增長(zhǎng)依舊穩(wěn)定龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯 未來(lái)分化加重挑戰(zhàn)不少

吳勇毅

一、家電行業(yè)：增長(zhǎng)依舊穩(wěn)定

目前家電行業(yè)總共有63家上市公司，其中白電行業(yè)11家，小家電（含廚電）行業(yè)21家，黑電行業(yè)13家，家電零部件行業(yè)18家，幾乎代表了當(dāng)前中國(guó)家電業(yè)的主力、骨干。

從單季度來(lái)看，2018年第一季度家電行業(yè)的營(yíng)收增速相較2017第一季度同比顯著下降，但歸母凈利潤(rùn)增速大幅提升。家電行業(yè)的63家上市公司2018第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2852.59億元，同比增長(zhǎng)19.46%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)179.56億元，同比增長(zhǎng)25.34%。

而2017年家電行業(yè)的營(yíng)收增速和歸母凈利潤(rùn)增速相較上年均提升，其中營(yíng)收增速大幅提升。家電行業(yè)的63家上市公司2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10718.46億元，同比增長(zhǎng)29.74%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)703.46億元，同比增長(zhǎng)32.31%。

從各個(gè)子行業(yè)來(lái)看，2018年第一季度，營(yíng)業(yè)收入增速小家電最高，利潤(rùn)增速黑電最高，毛利率和凈利率相比2017年第一季度均有不同程度的降低，其中白電行業(yè)受益于龍頭企業(yè)格力、美的、小天鵝，黑電行業(yè)受益于康佳、TCL集團(tuán)、創(chuàng)維數(shù)字等企業(yè)的盈利能力持續(xù)改善，凈利率略有提高。

總體分析而言，營(yíng)業(yè)收入增速中小家電（+33.37%）>家電零部件（+26.98%）>白電（+19.09%）>黑電（+14.79%）；凈利潤(rùn)增速中黑電（+40.66%）>白電（+26.27%）>小家電（+21.76%）>家電零部件（-3.91%）。

而2017年全年，營(yíng)業(yè)收入增速最高的是白電，利潤(rùn)增速最高的是黑電，毛利率和凈利率由于受原材料成本上升、人民幣匯率升值等影響均不同程度有所下降。具體來(lái)看，營(yíng)業(yè)收入增速為白電（+39.51%）>家電零部件（+32.22%）>小家電（+26.27%）>黑電（+12.82%）；歸母凈利潤(rùn)增速為黑電（+93.58%）>白電（+32.07%）>家電零部件（+5.93%）>小家電（+1.33%）。

總體來(lái)看，2018年一季度家電行業(yè)仍保持較為穩(wěn)定的市場(chǎng)增長(zhǎng)，白電行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)及盈利增長(zhǎng)都均衡發(fā)展，較為理想，而未來(lái)強(qiáng)者恒強(qiáng)，龍頭優(yōu)勢(shì)明顯，三四線(xiàn)品牌分化嚴(yán)重，一些小品牌陷入艱難境地，難于為繼。

二、白電行業(yè)：收入利潤(rùn)增速穩(wěn)步增長(zhǎng)

從單季度來(lái)看，2018年第一季度白電行業(yè)主要的11家上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1771.34億元，同比增長(zhǎng)19.09%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)138.88億元，同比增長(zhǎng)26.27%。

而2017年白電行業(yè)主要的11家上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6399.79億元，同比增長(zhǎng)39.51%，增速相較2016年上升21.24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)505.73億元，同比增長(zhǎng)32.07%。

