人民幣國際化：現(xiàn)狀、障礙與政策協(xié)調(diào)

全面高效的宏觀政策國際協(xié)調(diào)是人民幣國際化的必然要求

人民幣國際化是人民幣逐漸從中國的主權(quán)貨幣發(fā)展成為主要國際貨幣的過程。在當(dāng)前“一超多元”的國際貨幣格局下，人民幣想要打破國際市場對美元、歐元的使用慣性、路徑依賴，獲得廣泛使用的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，最終實現(xiàn)與中國經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易地位相匹配的貨幣地位，仍然需要經(jīng)歷一個漫長而曲折的歷史進(jìn)程。

人民幣國際化指數(shù)現(xiàn)狀

1.人民幣國際化調(diào)整鞏固，RII觸底后強(qiáng)勢反彈。2017年，全球經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)蘇向好，貿(mào)易與投資回暖，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長勢頭鞏固，新興市場企穩(wěn)回升。中國經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型升級的壓力下保持穩(wěn)健，新動能更加強(qiáng)勁，增長表現(xiàn)好于預(yù)期，國際貨幣基金組織（IMF）一年內(nèi)連續(xù)四次上調(diào)中國GDP增速預(yù)測。綜合國力提升，改革開放有序推進(jìn)，夯實了人民幣國際化發(fā)展的基礎(chǔ)。市場需求企穩(wěn)回升，擺脫“恐慌”回歸理性，為人民幣國際化提供了內(nèi)源動力。在此基礎(chǔ)上，跨境人民幣使用政策體系以及基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)一步完善，為人民幣跨境與離岸使用創(chuàng)造了便利條件。總體來看，2017年人民幣國際化逐漸消化前期負(fù)面沖擊與預(yù)期，在波動中顯著回升，在全球貨幣體系中保持穩(wěn)定地位。截至2017年4季度，人民幣國際化指數(shù)（RII）為3.13（圖1），同比上升44.80%，強(qiáng)勢反彈，基本回歸至2015年水平。

2.資本金融項下人民幣使用取得突破性進(jìn)展。2017年，人民幣國際金融計價交易功能得到夯實，頻現(xiàn)亮點。海外人民幣資金池已走出低谷，人民幣國際信貸全球占比同比增長1.01%，呈現(xiàn)止跌回升態(tài)勢?！皞ā边M(jìn)一步加快中國資本市場開放步伐，熊貓債市場穩(wěn)步向前，點心債市場出現(xiàn)回暖跡象，產(chǎn)品體系不斷創(chuàng)新并完善。人民幣直接投資回歸理性，在全球直接投資逐季度萎縮的背景下，人民幣直接投資受到?jīng)_擊總體較小，在全球直接投資中的占比快速攀升，成為拉動RII反彈的主要力量之一。2017年4季度，人民幣國際金融計價交易綜合占比達(dá)6.51%，創(chuàng)歷史新高。

人民幣國際化面臨的主要障礙

1.全球貨幣政策醞釀變局，金融市場波動性與溢出效應(yīng)上升。全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策面臨轉(zhuǎn)向，美聯(lián)儲開啟加息和縮表進(jìn)程，歐洲央行、日本央行等退出極度寬松貨幣政策的預(yù)期上升，將對匯率、利率以及資產(chǎn)價格產(chǎn)生較大影響，短期資金流動的不確定性上升。特別是在當(dāng)前全球金融資產(chǎn)分布相對單一的情況下，貨幣“競爭”加劇，匯率波動擴(kuò)大，使得風(fēng)險傳染性和溢出效應(yīng)增大，發(fā)展中國家金融脆弱性顯著上升，對人民幣跨境與離岸使用形成一定阻礙。

2.人民幣金融產(chǎn)品不夠豐富，市場體系有待健全。盡管離岸人民幣市場建設(shè)進(jìn)入成長階段，產(chǎn)品多樣化、規(guī)模和交易活躍性有所改善。然而，受到宏觀審慎監(jiān)管、創(chuàng)新能力、市場結(jié)構(gòu)等因素影響，境內(nèi)人民幣金融產(chǎn)品體系較美元、歐元等仍存在一定差距，2017年離岸人民幣資金池仍處于萎縮狀態(tài)。點心債發(fā)行低迷，缺乏豐富的產(chǎn)品，市場較為清淡。特別是匯率風(fēng)險管理手段難以滿足國際社會的需要，非居民缺乏充足便捷的人民幣使用渠道和使用方式，對人民幣跨境使用產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。

3.合規(guī)審查背景下人民幣跨境流動通暢度有待提高。在全球金融形勢復(fù)雜多變的背景下，為了守住不發(fā)生金融危機(jī)的底線，中國加強(qiáng)了資本項下管理，完善資本跨境流動的真實、合規(guī)性審核，有效遏制了前些年比較盛行的、沒有真實貿(mào)易背景的套利和投機(jī)性資本跨境流動，減少了一部分人民幣跨境流動。資金進(jìn)出境手續(xù)增多，便利性有所減弱，人民幣跨境流動通暢度下降，對人民幣跨境與離岸使用造成了負(fù)面影響。

