海外電力投資財務(wù)風(fēng)險分析與控制

孔峰 尹東興

摘 要：隨著經(jīng)濟全球化的進一步發(fā)展和我國"一帶一路"戰(zhàn)略的實施，越來越多的中資企業(yè)，尤其是電力企業(yè)開始選擇走出去的戰(zhàn)略，海外電力項目投資也急劇增長。但是，由于海外市場環(huán)境復(fù)雜，不確定因素多，而電力工程項目投資具有規(guī)模大、周期長的特點，因此在海外進行電力項目投資面臨著巨大的風(fēng)險。本分析了海外電力投資過程中面臨的主要財務(wù)風(fēng)險及識別方法，并針對不同風(fēng)險給出了預(yù)防或控制風(fēng)險的主要措施，為中國的海外電力項目投資提供參考。

1.引言

隨著經(jīng)濟全球化的迅速發(fā)展，跨國投資融資在世界經(jīng)濟中起到日益關(guān)鍵的作用。近年來，在國家“走出去”戰(zhàn)略的帶領(lǐng)下，中資企業(yè)對海外的電力項目投資急劇增長，海外電力項目在世界范圍內(nèi)分布廣泛，而新建項目絕大多數(shù)都集中在非洲、東南亞以及中亞等地區(qū)，這些地區(qū)經(jīng)濟基礎(chǔ)較弱，經(jīng)濟水平亟待提高，用電量需求大，電力建設(shè)正處于高潮時期，我國在這些地區(qū)建設(shè)電力工程項目對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟發(fā)展而言有著舉足輕重的作用。例如，中國國網(wǎng)集團先后成功出資運營菲律賓、巴西、葡萄牙、澳大利亞等7個國家和地區(qū)的主干能源網(wǎng)，境外電力項目投資已經(jīng)遍布亞洲、美洲、歐洲和大洋洲，取得了突出的成績。但是，由于電力工程項目投資規(guī)模大、周期長、不確定性較大，且海外政治、社會環(huán)境復(fù)雜，項目執(zhí)行的標(biāo)準(zhǔn)、文化背景及工作方式都存在較大的差異，導(dǎo)致海外電力投資面臨巨大的風(fēng)險，因此，在規(guī)劃海外電力項目的過程中，需要企業(yè)識別出項目面臨的財務(wù)風(fēng)險，并開展相關(guān)風(fēng)險管控措施，使得海外電力工程項目的財務(wù)風(fēng)險能夠得到有效的控制。

本文整理了海外電力投資中可能出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險，對各類風(fēng)險進行系統(tǒng)評價與分析，并針對性提出監(jiān)控措施，以達到控制與規(guī)避投資風(fēng)險的目的，為中國電力與能源企業(yè)海外項目投資與開發(fā)過程中的風(fēng)險控制提供參考。

2.風(fēng)險來源與識別

投資的財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在投資過程所涉及的財務(wù)活動中，受到內(nèi)部、外部環(huán)境及各種難以預(yù)測的因素的影響，使企業(yè)的實際收益未達到預(yù)期目標(biāo)而形成的經(jīng)濟損失，即由不確定性帶來的財務(wù)損失[1]。在企業(yè)的運行中，投資風(fēng)險貫穿項目的整個過程，是無法避免的，因此，如何在保證最大利潤的同時將風(fēng)險降到最低成為了一個值得關(guān)注的問題。

識別電力項目投資風(fēng)險應(yīng)先收集大量資料，做好現(xiàn)場調(diào)查，建立項目風(fēng)險清單，再作出概率性的推測，同時了解風(fēng)險可能造成的損失和大小，最后征求專家意見做出決策。

從風(fēng)險產(chǎn)生的全過程來看，需要識別的投資風(fēng)險主要有投資環(huán)境風(fēng)險，資金管理風(fēng)險，資金回收風(fēng)險，稅率風(fēng)險和匯率風(fēng)險。

2.1投資環(huán)境風(fēng)險

投資環(huán)境是指投資者所處的客觀條件，包括政治、經(jīng)濟、社會文化和法律環(huán)境等[2]。而投資環(huán)境風(fēng)險是指項目所在地的客觀環(huán)境造成的風(fēng)險，具體分類含義如下：

1）政治風(fēng)險：政治環(huán)境的復(fù)雜性會給項目運行帶來風(fēng)險，尤其在某些經(jīng)濟體制不完善的國家，政府對企業(yè)的干預(yù)較大，在這些國家和地區(qū)進行項目投資需要考慮更多的政治因素，若東道國政局動蕩不安，會對電力項目投資帶來不利影響。

