軍工：盈利能力提升

中信建投

投資要點

1、板塊業(yè)績平穩(wěn)增長。

2、板塊估值水平大幅下移。

從已經(jīng)發(fā)布的業(yè)績預告來看，軍工板塊業(yè)績平穩(wěn)增長，民參軍增速顯著快于軍工央企。從109家已經(jīng)發(fā)布2017年度業(yè)績快報或年報的軍工企業(yè)情況看，2017年全年，109家軍工企業(yè)共實現(xiàn)總營業(yè)收入3009.83億元，同比增長22.01%；實現(xiàn)歸母凈利潤170.60億元，同比增長9.35%。民參軍企業(yè)營收、歸母凈利潤增速分別為30.71%、14.99%，顯著高于軍工央企。

中航系上市公司業(yè)績穩(wěn)步增長，盈利能力略有提升，18年業(yè)績有望好于17年。已有9家中航系公司發(fā)布2017年度報告。共實現(xiàn)營業(yè)收入505.34億元，同比增長0.55%；實現(xiàn)歸母凈利潤30.03%，同比增長6.53%，整體上呈現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)步增長勢頭。受運-20、殲-20、新型通用型直升機陸續(xù)批產(chǎn)拉動及訂單補償效應，18年中航系公司業(yè)績有望明顯好于17年。

板塊估值水平大幅下移，國家隊龍頭配置價值凸顯。經(jīng)過近兩年半時間的持續(xù)調(diào)整，軍工板塊整體估值已下降到50-60倍（不含船舶板塊），處于歷史中下部水平，與2014年9月份基本相當。近期軍工板塊行情有所反彈，但根據(jù)我們對國家隊龍頭公司2018年業(yè)績的預測，以中國動力、中航機電、中直股份、中航光電、航天電子、航天電器、內(nèi)蒙一機、四創(chuàng)電子、國?？萍嫉葹榇淼膬?yōu)質(zhì)龍頭公司18年備考估值仍然低于板塊平均水平（基本處于30-40倍左右）。基本進入估值底部區(qū)間，建議投資者加大配置力度。

重點推薦：中直股份、國?？萍己蛢?nèi)蒙一機。