海外水力發(fā)電投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分配分析

文| 王全亮 吳 迪

海外水力發(fā)電投資項(xiàng)目的操作方式

由于水力發(fā)電項(xiàng)目涉及所在國(guó)的重要自然資源，同時(shí)投資建設(shè)該類項(xiàng)目涉及資金巨大，專業(yè)性較強(qiáng)，通常會(huì)以PPP（Public—Private—Partnership）模式，本著利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、全程合作的原則由所現(xiàn)在國(guó)政府與私營(yíng)企業(yè)共同開發(fā)，多采用的方式有BOO、BOOT及TOT等。

海外水力發(fā)電投資項(xiàng)目的主要參與方

由于海外水電項(xiàng)目從項(xiàng)目開發(fā)階段、建設(shè)階段及運(yùn)營(yíng)電費(fèi)回收階段跨越數(shù)十年的時(shí)間，各個(gè)階段涉及的參與方眾多，以下列出其中主要的參與方并以圖1展示其關(guān)系。

公共管理部門：政府主管部門或行政許可/特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的機(jī)構(gòu)。

股東：項(xiàng)目發(fā)起人和財(cái)務(wù)投資人。

債權(quán)人：商業(yè)銀行、開發(fā)銀行及其他債務(wù)投資人。

購(gòu)電方：電網(wǎng)公司；各類服務(wù)供應(yīng)商：與項(xiàng)目公司簽署合同，承擔(dān)設(shè)計(jì)、咨詢、建設(shè)、供應(yīng)、運(yùn)維、保險(xiǎn)或其他服務(wù)的公司。

其他相關(guān)方：項(xiàng)目可能影響的其他相關(guān)方，如征地區(qū)域內(nèi)的居民，造成競(jìng)爭(zhēng)的其他公司等。

圖1 海外水電投資項(xiàng)目主要參與方和利益相關(guān)方

海外水力發(fā)電投資項(xiàng)目的主要風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別及分配機(jī)制

對(duì)比國(guó)內(nèi)的水電項(xiàng)目，企業(yè)在海外投資項(xiàng)目面對(duì)的投資環(huán)境與國(guó)內(nèi)大相徑庭，各種政治、法律及合同風(fēng)險(xiǎn)突出。另外，我國(guó)企業(yè)的水電投資目的國(guó)多是發(fā)展中國(guó)家，與水電項(xiàng)目相關(guān)的地質(zhì)、水文資料等不完整或不準(zhǔn)確，這就導(dǎo)致企業(yè)難以準(zhǔn)確判斷項(xiàng)目工程條件，估算項(xiàng)目工期，概算項(xiàng)目成本，造成完工風(fēng)險(xiǎn)及超時(shí)超支風(fēng)險(xiǎn)。在長(zhǎng)期的水電PPP項(xiàng)目開發(fā)實(shí)踐中，業(yè)內(nèi)已總結(jié)了一套較為合理和有效的風(fēng)險(xiǎn)分配機(jī)制，以下將主要海外水電投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)分配機(jī)制做簡(jiǎn)單介紹：

主要的一般風(fēng)險(xiǎn)

主要列示針對(duì)所在投資國(guó)所有項(xiàng)目均會(huì)遇到的一般風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)決定了企業(yè)所選擇投資環(huán)境的合理性及適宜性。

1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：主要包括需求風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)和原料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)分配：運(yùn)營(yíng)商項(xiàng)目公司。

2.利率風(fēng)險(xiǎn)：在可變利率協(xié)議中的利率變化。

風(fēng)險(xiǎn)分配：項(xiàng)目公司貸款銀行。

3.匯率風(fēng)險(xiǎn)：項(xiàng)目產(chǎn)生現(xiàn)金流的本位幣與項(xiàng)目投資貨幣的匯率變化。

風(fēng)險(xiǎn)分配：項(xiàng)目公司貸款銀行。

4.環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)：政府批準(zhǔn)政策變化。

風(fēng)險(xiǎn)分配：項(xiàng)目公司政府。

5.不可抗力：罷工、戰(zhàn)爭(zhēng)恐怖主義、地震和其他自然災(zāi)害。

風(fēng)險(xiǎn)分配：政府項(xiàng)目公司；保險(xiǎn)公司。

6.政治/國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)：立法變化；國(guó)有化、征用及沒(méi)收；違反特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議；貨幣匯兌。

