買買買vs洗牌重生

一級(jí)市場(chǎng)融資難，二級(jí)市場(chǎng)又碰上股市全面大跌——數(shù)據(jù)顯示，2018年1月-6月環(huán)保板塊下跌幅度高達(dá)27%，在所有一級(jí)行業(yè)中排行倒數(shù)第三。

這場(chǎng)以資本寒冬為表象的危機(jī)，更多暴露的是部分環(huán)保企業(yè)自身的痼疾。“退潮之后，方知誰(shuí)在裸泳?！?/p>

南方周末記者 楊凱奇 發(fā)自廣州

南方周末實(shí)習(xí)生 江文

一場(chǎng)主題相當(dāng)正能量的行業(yè)討論，卻成了環(huán)保企業(yè)的“訴苦大會(huì)”。

2018年7月14日，在全國(guó)工商聯(lián)環(huán)境商會(huì)舉辦的“2018中國(guó)環(huán)境產(chǎn)業(yè)高峰論壇”上，談到“產(chǎn)業(yè)的重任與擔(dān)當(dāng)——打贏污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)”，對(duì)話主持人、威立雅中國(guó)區(qū)副總裁黃曉軍首先表態(tài)，“企業(yè)的責(zé)任擔(dān)當(dāng)和積極作為不可或缺?！苯又掍h一轉(zhuǎn)，直指環(huán)保企業(yè)當(dāng)下的困境——融資困難、多家上市公司面臨債務(wù)危機(jī)。

對(duì)話嘉賓也都是企業(yè)大佬。他們接過(guò)話茬，談起自己對(duì)這場(chǎng)危機(jī)的理解，蔓延至各個(gè)行業(yè)的“去杠桿”被屢屢提及。

在防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)脫貧和污染防治的三大攻堅(jiān)戰(zhàn)中，前后兩者正在發(fā)生緊密關(guān)系。

頂層設(shè)計(jì)、氣水土三個(gè)十條發(fā)布、環(huán)保督查的旋風(fēng)，培育綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)的號(hào)召……頻繁的曝光下，過(guò)去幾年，環(huán)保產(chǎn)業(yè)的細(xì)分行業(yè)動(dòng)輒號(hào)稱千億規(guī)模，吸引了大量熱錢。

然而，在防范金融風(fēng)險(xiǎn)的宏觀要求下，過(guò)去數(shù)年涌入到環(huán)保產(chǎn)業(yè)的錢被“抽走”了。融資困難的企業(yè)抵押工廠、終止正在進(jìn)行的項(xiàng)目，甚至尋求金主重組以求生存的例子比比皆是。

幾家歡喜幾家愁。對(duì)握有雄厚資本的國(guó)企和房地產(chǎn)企業(yè)而言，當(dāng)下正是他們進(jìn)軍環(huán)保產(chǎn)業(yè)的絕佳時(shí)機(jī)。在近期一批環(huán)保企業(yè)的重組過(guò)程中，他們的身影頻頻出現(xiàn)。

在大岳咨詢總經(jīng)理金永祥看來(lái)，這場(chǎng)以資本寒冬為表象的危機(jī)，更多暴露的是部分環(huán)保企業(yè)自身的痼疾。“退潮之后，方知誰(shuí)在裸泳?！?/p>

國(guó)企、房企“買買買”

2018年8月13日，雅居樂(lè)環(huán)保集團(tuán)總裁李雪君得了重感冒，但只請(qǐng)了一天的病假。公司的另一名高管，凌晨一點(diǎn)才飛抵廣州機(jī)場(chǎng)。李雪君說(shuō)，從2015年該公司建立起，就一直這樣忙碌。

