境外煉油資產(chǎn)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)和防控淺析

聶向鋒

（中國(guó)石油化工集團(tuán)公司發(fā)展計(jì)劃部，北京100728）

1 近年來境外煉油資產(chǎn)出售的背景

近年來，國(guó)際油價(jià)在一定時(shí)期內(nèi)持續(xù)低位震蕩。在此背景下，出于戰(zhàn)略調(diào)整及緩解現(xiàn)金流壓力等考慮，國(guó)際石油公司紛紛剝離其境外煉油銷售資產(chǎn)，如雪佛龍分別出售南非和加拿大煉油資產(chǎn)、殼牌出售馬來西亞煉廠股權(quán)等。為擴(kuò)大境外市場(chǎng)份額、增強(qiáng)油品銷售渠道、響應(yīng)“一帶一路”戰(zhàn)略號(hào)召，中國(guó)有關(guān)煉化企業(yè)也走出去參與了相關(guān)并購(gòu)。

大型國(guó)際石油公司出售其境外煉油資產(chǎn)的原因主要如下。

一是戰(zhàn)略剝離。低油價(jià)情境下，全球上游資源估值普遍偏低，是國(guó)際石油巨頭加大投入、擴(kuò)大境外油氣資產(chǎn)份額的好時(shí)機(jī)。出售下游資產(chǎn)并進(jìn)一步投入境外油氣開發(fā)或并購(gòu)，能夠以低成本進(jìn)一步獲取上游油氣資源。

二是緩解資金壓力。在低油價(jià)背景下，國(guó)際石油公司上游投資普遍壓力較大，現(xiàn)金流趨緊。出售下游資產(chǎn)獲取現(xiàn)金并將其投入上游業(yè)務(wù)，能夠緩解上游項(xiàng)目投資壓力和現(xiàn)金流情況。

三是維持高股東分紅。國(guó)際石油公司十分看重股東利益，即使在國(guó)際油價(jià)低迷、現(xiàn)金流吃緊的情況下，也極力維持股東的高分紅水平。因此，不少國(guó)際石油公司選擇剝離非核心的煉油資產(chǎn)，換取現(xiàn)金來為股東分紅。

低油價(jià)提供了國(guó)際石油公司剝離境外煉油資產(chǎn)的機(jī)會(huì)，使得中方并購(gòu)者通過并購(gòu)能夠進(jìn)入國(guó)際煉油市場(chǎng)。同時(shí)，低油價(jià)也給境外煉油資產(chǎn)并購(gòu)帶來了挑戰(zhàn)，使境外煉油資產(chǎn)估值偏高，并購(gòu)方面臨競(jìng)爭(zhēng)激烈、溢價(jià)收購(gòu)等風(fēng)險(xiǎn)。境外煉油資產(chǎn)并購(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)具有一定普遍性，其本身受油價(jià)變化影響不大，對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)及其防控措施進(jìn)行分析具有一定的必要性和指導(dǎo)意義。

2 境外煉油資產(chǎn)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)和防控分析

境外并購(gòu)?fù)ǔ７譃閼?zhàn)略規(guī)劃和標(biāo)的資產(chǎn)選擇、報(bào)價(jià)談判、資產(chǎn)交接、并購(gòu)后整合等幾個(gè)階段工作。在戰(zhàn)略規(guī)劃和標(biāo)的資產(chǎn)選擇階段，并購(gòu)買方除完成境外布局戰(zhàn)略和并購(gòu)戰(zhàn)略制定、并購(gòu)標(biāo)的選擇等工作外，重點(diǎn)工作是完成總體風(fēng)險(xiǎn)分析。一旦選擇確定收購(gòu)標(biāo)的和對(duì)象，收購(gòu)工作則進(jìn)入報(bào)價(jià)談判階段，在賣方信息披露及時(shí)充分、真實(shí)可靠（可通過數(shù)據(jù)庫查證、問題清單答復(fù)、管理層訪談等實(shí)現(xiàn)）的前提下，并購(gòu)方著重對(duì)項(xiàng)目投資環(huán)境、法律與合規(guī)、財(cái)稅與融資、環(huán)保、用工等具體風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析和防范。不管是一對(duì)一的非競(jìng)標(biāo)收購(gòu)還是公開競(jìng)標(biāo)收購(gòu)，這都是境外并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析的核心和關(guān)鍵，對(duì)并購(gòu)交接和并購(gòu)后整合工作都具有指導(dǎo)意義。

