金融杠桿、杠桿波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

郭琦琦

摘 要：金融杠桿及其波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有重要影響，因此有必要就這三者之間的關(guān)系進(jìn)行深入研究?；诖?，文章利用GMM估計(jì)法對(duì)金融杠桿、杠桿波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行了深入的分析探究，希望能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)金融的全面穩(wěn)定發(fā)展，對(duì)國(guó)家總體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)一定幫助。

關(guān)鍵詞：金融杠桿；杠桿波動(dòng)；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

前言：金融杠桿、杠桿波動(dòng)及其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)三者之間關(guān)系密切，其中杠桿在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中承擔(dān)著重要作用，但是杠桿過(guò)高也會(huì)帶來(lái)一定的金融風(fēng)險(xiǎn)，因此自愛(ài)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，全面掌握經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、杠桿波動(dòng)、金融杠桿三者之間的關(guān)系，對(duì)于做出科學(xué)合理的金融絕策而言十分重要。

1文獻(xiàn)綜述研究

自2008年全球金融危機(jī)后，人們針對(duì)金融去杠桿化展開(kāi)了詳細(xì)研究，具研究發(fā)展，金融去杠桿化會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)一定下行壓力，影響經(jīng)濟(jì)的有序增長(zhǎng)。另外一些研究表明，去杠桿化很多時(shí)間都伴隨著信貸增長(zhǎng)下降、失業(yè)人數(shù)增加、社會(huì)需求降低等情況。此外，去杠桿化還會(huì)使資本性投資逐漸下降，增加失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致工資下降這樣長(zhǎng)期下去，會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)的衰退，使經(jīng)濟(jì)發(fā)展一直處于低迷狀態(tài)。

從金融杠桿、杠桿波動(dòng)對(duì)金融穩(wěn)定性方面的影響來(lái)看，隨著金融信貸杠桿比率的逐漸增加，投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸增大，相應(yīng)的杠桿波動(dòng)及其去杠桿化也會(huì)對(duì)金融穩(wěn)定性帶來(lái)一定不利影響。總的來(lái)說(shuō)，去杠桿化會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)與金融行業(yè)發(fā)展帶來(lái)重要影響，但是關(guān)于金融杠桿、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、金融穩(wěn)定三者之間的關(guān)系還有待進(jìn)一步研究。

2金融杠桿及其波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響

金融杠桿波動(dòng)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。結(jié)合實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，我們可以了解，宏觀經(jīng)濟(jì)的有序運(yùn)行與適當(dāng)?shù)娜谫Y供給息息相關(guān)，就能兩方面來(lái)說(shuō)，這也表明金融杠桿比率需要在一定的穩(wěn)定狀態(tài)。相反，若金融杠桿比率波動(dòng)較大，則表明投資行為不穩(wěn)定，進(jìn)而會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生一定負(fù)面影響。從穩(wěn)定性角度來(lái)說(shuō)，無(wú)論是金融杠桿與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間呈現(xiàn)的“倒U型”關(guān)系，還是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與杠桿波動(dòng)之間的負(fù)相關(guān)，都不會(huì)因?yàn)榭刂谱兞慷l(fā)生一定的改變。

（一）金融杠桿及其波動(dòng)對(duì)GDP增長(zhǎng)率的影響。

借助GMM方法對(duì)金融杠桿及其波動(dòng)對(duì)GDP增長(zhǎng)率的影響進(jìn)行分析，結(jié)果表明金融杠桿與GDP之間呈現(xiàn)一定的非線(xiàn)性關(guān)系，其主要關(guān)系為倒U型。隨著金融杠桿的不斷提高，GDP會(huì)先增大后減小，并出現(xiàn)一個(gè)拐點(diǎn)。具相關(guān)數(shù)據(jù)分析，拐點(diǎn)位置大致在金融杠桿比率在1.486左右。也就是說(shuō)，在這之前，隨著金融杠桿比率的逐漸增加，GDP也呈現(xiàn)一定的增長(zhǎng)趨勢(shì)；當(dāng)金融杠桿比率大于1.486時(shí)，隨著金融杠桿比率的增加，GDP逐漸呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。

上面我們將GDP增長(zhǎng)率作為一定的變量，考察了金融杠桿及其波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶；來(lái)的影響。需要說(shuō)明的是，雖然GDP增長(zhǎng)率作為常用經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)，有助于在大體上了解區(qū)域及國(guó)家的財(cái)富增長(zhǎng)情況，但卻很難用于衡量個(gè)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。就這一問(wèn)題進(jìn)行考慮，又將人均GDP作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變量分析，所得到的實(shí)驗(yàn)結(jié)果與上述大體相同。既經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍與金融桿杠之間呈“倒U型”關(guān)系，金融杠桿波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍產(chǎn)生一定的負(fù)面效應(yīng)。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的度量

