城地股份跨界收購(gòu)隱患重重

方力

7月31日，城地股份（603887.SH）發(fā)布收購(gòu)草案，擬以23.33億元收購(gòu)香江科技股份有限公司（下稱“香江科技”）100%股權(quán)。

自成立以來，城地股份一直專注于建筑業(yè)，此次收購(gòu)也是公司第一次跨行業(yè)收購(gòu)科技公司。在收購(gòu)后，公司將會(huì)形成建筑業(yè)和IDC雙主業(yè)的局面。

跨行業(yè)收購(gòu)前景不明

城地股份成立于1997年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為樁基、基坑圍護(hù)及巖土領(lǐng)域相關(guān)設(shè)計(jì)等地基與基礎(chǔ)工程服務(wù)，是具備總承包、專業(yè)承包、勘察、設(shè)計(jì)一體化施工能力的綜合服務(wù)商。公司業(yè)務(wù)立足上海，遍及華東、華北、東北等地區(qū)，長(zhǎng)期與50強(qiáng)地產(chǎn)商和大型開發(fā)商、建筑商保持了良好的長(zhǎng)期合作關(guān)系，如恒大集團(tuán)、金地集團(tuán)、中國(guó)建筑、綠地集團(tuán)、保利地產(chǎn)等。

2016年，城地股份登陸A股市場(chǎng)，2013-2017年，公司收入和利潤(rùn)小幅增長(zhǎng)，2017年，公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為8.13億元和6639萬元，同比增長(zhǎng)43.72%和19.96%。2018年一季度，公司收入2.33億元，同比增長(zhǎng)37.11%；凈利潤(rùn)1636萬元，同比增長(zhǎng)6.94%。

在主業(yè)增長(zhǎng)緩慢之際，城地股份擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，購(gòu)買沙正勇、謝曉東等15名交易對(duì)方合計(jì)持有的香江科技100%股份，總交易價(jià)格為23.33億元，其中，股份對(duì)價(jià)為19.51億元，現(xiàn)金對(duì)價(jià)3.82億元，本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)發(fā)行價(jià)格為24.35元/股。交易對(duì)方承諾，香江科技2018-2020年的扣非凈利潤(rùn)分別不低于1.8億元、2.48億元和2.72億元。

香江科技成立于2006年7月，成立之初為IDC設(shè)備的研發(fā)制造廠商，2015年6月，香江科技收購(gòu)香江建業(yè)，迅速切入IDC系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，經(jīng)過多年發(fā)展，目前是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的IDC設(shè)備集成及運(yùn)營(yíng)服務(wù)商。

IDC產(chǎn)業(yè)鏈上游至下游主要包括IDC相關(guān)設(shè)備的研發(fā)制造、IDC的設(shè)計(jì)規(guī)劃和建設(shè)、IDC的管理運(yùn)營(yíng)及其他增值服務(wù)等。

香江科技目前的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要有IDC相關(guān)設(shè)備及解決方案、IDC系統(tǒng)集成、IDC運(yùn)營(yíng)管理和增值服務(wù)。

從近兩年收入占比來看，IDC設(shè)備及解決方案是公司最主要業(yè)務(wù)，占比約80%。

2016年，香江科技IDC設(shè)備及解決方案收入占比89.69%，IDC系統(tǒng)集成收入占比8.52%，IDC運(yùn)營(yíng)及增值服務(wù)收入占比3.59%；2017年，IDC設(shè)備及解決方案收入占比77.84%，IDC集成收入占比13.75%，IDC運(yùn)營(yíng)及增值服務(wù)占比8.64%。IDC集成、運(yùn)營(yíng)及增值服務(wù)業(yè)務(wù)占比顯著提升，未來將成為香江科技新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

另外，城地股份擬向不超過10名符合條件的特定投資者募集配套資金，用于支付本次交易的現(xiàn)金對(duì)價(jià)、中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用及相關(guān)交易費(fèi)用，募集配套資金金額不高于4.4億元。

本次交易完成后，如果不考慮募集配套資金，謝曉東和盧靜芳合計(jì)持有上市公司股份比例為27.19%，第二大股東沙正勇持有上市公司11.53%股份。本次交易完成后，謝曉東、盧靜芳仍然為上市公司控股股東和實(shí)際控制人（謝曉東、盧靜芳為夫妻關(guān)系）。

