國際收支平衡表賬戶分析及資本流動測算

摘 要： 國際收支平衡表集中反映了一國國際收支的具體構(gòu)成和總貌，展現(xiàn)了國際貿(mào)易及經(jīng)濟情況，為一國政府制定宏觀經(jīng)濟政策提供了重要依據(jù)。本文基于2010-2016年的國際收支平衡表，主要分析資本與金融賬戶和誤差與遺漏賬戶的變動情況；并采用當下較為普遍的方法，粗略測算了近年以來國際資本流動的數(shù)額，提出了關(guān)于國際資本流動問題的思考。

關(guān)鍵詞： 國際資本流動；誤差與遺漏；資本與金融賬戶

國際收支平衡表概覽

根據(jù)2010-2016年的國際收支平衡表，可以將中國近年來的國際收支結(jié)構(gòu)歸納為：其一，經(jīng)常賬戶持續(xù)順差而資本與金融賬戶（除儲備資產(chǎn)賬戶外）有較大的逆差額出現(xiàn)，2010年以前的“雙順差”情況有所改善；二是資本與金融賬戶中其它投資賬戶逆差急劇增長，形成資本與金融賬戶逆差的主要來源，而持續(xù)增長的貨物貿(mào)易仍舊是經(jīng)常賬戶順差的最主要因素；再者經(jīng)常賬戶下的服務賬戶逆差持續(xù)增長，在2016年已經(jīng)達到了1.6247萬億的規(guī)模；四是外商在我國直接投資與證券投資在2014年以前有較大的失衡，2015-2016年的失衡情況有所改善；還需要關(guān)注誤差與遺漏賬戶，誤差與遺漏總體趨勢上漲，占貨物進出口總額在2015與2016年均超過5%，說明這兩年有相對較多的資本外逃情況發(fā)生；由于2015-2016年國際總收支出現(xiàn)逆差，外匯儲備相應減少，但總額仍維持在30105億美元的高度。綜合以上分析，認為我國雖然經(jīng)常賬戶與資本金融賬戶情況好轉(zhuǎn)，但仍屬于貨物貿(mào)易的輸出大國，考慮到誤差與遺漏賬戶數(shù)額以及其它投資賬戶有大量資金流出，推測我國仍舊存在著資本外逃問題。下文將主要分析資本與金融賬戶以及誤差與遺漏賬戶，進而得到關(guān)于資本流動問題的推測與思考。

資本金融賬戶

由于國際收支追求平衡，因而CAB+CFA（資本金融賬戶）=0，即經(jīng)常性賬戶與資本金融賬戶互為融資，當國內(nèi)儲蓄不足以支撐投資的時候，CAB賬戶表現(xiàn)為逆差，這時需要以國外資金流入來彌補國內(nèi)資金缺口，從而CFA賬戶表現(xiàn)為順差。2010-2016年收支平衡表的CAB與CFA賬戶變動趨勢基本相反，符合兩個賬戶互為融資的特點。

值得關(guān)注的是，在2010-2016年間，資本與金融賬戶總額與其它投資賬戶基本上是同步變動的，而且其它投資賬戶是資本金融賬戶逆差的主要來源。深究其背后的原因，不難發(fā)現(xiàn)資本金融賬戶下其它投資賬戶的變動與世界經(jīng)濟和股市關(guān)系密切：在2011年，標準普爾公司宣布歷史上首次下調(diào)美國政府評級，美國股市的暴跌引發(fā)全球股災，也波及了中國的A股市場：滬深指數(shù)在2011年末分別收于2199.42點和8918.82點，較2010年跌幅分別為21.68%和28.41%。由于短期資本流入國內(nèi)主要是通過證券投資渠道獲取收益，因而受2011年股災影響，其它投資賬戶順差數(shù)額銳減，在2015年也是類似的情況：2015年6月，證監(jiān)會采取措施對創(chuàng)業(yè)板實行去杠桿，在此后的三個月內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板市場下跌50.84%，股市中的投機資金紛紛出逃，其中不乏投機資本；在2015年股市不景氣的同時，人民幣加入SDR籃子，此后人民幣匯率較2014年上升86.4點，人民幣的貶值也加劇了資本外逃的情況。由此，2015年其它投資賬戶單項便出現(xiàn)了2.7091萬億人民幣的巨額逆差

此外，2010到2013年美聯(lián)儲實行量化寬松政策，維持較低利率，相比較之下我國的外資優(yōu)惠政策和較高利率使得國際投機資本大量流入國內(nèi)，使得證券投資與直接投資賬戶出現(xiàn)了的持續(xù)順差，也因此導致了2010年、2011年與2013年資本金融賬戶高額順差的現(xiàn)象。在2013年之后，由于美聯(lián)儲不斷上調(diào)聯(lián)邦基金利率，而我國由于加速了利率市場化進程而不斷降低基準利率，導致國際投機資本流出，直接投資與證券投資逐步轉(zhuǎn)為逆差，同時其他投資賬戶也表現(xiàn)出了大幅波動和高額逆差。

誤差與遺漏賬戶

計算儲備資產(chǎn)與誤差與遺漏這兩個軋平賬戶2010-2016年的數(shù)值占貨物進出口總額的比重發(fā)現(xiàn)，在“雙順差”出現(xiàn)的年份（2010、2011與2013年），軋平賬戶占進出口總額的比重分別為：0.1754、0.1103、0.1186，已經(jīng)遠遠超過了進出口總額的5%，理論上可能會對國內(nèi)的經(jīng)濟狀況產(chǎn)生影響。

