì)”制度。據(jù)中國航天報(bào)消息，截止到2017年8月，集團(tuán)公司凈壓減法人單位33戶，節(jié)點(diǎn)工作總體完成率為65%，完成“處僵治困”3戶，對(duì)外參股公司清理工作有序推進(jìn)。

兵器裝備集團(tuán)加快清理退出無效資產(chǎn)和過剩產(chǎn)能。2017年1月，兵器裝備集團(tuán)發(fā)表新聞《提質(zhì)增效的兵裝實(shí)踐》并總結(jié)道，穩(wěn)妥推進(jìn)天威集團(tuán)破產(chǎn)重整，對(duì)輸變電產(chǎn)業(yè)和新能源產(chǎn)業(yè)實(shí)施分業(yè)管控，目前己取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。推動(dòng)摩托車產(chǎn)業(yè)輕裝減負(fù)，盤活存量資源，用于支持汽車等主業(yè)發(fā)展。此外，集團(tuán)完成了重點(diǎn)虧損企業(yè)哈飛汽車的重組，建設(shè)工業(yè)與長風(fēng)同類企業(yè)合并重組，陵川與晉林整體合并，紅宇和原益民廠、原華江廠整體合并等。2015年，完成各類低效無效資產(chǎn)清理15億元，清理三級(jí)及以下子公司23家；2016年虧損企業(yè)同比減少6戶。

五、資產(chǎn)證券化持續(xù)推進(jìn)

中國軍工集團(tuán)的資產(chǎn)證券化依然較低，未來繼續(xù)提高空間大?！笆濉逼陂g，各軍工集團(tuán)均加速了資產(chǎn)證券化進(jìn)程，但資產(chǎn)證券化程度有較大差別：從凈資產(chǎn)口徑來看，中航工業(yè)集團(tuán)和中國電子集團(tuán)的資產(chǎn)證券化率較高，航天系的資產(chǎn)證券化率偏低；從利潤口徑，中航工業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)證券化率最高，中船工業(yè)為負(fù)值。目前軍工集團(tuán)全市場綜合資產(chǎn)證券率為40%左右，潛在提升空間大。

國務(wù)院鼓勵(lì)軍工企業(yè)資產(chǎn)注入上市公司。12月4日國務(wù)院發(fā)布的《國務(wù)院辦公廳關(guān)于推動(dòng)國防科技工業(yè)軍民融合深度發(fā)展的意見》指出，積極穩(wěn)妥推動(dòng)軍工企業(yè)混合所有制改革，鼓勵(lì)符合條件的軍工企業(yè)上市或?qū)④姽べY產(chǎn)注入上市公司，建立軍工獨(dú)立董事制度，探索建立國家特殊管理股制度。充分發(fā)揮國有企業(yè)混合所有制改革試點(diǎn)示范帶動(dòng)作用，及時(shí)推廣相關(guān)經(jīng)驗(yàn)。

我們認(rèn)為，軍工資產(chǎn)證券化也呈現(xiàn)五年周期的特點(diǎn)，2018有望進(jìn)入資產(chǎn)證券化加速推進(jìn)期。由于中國“五年規(guī)劃”呈現(xiàn)一定的“前計(jì)劃、后實(shí)施”的階段性特點(diǎn)，軍工資產(chǎn)證券化作為較為典型的計(jì)劃性推進(jìn)工作將同樣呈現(xiàn)五年周期的特點(diǎn)，2018年及以后有望進(jìn)入資本運(yùn)作密集期。

各軍工集團(tuán)積極推進(jìn)軍工資產(chǎn)證券化。2014年以來，各軍工集團(tuán)分別通過集團(tuán)文件或相關(guān)文章、報(bào)道傳遞積極推動(dòng)軍工資產(chǎn)證券化的決心和目標(biāo)。中國航天科技集團(tuán)等集團(tuán)對(duì)“十三五”期間提升集團(tuán)資產(chǎn)證券化率制定了具體的目標(biāo)。

“十三五”甚至更遠(yuǎn)的期間內(nèi)，軍工資產(chǎn)證券化方向不會(huì)發(fā)生變化。目前軍工集團(tuán)的綜合資產(chǎn)證券化率較低，考慮國家和各軍工集團(tuán)推動(dòng)相關(guān)資產(chǎn)證券化的決心，我們認(rèn)為，在“十三五”甚至更遠(yuǎn)的時(shí)間范圍內(nèi)，軍工集團(tuán)的資產(chǎn)證券化的方向不會(huì)發(fā)生變化。

資產(chǎn)證券化持續(xù)推進(jìn)，各集團(tuán)資產(chǎn)證券化處于不同發(fā)展階段。目前軍工集團(tuán)綜合資產(chǎn)證券化率為40%左右，我們認(rèn)為軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化將在一個(gè)較長周期里持續(xù)推進(jìn)。各軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化發(fā)展階段不同，其資產(chǎn)證券化呈現(xiàn)特點(diǎn)也不盡相同：

部分軍工集團(tuán)進(jìn)入核心軍品資產(chǎn)階段。部分集團(tuán)資產(chǎn)證券化啟動(dòng)早，目前資產(chǎn)證券化率已經(jīng)較高，未來集團(tuán)資產(chǎn)證券化將向邁向深水區(qū)，例如核心軍品總裝資產(chǎn)及軍工科研院所等，逐步完成業(yè)務(wù)板塊的整體上市；

部分軍工集團(tuán)可能仍體現(xiàn)為民品及配套類軍工資產(chǎn)注入。部分集團(tuán)資產(chǎn)證券化率較低，未來一段時(shí)間可能體現(xiàn)為資產(chǎn)證券化初期階段的特點(diǎn)，例如某業(yè)務(wù)板塊內(nèi)單一或部分軍工企業(yè)先注入，注入資產(chǎn)以民品和配套類軍品為主。

軍品資產(chǎn)尤其是核心軍品資產(chǎn)注入仍是看點(diǎn)，科研院所改制有望取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化目前三條方向：科研院所改制資產(chǎn)、軍品資產(chǎn)以及集團(tuán)民品資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化。我們認(rèn)為“十三五”期間，相關(guān)資產(chǎn)有望陸續(xù)啟動(dòng)資產(chǎn)證券化進(jìn)程。

科研院所改制2018年有望取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，部分科研院所率先改制。首批41家軍工科研院所轉(zhuǎn)制工作于2017年7月啟動(dòng)，我們預(yù)計(jì)首批41家科研院所將于2018年完成轉(zhuǎn)制工作，18年上半年相關(guān)轉(zhuǎn)制政策有望出臺(tái)，預(yù)計(jì)到2020年全部事業(yè)單位完成轉(zhuǎn)制。

軍品資產(chǎn)注入持續(xù)推進(jìn)，“十三五”后三年有望進(jìn)入新的加速階段。我們認(rèn)為，我國五年規(guī)劃具有一定“前松后緊”“前計(jì)劃、后實(shí)施”的階段性特點(diǎn)，軍工集團(tuán)的資產(chǎn)證券化屬于典型的計(jì)劃性推進(jìn)工作，同樣受五年規(guī)劃的影響，2018-2020年有望進(jìn)入軍工資產(chǎn)證券化新的加速階段。（胡正洋）