雅居樂(lè)環(huán)保集團(tuán)是老牌粵派房企雅居樂(lè)控股公司的全資子公司，其成長(zhǎng)路徑主要是收購(gòu)——僅2017年，雅居樂(lè)環(huán)保集團(tuán)就相繼收購(gòu)了14家環(huán)保公司股權(quán)。2018年，收購(gòu)的腳步并未停歇，僅6、7兩個(gè)月，就先后控股了兩家環(huán)保公司。

“當(dāng)下的環(huán)境對(duì)我們而言，當(dāng)然是利好?！崩钛┚龑?duì)南方周末記者說(shuō)，“以前是一個(gè)項(xiàng)目接一個(gè)項(xiàng)目在做，現(xiàn)在是同時(shí)做幾個(gè)項(xiàng)目?！?/p>

雅居樂(lè)環(huán)保目前主營(yíng)業(yè)務(wù)還是危廢處理，離地產(chǎn)暫時(shí)有些遠(yuǎn)，李雪君希望未來(lái)將地產(chǎn)和環(huán)保結(jié)合起來(lái)：“我們做水務(wù)的思路會(huì)跟別人不一樣：別人做水務(wù)是以市政為主，我們?nèi)プ鲅啪訕?lè)小區(qū)的配套水務(wù)，包括樓盤(pán)自己的自來(lái)水廠和污水處理廠?！彼€認(rèn)為，城市三舊改造中的管網(wǎng)更新、產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)需配備的環(huán)保設(shè)施，都為雅居樂(lè)環(huán)保與地產(chǎn)的聯(lián)姻提供想象空間。

除了雅居樂(lè)，2017年底，還有多家房地產(chǎn)企業(yè)也在環(huán)保領(lǐng)域動(dòng)作頻頻——萬(wàn)科子公司萬(wàn)科建發(fā)與首創(chuàng)股份共同設(shè)立環(huán)保平臺(tái)公司，開(kāi)展城市水環(huán)境治理、城市土壤修復(fù)、海綿城市建設(shè)等環(huán)保業(yè)務(wù)。

被東旭集團(tuán)控股后，上市公司“寶安地產(chǎn)”更名為“東旭藍(lán)天”。東旭藍(lán)天收購(gòu)星景生態(tài)100%股權(quán)、開(kāi)拓環(huán)保業(yè)務(wù)后，更剝離了全部房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，“是為了進(jìn)一步聚焦環(huán)保主業(yè)……避免房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)低迷帶來(lái)影響，減少財(cái)務(wù)費(fèi)用和資產(chǎn)負(fù)債率，增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力?！痹摴竟嫒缡钦f(shuō)。

“買買買”的除了房地產(chǎn)企業(yè)，還有央企、國(guó)企。

盛運(yùn)環(huán)保在2018年初爆發(fā)債務(wù)違約危機(jī)，趕來(lái)接盤(pán)的四川省能源投資集團(tuán)為國(guó)有控股企業(yè)；上市公司*ST凱迪有逾期債務(wù)共計(jì)31.71億元，該公司控股方陽(yáng)光凱迪向中戰(zhàn)華信托管其所持股權(quán)，中戰(zhàn)華信是中國(guó)輿情戰(zhàn)略研究中心控股的金融控股集團(tuán)。

此外，*ST凱迪披露，待公司資產(chǎn)處置及債務(wù)重組工作進(jìn)入到穩(wěn)定可控階段、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)全面恢復(fù)后，該公司還將適時(shí)引入戰(zhàn)略投資人，并特意將投資人限定為“國(guó)資”。

濟(jì)邦咨詢董事長(zhǎng)張燎坦言，出售控股權(quán)搶戴“紅帽子”，是目前體制和企業(yè)自身很難大幅改變下，環(huán)保企業(yè)求生存的無(wú)奈之舉。

國(guó)企、房地產(chǎn)背景企業(yè)頻繁出手參與并購(gòu)、重組，底氣還是“不差錢”。

“畢竟依托雅居樂(lè)控股，我們有更豐富的融資渠道，工商銀行給過(guò)我們100億的授信，還有中信銀行、招商銀行、興業(yè)銀行、民生銀行，都給我們很多支持，我們好多額度都沒(méi)用完?！崩钛┚敛恢M言。

