“一帶一路”建設(shè)的市場化融資機(jī)制研究

盧云姝

[摘要]文章從中國債券市場開放的視角，針對“一帶一路”建設(shè)的市場化融資機(jī)制進(jìn)行了研究。債券市場可以為“一帶一路”建設(shè)提供直接融資支持，也可以通過國際開發(fā)機(jī)構(gòu)等提供間接融資支持。與主權(quán)引導(dǎo)機(jī)制相比，債券市場的融資具有可持續(xù)性強(qiáng)、公開透明、融資成本較低、金融風(fēng)險分散等特殊優(yōu)勢，同時還能在助力“一帶一路”建設(shè)中實(shí)現(xiàn)資本項目開放和人民幣國際化、提升金融話語權(quán)等目標(biāo)。

[關(guān)鍵詞]“一帶一路”；市場化融資機(jī)制；中國債券市場；開放

[DOI]1013939/jcnkizgsc201821055

當(dāng)前，對內(nèi)而言我國正處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷升級優(yōu)化的進(jìn)程中，亟需強(qiáng)大的創(chuàng)造力以及先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)；對外而言，國際貿(mào)易環(huán)境惡劣，中美貿(mào)易戰(zhàn)剛剛開始。在這個國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵期，“一帶一路”倡議的提出與實(shí)施，顯然具有其高瞻遠(yuǎn)矚的現(xiàn)實(shí)意義?！耙粠б宦贰苯ㄔO(shè)涉及四十多個國家，涵蓋能源、金融、外交等在內(nèi)的多個領(lǐng)域，是一項宏偉的工程?！耙粠б宦贰背h的實(shí)施需要一個長期的過程，這期間需要全方位、系統(tǒng)性的金融支持，這種金融支持要發(fā)揮其最大作用，不僅要依靠主權(quán)性引導(dǎo)，也需要引入市場化機(jī)制。本文以人民幣債券市場為視角，對人民幣債券市場支持“一帶一路”建設(shè)的模式進(jìn)行了分析，以期為“一帶一路”倡議的實(shí)施提供更強(qiáng)勁的動力。

1債券市場開放對“一帶一路”建設(shè)的支持

“一帶一路”是區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化倡議，因而支持“一帶一路”建設(shè)的項目融資同樣具有開放性，開放后的債券市場能夠?yàn)椤耙粠б宦贰苯ㄔO(shè)提供更加長久的可持續(xù)的資金支持。人民幣債券市場對“一帶一路”工程的建設(shè)可以通過兩種方式進(jìn)行：一種是開放我國境內(nèi)的人民幣債券市場，另一種則是發(fā)展離岸人民幣債券市場。開放我國人民幣債券市場是一項一舉兩得的舉措，不僅為“一帶一路”建設(shè)提供融資支持，還能夠有效降低項目融資成本。

11中國債券市場開放為“一帶一路”建設(shè)提供直接融資渠道

111為“走出去”的中資企業(yè)提供融資

近幾年，我國的中資企業(yè)對外直接投資規(guī)模越來越大，從2004年中資企業(yè)對外投資的553億美元一直飆升到2014年的1029億美元，增幅持續(xù)上升。“一帶一路”建設(shè)所涵蓋的國家多為發(fā)展中國家，因此中資企業(yè)在其國內(nèi)進(jìn)行融資的可能性很小，并且這些沿線國家對于他們不熟悉的品牌認(rèn)同度比較低，因此，初來乍到的中資企業(yè)在其國內(nèi)必然需要一定的資金來維持運(yùn)營。而中資企業(yè)面臨這種問題往往會采取帶資承包的方式，先在國內(nèi)進(jìn)行融資，然后到國外進(jìn)行項目建設(shè)。而債券市場恰好能夠?yàn)橹匈Y企業(yè)提供融資，給予其所需的項目建設(shè)資金。

112中國債券市場為境外非金融企業(yè)提供資金募集

“一帶一路”建設(shè)是中國與“一帶一路”沿線國家的經(jīng)濟(jì)和文化的積極互動，我國的人民銀行允許境外企業(yè)將在中國募集的資金匯出境外使用，中國債券市場為境外非金融企業(yè)提供資金募集，具有強(qiáng)大的包容性，促進(jìn)了世界經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展。近幾年，在中國開放政策的鼓舞下，境外企業(yè)在中國發(fā)行人民幣債券日益活躍。當(dāng)然，在“一帶一路”倡議實(shí)施后，境外企業(yè)通過發(fā)行人民幣債券進(jìn)行募集資金的需求將會進(jìn)一步提升。

12中國債券市場開放為“一帶一路”建設(shè)提供間接融資渠道

（1）中國債券市場開放后，允許國際開發(fā)機(jī)構(gòu)和境外金融機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券，為國際開發(fā)機(jī)構(gòu)和境外金融機(jī)構(gòu)提供更多募集資金之外，還能夠促進(jìn)“一帶一路”項目的建設(shè)，間接地為“一帶一路”建設(shè)提供融資渠道。同時我國的相關(guān)政策也支持中國債券市場面向國際開發(fā)機(jī)構(gòu)和境外金融機(jī)構(gòu)開放，能夠包容多種形式的人民幣債券發(fā)行。

（2）在建設(shè)“一帶一路”的進(jìn)程中，還可以采取結(jié)構(gòu)化融資的方式來進(jìn)行“一帶一路”建設(shè)的資金支持。結(jié)構(gòu)化融資就是要把債券市場與主權(quán)性資本有機(jī)結(jié)合起來，共同為“一帶一路”項目建設(shè)提供資金募集。項目公司在募集資金時首先要進(jìn)行優(yōu)劣的分層設(shè)計，然后根據(jù)層級對層級的方式形成有效銜接，滿足風(fēng)險投資者不同的投資需求。各個開發(fā)機(jī)構(gòu)能夠通過多種方式來為“一帶一路”項目建設(shè)提供資金。例如，國際金融公司（IFC）就是運(yùn)用分層設(shè)計為發(fā)行人提供三種融資支持。