較大的誤差與遺漏賬戶較大余額表明有一定量的資本去向不明，綜合來看，有幾種可能，一是出口企業(yè)為獲取高額出口退稅而虛報出口；二是外商為獲得中國外資福利而夸大直接投資，或者僅僅將資本換位人民幣后周轉(zhuǎn)回國；還包括假借合法名義流出而未被統(tǒng)計的資本。在2010-2014年中，我國誤差與遺漏賬戶平均占貨物進出口總額的1.53%，可以說是一個較為正常的水平。然而在2015、2016這兩年，占比再次超過5%，應該引起重視。

國際短期資本流動與資本外逃數(shù)額的測算

經(jīng)過以上分析，我們能夠發(fā)現(xiàn)，資本與金融賬戶下的其它投資賬戶多次出現(xiàn)高額逆差、誤差與遺漏賬戶在某些年份超過了進出口總量的5%。不僅如此，證券投資貸方余額、其它投資貸方余額等也連續(xù)幾年保持著較高水平，表明近年來國際短期資本流動以及資本外逃情況不容小覷，甚至可以推斷，有一部分國際資金不斷的充當熱錢流入國內(nèi)，在獲取投機收益后，通過不正當途徑成為外逃資本；也存在國內(nèi)資本外逃后作為外資進入中國，獲取外資進入的福利政策后成為外逃資本的情況。下面借鑒已有文獻研究方法來測算2010-2016年間的短期國際資本和資本外逃的數(shù)額。

國際短期資本流動

對于“熱錢“即短期國際資本流入額的計量，參照（張誼浩等，2007）用到的測算方法。因為某些數(shù)據(jù)難以直接獲取，因而根據(jù)國際收支表項目進行修正，相應擴大口徑。

短期國際資本流入額 （IN）=

經(jīng)常項目下投資收益貸方余額（II）+資本和金融項目下證券投資貸方余額 （PI）+[資本和金融項目下其他投資貸方余額+凈誤差與遺漏項目]（ST）

資本外逃

資本外逃數(shù)額的測算采用（任惠，2001）中對于資本外逃的直接測算方法：

資本外逃=（凈誤差與遺漏-統(tǒng)計誤差）+（貿(mào)易信貸-來料加工貿(mào)易統(tǒng)計誤差-正常的貿(mào)易信貸）+進出口高低報渠道的資本外逃。

這種直接測算方法考慮到了凈誤差與遺漏賬戶中的資本外逃、貿(mào)易信貸中扣除正常比例信貸額與在投資中夸大出口數(shù)額騙取外匯的資本出逃。

得到結(jié)果：（單位：億人民幣）

多數(shù)理論認為資本外逃會對發(fā)展中國家，尤其是債務負擔沉重，外匯短缺的新興經(jīng)濟體造成較大的負面影響：因其減少了國內(nèi)投資水平，使得經(jīng)濟增長放緩、國民收入下降；同時扭曲一國的財政貨幣政策，使得分配失效，經(jīng)濟效率降低；短時間的大量國際資本流動會導致一國外匯市場上暫時性的外匯供求不均衡現(xiàn)象，使得匯率有大幅度貶值的壓力，甚至可能引發(fā)金融恐慌，通過羊群效應和感染效應進一步引發(fā)更多的資本外逃。在發(fā)展中國家，資本外逃甚至可能會引發(fā)地區(qū)性金融危機，通過國家之間的聯(lián)系危及國際金融體系的安全穩(wěn)定性。

然而對于短期國際資本流動影響一直存在較多爭議，負面影響的研究者主要從資本流動動因以及后果的角度出發(fā)。如（張誼浩等，2007）通過實證研究證明短期國際資本流動主要出于“套利”“套價”與“套匯”這三方面動因，在經(jīng)濟全球化的背景下，可能對于國家經(jīng)濟有一定的積極作用，但是對于經(jīng)濟體制尚未健全的中國，其沖擊力可能會破壞經(jīng)濟秩序，引發(fā)經(jīng)濟危機。（任惠，2001）概括了資本流動主要原因，即趨利避害，逃避管制，轉(zhuǎn)移非法所得和個人資產(chǎn)等。但也有觀點認為短期國際資本會促進資本流入國經(jīng)濟增長，提高國民收入與分配效率。

近年來，由于國家對于資本流動的管制不斷加強，本文中測算出的短期國際資本流動雖然較前幾年來有所下降，但在2016年仍舊維持在1.927萬億人民幣的水平；相較之下，資本外逃測算卻在2010-2016年間不斷上升，在2016年達到了1.7347萬億人民幣的數(shù)額。值得關(guān)注的是，短期國際資本流動與資本外逃數(shù)額在變化趨勢方面恰好相反，在一定程度上印證了（賀力平等，2004）得出的實證分析結(jié)果：中國的外逃資本大多是為獲得官方對外資的優(yōu)惠政策，即這種外流資本會以外商直接投資的方式重新流入國內(nèi)，反映了資本基于逐利性質(zhì)上的一種迂回運動。

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作者簡介：姓名：王妮（出生年-1998.7）性別：女，籍貫（精確到省市）：遼寧省大連市，專業(yè)或研究方向：經(jīng)濟金融。