綠色債券國際經(jīng)驗及啟示

胥傳玲

自改革開放開始，我國經(jīng)濟經(jīng)歷了一個飛速發(fā)展的時期，但是隨之而來的是自然環(huán)境的惡化、生態(tài)系統(tǒng)的退化，以及自然資源的不斷減少，這些問題直接制約了我國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展，也加劇了我國經(jīng)濟發(fā)展的成本。習(xí)總書記在談起生態(tài)環(huán)境保護時指出，要像保護眼睛一樣保護生態(tài)環(huán)境，像對待生命一樣對待環(huán)境。2015年9月，中共中央、國務(wù)院印發(fā)的《生態(tài)文明體制改革總體方案》中，明確確定了我國建立綠色金融體系的國家戰(zhàn)略；2015年12月22日，中國人民銀行發(fā)布的《關(guān)于在銀行間市場發(fā)行綠色金融債券的公告》和中國金融學(xué)會綠色金融專業(yè)委員會發(fā)布的《綠色債券支持項目目錄（2015）》，標志著我國綠色債券市場的正式啟動。

綠色債券是國際金融組織和政府支持金融機構(gòu)發(fā)行的債券。由于發(fā)行者的信用級別比較高，能享受政府擔(dān)?；蛎舛?，可以以較低的利率融資支持綠色項目。目前，國際上已經(jīng)發(fā)行綠色債券的有世界銀行、亞洲開發(fā)銀行、英國綠色投資銀行、韓國進出口銀行等，綠色債券的承銷商通常是國際投資銀行，投資者包括了大型機構(gòu)投資者和一部分高凈值個人投資者，綠色債券的平均年數(shù)大約為5-6年，目前，全球發(fā)行的綠色債券總市值超過了50億美元。

《“十二五”節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》中明確指出：鼓勵銀行業(yè)金融機構(gòu)在滿足監(jiān)管要求的前提下，積極開展金融創(chuàng)新，加大對節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的支持力度。目前，我國的商業(yè)銀行多采取資產(chǎn)負債期限結(jié)構(gòu)錯配抵償部分利率上升壓力，金融機構(gòu)主動負債工具不足，資產(chǎn)負債管理能力普遍較弱，這也變相制約了金融機構(gòu)在中長期項目融資為主的綠色信貸領(lǐng)域的經(jīng)營主動性和風(fēng)險承擔(dān)能力。從國際實踐經(jīng)驗而言，發(fā)行綠色金融債券可以作為長期穩(wěn)定的資金來源，與綠色信貸中長期融資項目類型匹配，能有效解決資產(chǎn)負債期限結(jié)構(gòu)錯配問題，并且還能夠主動變?yōu)樨搨ぞ吒淖兩虡I(yè)銀行存款占絕對比重的被動負債格局，從而降低金融風(fēng)險。

綠色債券國際經(jīng)驗

（一）綠色債券準則

綠色債券準則（Green Bond Principles，以下簡稱GBP）是最早被市場普遍認可的國際綠色債券自愿性指引，2004年由國際資本市場協(xié)會（ICMA）聯(lián)合多家金融機構(gòu)推出，并于2016年6月再次完成修訂。它是基于透明性和披露性的資源準則，為超過1000億美元的綠色債券市場的發(fā)展提供了框架。

綠色債券準則要點：

1.募集資金用途：發(fā)行人應(yīng)該對債券進行恰當?shù)拿枋?，并對綠色項目的環(huán)境可持續(xù)發(fā)展進行量化評估。

2.項目評估流程：發(fā)行人需要列出符合條件的具體流程，包括對項目是否符合綠色債券原則中合格綠色項目的判斷流程，以及如何使項目符合綠色債券的收益標準和可持續(xù)發(fā)展的目標。

3.募集資金追蹤管理：綠色債券的收益應(yīng)該有專門的賬戶進行記載，并將其計入發(fā)行人的自投資組合，或者是由發(fā)行人以適當?shù)姆绞竭M行追蹤，并且通過正式的流程證明該項資金確實是用于綠色項目的投資開發(fā)。

4.出具年度報告：發(fā)行人除出具資金的試用報告之外，還應(yīng)該出具一年一度的綠色債券項目清單，包括對項目支出總額和對環(huán)境可持續(xù)發(fā)展的影響概論。

5.擔(dān)保：發(fā)行人需要利用外部的擔(dān)保來確認綠色債券關(guān)鍵性熱點的準確和真實，包括審計意見和第三方認證。

在2016年的G20峰會上，GBP提出了推廣綠色金融的資源準則。隨著GBP逐漸成為綠色債券發(fā)展的關(guān)鍵參考準則，市場參與者越來越多的需要符合GBP的簡化手段，和規(guī)范化的外部審核摘要，從而提高可比性。然而，由于GBP是自愿的行為守則，盡管發(fā)行人可在發(fā)行相關(guān)報告中表明其執(zhí)行GBP原則來規(guī)范操作流程并統(tǒng)一披露事項，但“自愿性”這一特點使投資者無法準確判斷發(fā)行人是否確實遵照準則進行操作、甚至有無“漂綠”的可能，這也是目前GBP發(fā)展的一個問題。

