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    我國零售企業(yè)多元化和歸核化戰(zhàn)略的選擇

    2018-08-14 09:48申一飛
    商業(yè)經(jīng)濟研究 2018年12期
    關(guān)鍵詞:零售企業(yè)多元化

    申一飛

    內(nèi)容摘要:本文以上市零售企業(yè)為例,研究了零售企業(yè)多元化程度與業(yè)績之間關(guān)系,在實證研究中分析了多元化和歸核化戰(zhàn)略之間的差異和優(yōu)劣,零售企業(yè)多元化能夠享受到范圍經(jīng)濟的共享成本優(yōu)勢、協(xié)同效應(yīng)的資源互補性優(yōu)勢、資源基礎(chǔ)的進(jìn)入高利潤業(yè)務(wù)優(yōu)勢以及市場力量的交叉補貼戰(zhàn)略,這都有利于零售企業(yè)提高經(jīng)營績效。然而,企業(yè)多元化的劣勢在于委托代理問題,隨著公司變得更加多樣化,產(chǎn)生了新的成本包括協(xié)調(diào)成本、激勵退化以及官僚扭曲。本文通過實證研究得出,上市零售企業(yè)的企業(yè)多元化對企業(yè)績效存在顯著的負(fù)向影響,進(jìn)而提出零售企業(yè)并購的有效性判斷,期望從理論上給零售企業(yè)帶來更好的盈利機會。

    關(guān)鍵詞:歸核化 多元化 零售企業(yè)

    研究背景

    自從改革開放以來,從過去的小型商店到大型超市、連鎖超市、便利店,再到電子商務(wù)和O2O,直至今日的無人零售店,零售企業(yè)的業(yè)態(tài)迅速演進(jìn)。如今,傳統(tǒng)的商場已經(jīng)難以滿足現(xiàn)代消費者對于便捷、快速和個性化的需要,傳統(tǒng)的實體零售行業(yè)市場比重逐年下降,而外資零售企業(yè)憑借了成熟的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)、管理制度和技術(shù),已經(jīng)對我國的零售業(yè)產(chǎn)生了較大的影響。在互聯(lián)化的熱潮與企業(yè)兼并重組的背景下,上市零售企業(yè)具有強烈的多元化動機,零售行業(yè)的特征是銷售產(chǎn)品所賺取差價的毛利率并不高,并且經(jīng)營方式為薄利多銷的小件產(chǎn)品,存在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高的情況,而進(jìn)入到新行業(yè)能夠提高零售企業(yè)的利潤增長,比如縱向一體化戰(zhàn)略,即零售企業(yè)能夠內(nèi)化上游的制造業(yè)、物流業(yè)或批發(fā)業(yè),可以與物流企業(yè)或制造商企業(yè)合并,或者自營品牌或進(jìn)入電子商務(wù)產(chǎn)業(yè)。零售企業(yè)將產(chǎn)業(yè)鏈上游內(nèi)化后能夠降低外部市場的風(fēng)險,而且零售企業(yè)的比較優(yōu)勢在于了解消費者,內(nèi)化后能夠降低企業(yè)的外部市場交易成本,提高供應(yīng)鏈的敏捷性。再比如,在橫向一體化的戰(zhàn)略中,可以進(jìn)入餐飲業(yè)、娛樂業(yè)、金融業(yè)或房地產(chǎn)行業(yè)等,例如能夠控制餐飲企業(yè)向本零售企業(yè)進(jìn)貨。