他曾公開(kāi)表示，2018年將繼續(xù)投入100億元、未來(lái)三年將共計(jì)投入超過(guò)200億元，打造危廢處理行業(yè)的“千億龍頭”。

慘淡的賣家

不差錢的跨界者，很缺錢的局內(nèi)人，是環(huán)保產(chǎn)業(yè)正在上演的“冰與火之歌”。

一名分析師透露，當(dāng)前一些環(huán)保企業(yè)向銀行貸款，利息高達(dá)7%-8%，“企業(yè)借不到錢，只能去做融資租賃。中小型的環(huán)保企業(yè)又不像國(guó)企、大企業(yè)那樣有土地作抵押，只能把廠房拿去做擔(dān)保。日子是比較艱難的。”

環(huán)保企業(yè)們紛紛提到了“去杠桿”。

從2008年開(kāi)始，央行為刺激經(jīng)濟(jì)、增強(qiáng)流動(dòng)性而多次降準(zhǔn)、降息，為市場(chǎng)注入更多貨幣，俗稱“放水”。“去杠桿”相當(dāng)于把水從池子里抽走，這項(xiàng)防控金融風(fēng)險(xiǎn)的措施發(fā)軔于2015年底，2018年又提出了“結(jié)構(gòu)性去杠桿”。

環(huán)保企業(yè)猛然間難以適應(yīng)。“環(huán)保企業(yè)的信用等級(jí)普遍不是很高，也就更難從金融機(jī)構(gòu)那里融到錢”，全國(guó)工商聯(lián)環(huán)境商會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)駱建華告訴南方周末記者。

2018年5月，環(huán)保龍頭企業(yè)東方園林共擬發(fā)行的10億元公司債最終只募集到5000萬(wàn)元，被稱為“今年最慘發(fā)債案”。東方園林的信用等級(jí)是AA+，在平常年份已經(jīng)夠用，顯然這個(gè)資本寒冬比料想的要更凜冽。

東方園林發(fā)債大縮水引發(fā)了連鎖反應(yīng)，據(jù)《華夏時(shí)報(bào)》報(bào)道，有環(huán)保企業(yè)反映，有銀行因東方園林發(fā)債縮水而放棄購(gòu)買其他公司債券。

一級(jí)市場(chǎng)融資難，二級(jí)市場(chǎng)又碰上股市全面大跌——數(shù)據(jù)顯示，2018年1月-6月環(huán)保板塊下跌幅度高達(dá)27%，在所有一級(jí)行業(yè)中排行倒數(shù)第三。

如果把資金比作水，環(huán)保項(xiàng)目就是水養(yǎng)活的“魚(yú)”，PPP項(xiàng)目因?yàn)槠毡轶w量較大，更是環(huán)保企業(yè)眼中的“大魚(yú)”。如今“水”抽走了，“大魚(yú)”也很難生存下去。

PPP，即政府-社會(huì)資本合作模式，由企業(yè)投資、設(shè)計(jì)、建造，完工后地方政府給予企業(yè)一定時(shí)間的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，期限結(jié)束，項(xiàng)目由企業(yè)轉(zhuǎn)交給政府。

PPP特許經(jīng)營(yíng)權(quán)存續(xù)期間，向企業(yè)付費(fèi)的一般就是政府。張燎認(rèn)為，除了企業(yè)本身變得不受銀行待見(jiàn)，高負(fù)債下地方政府的信用問(wèn)題是更重要的因素?！敖鹑跈C(jī)構(gòu)不認(rèn)為地方政府能夠付得起，或愿意支付如此巨額的環(huán)保投入?！?/p>

南方周末曾梳理2005-2015年來(lái)政府在PPP項(xiàng)目中違約的案例，發(fā)現(xiàn)僅公開(kāi)報(bào)道的就有65例，這還只是冰山一角。