4.CIPS業(yè)務(wù)不及預(yù)期，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相對滯后。人民幣國際化需要強(qiáng)大基礎(chǔ)設(shè)施的支撐。盡管人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）已投入使用，但是參與機(jī)構(gòu)、處理業(yè)務(wù)量不及預(yù)期，存在業(yè)務(wù)種類相對單一、證券清算結(jié)算體系割裂、交易流程和政策與國際慣例沒有統(tǒng)一對接等問題。與美元、歐元的支付體系相比，CIPS在貨幣政策傳導(dǎo)、資金周轉(zhuǎn)優(yōu)化、金融監(jiān)管和經(jīng)濟(jì)預(yù)測等方面存在明顯短板，亟待進(jìn)一步完善。

結(jié)構(gòu)變遷中的宏觀政策國際協(xié)調(diào)

歷史經(jīng)驗表明，宏觀政策國際協(xié)調(diào)的內(nèi)容并非一成不變，協(xié)調(diào)機(jī)制也需與時俱進(jìn)。隨著世界經(jīng)濟(jì)格局和貨幣格局的變遷，原有協(xié)調(diào)機(jī)制難以取得實際效果，必須進(jìn)行改革和完善，并在各方力量的推動下逐漸形成新的協(xié)調(diào)機(jī)制。過去二百年間，國際貨幣格局經(jīng)歷了英鎊由盛轉(zhuǎn)衰、美元主導(dǎo)地位確立和歐元誕生等一系列重大改變，國際協(xié)調(diào)機(jī)制也從由軍事力量主導(dǎo)的政治利益協(xié)調(diào)，到國際組織牽頭下的多方協(xié)調(diào)，再到不斷興起的區(qū)域協(xié)調(diào)。不難發(fā)現(xiàn)，每一次主要國際貨幣的更替都導(dǎo)致國際政策協(xié)調(diào)的發(fā)展演變，新興國際貨幣都擁有自己主導(dǎo)的國際政策協(xié)調(diào)機(jī)制和平臺。任何處于上升期的新興國際貨幣，都要接受傳統(tǒng)國際政策協(xié)調(diào)機(jī)制的“考驗”，不合格的只能被迫退出國際貨幣競爭；幸存者還必須積極打造新的國際協(xié)調(diào)機(jī)制以贏得先發(fā)優(yōu)勢，為本幣國際化構(gòu)建制度基礎(chǔ)。實際上，國際協(xié)調(diào)機(jī)制的成敗，決定了新興國際貨幣在新格局中的地位高低。顯然，人民幣國際化進(jìn)程也必須服從這一歷史規(guī)律。

宏觀政策國際協(xié)調(diào)與人民幣國際化是相輔相成的關(guān)系。人民幣國際化是改革和完善國際貨幣體系的結(jié)果，有助于豐富國際政策協(xié)調(diào)內(nèi)容，提高協(xié)調(diào)機(jī)制的運(yùn)行效率。同時，有效的國際政策協(xié)調(diào)能夠營造人民幣國際化所需的外部政策環(huán)境。一國貨幣的國際地位由該國經(jīng)濟(jì)規(guī)模、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性、產(chǎn)業(yè)競爭力、金融發(fā)展水平和金融深度決定。毫無疑問，為實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、國際競爭力提升等目標(biāo)而制定和實施的貨幣政策、財政政策、宏觀審慎政策、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型政策等，為推進(jìn)貨幣國際化奠定了必要的經(jīng)濟(jì)和制度基礎(chǔ)。但是，在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，主要國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的負(fù)面溢出效應(yīng)可能極大地削弱中國政策效果；單純考慮自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)而制定的經(jīng)濟(jì)政策也很有可能對周邊國家或其他國家造成較大負(fù)面影響，引發(fā)經(jīng)濟(jì)沖突，不利于人民幣國際化目標(biāo)的實現(xiàn)。加強(qiáng)同世界其他國家的政策溝通和協(xié)調(diào)，可以在一定程度上減輕政策溢出效應(yīng)帶來的負(fù)面影響和不確定性，有力保障宏觀政策實現(xiàn)預(yù)期效果，為人民幣國際化鋪路，助推國際貨幣體系多元化目標(biāo)實現(xiàn)，形成更加穩(wěn)健、平衡的國際貨幣新格局。

全面高效的宏觀政策國際協(xié)調(diào)是人民幣國際化的必然要求；要將貿(mào)易、貨幣政策作為短期協(xié)調(diào)的重點內(nèi)容，將結(jié)構(gòu)改革、宏觀審慎政策納入?yún)f(xié)調(diào)范疇，從而完善國際政策協(xié)調(diào)框架；要重視多層次國際組織在協(xié)調(diào)中所體現(xiàn)的平臺功能，積極尋求在新興國際協(xié)調(diào)平臺上發(fā)揮引領(lǐng)作用。要在“一帶一路”上開展內(nèi)容豐富的區(qū)域合作機(jī)制創(chuàng)新，為國際協(xié)調(diào)理論和實踐提供新樣本、新模式；妥善處理中美貿(mào)易摩擦和政策分歧，這是實現(xiàn)無危機(jī)可持續(xù)發(fā)展和人民幣國際化的關(guān)鍵，也是當(dāng)前中國進(jìn)行國際政策協(xié)調(diào)需要解決的主要矛盾。