2.1 投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)主要指國(guó)家或地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)，包括標(biāo)的資產(chǎn)所在國(guó)家或地區(qū)的政局情況、經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀、財(cái)稅政策、行政透明度、貪腐情況等。投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)在制定境外布局戰(zhàn)略和選擇標(biāo)的資產(chǎn)時(shí)就要提前展開全面深入研究，該風(fēng)險(xiǎn)可通過慎重選擇投資國(guó)和交易伙伴、采用雙邊或多邊投資保護(hù)協(xié)定、與投資國(guó)政府保持良好關(guān)系、引進(jìn)有實(shí)力的國(guó)際合作伙伴、購(gòu)買政治保險(xiǎn)等進(jìn)行防控。在此過程中，交易對(duì)手的選擇尤其重要。選擇有較強(qiáng)實(shí)力、良好信譽(yù)和交易記錄的對(duì)手合作，如國(guó)際石油公司、國(guó)家石油公司等，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。

2.2 法律與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)

法律風(fēng)險(xiǎn)主要包括重大潛在訴訟、交易造成既有協(xié)議合同終止、交易造成既有權(quán)證資質(zhì)許可有效性喪失的風(fēng)險(xiǎn)以及阻礙交易的其他事項(xiàng)等。重大潛在訴訟涉及稅務(wù)、財(cái)務(wù)、環(huán)保、合規(guī)、用工等方面，并購(gòu)方要在盡職調(diào)查過程中全面深入查證賣方的相關(guān)文件，盡力識(shí)別既有風(fēng)險(xiǎn)并在估值模型和合同中做出對(duì)應(yīng)安排；對(duì)于未發(fā)現(xiàn)的訴訟風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)要求賣方對(duì)潛在訴訟責(zé)任（賠償上限和責(zé)任期）做出承諾，以免給交割后的經(jīng)營(yíng)帶來不必要的麻煩。交易可能造成既有合同終止和權(quán)證失效，這是極為重大的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)對(duì)后續(xù)經(jīng)營(yíng)造成極大困難。并購(gòu)方應(yīng)要求賣方做出保證，及時(shí)協(xié)商現(xiàn)有客戶繼續(xù)履行合同，包括油品采購(gòu)和分銷合同等；協(xié)商政府有關(guān)部門確保權(quán)證效力延續(xù)，如煉油運(yùn)營(yíng)資質(zhì)、油品銷售資質(zhì)、原油和成品油進(jìn)口資質(zhì)、碼頭管線運(yùn)營(yíng)資質(zhì)等。

合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)主要指并購(gòu)方因未能及時(shí)、全面了解標(biāo)的資產(chǎn)所在國(guó)政府對(duì)并購(gòu)和運(yùn)營(yíng)標(biāo)的資產(chǎn)所遵循的法律法規(guī)、監(jiān)管要求以及行業(yè)準(zhǔn)則等而可能遭受法律制裁、監(jiān)管處罰、資本支出增加或聲譽(yù)損失等風(fēng)險(xiǎn)。煉油行業(yè)作為能源行業(yè)的重要組成部分，普遍受到各國(guó)的重視，各國(guó)政府都對(duì)其運(yùn)營(yíng)和監(jiān)管提出了諸多限制和要求，收購(gòu)相關(guān)煉油資產(chǎn)就必須對(duì)相關(guān)合規(guī)性要求進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注和考量。部分國(guó)家會(huì)根據(jù)當(dāng)?shù)鼗ò福诋?dāng)?shù)睾献骰锇檫x擇、股權(quán)比例、供應(yīng)鏈（原油采購(gòu)和油品分銷）、用工、社會(huì)捐助等方面提出強(qiáng)制的當(dāng)?shù)鼗螅①?gòu)方必須滿足相關(guān)要求才能獲得審批通過，這些會(huì)進(jìn)一步增加并購(gòu)方的資本支出壓力和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。與此相關(guān)的各項(xiàng)承諾，應(yīng)視具體情況納入收購(gòu)協(xié)議或未來政府協(xié)議考量。