    王成榮(2015)提出,傳統(tǒng)零售企業(yè)應(yīng)當(dāng)加速互聯(lián)網(wǎng)化的轉(zhuǎn)型,劉煜等(2015)研究了零售企業(yè)的全渠道發(fā)展模式,認(rèn)為零售企業(yè)應(yīng)當(dāng)實施全渠道的戰(zhàn)略路徑,許慧珍(2015)提出了全渠道的零售企業(yè)生態(tài),張潔(2016)認(rèn)為傳統(tǒng)零售企業(yè)應(yīng)當(dāng)以線上與線下協(xié)同發(fā)展,劉黎明等(2017)研究了社交媒體與零售企業(yè)融合的商業(yè)模式。然而,在過去的企業(yè)管理研究中,企業(yè)多元化和歸核化戰(zhàn)略是一個研究熱點,企業(yè)能夠通過好的新市場機遇而進(jìn)入到新的行業(yè)領(lǐng)域,獲取更高的利潤率,但是也存在企業(yè)在新市場的開拓中受到了阻礙。大量的研究對企業(yè)多元化對企業(yè)績效究竟是存在溢價影響還是折價影響尚無定論。本文首先對相關(guān)的理論進(jìn)行了梳理,其次采用上市零售企業(yè)的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析。

    理論背景

    (一)零售企業(yè)多元化對績效的正面影響

    范圍經(jīng)濟理論。范圍經(jīng)濟理論解釋了零售企業(yè)通過多元化能夠提升經(jīng)營績效的原因,因為大型零售企業(yè)如果不斷擴大規(guī)模,企業(yè)內(nèi)部的人力資源、辦公場地、資金等部分資源會產(chǎn)生閑置問題,而多元化能夠幫助企業(yè)找尋渠道來優(yōu)化資源的配置,通過橫向并購和縱向并購能夠調(diào)動起閑置資源的利用空間。另外,在多元化后企業(yè)的不同部門、集團下的各個企業(yè)等多元化組織形式,能夠共享人力、資本、知識和技術(shù)等資源。除此之外,零售企業(yè)可以從以下幾個方面獲益。例如,企業(yè)可以通過共同使用一個品牌來銷售產(chǎn)品來獲得范圍經(jīng)濟——允許分享品牌聲譽和廣告成本。研發(fā)是一個公司可以獲得范圍經(jīng)濟的另一個領(lǐng)域。通過在多個部門進(jìn)行經(jīng)營,零售企業(yè)可以利用現(xiàn)有的有關(guān)市場和客戶的知識,根據(jù)客戶需求生產(chǎn)捆綁產(chǎn)品。這種類型的活動被稱為“資產(chǎn)攤銷”,其中,公司可以通過在各部門之間的使用來分?jǐn)傎Y產(chǎn)成本。

    協(xié)同效應(yīng)理論。協(xié)同效應(yīng)理論解釋了零售企業(yè)通過多元化能夠提升經(jīng)營績效的原因,因為在零售企業(yè)的管理運營中,多個部門、多個組織、多個群體的資源存在互補性,將這些群體組合能夠有效提升綜合績效,比如,零售企業(yè)同時旗下有餐飲業(yè)務(wù)和物流業(yè)務(wù),可以借助供應(yīng)鏈優(yōu)勢和商品采購優(yōu)勢,降低了餐飲業(yè)務(wù)的成本,這有利于提升餐飲業(yè)務(wù)的利潤空間。

    資源基礎(chǔ)理論。零售企業(yè)是依靠稀缺性的資源優(yōu)勢,從而利用資源優(yōu)勢來進(jìn)入到對應(yīng)的市場(Wan等,2011)。比如,零售企業(yè)面對了市場最終消費者,能夠借助交易數(shù)據(jù)優(yōu)化不同零售連鎖網(wǎng)點的輻射范圍和供應(yīng)鏈,依靠自身的顧客流量優(yōu)勢來自主開發(fā)廉價品牌能夠獲取長尾細(xì)分市場,比如沃爾瑪?shù)淖誀I品牌“惠宜”,該品牌產(chǎn)品線節(jié)省了中間商的利潤空間,能夠形成低價格的市場定位。

