為啥專業(yè)人士也不知股市何時下跌

崔鵬

想通過投資股票獲得財富增長的公司人總會遇到一個選擇性問題：是把錢交給那些專業(yè)基金投資者，還是自己直接投資呢？

業(yè)余投資者，特別是投資新手有可能戰(zhàn)勝純熟的機構(gòu)投資者嗎？關于這個問題，有兩個側(cè)面的答案，一個是好的一個是壞的。你想先聽哪個？

先說好的那個吧（也就是對業(yè)余投資者更有利的那個）。據(jù)統(tǒng)計，愣頭青業(yè)余投資者的收益好于資深專業(yè)投資者是一種常態(tài)，這種現(xiàn)象就像下雨后天上會出現(xiàn)彩虹一樣規(guī)律性地存在著。只不過這種存在大多數(shù)出現(xiàn)在市場的某一個階段而已。

下邊說那個壞的，愣頭青投資者投資收益率的階段性勝利往往就出現(xiàn)在整個市場將要變壞的那個階段（當然這個階段也不一定很短）。也就是說，初級投資者的階段性收益超過專業(yè)人士基本是一個糟糕的前導指標，而且大多數(shù)初級投資者的階段性勝出最后也沒能讓錢財落袋為安。

我們這次不把重點放在說初級投資者總體收益如何糟糕上，而是想看一下，為什么初級投資者的勝利會在剛才所說的那個市場階段出現(xiàn)。這是個有趣的問題。

美國的蓋洛普公司在一些券商和基金公司的數(shù)據(jù)支持下，曾經(jīng)于1990年代末做過一次關于專業(yè)投資者和業(yè)余投資者業(yè)績比拼的調(diào)查。結(jié)論是在市場指數(shù)超過和在歷史紀錄附近徘徊的時候，缺乏經(jīng)驗的業(yè)余投資者獲得的收益要比富有經(jīng)驗的投資者多得多。在這種時候，他們也會比那些有經(jīng)驗的投資者更具戰(zhàn)勝市場的信心。

當時的調(diào)查正好是在1990年代末的大牛市階段，標準普爾指數(shù)已經(jīng)連續(xù)3年大幅度上漲。越來越多的專業(yè)分析師的腦子里都逐漸出現(xiàn)了一個念頭—市場該下跌了吧。這種集體傾向非常像在賭場中對最簡單的硬幣正反面下注的人，看到硬幣已經(jīng)連續(xù)3次出現(xiàn)正面時，他們就開始押注下一次拋硬幣的結(jié)果是反面。

這些專業(yè)投資預測者的問題在哪呢？大概有兩個，一個是市場這枚硬幣的質(zhì)地并不均勻，這是由于人類經(jīng)濟的總體量是上漲的，所以拋出硬幣得到正面的次數(shù)應該更多。另外，拋硬幣得到正面和反面的次數(shù)基本一致是根據(jù)非常長期的數(shù)據(jù)統(tǒng)計的，從短期來看，這種次數(shù)具有比較強的隨機性。有一個專業(yè)的詞專門用來稱呼分析師對均值回歸的這種庸俗的理解—“賭徒謬誤”。

與此相對的，也有一些投資者對市場的看法是所謂的“趨勢性外延預測”。趨勢性外延預測這種說法真文雅。其實這種人就是簡單地認為，連續(xù)上漲的市場，下一次它還會上漲，而連續(xù)下跌的市場，將來短時間內(nèi)它還會下跌。其實很多股票投資的“技術類”分析人士的理論基礎就是這個。

芝加哥大學的德·伯特曾經(jīng)是諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者理查德·塞勒的研究伙伴。他針對眾多投資者的預期方式和業(yè)績對照做了研究，結(jié)果表明：缺乏經(jīng)驗的投資者，他們更傾向于所謂的趨勢性外延預測—當然，要不是這種預測方式，他們也不會在某個市場指數(shù)已經(jīng)很高的時點參與進來。而有經(jīng)驗的投資者會傾向于犯“賭徒謬誤”的毛病，這是因為他們更關注本身參與的更長歷史的市場狀況。而真正的市場轉(zhuǎn)折時點，會出現(xiàn)在這兩種主流預測時點之間。

從長期看，專業(yè)投資者還是勝出了。原因是他們會在市場上漲到高峰前出場，保留了半個牛市的收益；對趨勢性外延投資者來講，雖然他們的加入延長了市場繁榮的時間，但其個人往往不能善終。實際上，趨勢性外延預測更適合的領域是天氣預報，據(jù)統(tǒng)計，如果別人問你“明天天氣會怎樣”，你說“和今天差不多”，這種預測的平均準確率是70%。