2017年11月，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于規(guī)范政府和社會(huì)資本合作（PPP）綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫(kù)管理的通知》，業(yè)內(nèi)稱“92號(hào)文”，各地開(kāi)始陸續(xù)嚴(yán)控PPP項(xiàng)目入庫(kù)，一些已經(jīng)簽約的項(xiàng)目被迫中止?！爱?dāng)92號(hào)文拴住央企們做PPP的手腳，金融機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)要給民營(yíng)企業(yè)的大型環(huán)保PPP項(xiàng)目融資時(shí)，又開(kāi)始猶豫了?！睆埩钦f(shuō)。

眼花繚亂的資本操作

據(jù)中國(guó)水網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，截至7月31日，2018年環(huán)保市場(chǎng)共發(fā)生并購(gòu)50起，涉及金額334.27億（其中16起未披露金額）。與之相比，2017年全年的收并購(gòu)規(guī)模只有385億。

上海騰韶環(huán)境科技有限公司總裁張益對(duì)南方周末記者感慨道，“市場(chǎng)給故事放大了，政府的財(cái)政支付能力給PPP放大了，公司實(shí)力給帶杠桿的資本放大了，企業(yè)規(guī)模給帶泡沫的股價(jià)放大了，技術(shù)水平給能說(shuō)會(huì)道的嘴巴放大了?！泵恳粋€(gè)環(huán)節(jié)都存在痼疾，“去杠桿”的外部壓力一來(lái)，環(huán)保企業(yè)的虛假繁榮頃刻倒塌。

金永祥認(rèn)為，這場(chǎng)危機(jī)暴露的其實(shí)是環(huán)保企業(yè)本身風(fēng)險(xiǎn)管理能力、項(xiàng)目評(píng)估能力和財(cái)務(wù)管理能力的不足?！坝行┕境鲎约簩?shí)力拿了很多項(xiàng)目，把抗風(fēng)險(xiǎn)能力降到了低點(diǎn)，當(dāng)環(huán)境變化時(shí)就非常艱難?！?/p>

今年以來(lái)，一些上市環(huán)保公司董事長(zhǎng)紛紛辭職，成了行業(yè)一景。其背后是深重的債務(wù)危機(jī)。

債務(wù)爆雷的安徽盛運(yùn)環(huán)保董事長(zhǎng)開(kāi)曉勝已于2018年3月30日辭職。在他辭職前后，盛運(yùn)環(huán)保被爆出2017年巨虧近13億，以及截至2018年8月7日共計(jì)拖欠52項(xiàng)、近13億元債務(wù)的負(fù)面消息。但從2017年至2018年3月盛運(yùn)環(huán)保中標(biāo)或簽署多達(dá)18個(gè)項(xiàng)目來(lái)看，這家企業(yè)仿佛還風(fēng)頭正勁。

債務(wù)危機(jī)下，是讓人眼花繚亂的資本操作。

2018年3月31日，金洲慈航公告稱，盛運(yùn)環(huán)保持有該公司的1.57億股股票被司法凍結(jié)，而這筆資金的絕大部分是盛運(yùn)環(huán)保從興業(yè)證券融來(lái)的4億元初始交易本金——相當(dāng)于一家環(huán)保企業(yè)融資來(lái)“炒股”。

2017年前，神霧環(huán)保旗下兩只股票神霧環(huán)保、神霧節(jié)能表現(xiàn)亮眼，被稱為“神霧雙雄”。2017年5月，知名財(cái)經(jīng)博主“葉檀財(cái)經(jīng)”發(fā)文質(zhì)疑神霧環(huán)保與子公司進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易，關(guān)聯(lián)交易營(yíng)收占其2016年總營(yíng)收的74.32%。隨后，神霧環(huán)保開(kāi)始陷入股票下跌、債務(wù)違約的怪圈，不可自拔。至今，神霧已欠下130億元債務(wù)。