在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面文章主要使用了兩個(gè)基本變量：GDP增長(zhǎng)率與人均GDP增長(zhǎng)率。雖然大部分的文獻(xiàn)中都指出這兩個(gè)指標(biāo)可作為常用的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變量，但據(jù)有關(guān)研究報(bào)道顯示，居民最終消費(fèi)支出、人均國(guó)民支配收入也可以用于衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)績(jī)效。在理論方面，這倆指標(biāo)可以直接衡量國(guó)民收入與實(shí)際消費(fèi)能力，所以有助于站在社會(huì)福利的角度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)給予適當(dāng)評(píng)價(jià)。基于此，文章就這兩個(gè)變量對(duì)金融杠桿及其波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系展開(kāi)了進(jìn)一步分析。實(shí)際分析結(jié)果為：無(wú)論是以國(guó)民收入還是以居民最終消費(fèi)支出為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變量，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融杠桿之間的“倒U型”關(guān)系不變，且所在的拐點(diǎn)位置也十分相近。在這里，當(dāng)國(guó)民收入作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)際變量時(shí)，拐點(diǎn)位置大概在1.419位置；將居民消費(fèi)支出作為代理變量時(shí)，拐點(diǎn)位置大概在1.499的位置。且無(wú)論是在哪一個(gè)變量實(shí)驗(yàn)下，金融杠桿波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系。

（2）金融杠桿方面的度量

從大的角度對(duì)金融杠桿進(jìn)行分析，除了要使用私人信貸作為代理變量外，還可以使用M2作為基本的代理變量指標(biāo)。就理論上講，私人信貸主要指的是經(jīng)濟(jì)當(dāng)中私人總借貸對(duì)金融杠桿的度量，相反M2是從金融機(jī)構(gòu)負(fù)債的視角對(duì)金融杠桿進(jìn)行度量，其M2主要是金融機(jī)構(gòu)的短期對(duì)外負(fù)債，所以利用這一變量對(duì)宏觀金融杠桿進(jìn)行分析有助于對(duì)結(jié)果的穩(wěn)定性進(jìn)行深入判斷。將M2作為實(shí)驗(yàn)變量分析，其結(jié)果為：同上述私人信貸作為試驗(yàn)變量一致，金融杠桿與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間仍呈現(xiàn)“倒U型”關(guān)系，金融杠桿與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的負(fù)相關(guān)依然成立。而就金融杠桿拐點(diǎn)位置而言，當(dāng)GDP增長(zhǎng)率為稀釋變量時(shí)，金融杠桿拐點(diǎn)率在2.260的位置出現(xiàn)；當(dāng)國(guó)民收入支出、GDP、居民消費(fèi)支出被作為稀釋變量后，金融杠桿拐點(diǎn)位置大致在2.5附近。

3總結(jié)建議

通過(guò)GMM系統(tǒng)對(duì)金融杠桿及其波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系分析，結(jié)果顯示金融杠桿與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間呈現(xiàn)明顯的“倒U型”關(guān)系，也就是隨著金融杠桿水平的不斷提高，經(jīng)濟(jì)增速將呈現(xiàn)先升后降的趨勢(shì)，并存在一個(gè)拐點(diǎn)。另外，金融杠桿波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間呈現(xiàn)一定的負(fù)相關(guān)，這也就表明金融杠桿波動(dòng)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)一定的負(fù)面影響。

建議：基于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展將邁入拐點(diǎn)區(qū)域，其拐點(diǎn)后的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將面臨一定的下滑壓力，因此應(yīng)做好經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型工作，尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)；鑒于金融杠桿大于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生的負(fù)面影響，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)金融杠桿的管理，避免其出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)較大的影響，進(jìn)而維護(hù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。

結(jié)語(yǔ)：綜上所述，金融杠桿、杠桿波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系密切，結(jié)合實(shí)驗(yàn)分析可知，金融杠桿與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間呈現(xiàn)明顯的“倒U型”關(guān)系，金融杠桿波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間呈現(xiàn)一定的負(fù)相關(guān)，為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，要適當(dāng)調(diào)節(jié)其與金融杠桿、杠桿波動(dòng)之間的關(guān)系，使其朝著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方向不斷前行。

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