（二）赤道原則

2003年6月，國際金融公司（IFC）發(fā)起了赤道原則，并由7個國家的10家國際領(lǐng)先的銀行率先宣布并進行實施。赤道原則的要求是，金融機構(gòu)需要審慎的對項目融資中的環(huán)境和社會問題進行考察，只有當項目負責(zé)人確保會對項目產(chǎn)生的社會和環(huán)境問題負責(zé)的情況下，金融機構(gòu)才會對項目進行融資。

這一原則為項目融資的環(huán)境和社會建立了最低的行業(yè)標準，也為金融機構(gòu)對環(huán)境保護及節(jié)能減排的項目融資樹立了標準。目前，依照赤道原則的機構(gòu)達到了79家，占全球項目融資市場的90%以上的綠色信貸和證券化，綠色實業(yè)基金、綠色證券基金、綠色債券、綠色銀行、綠色保險和碳金融體系的設(shè)立，明確金融機構(gòu)的環(huán)境法律責(zé)任，要求機構(gòu)投資者在其決策過程中考慮環(huán)境因素，在信用評級中引入環(huán)境因素，要求上市公司各發(fā)行債券的企業(yè)符合綠色社會責(zé)任規(guī)范，構(gòu)建綠色投資者網(wǎng)絡(luò)。

（三）運行特點

1.通過增信方式降低違約風(fēng)險

由于綠色債券具有較低的收益性，所以為了更好地進行發(fā)行與融資，發(fā)達國家大多引入了增信體系，例如用綠色項目的收益權(quán)作為抵押，或由其他機構(gòu)進行擔(dān)保。如歐洲2020項目債券，由歐盟和歐洲投資銀行進行擔(dān)保，以此提高綠色債券的信用等級，力求吸引更多的投資者；紐約發(fā)行的綠色資產(chǎn)支持證券，則由紐約能源研究發(fā)展局提供擔(dān)保。這種增信機制，一方面可以提高債券的融資能力，另一方面也是提高了投資者對于債券的信心。

2.運行機制透明高效

國外綠色債券大多為政府和開發(fā)性金融機構(gòu)直接發(fā)行，在這方面有著較為先進經(jīng)驗的美英等國，均在國內(nèi)成立了綠色銀行，綠色銀行承擔(dān)著發(fā)行綠色債券的職責(zé)，以此來為綠色項目進行融資；巴黎、加利福利亞等地區(qū)則是由政府發(fā)行了一般責(zé)任型綠色債券。這種由政府或開發(fā)性金融機構(gòu)直接發(fā)行，可以進一步提高債券的流動性和高效性，也可以讓運行機制更加公開透明。

3.推動消費者熱情

為了推動綠色債券的順利發(fā)行，國外利用各個方面吸引投資者投資，包括：綠色題材和社會價值：較短的期限和較高的流動性，綠色債券的周期一般為3-7年，而且具有比較良好的二級市場流動性；部分綠色債券免稅，這就導(dǎo)致了投資回報率較高；風(fēng)險低，通過投資綠色債券，投資者便面了對單個環(huán)保項目的投資風(fēng)險，而且發(fā)行機構(gòu)自身也會對其所投資的項目進行審慎的篩選。

中國綠色債券發(fā)展的現(xiàn)狀

（一）發(fā)展現(xiàn)狀

中國綠色債券市場起步較晚，但發(fā)展較為迅速。2014年5月8日，中廣核風(fēng)電有限公司發(fā)行了國內(nèi)第一單“碳債券”，創(chuàng)新性地采用“固定利率+浮動利率”的定價方式，是中國綠色債券的初步嘗試。2015年，新疆金風(fēng)科技股份有限公司在海外發(fā)行了中國第一支綠色企業(yè)債券，中國農(nóng)業(yè)銀行在倫敦證券交易所發(fā)行了中國首支海外綠色金融債。2016年，興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、青島銀行、鄭州銀行先后獲批發(fā)行共計390億元的綠色金融債券，這標志著中國國內(nèi)債券市場的綠色債券發(fā)行正式啟動。2016年4月15日，中央結(jié)算公司對外發(fā)布了“中債—中國綠色債券指數(shù)”，推動了我國綠色債券市場的發(fā)展?！?017年中國綠色債券市場報告》的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年年底，中國債券市場上發(fā)行貼標綠色債券約2486.13億元，同比增長22.72%。其中，符合國際定義的中國綠色債券發(fā)行量達1543億元，占全球發(fā)行量的15%，位列第二。預(yù)計未來中國企業(yè)直接參與綠色債券市場的程度將進一步加深，綠色債券發(fā)行總量仍有很大的提升空間。