南方周末記者聯(lián)系了浦華環(huán)保、盛運(yùn)環(huán)保、永清環(huán)保、神霧環(huán)保、高頻環(huán)境、新中水、上海泰欣、博恩環(huán)保、博海昕能環(huán)保、國(guó)豐新能源、科融環(huán)境、華江環(huán)保、科盛環(huán)保等13家公司，均未接受采訪。

這些公司覆蓋并購(gòu)方和被購(gòu)方，情況不一而足。有表示“內(nèi)部有點(diǎn)亂，不方便”“領(lǐng)導(dǎo)出差”“等過(guò)段時(shí)間吧”，也有接通后聽(tīng)聞是記者便匆忙掛掉電話或是一直通話中、無(wú)人接聽(tīng)的情形。

伏爾泰曾說(shuō)：雪崩來(lái)臨時(shí)，沒(méi)有一片雪花覺(jué)得是自己的責(zé)任。

“融資炒股、資金在自己的體系里打轉(zhuǎn)，說(shuō)明這些行為違規(guī)的環(huán)保企業(yè)已經(jīng)不去聚焦主業(yè)，而是玩高風(fēng)險(xiǎn)的資本游戲。可能是覺(jué)得環(huán)保來(lái)錢慢，資本市場(chǎng)來(lái)錢快。”一位業(yè)內(nèi)人士感嘆。

前述分析師則透露，這幾家公司在違約之前，在資本市場(chǎng)的形象就很一般，他所在的投資機(jī)構(gòu)都不太愿意去覆蓋?！斑@跟老板的理念有關(guān)系。本質(zhì)上是企業(yè)的杠桿加太高了，企業(yè)自己風(fēng)險(xiǎn)偏好太高，又碰上政策收緊。加上企業(yè)債權(quán)今年集中到期，風(fēng)險(xiǎn)就出來(lái)了。”

“有些環(huán)保企業(yè)‘裝神弄鬼式地推銷它們的技術(shù)方案，故意做大建設(shè)投資，不是想靠后期運(yùn)營(yíng)的效果，而想從工程利潤(rùn)、環(huán)保設(shè)備銷售上快速回款收回投資，這種短視的竭澤而漁做法也讓政府和金融機(jī)構(gòu)失去信任和信心?！睆埩侵毖浴?/p>

張益則表示，相對(duì)而言，固廢處理行業(yè)因?yàn)樾枨蟊容^確定、產(chǎn)業(yè)較成熟，在這一輪資本寒冬中受沖擊較小。較明顯的是水環(huán)境綜合治理這樣剛剛起步、不易量化治理效果的領(lǐng)域?！斑@些領(lǐng)域充斥著講故事帶來(lái)的泡沫?！?/p>

洗牌與重生

除了有錢，雅居樂(lè)環(huán)保集團(tuán)的另一個(gè)特征是對(duì)PPP的態(tài)度較謹(jǐn)慎。

房地產(chǎn)運(yùn)營(yíng)出身的李雪君，習(xí)慣于觀察數(shù)據(jù)?！懊恳粋€(gè)項(xiàng)目的規(guī)模、銷售定價(jià)、利潤(rùn)、成本，我都會(huì)挖到最末端，才能得出其前景是否光明這樣的結(jié)論。對(duì)PPP，我覺(jué)得投資太高，錢不一定那么好賺，所以我會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎?！?/p>

“去杠桿”下，PPP項(xiàng)目會(huì)從過(guò)度繁榮回歸理性，項(xiàng)目質(zhì)量有所提升，也日益成為業(yè)內(nèi)共識(shí)?！叭ジ軛U阻止社會(huì)資本和金融機(jī)構(gòu)在PPP項(xiàng)目股權(quán)融資上肆意加杠桿，無(wú)疑是正確的。”張燎稱。