風(fēng)險(xiǎn)分配：政府、項(xiàng)目公司、貸款行、中信保、保險(xiǎn)公司。

7.法律/合同風(fēng)險(xiǎn)：未能合法取得特許經(jīng)營(yíng)權(quán)；合同和協(xié)議的有效性和可執(zhí)行性；司法體系的效力較差。

風(fēng)險(xiǎn)分配：政府、項(xiàng)目公司、貸款行、中信保。

主要特定風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別及分配機(jī)制

1.技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)：目的國(guó)政府提出的技術(shù)要求；現(xiàn)有設(shè)備廠家能否滿足項(xiàng)目技術(shù)。

風(fēng)險(xiǎn)分配：總包方項(xiàng)目公司。

2.完工風(fēng)險(xiǎn)：水文、地質(zhì)等自然條件；超支超時(shí)；電網(wǎng)接入不及時(shí)。

風(fēng)險(xiǎn)分配：總包方、項(xiàng)目公司、政府。

3.融資風(fēng)險(xiǎn)：項(xiàng)目的可融資性；特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議簽署日與融資關(guān)閉日之間各種條件的變化。

風(fēng)險(xiǎn)分配：貸款行、項(xiàng)目公司、政府。

4.運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：運(yùn)營(yíng)成本超支；運(yùn)營(yíng)中斷；電費(fèi)欠費(fèi)或支付不及時(shí)。

風(fēng)險(xiǎn)分配：運(yùn)營(yíng)方項(xiàng)目公司。

海外水力發(fā)電投資項(xiàng)目突出風(fēng)險(xiǎn)分配分析

面對(duì)上述各類風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可通過(guò)“轉(zhuǎn)移”和“承擔(dān)”的方式處理，具體選擇哪種處理方式要綜合考慮承擔(dān)成本，風(fēng)險(xiǎn)類型及風(fēng)險(xiǎn)主體承擔(dān)能力等因素確定。那么，哪些風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該由參與項(xiàng)目的哪些主體承擔(dān)，通過(guò)怎樣的方式轉(zhuǎn)移，應(yīng)該是項(xiàng)目公司在項(xiàng)目實(shí)施前著重考慮的問(wèn)題，下文將對(duì)突出存在并且具有明顯境外屬性的風(fēng)險(xiǎn)分配機(jī)制做具體分析。

政治風(fēng)險(xiǎn)

全球向外資開放的水電投資項(xiàng)目多集中于發(fā)展中國(guó)家，這些國(guó)家的主權(quán)信用往往較低，表明企業(yè)在這些國(guó)家從事投資行為風(fēng)險(xiǎn)較大。除甄別國(guó)別政治風(fēng)險(xiǎn)，選擇風(fēng)險(xiǎn)較低的投資目的國(guó)外，企業(yè)往往要面對(duì)項(xiàng)目所在國(guó)各類政治風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)這一突出風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)政府通過(guò)中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司推出海外投資險(xiǎn)為企業(yè)分?jǐn)傇摬糠诛L(fēng)險(xiǎn)。海外投資險(xiǎn)是對(duì)投資者因投資所在國(guó)發(fā)生的匯兌限制、征收、戰(zhàn)爭(zhēng)及政治暴亂，以及違約風(fēng)險(xiǎn)造成的經(jīng)濟(jì)損失進(jìn)行賠償?shù)恼咝员ｋU(xiǎn)業(yè)務(wù)，同時(shí)此險(xiǎn)種也可通過(guò)附加政治險(xiǎn)的方式在一定程度上保障投資目的國(guó)政府違反或不履行與投資項(xiàng)目有關(guān)的協(xié)議且拒絕賠償?shù)纳虡I(yè)風(fēng)險(xiǎn)。海外投資險(xiǎn)已基本成為國(guó)內(nèi)銀行為海外投資項(xiàng)目融資的必選項(xiàng)。雖然企業(yè)將付出一些成本，但通過(guò)投保該險(xiǎn)種基本可以將政治風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，這對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)在海外投資水電項(xiàng)目是非常必要的。