所有者的變更也意味著香江科技走向了一個(gè)新的階段。

從謝曉東過往的經(jīng)歷來看，其主要經(jīng)歷都集中在建筑業(yè)。謝曉東是1971年出生，本科學(xué)歷、注冊(cè)一級(jí)建造師、上海市建設(shè)工程資質(zhì)評(píng)審專家、高級(jí)工程師，曾任江蘇省宜興市建筑安裝工程總公司施工員、預(yù)算員、項(xiàng)目副經(jīng)理；中國(guó)對(duì)外建設(shè)總公司上海分公司項(xiàng)目經(jīng)理，現(xiàn)任城地股份董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理、靜地建設(shè)監(jiān)事以及上海啟遇文化傳播有限公司執(zhí)行董事。

從上邊的履歷可以看出，謝曉東過往大部分的時(shí)間都在從事傳統(tǒng)建筑業(yè)，并沒有科技行業(yè)的歷史背景和從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。一個(gè)做基礎(chǔ)設(shè)施的公司突然切入到科技領(lǐng)域，開始經(jīng)營(yíng)IDC設(shè)備及解決方案，這不得不讓人擔(dān)憂他未來對(duì)香江科技的掌控能力。

此次收購(gòu)?fù)瓿珊?，城地股份將?huì)形成雙主業(yè)的局面，但跨界收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)很大，這對(duì)公司未來會(huì)形成巨大考驗(yàn)。

前五大客戶無互聯(lián)網(wǎng)公司身影

縱觀香江科技近兩年的業(yè)績(jī)可以說是高速增長(zhǎng)，公司2016年、2017年的營(yíng)業(yè)收入分別為4.90億元和8.91億元，凈利潤(rùn)分別為3577萬和8091萬元，其中2017年?duì)I收和凈利潤(rùn)增速分別為82%和126%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來源于前幾大客戶的貢獻(xiàn)。

從客戶結(jié)構(gòu)來看，在過去兩年前五大客戶一直處于高度集中狀態(tài)。2016年，香江科技的前五大客戶分別為德利迅達(dá)、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、華為技術(shù)、華梭電腦，前五大客戶合計(jì)貢獻(xiàn)的收入為3.63億元，占比74.13%。

2017年，香江科技的前五大客戶分別為中國(guó)移動(dòng)、浙江天力、華為技術(shù)、中國(guó)聯(lián)通、南京香華，前五大客戶合計(jì)貢獻(xiàn)的收入為6.99億元，占比78.46%。

雖然香江科技的2017年收入大幅增長(zhǎng)，但是前五大客戶的占比并沒有發(fā)生太大的變化。

而且更為重要的是，香江科技前五大客戶雖然有大型通訊運(yùn)營(yíng)商（中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通），但他們本身并不是云計(jì)算的主要玩家和龍頭公司。

IDC設(shè)備是云計(jì)算的上游企業(yè)，從國(guó)外云計(jì)算發(fā)展規(guī)律來看，云計(jì)算巨頭公司一般是以互聯(lián)網(wǎng)公司為主。從全球市場(chǎng)來看，2017年美國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)占據(jù)全球60%左右的市場(chǎng)份額，增速達(dá)26%，預(yù)計(jì)未來幾年仍以接近20%的速度快速增長(zhǎng)。

從服務(wù)商來看，亞馬遜2017年的收入達(dá)到175億美元，增速超過40%，數(shù)據(jù)中心布局美國(guó)、歐洲、巴西、新加坡、日本和澳大利亞等地，服務(wù)全球190個(gè)國(guó)家和地區(qū)；微軟作為云計(jì)算領(lǐng)域的后發(fā)力者，2017年收入達(dá)142.8億美元，同比增長(zhǎng)93%；谷歌云計(jì)算業(yè)務(wù)2017年實(shí)現(xiàn)收入74.2億美元，同比增速超過40%。

