期現(xiàn)結(jié)合服務(wù)實體經(jīng)濟業(yè)務(wù)研究

魏倩雨

摘要：在經(jīng)濟新常態(tài)的背景下，我國實體經(jīng)濟面臨的經(jīng)營壓力和市場風險不斷加大。在經(jīng)過將近三十年的發(fā)展后，期貨公司正經(jīng)歷著由“中介機構(gòu)”向“綜合衍生品服務(wù)提供商”的巨大轉(zhuǎn)變。2014年5月國務(wù)院發(fā)布的新“國九條”及隨后9月證監(jiān)會發(fā)布的“創(chuàng)新意見”為期貨行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展帶來了新的契機。期貨公司應該抓住機會，加強期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)創(chuàng)新，服務(wù)實體經(jīng)濟。文章首先對期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)的可行性進行分析，然后對期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)進行拓展，最后給出了建議和總結(jié)，以期對期貨公司開展期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)有一定的參考價值。

關(guān)鍵詞：期現(xiàn)結(jié)合；合作套保；場外衍生品

一、前言

我國期貨市場從1988年的理論準備和初步試驗至今，經(jīng)歷了野蠻生長、清理整頓和規(guī)范發(fā)展三個階段，正邁入創(chuàng)新發(fā)展的新階段。2016年5月，中期協(xié)發(fā)布《期貨業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟行動綱要（2016～2018）（征求意見稿）》，提出以期現(xiàn)結(jié)合為基礎(chǔ)，加強業(yè)務(wù)創(chuàng)新，引導實體企業(yè)積極運用期貨及衍生品工具，提升服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。

二、期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)的可行性

（一）期現(xiàn)結(jié)合定義

期現(xiàn)結(jié)合就是指期貨公司與現(xiàn)貨企業(yè)結(jié)合，運用期貨期權(quán)及其衍生品發(fā)揮期貨市場定價功能和風險管理功能，解決現(xiàn)貨企業(yè)面臨的問題，從而促進實體經(jīng)濟發(fā)展。

（二）期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)正式開閘

2012年中期協(xié)通過了《期貨公司設(shè)立子公司開展以風險管理服務(wù)為主的業(yè)務(wù)試點工作指引》（下稱《指引》），期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)開始萌芽。風管子公司可以通過備案制開展倉單服務(wù)、合作套保、定價服務(wù)、基差交易等試點工作?！吨敢返念C布為期現(xiàn)結(jié)合提供了依據(jù)，引導期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)順利開展，提升期貨公司服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。

（三）商品期貨品種體系基本建立

期貨行業(yè)自成立以來一直在穩(wěn)步推進期貨品種創(chuàng)新，截至2015年，交易所上市期貨品種總數(shù)達到了48個。其中，商品期貨品種45個，覆蓋了農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源和化工等國民經(jīng)濟的重要領(lǐng)域。許多品種的交易活躍程度排名世界領(lǐng)先，期貨合約價格影響力逐步拓展，市場運作功能逐步體現(xiàn)，為企業(yè)的風險管理提供了較好的工具。

（四）期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)相關(guān)工作進展順利

2015年期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)開展順利，期貨公司以期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)為切入點，為現(xiàn)貨企業(yè)提供個性化的定價和風險管理服務(wù)，倉單服務(wù)、合作套保、場外期權(quán)等典型業(yè)務(wù)模式初步形成。在為實體企業(yè)提供套保方案、加強庫存管理、盤活資金方面提供了較為專業(yè)化的風險管理服務(wù)。為期貨行業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟找到了切實可行的途徑，取得了較好的效果。同時，中國期貨業(yè)協(xié)會研究起草了《期貨經(jīng)營機構(gòu)場外衍生品業(yè)務(wù)規(guī)則》，開展了場外經(jīng)紀業(yè)務(wù)和場外清算業(yè)務(wù)研究。

三、期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)拓展

（一）倉單服務(wù)業(yè)務(wù)

倉單服務(wù)是指根據(jù)產(chǎn)業(yè)客戶的不同需求，以倉單購銷、倉單質(zhì)押、倉單串換、倉單回購等多種方式，解決中小企業(yè)和涉農(nóng)企業(yè)資金困難，拓寬供銷渠道，提高抗風險的能力，實現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展。

1. 倉單串換業(yè)務(wù)推進過程

倉單串換業(yè)務(wù)主要內(nèi)容：客戶通過期貨交割買入的試點集團所屬廠庫豆粕標準倉單，可以申請在該集團其他廠庫提取現(xiàn)貨或者串換為該集團其他廠庫的標準倉單，采購企業(yè)面臨的提貨地點和物流成本不確定風險得到很好地化解。

2013年12月，大商所推出豆粕集團內(nèi)廠庫倉單串換業(yè)務(wù)，兩大油脂集團參與試點。2014年11月，大商所推出豆油和棕櫚油倉單串換試點，不僅廠庫倉單可以串換，倉庫倉單也可以串換，不僅實現(xiàn)地點串換，還可以進行不同品質(zhì)油品串換。2015年9月，大商所推出了新一期倉單串換試點業(yè)務(wù)，并結(jié)合業(yè)務(wù)需求開發(fā)完成了一套全新的電子系統(tǒng)做技術(shù)支持。

2. 倉單串換實施情況

自倉單串換業(yè)務(wù)推出以來，總計發(fā)生14筆倉單串換業(yè)務(wù)，串換總量達14810噸。串換賣方企業(yè)共有8家，串換買方主要是飼料企業(yè)。提出串換需求的買方企業(yè)共有24家，其中飼料企業(yè)22家。飼料企業(yè)累計串換量12730噸，占串換總量的86%。