這顯示，一線(xiàn)白電行業(yè)收入與利潤(rùn)增速一直在穩(wěn)步增長(zhǎng)。

從子行業(yè)來(lái)看，空調(diào)在2017年由于高溫天氣、房地產(chǎn)增長(zhǎng)后周期影響拉動(dòng)、低庫(kù)存，總體增長(zhǎng)強(qiáng)勁，總銷(xiāo)量14170萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)30.7%，其中內(nèi)銷(xiāo)表現(xiàn)尤為突出，約8876萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)46.74%（外銷(xiāo)5294萬(wàn)臺(tái)，+10.47%）。2018年第一季度除2月份受春節(jié)假日影響，整體市場(chǎng)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)仍在延續(xù)，總銷(xiāo)量3990萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)13.65%（內(nèi)銷(xiāo)2123萬(wàn)臺(tái)，+23.24%；外銷(xiāo)1867，+4.4%）。今年5月份開(kāi)始天氣已經(jīng)轉(zhuǎn)熱，并可能出現(xiàn)高溫夏季，以及世界杯來(lái)臨，將會(huì)促使空調(diào)進(jìn)一步升溫。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況將出現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)局面，龍頭企業(yè)利用強(qiáng)品牌力、強(qiáng)創(chuàng)新研發(fā)力有侵蝕小企業(yè)份額的趨勢(shì)，且在面對(duì)原材料上漲等不利因素時(shí)成本轉(zhuǎn)移更有優(yōu)勢(shì)，盈利能力更強(qiáng)。

今年一季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)洗衣機(jī)普及率進(jìn)一步提升，且產(chǎn)品不斷升級(jí)換代、推陳出新，例如滾筒式洗衣機(jī)逐步替代波輪式、干洗一體機(jī)大力推行等，使得行業(yè)始終保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。海爾、美的、西門(mén)子等品牌洗衣機(jī)產(chǎn)品仍占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位。2018年洗衣機(jī)延續(xù)去年增長(zhǎng)之勢(shì)，第一季度的總銷(xiāo)量1623萬(wàn)臺(tái)、同比增長(zhǎng)3.45%，內(nèi)銷(xiāo)1153萬(wàn)臺(tái)、同比增長(zhǎng)7.02%，外銷(xiāo)470萬(wàn)臺(tái)、同比減少4.35%。而2017年洗衣機(jī)的總銷(xiāo)量6407萬(wàn)臺(tái)、同比增長(zhǎng)7.67%，內(nèi)銷(xiāo)4413萬(wàn)臺(tái)、同比增長(zhǎng)7.26%；外銷(xiāo)1993萬(wàn)臺(tái)、同比增長(zhǎng)8.6%。

2018年第一季度，總銷(xiāo)量1704萬(wàn)臺(tái)，同比減少3.52%（內(nèi)銷(xiāo)1069萬(wàn)臺(tái)，-3.53%；外銷(xiāo)635萬(wàn)臺(tái)，-3.50%），市場(chǎng)上冰箱不如洗衣機(jī)有明顯的功能變革，故增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)不如洗衣機(jī)，但龍頭企業(yè)驅(qū)動(dòng)冰箱智能化，有望在高端市場(chǎng)提升冰箱增長(zhǎng)，并成為白電增長(zhǎng)的重要一極。

而2017年，冰箱總銷(xiāo)量7507萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)1.22%。

總體來(lái)說(shuō)，今年白電市場(chǎng)增長(zhǎng)前景仍然看好，不過(guò)行業(yè)良好的競(jìng)爭(zhēng)格局以及強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面使得龍頭企業(yè)在收入增長(zhǎng)、利潤(rùn)保持、盈利能力方面更具優(yōu)勢(shì)，行業(yè)分化或更明顯。

三、小家電行業(yè)：收入增速持續(xù)提升、利潤(rùn)增速有待改善

從單季度來(lái)看，2018第一季度，國(guó)內(nèi)小家電行業(yè)主要的21家上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入235.90億元，同比增長(zhǎng)33.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.72億元，同比增長(zhǎng)21.76%。

小家電（含廚電）加速成長(zhǎng)，營(yíng)收增速?gòu)?7年至今持續(xù)提升，到18年第一季度達(dá)到了38.9%，在各子行業(yè)中增速最高，個(gè)股呈分化趨勢(shì)。2018年第一季度收入增速提升有7家，利潤(rùn)增速提升有5家。非廚電類(lèi)生活小家電企業(yè)出口占比較高的企業(yè)受一月份人民幣大幅升值拖累，盈利能力仍有待改善。廚電企業(yè)不斷弱化地產(chǎn)對(duì)廚電產(chǎn)品的影響，發(fā)展高端產(chǎn)品的同時(shí)加大對(duì)三四線(xiàn)城市的拓展，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，盈利逐步穩(wěn)定。