2）經(jīng)濟風(fēng)險：經(jīng)濟環(huán)境主要包括利率、通貨膨脹等，這些因素的變化極易導(dǎo)致海外電力項目實施過程中所需求的材料、設(shè)備等成本上升，進而給電力企業(yè)在境外運營帶來損失。

3）社會文化風(fēng)險：東道國社會人文環(huán)境復(fù)雜性和不確定性會對境外電力項目投資造成相應(yīng)的風(fēng)險。我國電力行業(yè)海外投資起步較晚，在海外發(fā)電運營項目風(fēng)險管理上積累經(jīng)驗有限，不少企業(yè)都是在中標(biāo)后才對東道國本土文化進行研究，如東南亞地區(qū)、非洲地區(qū)的社會人文環(huán)境與國內(nèi)存在很大區(qū)別，如果電力企業(yè)沒有處理好這些問題，勢必會因為上述差異而形成社會文化風(fēng)險。

4）法律風(fēng)險。電力項目海外投資具有長期性和不可撤回性，十分依賴政策連續(xù)性，因此政策變動對電力境外投資的影響極大。實際上，一些國家不斷出臺新的政策法規(guī)，原有政策法規(guī)也不斷修訂，對電力投資企業(yè)的正常運營產(chǎn)生了較大影響。

2.2資金管理風(fēng)險

海外電力工程項目工期長，資金投入量大，工程項目的承包方需要墊付大量的資金，這使得企業(yè)面臨著資金配置的風(fēng)險。如果自有資金不足，企業(yè)則需向金融機構(gòu)進行融資或從資本市場進行籌資，這就進一步加大了財務(wù)風(fēng)險。一旦資金調(diào)配出現(xiàn)問題，企業(yè)資金鏈斷裂，會極大影響企業(yè)運營。

2.3資金回收風(fēng)險

資金回收風(fēng)險是海外電力項目投資過程中存在的又一比較大的風(fēng)險，主要表現(xiàn)在不能及時的收取應(yīng)收的電費和外部匯兌風(fēng)險。海外電力項目后續(xù)會通過電費回收資金，在部分經(jīng)濟不發(fā)達國家會出現(xiàn)延遲甚至無力支付電費的情況；由于被投資境外電力項目的國家外匯儲備少或者對對外兌換進行管制，投資者收到的貨幣無法兌換為企業(yè)所在國貨幣，會出現(xiàn)很大的財務(wù)風(fēng)險。

2.4稅務(wù)風(fēng)險

稅務(wù)風(fēng)險存在于海外電力項目投資的整個過程中，包括相關(guān)項目的開發(fā)期、建設(shè)期及運營期，由于對國外的稅收政策不了解，在構(gòu)建財務(wù)評價體系和相關(guān)制度時不夠合理，導(dǎo)致稅務(wù)負(fù)擔(dān)增加，投資成本加大，進一步增加了項目投資風(fēng)險。

2.5匯率風(fēng)險

由于海外電力工程項目結(jié)算多使用外幣，就必然會存在外匯風(fēng)險。由于電力工程收款周期較長，外匯波動難以預(yù)計，如果外匯貶值，那么海外電力工程項目應(yīng)收海外外匯賬款等外幣資產(chǎn)將發(fā)生匯兌損失。另一方面，項目采購與收款所用貨幣幣種的差異也增加了外匯風(fēng)險，例如，工程主合同是以美元結(jié)算，而施工設(shè)備需從歐洲進行采購，使用歐元結(jié)算，而財務(wù)核算時要以本位幣進行核算，涉及到多個貨幣的折算，加大了匯兌損失的不確定性。

3.評價與分析

風(fēng)險評價指的是是利用統(tǒng)計學(xué)的方法計算分析出風(fēng)險發(fā)生的概率，并對風(fēng)險進行評價和分析，以確定風(fēng)險帶來的影響（包括持續(xù)時間、波及范圍以帶來的經(jīng)濟損失大小等）。電力項目投資與管理人員將風(fēng)險的評價與分析作為重要的參考意見，根據(jù)風(fēng)險評價做出決策或應(yīng)對危機，可以趨利避害，增強投資可靠性，減少損失。

如圖1所示，風(fēng)險的評價與分析的流程可以被分為四步：首先是數(shù)據(jù)的采集，即采集到所有可能用到的關(guān)于風(fēng)險評估的數(shù)據(jù)，例如已完成項目的投資者或承包商的數(shù)據(jù)，或者項目計劃等原始材料中的數(shù)據(jù)；其次對已有數(shù)據(jù)進行客觀的統(tǒng)計，通過專家調(diào)研審核進行科學(xué)評價，在此過程中要注意避免主觀因素影響；然后利用所得的評價信息建立風(fēng)險分析模型，量化表示所有可能發(fā)生的結(jié)果及其概率，以給予投資人一個直觀的參考依據(jù)；最后總結(jié)評價和分析結(jié)果，將各類風(fēng)險進行分類整理，將所有不確定因素整合歸納，得出結(jié)論。