    市場力量理論。在多個企業(yè)中經(jīng)營給公司帶來了比單一企業(yè)更大的市場力量。多元化使一家公司能夠在價格上有效競爭,也可以在其他細(xì)分行業(yè)中阻止其他公司的進(jìn)入。多元化的連鎖零售企業(yè)可以通過跨業(yè)務(wù)的交叉補貼來實現(xiàn)這一目標(biāo),其中一條業(yè)務(wù)線的利潤用于補貼其他業(yè)務(wù)線。因此,由于競爭的減少,公司短期內(nèi)蒙受的損失在以后會因價格上漲而得到補償,這說明為什么一個多元化的公司會比單一業(yè)務(wù)競爭對手更有競爭力。

    除此之外,零售企業(yè)可以通過在一個行業(yè)的多個部門經(jīng)營獲得其他優(yōu)勢。這些優(yōu)勢包括由于學(xué)習(xí)曲線的效率。而且,一個高效管理的多元化公司也可以獲得內(nèi)部產(chǎn)生的盈余資金,其成本應(yīng)低于外部市場基金。

    (二)零售企業(yè)多元化對績效的負(fù)面影響

    歸核化戰(zhàn)略是多元化戰(zhàn)略的對立面,零售企業(yè)多元化指的是零售企業(yè)進(jìn)入到不同商品市場的現(xiàn)象,歸核化戰(zhàn)略是企業(yè)保留核心競爭力,而不進(jìn)行多元化擴張的戰(zhàn)略,因此多元化的劣勢即是歸核化戰(zhàn)略的優(yōu)勢。隨著公司變得更加多樣化,產(chǎn)生了新的成本包括協(xié)調(diào)成本(治理成本、監(jiān)督和整合)、激勵退化(當(dāng)員工破壞努力并在獎勵制度下以自身利益行事)以及官僚扭曲。除了上述成本之外,高度多樣化的公司的高層管理人員也可能會發(fā)現(xiàn),對不同業(yè)務(wù)的各個方面給予適當(dāng)?shù)年P(guān)注變得越來越困難。

    首先,根據(jù)資源基礎(chǔ)理論,零售企業(yè)的多元化分散了企業(yè)培養(yǎng)核心競爭力的精力。劉鑫(2004)提出,歸核化戰(zhàn)略催生了模塊化的產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu),使得眾多企業(yè)能夠形成價值網(wǎng)絡(luò),將低價值的業(yè)務(wù)外包給其他企業(yè),實現(xiàn)精益化管理。其次,零售企業(yè)的多元化會產(chǎn)生額外的代理成本,零售企業(yè)的股東與經(jīng)理人之間的利益并不一致,零售企業(yè)經(jīng)理人在行動中會產(chǎn)生道德風(fēng)險,損害了股東的權(quán)益。比如,通過企業(yè)的現(xiàn)金來進(jìn)行不必要的多元化投入,從而培養(yǎng)個人的人力資本。或者,零售企業(yè)經(jīng)理人被多元化投資的項目所吸引,但是這些項目只是短期內(nèi)在資本市場上存在熱度,從而造成組織效率低下,影響了資本運營效率。再次,零售企業(yè)的多元化提高了協(xié)調(diào)成本和機會成本,零售企業(yè)對合作企業(yè)的兼并之后,需要及時建立起雙方的合作機制和溝通機制,這當(dāng)中存在企業(yè)之間的協(xié)調(diào)成本。零售企業(yè)通過縱向一體化內(nèi)化了產(chǎn)業(yè)鏈上游的企業(yè),產(chǎn)生了并購企業(yè)的怠工風(fēng)險,因為在沒有形成良好的激勵機制下,并購企業(yè)能夠通過零售企業(yè)的資源來獲取市場競爭優(yōu)勢,管理者努力的邊際收益低。

    最后,缺乏對所有業(yè)務(wù)部門的集中關(guān)注,增加了管理人員在決策中可能犯錯誤的可能性。例如,零售企業(yè)的管理者更不可能認(rèn)識到公司經(jīng)營的特定市場的新趨勢,然后根據(jù)過去經(jīng)驗做出保守的決策。