2.3 財(cái)稅和融資風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，主要是防止賣方財(cái)務(wù)舞弊、價(jià)值夸大等風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)舞弊包括為少納稅款偽造財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、為融資等特殊目的不合理管理盈余或財(cái)務(wù)人員因?qū)I(yè)水平問題而出現(xiàn)技術(shù)失誤等。價(jià)值夸大指故意夸大標(biāo)的公司品牌價(jià)值、專利技術(shù)和市場(chǎng)份額等無形資產(chǎn)、隱瞞財(cái)務(wù)虧損、負(fù)債不利因素等。這些都會(huì)給并購(gòu)方全面了解企業(yè)真實(shí)資產(chǎn)情況、運(yùn)營(yíng)情況、盈利能力、財(cái)務(wù)水平等造成困難。為此，需要組建專業(yè)、高水準(zhǔn)的財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)深入開展財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，全面梳理相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)告與合同，及時(shí)澄清與調(diào)整不合理事項(xiàng)，從而獲得最真實(shí)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，為投資決策提供可靠依據(jù)。

稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為歷史稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、當(dāng)次交易稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和關(guān)聯(lián)交易稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。對(duì)于歷史稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一方面要充分盡職查證歷史資料，確保不存在歷史問題或相關(guān)問題全部得到妥善解決；另一方面要通過談判要求賣方在交易文件中就歷史稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的賠償責(zé)任（賠償上限和責(zé)任期）做出保證。當(dāng)次交易稅務(wù)安排方面，強(qiáng)勢(shì)的賣方會(huì)要求并購(gòu)方全部承擔(dān)，并購(gòu)方則應(yīng)堅(jiān)持雙方稅費(fèi)應(yīng)按規(guī)定和慣例各自承擔(dān)。關(guān)聯(lián)交易稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則應(yīng)明確要求外方在交易文件中就其依法合規(guī)性做出承諾和保證。

融資風(fēng)險(xiǎn)方面，目前，中國(guó)并購(gòu)方通常傾向于利用自有資金和銀行過橋貸款進(jìn)行并購(gòu)，主要風(fēng)險(xiǎn)在于必要的融資支持文件的辦理，通常包括銀行貸款承諾函、過橋貸款協(xié)議、母公司擔(dān)保等。在報(bào)價(jià)階段，銀行貸款承諾函要及時(shí)聯(lián)系辦理，過橋貸款協(xié)議要及時(shí)聯(lián)系相關(guān)銀行協(xié)商，以免造成不必要的麻煩和風(fēng)險(xiǎn)。此外，在明確并購(gòu)方收購(gòu)主體后，外方通常需要并購(gòu)方出具母公司擔(dān)保，也需要及時(shí)匯報(bào)總部審議和辦理。

2.4 環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)