4.管控措施

4.1投資環(huán)境分析

海外電力項目投資既需要深入了解東道國的政治、經(jīng)濟、法律、社會文化、稅收政策及東道國與中國的雙邊關(guān)系等投資環(huán)境，又需要對當(dāng)?shù)卣叻ㄒ?guī)的變化有相應(yīng)的預(yù)判，調(diào)研清楚東道國電力工業(yè)發(fā)展及市場消納水平后，組建包括電力設(shè)計院、財務(wù)、法律等領(lǐng)域?qū)＜以趦?nèi)的團隊，或者委托外部同等資質(zhì)機構(gòu)進行可行性評估。

4.2融資管理

首先，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，以企業(yè)價值最大為目標(biāo)，充分考慮企業(yè)承受風(fēng)險的能力以及項目自身的特點和東道國具體環(huán)境。其次，根據(jù)項目進程制定詳細(xì)的資金預(yù)算，以保證資金鏈的安全。最后，科學(xué)選擇資金來源渠道。雖然我國境外企業(yè)相對于境內(nèi)企業(yè)有著更多的融資渠道選擇，但由于境外電力項目投資業(yè)務(wù)多在發(fā)展中國家，金融機構(gòu)素質(zhì)不高，金融市場發(fā)展緩慢，同時我國銀行對大型國有企業(yè)有著巨大的協(xié)議信貸支持。因此，可以考慮適當(dāng)請求集團母公司支持，由母公司申請貸款，以滿足子公司在海外投資的資金需求。

4.3營運資金管理

采用科學(xué)高效的運營模式安排營運資金，不僅可以降低資金的使用成本，還能有效規(guī)避外匯風(fēng)險[3]。因此，需要從資金流和可控資產(chǎn)兩個方面來規(guī)劃營運資金的使用，一是加強對流動資產(chǎn)和負(fù)債的控制，比如利用公司在當(dāng)?shù)氐纳虡I(yè)信用，提升資金短期周轉(zhuǎn)效率，保障企業(yè)有足夠的資金流以防范經(jīng)營風(fēng)險和增加獲利機會。二是減少資金的不合理占用，合理調(diào)配資金以保證不同營運資產(chǎn)處于最佳持有水平，提高收入管理水平。

4.4外匯風(fēng)險管理

外匯風(fēng)險是海外項目公司相比國內(nèi)公司面臨的特有風(fēng)險，需要結(jié)合自身的業(yè)務(wù)開展情況，合理預(yù)測外匯信息，并對外匯風(fēng)險進行綜合管理。具體方法有：合理利用國際信貸，實現(xiàn)貨幣資金的預(yù)收回籠；充分利用金融衍生工具規(guī)避外匯風(fēng)險等。

4.5稅收管理

境外稅收管理是境外財務(wù)管理的重要內(nèi)容之一，投資公司需要通過科學(xué)規(guī)劃，進行稅收優(yōu)化管理，充分利用國家之間的稅收協(xié)定、東道國為吸引外資而采取的優(yōu)惠政策實現(xiàn)納稅減免等，實現(xiàn)節(jié)省資金和提高利潤的目的。還可借鑒目前國際上流行的國際稅收策略和方法，如設(shè)立避稅子公司，利用轉(zhuǎn)移定價等方式，將利潤轉(zhuǎn)移至避稅子公司或稅收優(yōu)惠的國家。

5.結(jié)論

海外電力項目投資周期長、數(shù)額大，如果投資風(fēng)險應(yīng)對不當(dāng)，會給投資者帶來巨大的損失。因此本文分析了海外電力項目投資中主要財務(wù)風(fēng)險的來源以及識別方法，闡述了各類財務(wù)風(fēng)險的主要特點和識別流程，最后針對不同風(fēng)險給出了風(fēng)險管控的主要措施，為海外項目的順利開展打好基礎(chǔ)。

參考文獻：

[1]趙乃鵬.淺析海外電力工程項目財務(wù)風(fēng)險的管控[J].中國國際財經(jīng)（中英文），2018（06）：1-3.

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[3]肖倩.淺談海外電力投資風(fēng)險防范措施[J].經(jīng)貿(mào)實踐，2015（11）：72.