（二）發(fā)展特點

1.受政策利好等影響，發(fā)行群體擴大。近年來，我國著力探索和推進綠色債券市場，政府支持頻率和力度不斷增強，如《綠色債券發(fā)行指引》《中國人民銀行公告（2015）第39號》等公布，對綠色金融債和綠色企業(yè)債政策進行了規(guī)范，市場參與綠色債券市場的熱情也越來越高。從2014年起，短短幾年內(nèi)，在政府的鼓勵政策和稅收激勵引導(dǎo)下，較多新能源企業(yè)和商業(yè)銀行參與到綠色債券的發(fā)行。

2.市場廣闊。國外對綠色債券認購需求旺盛，依托國際市場對綠色債券已形成廣泛的認可度，新疆金風(fēng)科技、農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行的綠色債券均被超額訂購。在國內(nèi)，綠色債券受到養(yǎng)老基金管理機構(gòu)追捧。相較于其他投資產(chǎn)品，綠色債券具有風(fēng)險小、收益穩(wěn)定等優(yōu)點，受到國內(nèi)投資者青睞。

3.發(fā)行期限較長、利率較低。從已發(fā)行的綠色債券來看，期限以中長期為主，這主要是因為綠色債券投資的項目期限較長。此外，與同期、同類信用等級的債券相比，綠色債券利率較低，如浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行發(fā)行的綠色金融債券，利率為2.95%，低于同期、同類發(fā)行主體的同期限、同評級的金融債。如北汽股份等發(fā)行的綠色企業(yè)債，發(fā)行利率也較低。

4.審批效率逐布提高。從目前的監(jiān)管政策來看，監(jiān)管層較關(guān)注募集資金的用途，如綠色產(chǎn)業(yè)項目情況、項目篩選標準、項目決策程序和環(huán)境保護效益等內(nèi)容，在其他審批環(huán)節(jié)設(shè)置的限制條件較少。如簡化綠色金融債券申報材料，縮短了發(fā)行人的申請時間，提高了綠色金融債發(fā)行速度，拓展了綠色產(chǎn)業(yè)項目獲取資金的渠道。

（三）存在的主要問題

1.相關(guān)政策和法規(guī)仍然不夠完善。與國外發(fā)達國家完備的綠色債券法律法規(guī)相比，我國有關(guān)綠色債券的具體法律法規(guī)和政策都不健全，目前除了監(jiān)管機構(gòu)為綠色債券發(fā)行開辟“綠色通道”，提高綠色債券發(fā)行效率外，其他如稅收、貼息、擔(dān)保等政府優(yōu)惠支持政策尚未出臺，在一定程度上制約了綠色債券的發(fā)展。除此之外，因為政策的缺失，導(dǎo)致投資者和審查機關(guān)很難界定綠色債券的發(fā)行是否合乎實情、甚至?xí)小捌G”的情況發(fā)生。

2.社會整體對綠色債券的了解和認可程度仍較低。目前，我國綠色債券發(fā)展時間還較短，綠色債券“綠色屬性”影響力也較小，社會各界對于這一新興產(chǎn)物還認識不夠，投資者依舊關(guān)注發(fā)行主體本身。從已發(fā)行的綠色債券來看，發(fā)行主體多為知名企業(yè)、商業(yè)銀行等，影響債券票面利率的主要因素還是發(fā)行主體。對于發(fā)行主體信用好，資產(chǎn)狀況良好的綠色債券，投資者會相對較為認可。投資者關(guān)注的重點仍然停留在本息償付的安全性而非綠色資產(chǎn)配置，這也與我國綠色債券市場所處發(fā)展階段有關(guān)。但是綠色債券發(fā)行的目的主要是治理污染、保護環(huán)境、推動綠色發(fā)展方式和生活方式，所以認可度不足還可能導(dǎo)致一些更利于環(huán)境發(fā)展的綠色債券的發(fā)行受到限制。

3.披露機制有待完善。我國綠色債券發(fā)行的項目透明度有限，以新疆金風(fēng)科技為例，該綠色債券是不定期向投資者匯報資金使用狀況。由于綠色債券存續(xù)周期較長，在存續(xù)期內(nèi)對項目資金使用情況、項目執(zhí)行情況，以及相應(yīng)的環(huán)境、可持續(xù)性效應(yīng)的評估等也顯得尤為重要。因此，應(yīng)適時引入獨立第三方認證制度。國家發(fā)改委批復(fù)的綠色企業(yè)債在發(fā)行制度方面仍與西方成熟債券市場存在較大差異，尤其在引入綠色認證和綠色信息披露等制度方面相對滯后，應(yīng)適時引入相關(guān)制度來保證債券綠色屬性。在我國，環(huán)保部對于一些重點企業(yè)也要求披露其環(huán)境信息，但目前被強制要求披露的企業(yè)還不多，此外，披露的內(nèi)容中還存在著大量的定性描述、而對于定量披露還完全不夠。這些披露對于外界而言，存在較多的主觀性，投資人無法直觀了解這些企業(yè)的實際情況。