    實證研究

    本文以我國43家上市零售企業(yè)的面板數(shù)據(jù)作為研究樣本,除去了藥品銷售、黃金銷售等特殊行業(yè)的樣本,以及批發(fā)行業(yè)和專業(yè)化程度過高的零售企業(yè),數(shù)據(jù)來源是Wind數(shù)據(jù)庫和國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)2009年-2014年的數(shù)據(jù),其中包括了大連友誼、大通燃?xì)狻⒂押眉瘓F、漢商集團、武漢中山、大商股份、中佰集團、銀座股份等。

    多元化的指標(biāo)有多種衡量方式,比如赫芬達(dá)爾指數(shù)法、產(chǎn)品線數(shù)量、三種產(chǎn)品線到五種產(chǎn)品線占總業(yè)務(wù)的比重還有熵測度法。本研究的核心解釋變量為企業(yè)多元化的測量方法,是由熵測度(Berry,1975;Palepu,1985)。熵測度不僅考慮了公司提供的產(chǎn)品數(shù)量,而且考慮了公司在每個產(chǎn)品線中的份額,產(chǎn)品多樣化的熵測度可以定義為下式,s代表不同的細(xì)分產(chǎn)品線,P代表不同細(xì)分產(chǎn)品線的所占業(yè)務(wù)比重,熵度量使我們能夠量化產(chǎn)品多樣化的程度。

    企業(yè)績效也有多種衡量方式,比如資產(chǎn)收益率、TobinQ、EVA經(jīng)濟增加值和超額價值分析,然而本文所獲得的數(shù)據(jù)難以計算企業(yè)資本和企業(yè)價值,因此本研究的被解釋變量還是選擇資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率,計算方式分別為當(dāng)期利潤除以期初總資產(chǎn)和期末總資產(chǎn)的平均值、當(dāng)期利潤除以期初凈總資產(chǎn)和期末凈總資產(chǎn)的平均值。

    控制變量的選擇中,研究選擇了企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率和股權(quán)集中度。首先,大公司有更大的潛力、規(guī)模和范圍擴大。Cummins和Zi(1998)認(rèn)為,大公司有更高的范圍經(jīng)濟和規(guī)模經(jīng)濟,本文使用公司資產(chǎn)的自然對數(shù)作為公司規(guī)模的措施(Krishnaswami和Pottier,2001)。我們預(yù)計零售公司規(guī)模與業(yè)績之間存在正相關(guān)關(guān)系;過高的資產(chǎn)負(fù)債率提高了公司的市場風(fēng)險,這提高了公司收益的風(fēng)險;過度分散的股東持股比例產(chǎn)生了管理公司“搭便車”的問題,降低了公司治理效率。本文設(shè)立的研究模型如下,Performance代表了企業(yè)績效,PDIV代表了企業(yè)多元化,SIZE代表了企業(yè)規(guī)模,DEBT代表了資產(chǎn)負(fù)債率(%),EQUITY代表了股權(quán)集中度,測量方法是前五大股東的持股比例。