由于全球范圍內(nèi)環(huán)保意識(shí)的普遍提升，環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)得到高度重視。與煉廠相關(guān)的環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)可分為生產(chǎn)和產(chǎn)品質(zhì)量?jī)蓚€(gè)層面。在生產(chǎn)層面，環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)主要包括潛在的氣體排放、土壤和地下水污染等，以及與此相關(guān)的流程安全、油品儲(chǔ)存和運(yùn)輸管理等。一旦項(xiàng)目交割前未能發(fā)現(xiàn)潛在的泄露造成的土壤和地下水污染風(fēng)險(xiǎn)，未來面臨的處罰和治理投入費(fèi)用會(huì)非常驚人。賣方通常會(huì)在出售標(biāo)的資產(chǎn)前請(qǐng)知名環(huán)保咨詢公司出具環(huán)保情況報(bào)告，作為并購(gòu)方要詳細(xì)審閱該報(bào)告，查明現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)問題，及時(shí)澄清和協(xié)商。如賣方配合，還可聘請(qǐng)專業(yè)環(huán)保公司赴現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行采樣分析，掌握第一手環(huán)保狀況，為最終決策提供依據(jù)。對(duì)于已發(fā)現(xiàn)的環(huán)保問題及未來整改費(fèi)用，應(yīng)納入估值模型進(jìn)行控制；對(duì)于潛在環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)要求賣方在收購(gòu)協(xié)議中做出責(zé)任承諾。另外，部分關(guān)注溫室氣體排放的國(guó)家還制定了碳稅法案，對(duì)煉廠的溫室氣體排放進(jìn)行配額限制，并對(duì)超額排放的溫室氣體進(jìn)行收費(fèi)，這對(duì)煉廠效益存在一定影響，應(yīng)充分測(cè)算標(biāo)的資產(chǎn)的排放水平和收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)并納入估值模型考慮。

在油品質(zhì)量層面，國(guó)家強(qiáng)制的油品升級(jí)計(jì)劃是一個(gè)重大影響因素。面對(duì)全球日益嚴(yán)格的環(huán)保要求，多數(shù)國(guó)家設(shè)置了較為嚴(yán)格的油品升級(jí)計(jì)劃，收購(gòu)煉廠有可能面臨來自政府的強(qiáng)制性油品升級(jí)要求。一旦相關(guān)計(jì)劃啟動(dòng)，并購(gòu)方將有可能面臨較大的資本支出壓力和苛刻的時(shí)間表。并購(gòu)方必須提前了解標(biāo)的資產(chǎn)所在國(guó)有關(guān)油品升級(jí)計(jì)劃的具體標(biāo)準(zhǔn)、強(qiáng)制性、時(shí)間表、總投資等內(nèi)容，判斷實(shí)施的可能性和時(shí)間點(diǎn)，做好充分應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備?？紤]到相關(guān)投資通常較大，對(duì)資產(chǎn)估值和未來運(yùn)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)回報(bào)影響較大，因此，還要投入煉油技術(shù)和經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)人員制定初步升級(jí)方案并估算投資和時(shí)間表，納入估值模型進(jìn)行考慮。

2.5 估值風(fēng)險(xiǎn)

在資產(chǎn)出售過程中，賣方通常在既有會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行一定包裝和設(shè)計(jì)，美化既有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，從而造成公司估值基礎(chǔ)偏高，給估值帶來不合理溢價(jià)。這就要求并購(gòu)方要對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行深入審查，明確其真實(shí)性、合理性，澄清不合理事項(xiàng)，調(diào)整不合理歸類，力爭(zhēng)消除賣方所有的不合理包裝，獲得標(biāo)的資產(chǎn)全面真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況和數(shù)據(jù)。在財(cái)務(wù)審計(jì)的基礎(chǔ)上，對(duì)相關(guān)報(bào)表做正常化調(diào)整，剔除非經(jīng)常性事項(xiàng)，調(diào)回交易后必要合理支出，為公司估值提供真實(shí)合理的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。

此外，估值模型的搭建是一項(xiàng)復(fù)雜的工作，需要多個(gè)專業(yè)共同配合完成。煉廠經(jīng)營(yíng)涉及方方面面，因此，模型輸入假設(shè)較多，一般包括宏觀假設(shè)（折現(xiàn)率、匯率、利率、通脹率、稅率等）和特別假設(shè)（煉廠開工率、折舊方法、未來原料價(jià)格、產(chǎn)銷量和產(chǎn)品價(jià)格預(yù)測(cè)、資本支出、操作費(fèi)用等），相關(guān)假設(shè)的合理性對(duì)估值結(jié)果影響較大。此外，估值過程中已發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)帶來的資本支出要按其重要性納入估值模型考察或進(jìn)行敏感性分析，對(duì)于相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和支出的識(shí)別以及納入模型與否的判斷也會(huì)對(duì)估值結(jié)果和經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)造成較大出入。估值結(jié)果偏低，會(huì)造成無法中標(biāo)；估值結(jié)果偏高，會(huì)造成不必要的溢價(jià)投入和財(cái)務(wù)損失。因此，對(duì)于估值結(jié)果，還要各專業(yè)人員就其合理性與準(zhǔn)確性共同開展綜合評(píng)估并加以調(diào)整，從而得到買賣雙方都可接受的估值。