金永祥覺(jué)得，整個(gè)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的前景還是被看好的，所以多數(shù)危機(jī)中的環(huán)保企業(yè)沒(méi)有倒閉，而是接受重組。

“國(guó)家的環(huán)保政策對(duì)產(chǎn)業(yè)持續(xù)利好，也還有很多環(huán)境欠賬沒(méi)有還上，市場(chǎng)肯定是在的。另一方面，我們起步是在工業(yè)危廢領(lǐng)域，這個(gè)行業(yè)還沒(méi)有充分競(jìng)爭(zhēng)，目前幾個(gè)標(biāo)桿企業(yè)市場(chǎng)占有率都不高。而我國(guó)危廢處理能力缺口還很大，這是個(gè)機(jī)會(huì)。”談及雅居樂(lè)進(jìn)軍環(huán)保的邏輯，李雪君說(shuō)道。

“在并購(gòu)和重組中，老總們最擔(dān)心的是丟掉大股東地位和管理權(quán)。但擴(kuò)張過(guò)快的環(huán)保公司在環(huán)境變化時(shí)，從資本市場(chǎng)和銀行融資都困難的情況下，當(dāng)然會(huì)缺錢，通過(guò)稀釋股權(quán)穩(wěn)定公司規(guī)模是正常的?！苯鹩老檎f(shuō)。

清新環(huán)境總裁張根華在前述“2018中國(guó)環(huán)境產(chǎn)業(yè)高峰論壇”上則呼吁，環(huán)保企業(yè)要加強(qiáng)自身技術(shù)和模式創(chuàng)新?！斑^(guò)去的5年時(shí)間里，我們重新梳理做過(guò)的項(xiàng)目，發(fā)現(xiàn)在技術(shù)、工業(yè)路線的選擇包括工程質(zhì)量的把關(guān)上都存在問(wèn)題。而技術(shù)還有工程質(zhì)量本就是環(huán)保企業(yè)自身應(yīng)該扎扎實(shí)實(shí)做好的事情?！?/p>

資金短缺下，環(huán)保企業(yè)面臨洗牌，以國(guó)企和房地產(chǎn)為代表的跨界者則摩拳擦掌，一場(chǎng)鏖戰(zhàn)在所難免。

上述分析師道出自己對(duì)跨界者擴(kuò)張步伐的憂慮：對(duì)危廢處理這樣專業(yè)化的領(lǐng)域，環(huán)保企業(yè)需要沉下心來(lái)做積累?！拔U處理技術(shù)難度高、安全風(fēng)險(xiǎn)大，如果短期想吃成個(gè)胖子，可能會(huì)是一個(gè)問(wèn)題。如果不那么急，都還可以彌補(bǔ)?！?/p>

2018年6月22日凌晨，河北秦皇島市徐山口危險(xiǎn)廢物處理廠發(fā)生一起火災(zāi)。6月29日，當(dāng)?shù)丨h(huán)保局初步調(diào)查結(jié)果顯示，該事故無(wú)人傷亡，對(duì)現(xiàn)場(chǎng)空氣和地下飲用水抽檢結(jié)果合格，但并未給出事故發(fā)生原因。而這家危險(xiǎn)廢物處理廠正是一家跨界環(huán)保企業(yè)的控股公司。

2018年6月24日，央行宣布降準(zhǔn)，共釋放資金7000億，用來(lái)“債轉(zhuǎn)股”及支持小微企業(yè)貸款。7月18日，央行窗口指導(dǎo)銀行，將額外給予MLF（中期借貸便利）資金，用于支持貸款投放和信用債投資。第二天，銀保監(jiān)會(huì)也召集多家銀行，就做好民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)融資服務(wù)舉行座談會(huì)。

一連串的利好消息，對(duì)環(huán)保企業(yè)可能意味著：冬天來(lái)了，春天還會(huì)遠(yuǎn)嗎？