    Performanceit=β1·PDIVit+β2·ln(SIZE)it+β3·DEBTit+β4·EQUITYit+C+eit

    表1呈現(xiàn)的是零售企業(yè)資產(chǎn)收益率與企業(yè)多元化的混合效應(yīng)模型、固定效應(yīng)模型和隨機效應(yīng)模型的檢驗結(jié)果,結(jié)果表明,混合效應(yīng)模型中企業(yè)多元化的回歸系數(shù)為-0.0125,通過了5%的顯著性水平檢驗,固定效應(yīng)模型中企業(yè)多元化的回歸系數(shù)為-0.0210,通過了5%的顯著性水平檢驗,隨機效應(yīng)模型中企業(yè)多元化的回歸系數(shù)為-0.0137,通過了5%的顯著性水平檢驗,這說明上市零售公司的多元化對資產(chǎn)收益率存在顯著的負(fù)向影響,代表了隨著上市零售企業(yè)的多元化程度越高,單位資產(chǎn)創(chuàng)造的利潤會降低。另外,公司規(guī)模對資產(chǎn)收益率存在積極影響,說明上市零售公司的規(guī)模越大,單位資產(chǎn)創(chuàng)造的利潤會越高。資產(chǎn)負(fù)債率對資產(chǎn)收益率存在負(fù)向影響,說明上市零售公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高,單位資產(chǎn)創(chuàng)造的利潤會越低。另外,在混合效應(yīng)模型和隨機效應(yīng)模型中,股權(quán)集中度對資產(chǎn)收益率具有顯著的積極影響,說明上市零售公司的股權(quán)分配越集中,單位資產(chǎn)創(chuàng)造的利潤會越高。

    表2呈現(xiàn)的是零售企業(yè)凈資產(chǎn)收益率與企業(yè)多元化的混合效應(yīng)模型、固定效應(yīng)模型和隨機效應(yīng)模型的檢驗結(jié)果,結(jié)果表明,混合效應(yīng)模型中企業(yè)多元化的回歸系數(shù)為-0.0146,通過了5%的顯著性水平檢驗,固定效應(yīng)模型中企業(yè)多元化的回歸系數(shù)為-0.0154,通過了5%的顯著性水平檢驗,隨機效應(yīng)模型中企業(yè)多元化的回歸系數(shù)為-0.0174,通過了5%的顯著性水平檢驗,這說明上市零售公司的多元化對凈資產(chǎn)收益率存在顯著的負(fù)向影響,代表了隨著上述零售企業(yè)的多元化程度越高,單位資產(chǎn)創(chuàng)造的利潤會降低。另外,公司規(guī)模對凈資產(chǎn)收益率存在積極影響(0.0148,0.0187,0.0174),說明上市零售公司的規(guī)模越大,單位凈資產(chǎn)創(chuàng)造的利潤會越高。資產(chǎn)負(fù)債率對凈資產(chǎn)收益率存在正向影響,說明上市零售公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高(2.7445,2.4881,2.5715),單位凈資產(chǎn)創(chuàng)造的利潤會越高,這與凈資產(chǎn)收益率的結(jié)果恰巧相反,說明適度負(fù)債有利于上市零售公司股東獲取更高的收益。

    進(jìn)一步,本文采用風(fēng)險調(diào)整后的資產(chǎn)收益率來衡量上市零售公司的績效,計算方法是先計算公司從2009年-2014年資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差,再將資產(chǎn)收益率除以該標(biāo)準(zhǔn)差,從而計算出風(fēng)險調(diào)整后的資產(chǎn)收益率,風(fēng)險調(diào)整措施是一種更合理的業(yè)績衡量方法,因為盈利能力強的公司市場價值較低(Grace,1990)。表3呈現(xiàn)的是零售企業(yè)風(fēng)險調(diào)整后的資產(chǎn)收益率與企業(yè)多元化的混合效應(yīng)模型、固定效應(yīng)模型和隨機效應(yīng)模型的檢驗結(jié)果,結(jié)果表明,混合效應(yīng)模型中企業(yè)多元化的回歸系數(shù)為-0.0114,通過了5%的顯著性水平檢驗,固定效應(yīng)模型中企業(yè)多元化的回歸系數(shù)為-0.0178,通過了5%的顯著性水平檢驗,隨機效應(yīng)模型中企業(yè)多元化的回歸系數(shù)為-0.0165,通過了5%的顯著性水平檢驗,這說明上市零售公司的多元化對風(fēng)險調(diào)整后的資產(chǎn)收益率存在顯著的負(fù)向影響,代表了隨著上述零售企業(yè)的多元化程度越高,單位資產(chǎn)創(chuàng)造的利潤會降低。另外,公司規(guī)模對風(fēng)險調(diào)整后的資產(chǎn)收益率仍然存在積極影響(0.0099,0.0104,0.0102),說明上市零售公司的規(guī)模越大,單位凈資產(chǎn)創(chuàng)造的利潤會越高。資產(chǎn)負(fù)債率對風(fēng)險調(diào)整后的資產(chǎn)收益率存在正向影響,說明上市零售公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高,單位凈資產(chǎn)創(chuàng)造的利潤會越高,這與風(fēng)險調(diào)整后的資產(chǎn)收益率的結(jié)果恰巧相反,說明適度負(fù)債有利于上市零售公司股東獲取更高的收益。

