我國超額貨幣供給部門結(jié)構(gòu)來源與影響因素的實(shí)證研究

解玫

摘要：2016年6月末，我國廣義貨幣（M2）余額已達(dá)149.05萬億元，貨幣超發(fā)已成事實(shí)。文章在重新定義我國超額貨幣供給口徑的基礎(chǔ)上，運(yùn)用主成分分析法研究我國超額貨幣供給結(jié)構(gòu)的整體水平，并進(jìn)一步通過主成分回歸分析影響我國超額貨幣供給部門結(jié)構(gòu)形成的主要因素，指出要從根源解決解決我國貨幣超發(fā)問題，必須適當(dāng)調(diào)整國民收入分配格局，改善居民部門在國民收入分配格局中的不利地位。

關(guān)鍵詞：超額貨幣供給；部門結(jié)構(gòu)；主成分回歸分析

一、引言

根據(jù)貨幣金融學(xué)原理，貨幣超發(fā)是指貨幣發(fā)行增長(zhǎng)速度超過貨幣需求的增長(zhǎng)，即貨幣發(fā)行量超過了維持經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行所需要的貨幣量。近年來，人民幣貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)迅速，截至2016年6月月末，廣義貨幣（M2）余額達(dá)到149.05萬億元，同比增長(zhǎng)11.8%。2015年年底，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值為68.55萬億元，是1999年GDP規(guī)模的7.57倍，同期廣義貨幣供應(yīng)量M2從117638.10億元增長(zhǎng)到1392278.11億元，為11.84倍，可見，我國貨幣超發(fā)已成事實(shí)。

接下來的問題是究竟如何衡量貨幣是否超發(fā)，以及哪些因素導(dǎo)致了貨幣的超發(fā)？要研究這些超發(fā)的貨幣從何而來首先需要弄清究竟是哪些因素影響著我國超額貨幣的供給部門結(jié)構(gòu)。一般來說，社會(huì)再生產(chǎn)包括生產(chǎn)與分配兩個(gè)環(huán)節(jié)，分配環(huán)節(jié)又有消費(fèi)和儲(chǔ)蓄，儲(chǔ)蓄又對(duì)應(yīng)著擴(kuò)大再生產(chǎn)。社會(huì)財(cái)富生產(chǎn)和分配的結(jié)果，就反映在存款貨幣銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)上。企業(yè)投資生產(chǎn)需要預(yù)付貨幣資本，居民部門同樣存在借貸消費(fèi)，于是銀行對(duì)各部門的債權(quán)就成為超額貨幣供給部門結(jié)構(gòu)的重要因素之一；社會(huì)主體的任何收入必然反映在其銀行存款上，因此國民收入分配的宏觀格局是影響超額貨幣供給的又一個(gè)重要因素；各部門都會(huì)將獲得的收入除去消費(fèi)之后，會(huì)分為儲(chǔ)蓄和投資兩個(gè)部分，這些貨幣支出又會(huì)形成各部門的收入，因此各部門的儲(chǔ)蓄與投資特征同樣是超額貨幣供給部門結(jié)構(gòu)的重要影響因素。

二、我國超額貨幣供給的部門結(jié)構(gòu)

本文將我國超額貨幣供給定義為我國存款貨幣銀行體系國內(nèi)負(fù)債超過國內(nèi)資產(chǎn)的差額（即存款貨幣銀行國內(nèi)凈負(fù)債），并結(jié)合央行公布的歷年金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表、貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表及其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表整合數(shù)據(jù)來觀察差我國超額貨幣供給的部門結(jié)構(gòu)。

在2007年之前我國存款貨幣銀行體系對(duì)居民部門負(fù)債一直高于對(duì)企業(yè)部門負(fù)債，這是因?yàn)榫用癫块T作為主要的儲(chǔ)蓄者，其金融結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單且儲(chǔ)蓄形式絕大部分集中于銀行存款及現(xiàn)金；我國存款貨幣銀行體系對(duì)居民部門負(fù)債的增速卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于對(duì)企業(yè)部門負(fù)債的增速，2007年開始對(duì)企業(yè)部門負(fù)債超過對(duì)居民部門負(fù)債且差距逐年增大，但對(duì)居民部門債權(quán)的增速高于對(duì)企業(yè)部門債權(quán)增速，居民部門債務(wù)負(fù)擔(dān)因此以更快速度增長(zhǎng)。政府部門的主要目標(biāo)非盈利也非儲(chǔ)蓄，借債主要為公共預(yù)算支出，故歷年銀行對(duì)其債權(quán)都要大于對(duì)其負(fù)債。從增量上分析，我國存款貨幣銀行體系對(duì)居民部門凈負(fù)債增量對(duì)凈負(fù)債總增量的貢獻(xiàn)最大（個(gè)別年份除外），企業(yè)部門貢獻(xiàn)有正有負(fù)，政府部門貢獻(xiàn)一直以來基本為負(fù)。

