鐵礦石期貨國際化有多遠？

耿肅竹

牽動全球黑色產(chǎn)業(yè)鏈

中國作為全球最大的鐵礦石進口國與消費國，大商所（大連商品交易所）鐵礦石期貨價格一直牽動著全球黑色產(chǎn)業(yè)鏈。近年來，全球鐵礦石供需格局發(fā)生顯著變化，境內(nèi)外產(chǎn)業(yè)客戶都面臨著嚴峻的市場風險，因此境外礦山、貿(mào)易商等實體企業(yè)同樣需要利用期貨工具來套保避險，提升風險管理水平。

相關市場人士分析稱，從長遠的角度來看，我國鐵礦石需求將呈現(xiàn)逐步放緩趨勢，高爐產(chǎn)能不再擴張，對廢鋼的利用率也會逐步提高。因此，未來境外礦山不得不面對需求放緩的銷售壓力和風險，其參與期貨市場的避險需求增加。

實際上，一些境外企業(yè)已經(jīng)嘗到了參與我國期貨市場的“甜頭”。在大商所3月舉辦的青島鐵礦石期貨國際化推進會上，多位來自境外礦山、貿(mào)易商及投資機構(gòu)的代表反映，中國衍生品市場具有充足的流動性和龐大的市場規(guī)模，對此境外企業(yè)一直保持關注，一些規(guī)模較大境外企業(yè)實際上已通過設立中國境內(nèi)公司等方式使用大商所鐵礦石期貨的價格來輔助、引導生產(chǎn)經(jīng)營和貿(mào)易往來。

而鐵礦石期貨國際化后，意味著境外礦山等企業(yè)客戶可以直接參與中國商品期貨市場，在參與價格形成的同時，為境外企業(yè)提供保值避險、對沖國際行業(yè)風險的新途徑。

中鋼國際控股期貨商情部經(jīng)理劉旭表示，鐵礦石期貨國際化后，境外企業(yè)不用在我國開設分公司，相當于是給境外的交易者開設了便捷交易通道。“相比于新加坡鐵礦石掉期和期貨，大商所鐵礦石期貨在流動性和活躍度方面具有明顯優(yōu)勢。”他認為，這將吸引更多境外企業(yè)轉(zhuǎn)向大商所，從而進一步強化其已有的影響力和地位，也豐富了企業(yè)管理價格風險的手段。

有望成全球定價基準

縱觀國際大宗商品市場，以原油、農(nóng)產(chǎn)品等品種為代表的大宗商品貿(mào)易，普遍采用以衍生品價格為主導的定價模式，用期貨基準價格加上一定的升貼水形成貿(mào)易價格。

作為全球僅次于原油的第二大貿(mào)易規(guī)模品種，鐵礦石目前尚未形成衍生品市場的定價基準。國際貿(mào)易參考普氏指數(shù)定價，由于普氏指數(shù)不是通過市場大量公開交易形成的價格，其代表性和公平性受到各方質(zhì)疑，存在小樣本決定大市場的問題?！澳壳拔覈搹S使用的鐵礦石90%是進口礦，其中70%以上是長協(xié)礦（國外進口鐵礦石的長期協(xié)議價格）。普氏指數(shù)2008年進入鐵礦石市場并成為貿(mào)易定價主導，我國鋼廠被迫接受普氏價格。”湖南華菱鋼鐵集團董事長曹志強在今年全國兩會期間表示。2013年10月18日，在市場各方熱盼下，我國鐵礦石期貨在大連商品交易所掛牌上市。近五年來，鐵礦石期貨市場穩(wěn)步發(fā)展，發(fā)現(xiàn)價格和套保避險的功能不斷彰顯，已成為國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)指導定價、管理風險和引導經(jīng)營的重要金融工具。通過大量產(chǎn)業(yè)客戶、投資者交易出來的期貨價格更為公開、透明和有效，為完善定價機制、推動貿(mào)易發(fā)展發(fā)揮了積極作用。

但是，由于我國鐵礦石期貨的市場參與者僅包括國內(nèi)客戶，境外交易者無法直接參與，鐵礦石期貨價格難以成為具有全球代表性和影響力的定價基準。此次實施引入境外交易者業(yè)務，正是我國鐵礦石期貨打開全球定價基準“大門”的鑰匙。

目前，大商所鐵礦石期貨價格也得到境外投行等金融機構(gòu)的關注，金融機構(gòu)在把鐵礦石期貨價格作為行業(yè)發(fā)展趨勢重要參考的同時，也積極謀劃未來通過參與大商所鐵礦石期貨為實體企業(yè)提供場外金融服務，以大商所鐵礦石期貨為基礎的國際場外金融衍生產(chǎn)品將不斷涌現(xiàn)，為境外企業(yè)提供更有力的金融支持。