    文章總結(jié)

    本文以上市零售企業(yè)為例,研究了零售企業(yè)多元化程度與業(yè)績之間關(guān)系,在本文實證研究中分析了多元化和歸核化戰(zhàn)略之間的差異和優(yōu)劣,零售企業(yè)多元化能夠享受到范圍經(jīng)濟的共享成本優(yōu)勢、協(xié)同效應(yīng)的資源互補性優(yōu)勢、資源基礎(chǔ)的進(jìn)入高利潤業(yè)務(wù)優(yōu)勢以及市場力量的交叉補貼戰(zhàn)略,這都有利于零售企業(yè)提高經(jīng)營績效。然而,企業(yè)多元化的劣勢在于委托代理問題,隨著公司變得更加多樣化,產(chǎn)生了新的成本包括協(xié)調(diào)成本(治理成本、監(jiān)督和整合)、激勵退化(當(dāng)員工破壞努力并在獎勵制度下以自身利益行事)以及官僚扭曲。除了上述成本之外,高度多樣化的公司的高層管理人員也可能會發(fā)現(xiàn),對不同業(yè)務(wù)的各個方面給予適當(dāng)?shù)年P(guān)注變得越來越困難。

    本文采用了混合效應(yīng)模型、固定效應(yīng)模型和隨機效應(yīng)模型對我國43家上市零售企業(yè)的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行了研究,通過實證研究得出,上市零售企業(yè)的企業(yè)多元化對企業(yè)績效存在顯著的負(fù)向影響,這說明了我國上市零售業(yè)并沒有發(fā)揮多元化的優(yōu)勢,表示出上市零售企業(yè)可能存在盲目兼并和市場進(jìn)入策略,也可能上市企業(yè)的多元化優(yōu)勢不能在短期內(nèi)獲得反饋,這個現(xiàn)象值得零售業(yè)的管理人員思考。不過,在如今零售業(yè)的并購加速背景下,并購對象應(yīng)當(dāng)能為零售企業(yè)創(chuàng)造協(xié)同性優(yōu)勢和代理成本,比如永輝超市收購聯(lián)華股份后發(fā)現(xiàn)企業(yè)之間的文化難以整合,比如生鮮零售企業(yè)對電商化企業(yè)的收購,加速了傳統(tǒng)零售企業(yè)電子商務(wù)網(wǎng)絡(luò)的布局。因此,零售企業(yè)并購的有效性判斷,從理論上給零售企業(yè)帶來更好的盈利機會。

    參考文獻(xiàn):

    1.劉黎明,孫楊,劉鳳奇.零售企業(yè)社媒營銷與電子商務(wù)的創(chuàng)新融合[J].商業(yè)經(jīng)濟研究,2017(13)

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    3.許慧珍.全渠道下傳統(tǒng)零售商業(yè)模式創(chuàng)新[J].商業(yè)經(jīng)濟研究,2015(12)

    4.王成榮.零售革命背景下百貨店的轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新[J].商業(yè)經(jīng)濟研究,2015(7)

    5.劉煜,湯定娜,劉遺志.零售企業(yè)實現(xiàn)全渠道戰(zhàn)略的路徑圖[J].商業(yè)經(jīng)濟研究,2015(3)

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