三、基于主成分法的超額貨幣供給部門結(jié)構(gòu)的綜合分析

我國存款貨幣銀行體系對(duì)國內(nèi)各部門的凈負(fù)債結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)上述特征，原因涉及很多方面，這里通過建立綜合指標(biāo)體系，運(yùn)用主成分法來以來研究超額貨幣供給部門結(jié)構(gòu)。

（一）綜合分析指標(biāo)體系

為了分析2000～2015年我國存超額貨幣供給結(jié)構(gòu)的狀況，從理論出發(fā)，根據(jù)指標(biāo)數(shù)據(jù)的可獲得性和研究的目的性，最終確定銀行體系對(duì)國內(nèi)各部門的債權(quán)B1、國民收入分配格局B2、儲(chǔ)蓄和投資的部門特征B3等三個(gè)一級(jí)指標(biāo)，以及12個(gè)二級(jí)指標(biāo)組成綜合分析指標(biāo)體系?！綛1：對(duì)企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體債權(quán)（億元）X1、對(duì)居民部門債權(quán)（億元）X2、對(duì)政府部門債權(quán)（億元）X3；B2：企業(yè)部門初次分配的收入占比（%）X4、企業(yè)部門再分配的收入占比（%）X5、居民部門初次分配的國民收入占比（%）X6、居民部門再分配的國民收入占比（%）X7、企業(yè)部門初次分配的國民收入占比（%）X8、企業(yè)部門再分配的國民收入占比（%）X9；B3：企業(yè)部門資本形成凈額/儲(chǔ)蓄（%）X10、居民部門資本形成凈額/儲(chǔ)蓄（%）X11、政府部門資本形成凈額/儲(chǔ)蓄（%）X12】。

（二）數(shù)據(jù)來源

數(shù)據(jù)主要來自中國人民銀行公布的金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表（2000～2013）、國家統(tǒng)計(jì)局《資金流量表（實(shí)物交易）》（2000～2013）。本文運(yùn)用SPSS軟件對(duì)2000～2013上述12個(gè)變量的原始指標(biāo)值進(jìn)行了替換缺失值及標(biāo)準(zhǔn)化處理，使數(shù)據(jù)均值為0、方差為1進(jìn)行變化（原始指標(biāo)數(shù)據(jù)、標(biāo)準(zhǔn)化后數(shù)據(jù)文中并未列出）。

（三）分析過程

1. 特征值、特征值貢獻(xiàn)率。通過SPSS19.0計(jì)算獲得表中的特征值、特征值貢獻(xiàn)率。變量相關(guān)矩陣中前三個(gè)最大特征根分別是 6.629、3.375、1.115，三者總和貢獻(xiàn)率為92.656%。因此，前三個(gè)主成分包含了原變量中的絕大部分信息，選取前三個(gè)主成分進(jìn)一步計(jì)算。

2. 主成分系數(shù)。通過SPSS19.0計(jì)算獲得因子載荷矩陣，在此基礎(chǔ)上將成分矩陣每列除以其特征值平方根獲得主成分系數(shù)矩陣，如表1所示。

3. 主成分得分、綜合得分：主成分得分由主成分系數(shù)分別乘以標(biāo)準(zhǔn)化后的各指標(biāo)得到，主成分得分計(jì)算公式為：

第一主成分Z1=0.2991×Z-D1+0.0555×Z-D2+0.0829×Z-D3+0.1515×Z-D4+0.9180×Z-D5-2.9303×Z-D6-5.8296×Z-D7+6.3510×Z-D8+15.4793×Z-D9+8.8548×Z-D10+-12.9337×Z-D11+264.8591×Z-D12

第二主成分Z2=0.2326×Z-D1+0.4518×Z-D2+0.4546×Z-D3-0.8537×Z-D4-1.6325×Z-D5+0.8217×Z-D6+1.8047×Z-D7+1.2608×Z-D8-0.5218×Z-D9+19.2302×Z-D10-8.0954×Z-D11-100.6464×Z-D12

第三主成分Z3=0.0649×Z-D1+0.2395×Z-D2-0.0379×Z-D3+0.1180×Z-D4+0.1605×Z-D5-0.4837×Z-D6-0.7504×Z-D7+0.6203×Z-D8+0.4743×Z-D9-3.4659×Z-D10+26.7845×Z-D11-113.1327×Z-D12