2.6 用工風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)既有員工的安排是并購(gòu)成敗的重要因素之一。如在用工總量、員工待遇、未來安排方面未能與現(xiàn)有人員達(dá)成一致，不但可能導(dǎo)致交易遭到現(xiàn)有員工和當(dāng)?shù)毓?huì)的強(qiáng)力反對(duì)，當(dāng)?shù)卣畬徟鸁o法通過，也會(huì)給未來的公司整合造成巨大困難。為此，可通過與賣方協(xié)商在購(gòu)買協(xié)議中對(duì)既有員工的數(shù)量、待遇、未來聘用年限等做出雙方能夠接受的合理承諾，確保標(biāo)的資產(chǎn)順利交割和正常運(yùn)營(yíng)。

2.7 交接風(fēng)險(xiǎn)

煉廠并購(gòu)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括品牌轉(zhuǎn)換帶來的客戶流失和市場(chǎng)份額下滑風(fēng)險(xiǎn)、IT和IP交接風(fēng)險(xiǎn)、管理制度、流程和體系的轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)等。

品牌轉(zhuǎn)換帶來的下游客戶流失、市場(chǎng)份額下滑、資本支出增加風(fēng)險(xiǎn)是必須考慮的重要風(fēng)險(xiǎn)。鑒于中國(guó)品牌在境外的知名度、影響力和認(rèn)可度仍然較低，品牌更換后可能導(dǎo)致既有下游客戶嚴(yán)重流失，市場(chǎng)份額明顯下降，煉廠經(jīng)營(yíng)陷入困頓。因此，品牌轉(zhuǎn)換帶來的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。為此，一是要全面梳理既有銷售協(xié)議與合同，明確下游客戶是否擁有股權(quán)變更時(shí)停止履行合同義務(wù)的權(quán)利，針對(duì)性開展工作；二是要在收購(gòu)協(xié)議中要求賣方做出承諾，盡最大努力留住現(xiàn)有客戶，確保既有合同繼續(xù)履行；三是在項(xiàng)目交接階段盡早開展客戶溝通交流工作，介紹中方業(yè)務(wù)、實(shí)力、戰(zhàn)略規(guī)劃和運(yùn)營(yíng)設(shè)想，增加相互了解，打消客戶疑慮，增強(qiáng)其繼續(xù)合作的信心和愿望。此外，并購(gòu)方還可以在換牌費(fèi)用承擔(dān)、價(jià)格優(yōu)惠方面給予下游客戶一定的讓步，為運(yùn)營(yíng)交接創(chuàng)造良好條件。

IT和IP交接風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視。煉油工業(yè)是一種已經(jīng)實(shí)現(xiàn)高度信息化、自動(dòng)化、智能化運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)代化工業(yè)，其整個(gè)生產(chǎn)流程涉及計(jì)劃、生產(chǎn)、分析、維護(hù)、優(yōu)化、銷售等數(shù)百套相關(guān)軟件及相關(guān)硬件，是企業(yè)資產(chǎn)的重要組成部分，對(duì)資產(chǎn)交割和后續(xù)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)都具有重要意義。IT和IP交接工作包括基礎(chǔ)設(shè)施遷移、應(yīng)用系統(tǒng)遷移、軟件許可采買、歷史數(shù)據(jù)遷移等多項(xiàng)工作，工作量浩大，難度較高，用時(shí)較長(zhǎng)。部分賣方自主開發(fā)、具有自主IP的全球共享支持的軟件系統(tǒng)，賣方不會(huì)出售給并購(gòu)方使用，需要并購(gòu)方獨(dú)立開發(fā)和替換。因此，買方要提前制定計(jì)劃，及早開展IT梳理和對(duì)接工作，相關(guān)資本支出要納入估值模型進(jìn)行統(tǒng)籌考慮。此外，對(duì)于不能及時(shí)完成開發(fā)和替換的軟件，還需要與賣方簽署技術(shù)服務(wù)協(xié)議，保證交割后一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)為煉廠運(yùn)營(yíng)提供支持。