同時(shí)，小家電企業(yè)一季度營(yíng)收呈分化趨勢(shì)，因子行業(yè)及屬性不同各有差異。老板電器、華帝股份、浙江美大、蘇泊爾、飛科電器2018年第一季度營(yíng)收增長(zhǎng)分別為16.9%、23.2%、53.2%、21.2%、-5.9%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別為20.1%、46.2%、49.7%、21.7%、-13.0%。

而2017年小家電行業(yè)主要的21家上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入868.23億元，同比增長(zhǎng)26.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)71.83億元，同比增長(zhǎng)1.33%。2018第一季度明顯好于去年。

小家電2017年整體收入增速持續(xù)提升，21家小家電上市公司中收入增速提升有15家，歸母凈利潤(rùn)增速提升僅5家。非廚電類(lèi)生活小家電由于其滲透率不高、不受地產(chǎn)周期影響等特點(diǎn)，在消費(fèi)升級(jí)的背景下受到具有一定消費(fèi)能力且渴望提高生活品質(zhì)的消費(fèi)者青睞，行業(yè)發(fā)展前景巨大。

當(dāng)前，一二線(xiàn)城市地產(chǎn)調(diào)控及原材料大幅上漲，廚電銷(xiāo)售承壓。而三四線(xiàn)城市地產(chǎn)調(diào)控影響弱于一二線(xiàn)城市，且農(nóng)村居民燃?xì)庠睢⒊橛蜔煓C(jī)的普及率遠(yuǎn)不及城鎮(zhèn)居民，故廚電市場(chǎng)發(fā)展三四線(xiàn)城市將好于一二線(xiàn)城市。

總體來(lái)看，小家電企業(yè)在高速發(fā)展下有望出現(xiàn)單一品類(lèi)龍頭企業(yè)，小家電企業(yè)在三四線(xiàn)城市發(fā)展?jié)摿薮?，小家電行業(yè)增長(zhǎng)前景看好。

四、黑電行業(yè)：業(yè)績(jī)改善有望延續(xù)

從單季度來(lái)看，2018第一季度，國(guó)內(nèi)黑電行業(yè)主要的13家上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入692.69億元，同比增長(zhǎng)14.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.71億元，同比增長(zhǎng)40.66%。這是黑電行業(yè)繼2017年回暖上升后，繼續(xù)有較好的表現(xiàn)。

黑電行業(yè)主要的13家上市公司2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2898.41億元，同比增長(zhǎng)12.82%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)95.91億元，同比增長(zhǎng)93.58%。

去年下半年以來(lái)液晶面板價(jià)格下降明顯，黑電企業(yè)業(yè)績(jī)出現(xiàn)不同程度的改善，可以看到黑電在2017年第四季度歸母凈利潤(rùn)增速明顯提升。到了2018年第一季度，面板價(jià)格仍持續(xù)下降，尤其是大尺寸面板刺激大屏化升級(jí)需求，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增速均上升，業(yè)績(jī)持續(xù)改善。

總體而言，長(zhǎng)期來(lái)看黑電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境不如白電優(yōu)良，惡性競(jìng)爭(zhēng)情況猶存，價(jià)格戰(zhàn)常在，但短期內(nèi)可以抓住行業(yè)機(jī)會(huì)改善業(yè)績(jī)。

五、家電零部件行業(yè)

從單季度來(lái)看，2018年第一季度，國(guó)內(nèi)家電零部件行業(yè)主要的18家上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入152.65億元，同比增長(zhǎng)26.98%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.26億元，同比減少3.91%。

分析而言，新品還未量產(chǎn)出庫(kù)投放市場(chǎng)，舊品去庫(kù)存未完，加之家電更新?lián)Q代加速，家電零部件研發(fā)成本上升，故利潤(rùn)有所下滑。

而2017年家電零部件行業(yè)主要的18家上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入552.04億元，同比增長(zhǎng)32.22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)29.98億元，同比增長(zhǎng)5.93%。

六、家電業(yè)下半年展望

1、白電：智能化轉(zhuǎn)型開(kāi)啟，龍頭優(yōu)勢(shì)明顯

當(dāng)前，中國(guó)白電滲透率接近發(fā)達(dá)國(guó)家，增速放緩，而家電龍頭加速開(kāi)啟智能化轉(zhuǎn)型的步伐，效益漸顯：1.家電產(chǎn)品智能化，智能家居到來(lái)；2.全產(chǎn)業(yè)鏈智能化，包括生產(chǎn)端的機(jī)器人，終端智慧物流以及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)貫穿全產(chǎn)業(yè)。