4.缺乏專業(yè)認證機構(gòu)。中國人民銀行公告（2015）第39號文中明確規(guī)定，在綠色金融債存續(xù)期內(nèi)，鼓勵發(fā)行人按年度向市場披露由獨立的專業(yè)評估或認證機構(gòu)出具的評估報告，對綠色金融債券支持綠色產(chǎn)業(yè)項目發(fā)展及其環(huán)境效益影響等實施持續(xù)跟蹤評估。但是目前我國綠色債券認證尚處于起步階段，還沒有獨立的、專門從事綠色認證的第三方機構(gòu)。同時，統(tǒng)一的認證標準和專業(yè)的第三方認證機構(gòu)準入門檻還未建立，對于第三方認證機構(gòu)出具的評估意見書也沒有統(tǒng)一的文件要求，加上市場競爭不充分、綠色認證成本相對較高，綠色債券存續(xù)期內(nèi)的信息披露要求更為嚴格，使得企業(yè)綠色債券的發(fā)行門檻較高，影響綠色債券的發(fā)展。

加快推進我國綠色債券發(fā)展的對策建議

（一）明確綠色債券投放邊界。綠色債券是主要支持國內(nèi)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的的一種金融工具，所以對其投放的范圍，應(yīng)該由人民銀行和銀監(jiān)會進行聯(lián)合發(fā)文，規(guī)定綠色債券的定義、發(fā)行流程以及資金使用程序，務(wù)必使得綠色債券做到有法可依；只有明確界定了綠色債券資金用途及范圍，才能有實效地將資金投入運用到真正有利環(huán)境的綠色項目中，避免“僵尸”企業(yè)擠占“綠色”企業(yè)的資金資源。除此之外，在綠色債券的實際發(fā)行過程中，在充分考慮我國的實際情況后，借鑒國際通行的綠色債券標準，進行動態(tài)調(diào)整和實時更新綠色債券項目界定標準，制定和完善一套與國際接軌同時又高于國際平均水平的綠色債券認定標準，盡可能的采用簡單清晰、易被理解的界定與分類方法，獲得國內(nèi)外投資者的廣泛認可，獲得國際資金的大力支持，充分發(fā)揮綠色債券市場融通資金的功能。

（二）建立綠色債券激勵機制?！秶鴦?wù)院辦公廳關(guān)于金融支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的指導(dǎo)意見》中明確表明了綠色債券的投放領(lǐng)域為重點資金支持領(lǐng)域，因此，建立綠色債券激勵機制可以更好地推進和鼓勵綠色債券的投資，降低其融資成本。具體包括：一是對風(fēng)險成本計量到位、綠色債券業(yè)務(wù)發(fā)展良好的銀行，經(jīng)過有關(guān)部門審核，對綠色債券發(fā)放的貸款不納入存貨比分子的計算；二是按照《商業(yè)銀行資本管理辦法》的有關(guān)條例，對金融機構(gòu)用于綠色債券的貸款采用75%的優(yōu)惠風(fēng)險權(quán)重和資本監(jiān)管；三是對于購買綠色債券的機構(gòu)投資者，可以執(zhí)行免稅政策，即對于利息收入部分免征所得稅；四是對于通過綠色債券獲得貸款的企業(yè)，地方政府可以設(shè)立專項資金給予其貸款貼息。

（三）強化第三方評估體系。對于第三方認證，目前國際通用準則是請獨立的專業(yè)認證機構(gòu)出具對募集資金使用方向的綠色認證，即“第二意見”。認證中會詳細說明對綠色債券所募集到的資金的使用方向和范圍，這一方式使得綠色債券披露的信息的更加地多樣性和透明性，所以，可以吸引到更多的投資者。相較于于國外第三方評估體系的完善，我國當前急需加快進行對環(huán)境效益評估具有專業(yè)研究和認識的第三方認證機構(gòu)的建設(shè)；同時，根據(jù)據(jù)污染對政府、企業(yè)和環(huán)境不同的影響，設(shè)立不同指標的對應(yīng)權(quán)重，進一步推進綠色評級指標的規(guī)范、標準和統(tǒng)一；對于綠色債券評估報告的內(nèi)容，也需要設(shè)立規(guī)范格式，方便第三方機構(gòu)對環(huán)境數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計和分析。目前，在我國銀行內(nèi)部、第三方評級機構(gòu)和征信系統(tǒng)中構(gòu)建綠色評級體系勢在必行。