管理制度、流程和體系的轉(zhuǎn)換同樣非常重要。目前，中外煉廠在管理制度、流程和體系方面存在較大差異，在交接期短時(shí)間內(nèi)難以完成雙方體系的轉(zhuǎn)換和融合。為了保證標(biāo)的資產(chǎn)的正常運(yùn)營(yíng)，通常在繼續(xù)沿用現(xiàn)有管理體系的基礎(chǔ)上，要抓緊梳理雙方管理體系的差異，特別是在人事、財(cái)務(wù)、匯報(bào)等比較重要的方面提前制定對(duì)接和轉(zhuǎn)換方案，為未來實(shí)現(xiàn)順利整合創(chuàng)造有利條件。

2.8 審批和交割風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于海外煉油資產(chǎn)并購(gòu)來說，審批通常包括反壟斷審批和公眾利益審批。目前階段，由于中國(guó)企業(yè)走出去的時(shí)間較短，海外戰(zhàn)略布局尚未完成，反壟斷審查通過問題不大，關(guān)鍵是公眾利益審查。當(dāng)?shù)卣ǔ?huì)對(duì)交易中并購(gòu)方的戰(zhàn)略規(guī)劃、供應(yīng)鏈管理、社會(huì)捐助、當(dāng)?shù)毓杀缺ＷC、就業(yè)等方面提出諸多要求，這些要求中存在合理的一面，但也會(huì)包含一些不合理要求，可能造成 未來經(jīng)營(yíng)投入大幅增加的風(fēng)險(xiǎn)。為了避免政府審查的過渡不合理要求，應(yīng)該與賣方協(xié)商在收購(gòu)協(xié)議中設(shè)計(jì)一個(gè)政府審批承諾的上限，一旦政府審批要求的不合理費(fèi)用超過該上限，并購(gòu)方有權(quán) 退出。

交割方面，在交易對(duì)價(jià)的調(diào)價(jià)機(jī)制下，存貨、非存貨流動(dòng)資金和有關(guān)負(fù)債的結(jié)算應(yīng)按照交割日實(shí)際價(jià)值計(jì)算。鑒于從原油加工成成品油需要一定周期，而原油采購(gòu)、成品油銷售價(jià)格受國(guó)際油價(jià)影響較大，故煉廠存貨價(jià)格的變動(dòng)對(duì)交易對(duì)價(jià)具有較大影響。據(jù)初步測(cè)算，對(duì)于500萬噸/年加工規(guī)模的煉廠，油價(jià)10美元/桶差異會(huì)造成8 000萬美元左右的交割對(duì)價(jià)差異。因此，交割時(shí)機(jī)的選擇非常重要，在交易協(xié)議中可約定交割時(shí)點(diǎn)要買賣雙方共同協(xié)商確定。

