生態(tài)修復(fù) 高負(fù)債如芒在背

凌鋒

市場(chǎng)規(guī)模從 720 億元增長(zhǎng)至 3500 億元，園林綠化行業(yè)近十年快速膨脹。

號(hào)稱(chēng)“永遠(yuǎn)的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)”，生態(tài)修復(fù)及園林綠化企業(yè)受到了資本市場(chǎng)的熱烈追捧。自2007年園林第一股“綠大地”（云投生態(tài)）成功上市起，園林行業(yè)就掀起了一波資本浪潮。

隨著生態(tài)文明建設(shè)上升為國(guó)家戰(zhàn)略高度，“美麗中國(guó)”成為全社會(huì)的共同目標(biāo)，PPP模式持續(xù)推進(jìn)，雄安新區(qū)建設(shè)的背景下，資本市場(chǎng)對(duì)生態(tài)修復(fù)企業(yè)的熱度有增無(wú)減。

2017年園林行業(yè)繼續(xù)成為資本市場(chǎng)追捧的熱點(diǎn)，登陸A股和新三板數(shù)量猛增。從數(shù)據(jù)上來(lái)看，去年通過(guò)IPO登陸A股市場(chǎng)的園林企業(yè)達(dá)7家，通過(guò)新三板上市企業(yè)達(dá)33家。目前，園林行業(yè)A股上市企業(yè)總數(shù)為30家，新三板上市企業(yè)總數(shù)為133家。

在政策和資本的雙重助推下，企業(yè)跑步上市。然而時(shí)間來(lái)到2018年，資本市場(chǎng)急轉(zhuǎn)直下，監(jiān)管趨嚴(yán)，資本遇冷。隨著金融去杠桿，在防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的大環(huán)境下，園林企業(yè)負(fù)債率問(wèn)題逐漸顯露，一些明星企業(yè)也如芒在背。

資金風(fēng)險(xiǎn)高企

作為與市政建設(shè)緊密相關(guān)的行業(yè)，資金鏈緊張、負(fù)債高、高應(yīng)收賬款已經(jīng)成為園林綠化企業(yè)難以繞開(kāi)的話(huà)題。

根據(jù)發(fā)布2018年第一季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，《英才》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，A股市場(chǎng)共30家園林及生態(tài)企業(yè)，平均負(fù)債率達(dá)到了52.39%，其中高達(dá)25家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為負(fù)。

應(yīng)收賬款方面，很多企業(yè)更是有苦難言。數(shù)據(jù)顯示，很多企業(yè)今年一季度的應(yīng)收賬款規(guī)模甚至超過(guò)2017年凈利潤(rùn)總額的數(shù)倍之多。

其中，海南瑞澤（002596.SZ）一季度應(yīng)收賬款達(dá)到20.62億元，而其去年凈利潤(rùn)總額才1.76億元。行業(yè)領(lǐng)頭羊東方園林的應(yīng)收賬款高達(dá)87.17億元，為30家企業(yè)之最。

由于客戶(hù)多為國(guó)有企業(yè)，或者市政單位，回款難成為籠罩在園林企業(yè)頭上的一團(tuán)陰影。云投生態(tài)（002200.SZ）在財(cái)報(bào)中就表示，在工程結(jié)算之前需要墊付較多資金，并且回款周期較長(zhǎng)，公司存在應(yīng)收款項(xiàng)不能按時(shí)回收的風(fēng)險(xiǎn)。公司將進(jìn)一步加大應(yīng)收賬款的催收力度，并通過(guò)業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)型，從項(xiàng)目選擇的源頭上對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行控制。

作為行業(yè)龍頭企業(yè)，東方園林（002310.SZ）也表示，對(duì)于傳統(tǒng)模式下的景觀生態(tài)業(yè)務(wù)，公司將通過(guò)篩選優(yōu)質(zhì)客戶(hù)、增加金融保障模式等方式保證回款安全。

解困

規(guī)模越大的企業(yè)，資金周轉(zhuǎn)更加局促。

一季度東方園林的負(fù)債率超過(guò)了70%，前五大企業(yè)的負(fù)債率都超過(guò)了66%。負(fù)債額度更是呈現(xiàn)逐漸增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，東方園林目前背負(fù)268.95億元的負(fù)債，鐵漢生態(tài)負(fù)債合計(jì)也高達(dá)146.83億元，前五大企業(yè)的負(fù)債總額竟然達(dá)到了673.5億元。資金壓力可想而知。

現(xiàn)金流日益吃緊，導(dǎo)致這些公司不得不依靠再融資、發(fā)債、股權(quán)質(zhì)押等手段，來(lái)獲取繼續(xù)發(fā)展的空間。

東方園林、鐵漢生態(tài)、棕櫚股份都因重大資產(chǎn)重組或再融資而停牌，市場(chǎng)傳言其利用停牌“避災(zāi)”。此前東方園林公告，原本計(jì)劃發(fā)行10億元公司債券，實(shí)際發(fā)行僅0.5億元。隨著這一消息的發(fā)酵流傳，在債券違約頻現(xiàn)的情況下，市場(chǎng)對(duì)于高負(fù)債的園林公司償債能力及現(xiàn)金流等擔(dān)憂(yōu)驟起。

此后，鐵漢生態(tài)、蒙草生態(tài)等同類(lèi)股相繼出現(xiàn)大跌。

其實(shí)，面對(duì)這一困境，許多生態(tài)園林類(lèi)企業(yè)多年前就已開(kāi)始轉(zhuǎn)型，或者謀劃新增長(zhǎng)點(diǎn)。經(jīng)過(guò)二次創(chuàng)業(yè)，東方園林目前的業(yè)務(wù)包括水環(huán)境綜合治理、市政園林、固廢處置、全域旅游、木苗銷(xiāo)售等，傳統(tǒng)的市政園林業(yè)務(wù)營(yíng)收比例下降至30%。

為了解決回款難問(wèn)題，東方園林開(kāi)展了金融保障模式的探索。2014年，東方園林與客戶(hù)及信托公司，三方簽署了湖州東部核心區(qū)生態(tài)景觀建設(shè)合作協(xié)議，標(biāo)志著東方園林金融保障模式首次破冰成功，有效地規(guī)避了項(xiàng)目應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。

如今，東方園林期望將這種模式復(fù)制到水域治理、固廢等環(huán)保領(lǐng)域，緩解公司應(yīng)收賬款高企的問(wèn)題。

不過(guò)，在上證指數(shù)頻頻下探，地方政府債務(wù)重壓下，生態(tài)園林類(lèi)企業(yè)的資金鏈問(wèn)題估計(jì)短期難以化解。