截至5月11日，有50家境外客戶參與了鐵礦石期貨交易，包括嘉能可、摩科瑞等產(chǎn)業(yè)客戶以及磐石風險等機構(gòu)客戶。

為國際化做好了準備

2013年上市以來，市場規(guī)模穩(wěn)步提升、產(chǎn)業(yè)客戶積極參與，對外開放條件已經(jīng)成熟：2017年，鐵礦石期貨單邊成交量3.29億手，成為全球規(guī)模最大的鐵礦石衍生品市場，成交量是同期世界第二大鐵礦石衍生品市場——新加坡交易所鐵礦石掉期和期貨成交總量的20余倍，市場規(guī)模和流動性優(yōu)勢明顯。同時，產(chǎn)業(yè)客戶參與程度高，2017年法人客戶日均持倉占比達37%，參與的產(chǎn)業(yè)客戶近千家，國內(nèi)前十大鋼鐵企業(yè)中有7家參與交易，占全國鋼鐵總產(chǎn)能的35%。經(jīng)過多年市場檢驗，鐵礦石期貨合約、規(guī)則、風控、交割體系運行順暢。

據(jù)介紹，鐵礦石期貨在品種設計之初就為國際化做好了準備，比如以國際貿(mào)易主流的進口粉礦為交易標的，交割區(qū)域設在沿海港口。上市近5年來，鐵礦石期貨經(jīng)歷多次較大的市場波動，證明了其期貨合約制度、風控手段在防控風險、維持市場平穩(wěn)運行方面行之有效。事實證明，我國鐵礦石期貨國際化時機和條件已經(jīng)成熟，實施引入境外交易者業(yè)務水到渠成。

在具體方案上，大連商品交易所堅持“以我為主、風險可控、由易到難、循序漸進”的原則，保持鐵礦石期貨原有合約、基礎制度、核心技術系統(tǒng)、核心清算和風控模式不變，采取人民幣計價結(jié)算，境外交易者通過境內(nèi)期貨公司會員和境外經(jīng)紀機構(gòu)轉(zhuǎn)委托方式參與，境外資金使用參照特定品種方式管理，通過保稅交割制度解決境外交易者實物交割問題。至今，大連商品交易所已制定、修訂了鐵礦石期貨引入境外交易者相關的10余部規(guī)則，使其適應境內(nèi)外市場的實際需求和各方面的監(jiān)管要求，有利于境外交易者在人、財、物等方面實現(xiàn)順暢對接。

目前，大商所鐵礦石期貨價格也得到境外投行等金融機構(gòu)的關注，金融機構(gòu)在把鐵礦石期貨價格作為行業(yè)發(fā)展趨勢重要參考的同時，也積極謀劃未來通過參與大商所鐵礦石期貨為實體企業(yè)提供場外金融服務，以大商所鐵礦石期貨為基礎的國際場外金融衍生產(chǎn)品將不斷涌現(xiàn)，為境外企業(yè)提供更有力的金融支持。

全球鐵礦石貿(mào)易啟動

今年博鰲亞洲論壇年會上傳出明確信號，金融業(yè)要大幅放寬市場準入，加大開放力度，拓寬中外金融市場合作領域，打開中國對外開放新局面。此次鐵礦石期貨引入境外交易者，正是對金融業(yè)對外開放的積極回應，也是期貨市場履行服務實體經(jīng)濟、服務國家戰(zhàn)略的職責所在。

大連商品交易所黨委書記、理事長李正強表示，作為鐵礦石最大的進口國，我國期貨市場有責任、有義務提供真正反映全球供需格局、公開合理的國際定價基準。通過引入境外交易者，使境內(nèi)外各類企業(yè)、機構(gòu)在同一期貨平臺交易，匯集全球信息，使鐵礦石期貨價格真正成為全球參與者共同交易產(chǎn)生、國際公認的價格，更準確反映宏觀經(jīng)濟和全球鐵礦石貿(mào)易的供需變化，為鐵礦石國際貿(mào)易采取國際大宗商品通用的基差貿(mào)易模式提供公開透明的定價基準，更好地推動全球鐵礦石貿(mào)易發(fā)展。

推動期貨市場對外開放，為我國產(chǎn)業(yè)客戶與境外機構(gòu)合作提供了新平臺。通過發(fā)揮期貨市場功能，不僅為全球產(chǎn)業(yè)提供避險工具，也能使全球參與者分享到中國經(jīng)濟發(fā)展的成果。

據(jù)了解，2018年3月后，隨著高爐限產(chǎn)解禁的日期越來越逼近，市場中看中鐵礦石的聲音漸起。但直至4月初，鐵礦石價格在黑色系商品中仍保持相對弱勢運行，而鋼廠也一直未出現(xiàn)集中補庫的情況。

對于上述情況，西本新干線首席研究員邱躍成表示，鋼廠維持低庫存策略的底氣一方面是由于港口庫存維持高位，高品位礦發(fā)貨量也逐步上升。更重要的是，鋼廠在期貨價格低點有戰(zhàn)略性采購的操作，不僅降低了企業(yè)的庫存成本，而且在很大程度上規(guī)避了后期價格上漲的風險。

而即將到來的鐵礦石期貨國際化，有助于形成全球參與者共同交易產(chǎn)生的、更具有國際代表性和公信力的價格。我國大型貿(mào)易商每年鐵礦石貿(mào)易量可達幾千萬噸，隨著鐵礦石期貨國際化落地，國內(nèi)企業(yè)在與國際礦山、貿(mào)易商談判時就可以更多的利用大連鐵礦石期貨價格作為基準價、開展基差交易，在發(fā)現(xiàn)價格的同時進一步提高市場流動性、提升企業(yè)套保避險效率，讓全球供銷客戶真正受益于期貨市場國際化。