3. 倉單串換業(yè)務(wù)試點效果

倉單串換業(yè)務(wù)通過交割廠庫主體的“聚”解決了地理空間“散”的問題，使期貨市場交割服務(wù)由“點”向“面”轉(zhuǎn)變，有效地緩解了期貨市場標準化和現(xiàn)貨交割環(huán)節(jié)多樣化的矛盾。期現(xiàn)價差大幅縮窄，價格發(fā)現(xiàn)更為有效。從豆粕推出倉單串換業(yè)務(wù)以后，基差比過去6年同期平均基差縮小了19～165元/噸，到期收斂情況較以往明顯改善，有利于現(xiàn)貨企業(yè)利用豆粕期貨進行套期保值效率提高。

（二）場外衍生品業(yè)務(wù)

場外衍生品市場是相對于場內(nèi)衍生品市場而言的市場，是金融市場中十分重要的組成部分，因其合約制定及交易靈活性受到廣大投資者及投資機構(gòu)的認可與歡迎。根據(jù)《中國期貨市場年鑒（2015）》相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2015年12月月底，共有40家風險管理子公司開展了業(yè)務(wù)，其中16家公司開展場外期權(quán)交易405筆，期貨公司的場外衍生品業(yè)務(wù)進入快速發(fā)展階段。本小節(jié)以“場外期權(quán)”模式來說明場外衍生品業(yè)務(wù)的開展方式。

1. 試點項目地點、品種、現(xiàn)貨量及操作周期

農(nóng)產(chǎn)品價格場外期權(quán)試點項目地點定為河南省許昌市，試點品種為大豆，涉及到的現(xiàn)貨量預計5000噸左右，試點操作周期涵蓋大豆的種植期和收割期，預估周期為2016年5月到2016年11月，預計時長為7個月。

2. 具體流程方案

“場外期權(quán)”模式（如圖1所示）中，保險公司與農(nóng)戶對接，為農(nóng)戶提供保險產(chǎn)品。保險公司為了轉(zhuǎn)移風險，通過期貨公司及其風險管理子公司購買場外看跌期權(quán)對其產(chǎn)品進行再保險。期貨公司及其風險管理子公司為保險公司提供看跌期權(quán)，同時通過交易所進行“復制期權(quán)”對沖自身風險。保險公司與期貨公司及其風險管理子公司合作，基于期貨價格共同開發(fā)農(nóng)產(chǎn)品價格險。

風險管理公司與保險機構(gòu)積極合作，解決了農(nóng)業(yè)保險風險對沖問題。通過場外衍生品設(shè)計與交易業(yè)務(wù)，為客戶提供個性化的風險管理工具。

3. 場外期權(quán)定價方式及權(quán)利金

場外期權(quán)既包括歐式期權(quán)、美式期權(quán)等普通期權(quán)也包括障礙期權(quán)、亞式期權(quán)等復雜期權(quán)。

對于普通的場外期權(quán)定價，采用Black-Scholes期貨期權(quán)定價模型，具體如下：

因為期貨期權(quán)定價存在解析解，便于快速準確地對普通期權(quán)進行定價。期權(quán)定價最基本的5個參數(shù)為：

1. 標的資產(chǎn)價格（F）：大連商品交易所A1701的收盤價；

2. 執(zhí)行價格（K）：大豆價格場外期權(quán)執(zhí)行價；

3. 到期期限（T）：期權(quán)剩余期限（年化），按交易日計算，一年按245個交易日計算；

4. 無風險利率（r）：無風險利率（年化），2%；

5. 波動率（σ）：標的合約隱含年化波動率。

（三）合作套保業(yè)務(wù)

合作套保業(yè)務(wù)是指，兩家企業(yè)簽訂合作協(xié)議，合作一方在另一方需要通過期貨市場建立套期保值頭寸時提供部分資金支持和風險控制服務(wù)的業(yè)務(wù)模式。

期貨公司可以以合作套保的方式幫助缺乏專業(yè)能力的中小企業(yè)或不便于利用期貨市場的國有企業(yè)管理價格風險。通常風險管理公司負責套保方案的制定及期貨操作、風險控制等環(huán)節(jié)，客戶負責現(xiàn)貨領(lǐng)域的購銷。期貨公司依托風險管理子公司利用期貨專業(yè)優(yōu)勢與自有資金，解決了企業(yè)“不會保、不能保和不愿保”的難題，幫助企業(yè)更好的規(guī)避現(xiàn)貨市場的價格風險，穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營。

根據(jù)《中國期貨市場年鑒（2015）》相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，期貨公司設(shè)立的51家風險管理子公司中，有20家開展了合作套保業(yè)務(wù)，占比45.45%。共簽訂126筆合作套保協(xié)議，累計簽約客戶達486戶。

四、結(jié)語

隨著期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)的開閘，期貨公司與實體經(jīng)濟的聯(lián)系越來越緊密，這有利于期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展。期貨公司應從品種、制度和機制上積極推動創(chuàng)新步伐，以滿足實體企業(yè)多樣化、個性化的避險需求。期現(xiàn)結(jié)合可以衍生出多樣化的產(chǎn)品和服務(wù)，可以豐富期貨公司業(yè)務(wù)，改變期貨公司業(yè)務(wù)模式單一的現(xiàn)狀，促進期貨公司的轉(zhuǎn)型升級，向多元化發(fā)展。

參考文獻：

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[2]岳進，李輝.標準倉單在大宗商品貿(mào)易融資中的應用模式[J].新金融，2010（10）.

（作者單位：鹽城工學院）