融資風(fēng)險(xiǎn)

由于水電項(xiàng)目本身的高工程風(fēng)險(xiǎn)及海外投資目的國(guó)的高政治風(fēng)險(xiǎn)，大額度的項(xiàng)目融資存在很大難度，尤其是目前國(guó)內(nèi)銀行偏謹(jǐn)慎的批貸口徑，即便有了海外投資險(xiǎn)等增信手段，企業(yè)在開展此類項(xiàng)目融資工作時(shí)也會(huì)遇到較大困難。但項(xiàng)目融資作為項(xiàng)目前期開發(fā)工作的重中之重，只能由項(xiàng)目公司或其股東負(fù)責(zé)完成，即由項(xiàng)目發(fā)起方承擔(dān)融資風(fēng)險(xiǎn)。為解決項(xiàng)目融資的困難，通常國(guó)內(nèi)銀行會(huì)要求項(xiàng)目公司股東提供股東擔(dān)保，但這將影響項(xiàng)目公司股東的財(cái)務(wù)狀況，限制企業(yè)發(fā)展。另外一條解決項(xiàng)目融資的途徑是通過(guò)投資目的國(guó)當(dāng)?shù)劂y行或國(guó)際性銀行的純項(xiàng)目融資，通常這種融資方式只基于項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流，具有風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、有限責(zé)任的特點(diǎn)，雖然操作難度較大，但可切實(shí)解決項(xiàng)目公司的融資需求。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

海外的電力市場(chǎng)根據(jù)發(fā)電類型、發(fā)展程度及電力供需關(guān)系等的不同，區(qū)分為垂直壟斷市場(chǎng)、競(jìng)爭(zhēng)上網(wǎng)市場(chǎng)或完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)等。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)投資者對(duì)所在投資目的國(guó)分析的重中之重，對(duì)電力市場(chǎng)準(zhǔn)確的判斷，是所投資項(xiàng)目能否成功的重要因素。

在垂直壟斷市場(chǎng)，即政府集中統(tǒng)一管理市場(chǎng)，企業(yè)與政府簽署的特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議是項(xiàng)目的基礎(chǔ)，通過(guò)保證上網(wǎng)、規(guī)定容量電費(fèi)等的協(xié)議條款設(shè)計(jì)是企業(yè)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最直接的途徑，所以在與當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)關(guān)于購(gòu)電協(xié)議談判時(shí)要聚焦與該風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的條款，建立項(xiàng)目穩(wěn)定的上網(wǎng)機(jī)制和電費(fèi)計(jì)算原則。

但在競(jìng)爭(zhēng)型市場(chǎng)，項(xiàng)目所在國(guó)政府一般不會(huì)為國(guó)外投資者制定特殊的政策保護(hù)其在本國(guó)的投資利益，現(xiàn)階段企業(yè)亦沒(méi)有行之有效的措施轉(zhuǎn)移或消納市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。目前來(lái)看，在投資行為前對(duì)投資目的國(guó)電力市場(chǎng)的把握以及項(xiàng)目本身經(jīng)濟(jì)性和生存性的分析就顯得尤為重要，建議企業(yè)在投資決策前一定要下大力氣做好相關(guān)研究工作，避免盲目投資，陷入失敗項(xiàng)目的泥潭。

結(jié)語(yǔ)

PPP項(xiàng)目最顯著的特征就是利益共贏、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)的合理分配是項(xiàng)目能否順利開展的最關(guān)鍵因素之一。海外水電投資項(xiàng)目有著其特殊的風(fēng)險(xiǎn)特征，企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身特點(diǎn)，在項(xiàng)目決策前做好風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和分析，與投資目的國(guó)政府商議合理的風(fēng)險(xiǎn)分配機(jī)制，在項(xiàng)目實(shí)施期間針對(duì)重要風(fēng)險(xiǎn)要做好預(yù)防和管理，那么海外水電投資項(xiàng)目領(lǐng)域?qū)⑹俏覈?guó)企業(yè)技術(shù)和產(chǎn)能“走出去”的一條陽(yáng)光大道。