再根據(jù)各特征值貢獻(xiàn)率及公式（1），得到2000～2013年度的綜合得分。

Z=0.5524Z1+0.2812Z2+0.0929Z3

公式（1）

結(jié)合我國超額貨幣供給規(guī)模可以得出，我國超額貨幣供給部門結(jié)構(gòu)是曲折發(fā)展的。本文用黃金外匯占款近似代替國內(nèi)超額貨幣供給規(guī)模。2009年我國政府出臺(tái)“四萬億”經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，人民銀行實(shí)施寬松的貨幣政策同步配合，廣義貨幣大量投放一方面使通貨緊縮的狀況得以逆轉(zhuǎn)；另一方面也預(yù)期了即將隨之而來的通脹。

四、超額貨幣供給部門結(jié)構(gòu)的主成分回歸分析

對(duì)12個(gè)自變量提取主成分，進(jìn)行主成分回歸，從而還原得到影響我國超額貨幣供給部門結(jié)構(gòu)形成的多元線性回歸模型，消除因各變量存在多重共線性對(duì)最終結(jié)果的影響，回歸模型如下：

Y=c+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+β7X7+β8X8+β9X9+β10X10+β11X11+β12X12

運(yùn)用Stata12.0進(jìn)行分析，首先對(duì)各變量進(jìn)行多重共線性診斷，膨脹系數(shù)VIF的值較大，說明變量間存在共線性，故對(duì)12個(gè)變量先提取主成分，再利用主成分分析法還原得到影響我國超額貨幣供給結(jié)構(gòu)的多元線性回歸模型，消除變量間多重共線性對(duì)結(jié)果的影響。再進(jìn)行主成分回歸，該回歸模型的F值為10.70，P值為0.0018<0.05，故模型通過F檢驗(yàn)、P檢驗(yàn)。

還原標(biāo)準(zhǔn)化回歸方程，最終得到的回歸方程為：

Y=449.8298+0.0004X1-0.0003X2+0.0032X3+45.1352X4+37.8523X5-43.2106X6-40.2305X7+105.1604X8+59.8069X9+1.3386X10-5.3017X11+0.4413X12

回歸方程結(jié)果顯示：除對(duì)居民部門債權(quán)、居民部門初次分配的國民收入占比、居民部門再分配的國民收入占比、居民部門資本形成凈額/儲(chǔ)蓄對(duì)我國超額貨幣供給部門結(jié)構(gòu)產(chǎn)生負(fù)向影響外，其他各作用因素對(duì)其均產(chǎn)生正向影響。

五、結(jié)論與啟示

（一）結(jié)論

綜合而言，銀行體系對(duì)于國內(nèi)各部門的債權(quán)、國民收入分配格局、我國儲(chǔ)蓄和投資的部門特征都在不同程度上影響我國超額貨幣供給部門結(jié)構(gòu)的形成。其中，國民收入分配格局是關(guān)鍵。

觀察2000～2013年國內(nèi)各部門在初次分配和再分配中的收入占比，從時(shí)間維度來看，企業(yè)和政府部門在國民收入初次分配中的占比是在上升的，企業(yè)增長(zhǎng)較快，政府次之，而居民部門總體上卻是在下降的。顯然，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果更多地被政府和企業(yè)部門摘得了。再看國民收入再分配，由于再分配大部分是通過政府來完成的，因此只要考察政府部門的資金來源和運(yùn)用就可以了解再分配過程是如何實(shí)現(xiàn)的。一個(gè)部門在國民收入中占比的提高從理論上來說會(huì)增加該部門的儲(chǔ)蓄水平，相應(yīng)的該部門向銀行的融資需求也會(huì)減少，最終導(dǎo)致銀行體系對(duì)該部門的凈負(fù)債相對(duì)增加。從表格數(shù)據(jù)和主成分分析的結(jié)果來看，國民收入分配格局對(duì)超額貨幣供給部門結(jié)構(gòu)的影響是符合理論預(yù)期的。

（二）啟示

國民收入分配格局的變化會(huì)導(dǎo)致儲(chǔ)蓄、投資部門的一系列變化，給貨幣供給帶來深刻影響。金融系統(tǒng)作為國家宏觀調(diào)控的中介，應(yīng)該主動(dòng)適應(yīng)不斷變化的收入分配格局。失衡以及不斷惡化的國民收入分配格局不但會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)與投資失衡、貨幣供給與實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡，更會(huì)使得國家經(jīng)濟(jì)畸形發(fā)展，由此帶來的后果是難以想象的。要從根本上解決上述問題，應(yīng)該適當(dāng)調(diào)整國民收入分配格局，制衡企業(yè)、政府、居民部門三者之間的關(guān)系，改善居民部門在國民收入分配格局中的不利地位，藏富于民，化國富為民富。

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（作者單位：江蘇大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院）