分企業(yè)看，美的收購(gòu)庫(kù)卡躍升國(guó)內(nèi)機(jī)器人龍頭，布局全產(chǎn)業(yè)鏈智能化；格力深耕先進(jìn)制造推出自主機(jī)器人；海爾攜手軟銀推出服務(wù)機(jī)器人；等等。

專(zhuān)家預(yù)測(cè)，2018年下半年智能家居將從單品向全屋智能轉(zhuǎn)變，行業(yè)有望進(jìn)入爆發(fā)期，多品類(lèi)白電龍頭、消費(fèi)電子龍頭等公司的優(yōu)勢(shì)或最明顯。

2、廚電和小家電

一二線(xiàn)增速放緩背景下，廚電和小家電三四線(xiàn)市場(chǎng)將在下半年更加活躍，洗碗機(jī)、凈水器、按摩椅等新品類(lèi)將受益消費(fèi)升級(jí)，滲透率快速提升，勢(shì)頭強(qiáng)勁。三四線(xiàn)城市保有量提升空間較大，而技術(shù)路線(xiàn)變革重構(gòu)消費(fèi)趨勢(shì)，尤其以集成灶為典型，將受三四線(xiàn)消費(fèi)者青睞，有望繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。

3、黑電：面板擴(kuò)容降成本，世界杯來(lái)臨提需求

預(yù)計(jì)2018年下半年及2019年兩年主流面板廠商高世代面板將相繼建成投產(chǎn)，其中京東方將投產(chǎn)2條10.5代線(xiàn)，華星光電將投產(chǎn)1條11代線(xiàn)，面板擴(kuò)產(chǎn)價(jià)格下降利好下游電視廠商，有助盈利。

與此同時(shí)，電視需求2018年5月開(kāi)始將有望沖高。歷史上看，液晶電視銷(xiāo)量與大型體育賽事關(guān)聯(lián)度高（2010、2014年世界杯均明顯提升電視銷(xiāo)量），2018年6月世界杯在俄羅斯舉辦，電視銷(xiāo)量有望得到提振，大屏幕電視占比繼續(xù)提升。從5月開(kāi)始到8月，彩電需求將擴(kuò)大，成本下降，電視廠商經(jīng)營(yíng)狀況料將有所好轉(zhuǎn)。

當(dāng)下，隨著互聯(lián)網(wǎng)電商的興起，單一的線(xiàn)下?tīng)I(yíng)銷(xiāo)已滿(mǎn)足不了品牌的推廣。入駐各大電商平臺(tái)，充分展示產(chǎn)品的型號(hào)、規(guī)格、功能，給消費(fèi)者更多的選擇空間；與各知名家電網(wǎng)站合作，發(fā)布產(chǎn)品軟文，進(jìn)行宣傳，都是增加家電品牌曝光度不容忽視、提高營(yíng)銷(xiāo)力度的重點(diǎn)環(huán)節(jié)。

七、當(dāng)前家電業(yè)的挑戰(zhàn)與風(fēng)險(xiǎn)

1、需求不及預(yù)期。家電行業(yè)深受宏觀經(jīng)濟(jì)及房地產(chǎn)銷(xiāo)售等影響，若房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷將影響家電市場(chǎng)需求，宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)消費(fèi)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，進(jìn)而對(duì)家電消費(fèi)有重要影響。

2、原材料成本上升。家電行業(yè)原材料成本占比較高，行業(yè)成本轉(zhuǎn)移有一定時(shí)滯，近年，原材料成本上升將影響企業(yè)的盈利能力。

3、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。家電行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，產(chǎn)品面臨不符合消費(fèi)者需求、價(jià)格下降等風(fēng)險(xiǎn)。

4、匯率風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)我國(guó)家電企業(yè)更多地走向國(guó)際市場(chǎng)，出口比例越來(lái)越高，相應(yīng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)也較高，外幣貶值對(duì)出口較多的家電企業(yè)有不利影響。