而中國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)同樣是主要玩家。國(guó)內(nèi)廠商中，阿里連續(xù)12個(gè)季度收入翻番，市場(chǎng)份額全國(guó)領(lǐng)先；騰訊云2017年收入43億元人民幣，增速超過30%。

但是，在香江科技前五大客戶中并沒有看到阿里巴巴、騰訊等中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的身影。

縱觀整個(gè)IDC市場(chǎng)，根據(jù)川財(cái)證券的報(bào)告，2017年，全球IDC市場(chǎng)在云計(jì)算業(yè)務(wù)的帶動(dòng)下繼續(xù)保持較穩(wěn)定增長(zhǎng)，整體市場(chǎng)份額達(dá)到534.7億美元，增速為18.3%。亞洲地區(qū)繼續(xù)在各區(qū)域中保持領(lǐng)先，整體增長(zhǎng)速度超過30%。2017年，中國(guó)IDC市場(chǎng)總規(guī)模為946.1億元，同比增長(zhǎng)率32.4%。

而反觀目前香江科技2017年的收入只有8.93億元，其在行業(yè)中的市占率有限。

從云計(jì)算發(fā)展規(guī)律來看，無論是國(guó)外還是國(guó)內(nèi)，云計(jì)算的行業(yè)的集中度都非常高。

當(dāng)行業(yè)快速發(fā)展、越來越集中的時(shí)候，如果不能迅速形成規(guī)模，不能和行業(yè)的主要玩家有緊密的合作關(guān)系，那么長(zhǎng)期而言的風(fēng)險(xiǎn)不可小視。

全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)在哪？

在收購(gòu)報(bào)告書中，城地股份表示，“通過本次交易，上市公司將增加IDC相關(guān)設(shè)備和解決方案、IDC系統(tǒng)集成以及IDC運(yùn)營(yíng)管理和增值服務(wù)業(yè)務(wù)，迅速打通IDC行業(yè)從設(shè)備端到運(yùn)營(yíng)端的全產(chǎn)業(yè)鏈，其營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)規(guī)模亦將大幅提升?！?/p>

從中可以看到，城地股份的戰(zhàn)略目標(biāo)并非僅專注于IDC設(shè)備及解決方案，而是希望全產(chǎn)業(yè)鏈滲透。從收入結(jié)構(gòu)中可以看到，2016年，香江科技的IDC設(shè)備及解決方案收入占比89.69%，IDC集成和IDC運(yùn)營(yíng)及增值服務(wù)收入占比10.31%。2017年，IDC設(shè)備及解決方案收入占比下降到77.84%，IDC集成業(yè)務(wù)和IDC運(yùn)營(yíng)及增值服務(wù)的收入占比提升至22.16%。

從收入結(jié)構(gòu)的變化可以看出，香江科技正在往IDC全產(chǎn)業(yè)鏈的方向發(fā)展。但不得不面對(duì)的現(xiàn)實(shí)是，2017年公司收入只有8.91億元，凈利潤(rùn)8091萬元。從收入的規(guī)模和凈利潤(rùn)的規(guī)模來看，香江科技還處于體量較小的階段。在這個(gè)階段公司實(shí)行全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略，從長(zhǎng)期而言很難在一個(gè)環(huán)節(jié)形成足夠的規(guī)模，而缺少規(guī)模就很難形成話語權(quán)，很難贏得大客戶的選擇。

而且，全產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張戰(zhàn)略的另一個(gè)隱患是，如果公司只專注于做IDC設(shè)備及解決方案，那么不僅僅和互聯(lián)網(wǎng)公司及三大運(yùn)營(yíng)商是合作關(guān)系，還和IDC服務(wù)及運(yùn)營(yíng)商是合作關(guān)系。但是，當(dāng)公司實(shí)施全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略的時(shí)候，公司和目前的IDC服務(wù)及運(yùn)營(yíng)商會(huì)形成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，這不利于公司目前最核心業(yè)務(wù)IDC設(shè)備及解決方案的發(fā)展。

關(guān)于收購(gòu)標(biāo)的的客戶、企業(yè)戰(zhàn)略以及跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)問題，《證券市場(chǎng)周刊》記者向上市公司發(fā)送了采訪函，但截至發(fā)稿公司并未回復(fù)。