2.9 整合運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

整合和持續(xù)運(yùn)營(yíng)是并購(gòu)交易最后一環(huán)，也是最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。整合不成功，即使獲得了標(biāo)的資產(chǎn)控制權(quán)，也可能導(dǎo)致公司內(nèi)部矛盾頻發(fā)、人員流失、經(jīng)營(yíng)情況下滑、市場(chǎng)份額下降等不利情況出現(xiàn)，整個(gè)并購(gòu)也是失敗的。整合工作包括兩家公司戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、人力資源、文化、組織機(jī)構(gòu)與管理等方面的有機(jī)融合，是一項(xiàng)復(fù)雜而耗時(shí)的工作。整合工作雖然始于整合階段，但實(shí)際上在境外并購(gòu)標(biāo)的選擇和決策階段就已經(jīng)啟動(dòng)相關(guān)研究和考量，并貫穿整個(gè)并購(gòu)過程。在交易前，應(yīng)結(jié)合自身優(yōu)劣勢(shì)，通過評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的資源、能力、戰(zhàn)略、組織機(jī)構(gòu)、企業(yè)文化和人力資源等方面進(jìn)行初步判斷，提出整合預(yù)案；交易中，應(yīng)結(jié)合調(diào)和談判獲得的信息，進(jìn)一步調(diào)整優(yōu)化整合方案并啟動(dòng)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控；交易后應(yīng)根據(jù)既有整合計(jì)劃積極實(shí)施，大膽推進(jìn)，及時(shí)調(diào)整和優(yōu)化，以實(shí)現(xiàn)兩家企業(yè)有機(jī)融合，創(chuàng)造協(xié)同，實(shí)現(xiàn)增值的戰(zhàn)略目標(biāo)。

3 境外煉油資產(chǎn)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防控思路

境外煉油資產(chǎn)并購(gòu)環(huán)節(jié)眾多，涉及面廣，包含各種風(fēng)險(xiǎn)，非常復(fù)雜。為了全面妥善應(yīng)對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，需要采用系統(tǒng)化、結(jié)構(gòu)化的風(fēng)險(xiǎn)防范思路和方法進(jìn)行應(yīng)對(duì)。基于之前分析和梳理，我們?cè)O(shè)計(jì)了境外煉油資產(chǎn)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析和防控模型如圖1所示。

圖1 境外煉油資產(chǎn)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析和防控模型

該模型總體思路是：將識(shí)別的所有風(fēng)險(xiǎn)分類梳理，采用標(biāo)的選擇、交易價(jià)格、交易合同和保險(xiǎn)控制等相結(jié)合的方法，進(jìn)行系統(tǒng)性、針對(duì)性地防控。通過該風(fēng)險(xiǎn)防范體系的分析方法，基本能夠?qū)崿F(xiàn)并購(gòu)交易前（標(biāo)的選擇、盡職調(diào)查、合同談判）、交易中（交接期）、交易后（整合運(yùn)營(yíng)）相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)梳理和應(yīng)對(duì)，為確定合理的交易價(jià)格和妥善的交易架構(gòu)奠定基礎(chǔ)，為并購(gòu)成功和交割運(yùn)營(yíng)提供良好保障。

4 建議

隨著國(guó)家“走出去”戰(zhàn)略和“一帶一路”倡議的實(shí)施和不斷加大力度，中國(guó)能源企業(yè)到境外并購(gòu)煉油資產(chǎn)擴(kuò)大境外市場(chǎng)規(guī)模、化解國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過剩、完善境外戰(zhàn)略布局的步子會(huì)越來越大。在這個(gè)過程中，為了保證并購(gòu)成功和順利整合，首先要做好戰(zhàn)略規(guī)劃和布局研究，既要符合國(guó)家和公司戰(zhàn)略，又要與公司實(shí)力相匹配，慎重選擇標(biāo)的和交易對(duì)手，揚(yáng)長(zhǎng)避短，創(chuàng)造協(xié)同，做好總體風(fēng)險(xiǎn)的防范。二是搭建專業(yè)齊全、能力較強(qiáng)的并購(gòu)團(tuán)隊(duì)，高質(zhì)量地完成盡職調(diào)查和合同談判，制定科學(xué)合理的交易價(jià)格，打造妥善、全覆蓋的交易架構(gòu)，確保各專業(yè)、各環(huán)節(jié)的具體風(fēng)險(xiǎn)能夠納入管控。三是充分認(rèn)識(shí)到走出去過程中我們能力的不足和外部對(duì)我們的不了解甚至偏見，善于學(xué)習(xí)，努力溝通，用真誠(chéng)、包容、合作、共贏的理念和行動(dòng)贏得交易相關(guān)各方的支持，將人為的風(fēng)險(xiǎn)和阻力減到最小，為成功獲得項(xiàng)目和順利整合運(yùn)營(yíng)創(chuàng)造良好條件。