13中國債券市場開放為“一帶一路”建設(shè)降低融資成本

通過中國債券市場的開放，能夠豐富“一帶一路”項目建設(shè)融資的途徑，無論是國內(nèi)外的金融機(jī)構(gòu)、開發(fā)機(jī)構(gòu)還是境內(nèi)投資者或者是境外投資者，總之中國債券市場的開放使我國投資者結(jié)構(gòu)更加多樣化，促進(jìn)了我國“一帶一路”項目建設(shè)的同時，有效降低了融資成本。近幾年，境外機(jī)構(gòu)對債券市場的投資熱情比較高，并且呈快速增長趨勢，一方面，境外機(jī)構(gòu)持有的債券越來越多，僅2014年境外機(jī)構(gòu)持債就比2013年上漲了68%；另一方面，境外機(jī)構(gòu)不斷地拓展其投資范圍，開始豐富其投資結(jié)構(gòu)，進(jìn)行了越來越多的嘗試，甚至擴(kuò)展至AAA級信用品種。這充分體現(xiàn)了境外投資機(jī)構(gòu)的強(qiáng)大力量及其持債的規(guī)模之大。同時境外投資者更加了解境外發(fā)行人，它們之間更能夠建立起信任機(jī)制，交流溝通能夠更加順暢無阻，從而使融資成本大大降低。

2人民幣債券市場對外開放優(yōu)化對策

21積極借鑒先進(jìn)的國際經(jīng)驗(yàn)，處理好會計和審計準(zhǔn)則

債券發(fā)行人要發(fā)行債券，就要將其財務(wù)報告讓投資者了解，以此來獲得投資者的信任，并使投資者的權(quán)益得到保障。中國引進(jìn)境外融資機(jī)構(gòu)在中國的債券市場進(jìn)行融資，就要不斷優(yōu)化對外開放的政策，積極借鑒國際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，使投資者的投資行為得到保護(hù)，使境外融資機(jī)構(gòu)在中國獲得更多機(jī)會，從而真正實(shí)現(xiàn)中國債券市場的對外開放以及其適應(yīng)時代發(fā)展的包容性。針對國外的會計準(zhǔn)則和審計準(zhǔn)則也要抱有兼容性，只要保證發(fā)行人財務(wù)狀況是真實(shí)可靠的，那么經(jīng)中國相關(guān)主管部門認(rèn)可后就可以在中國債券市場發(fā)行債券了。我國對于會計與審計準(zhǔn)則只要秉承著以保護(hù)投資者為原則，積極引進(jìn)更多境外企業(yè)、國際開發(fā)機(jī)構(gòu)、主權(quán)類機(jī)構(gòu)等進(jìn)入中國債券市場發(fā)債融資。

22探索人民幣外債管理新模式

在新形勢下，我國要積極開放中國債券市場，積極引進(jìn)更多境外企業(yè)、國際開發(fā)機(jī)構(gòu)、主權(quán)類機(jī)構(gòu)來中國債券市場融資，以便給予“一帶一路”項目建設(shè)以更多的資金支持。面對這種新形勢，我國要積極探索人民幣外債管理新模式，傳統(tǒng)的外匯外債管理模式顯然已經(jīng)不能適應(yīng)新環(huán)境。首先，中國通過試點(diǎn)城市進(jìn)行人民幣外債管理新模式的實(shí)行，在實(shí)行中查缺補(bǔ)漏。比如，我國在上海自貿(mào)區(qū)進(jìn)行的試點(diǎn)創(chuàng)新，通過這種方式使跨境資本流動管理的“從重審批轉(zhuǎn)變?yōu)橹乇O(jiān)測分析，從事前監(jiān)管轉(zhuǎn)變?yōu)閺?qiáng)調(diào)事中、事后管理”的原則，在確定可行性后開始向全國輻射。

23鼓勵境外投資者的進(jìn)入

通常境內(nèi)投資者與境外發(fā)行人之間存在嚴(yán)重的信息不對稱，這就導(dǎo)致二者在合作過程中的很多環(huán)節(jié)問題叢生，阻礙重重，不利于保護(hù)投資者，同時也使得發(fā)行人不能夠順利地募集到資金。因此，我們要加快引入境外投資者。通常境外投資者與境外發(fā)行人之間的信息了解得多，有利于維護(hù)投資者的利益。并且境外投資者具有豐富的海外市場投資經(jīng)驗(yàn)，對這種投資模式、風(fēng)險評估也都了如指掌。其次，引入境外投資者就相當(dāng)于為我國引入了更多的現(xiàn)今投資經(jīng)驗(yàn)，從而帶動我國境內(nèi)投資者的投資水平，有效提高了我國投資者對跨國企業(yè)的信用風(fēng)險分析水平。同時，境外投資者的引入還能夠降低債券市場整體融資成本。

3結(jié)論

綜上所述，從中國債券市場開放的視角通過市場化融資機(jī)制進(jìn)行“一帶一路”工程的建設(shè)資金支持是一種可持續(xù)發(fā)展的途徑。它不僅能夠豐富中國債券市場投資者結(jié)構(gòu)，帶來先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，拓寬融資渠道，還能夠降低融資成本，是一項一舉多得的舉措。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳藝市場化融資機(jī)制研究[J].新金融評論，2014（14）：90.

[2]萬泰雷“一帶一路”建設(shè)的市場化融資機(jī)制研究——以中國債券市場開放為視角[J].新金融評論，2015（3）：12-28.