去杠桿化解金融風(fēng)險(xiǎn)：怎么看、怎么干

●本刊編輯部

化解金融風(fēng)險(xiǎn)是三大攻堅(jiān)戰(zhàn)首位任務(wù)。但是，如何在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下精準(zhǔn)去杠桿卻有不同的觀點(diǎn)。近期面對系列債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的暴露，有觀點(diǎn)認(rèn)為以資管新規(guī)為代表的全面去杠桿政策導(dǎo)致大量表外資金回歸表內(nèi)，不利于信貸合理投放和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，易產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而且誤傷了民企，原本該去的國企僵尸企業(yè)杠桿反而沒去掉，因此認(rèn)為當(dāng)前金融去杠桿的政策應(yīng)當(dāng)適當(dāng)調(diào)整。長江產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院院長劉志彪教授組織領(lǐng)域內(nèi)專家學(xué)者，結(jié)合中美貿(mào)易戰(zhàn)背景，針對當(dāng)前我國去杠桿化解金融風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該怎么看、怎么干的問題進(jìn)行討論，并提出了相關(guān)建議。

觀點(diǎn)：去杠桿化解金融風(fēng)險(xiǎn)怎么看？

劉志彪（長江產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院院長）：無論什么背景，中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革去杠桿應(yīng)該堅(jiān)定不移地進(jìn)行，但是具體方法可以靈活運(yùn)用，不必強(qiáng)行人為地制造風(fēng)險(xiǎn)和刺破泡沫。簡單地算個(gè)賬：現(xiàn)在中國有超過200萬億元的債務(wù)總規(guī)模，按年利率5%計(jì)算，光利息支出就超過10萬億元，而2017年的新增貨幣供應(yīng)量M2僅為12.7萬億元，新增貨幣絕大部分用于債務(wù)擴(kuò)散，不能有效進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)建設(shè)。再如，現(xiàn)在國家一年新增的GDP，不過六七萬億人民幣，不夠支付利息。長此以往，企業(yè)怎么積累財(cái)富實(shí)力？

陳柳（長江產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院研究員）：地方杠桿負(fù)債過高的主要原因：一是公共基建過度；二是“人才價(jià)格比拼”等政府低效率競爭過度。要意識(shí)到某種意義上，我們城市的高樓大廈基礎(chǔ)設(shè)施超過發(fā)達(dá)國家是負(fù)債超前建設(shè)形成的，并不一定符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律。

王美今（中山大學(xué)教授）：所謂“寬松環(huán)境”是指保證必要的流動(dòng)性，“去杠桿”先要“穩(wěn)杠桿”。2018年6月1日決定擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍，表明政府要發(fā)展債券市場，允許企業(yè)提高企業(yè)直接債券融資占債務(wù)的比例，以長期債來緩解到期債務(wù)壓力。當(dāng)前股票市場萎靡不振、企業(yè)直接上市融資困難重重，債權(quán)融資不失為保證必要流動(dòng)性的重要舉措，但要注意調(diào)與控。

張曄（南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授）：去杠桿的主體應(yīng)該是市場，而不是政府。去杠桿的手段應(yīng)該是市場和經(jīng)濟(jì)的手段，而不是行政手段。政府使用行政手段去杠桿，必然不是效率最低的被淘汰，而是逆向淘汰。

王建優(yōu)（朗姿股份有限公司副總、董事會(huì)秘書）：政府要真正回歸到如何支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、支持民營中小企業(yè)發(fā)展的正確路徑上來，大力支持民營中小企業(yè)直接融資，尤其要支持那些具有市場競爭力和發(fā)展前景的中小企業(yè)上市融資。

何雨（江蘇省社會(huì)科學(xué)院副研究員）：去杠桿，主要限定在企業(yè)部門與居民部門，但其實(shí)政府部門的杠桿最大，后果最兇。企業(yè)部門和居民部門的去杠桿，與政府部門的繼續(xù)加杠桿，這種撕裂，才是最大的風(fēng)險(xiǎn)敞口。未來，在具體落實(shí)時(shí)，采用結(jié)構(gòu)化方式：政府部門穩(wěn)步推進(jìn)降杠桿，但不宜過急；企業(yè)部門與居民部門適度放緩降杠桿的速度與力度。

朱建平（江蘇省農(nóng)村信用社聯(lián)合社戰(zhàn)略發(fā)展部副經(jīng)理）：去杠桿的基本思路是結(jié)構(gòu)性去杠桿，優(yōu)先推動(dòng)國有企業(yè)和地方政府降低杠桿率。從管理部門去杠桿的實(shí)踐來看，當(dāng)前去杠桿具有統(tǒng)籌兼顧、突出重點(diǎn)的特征，尤其是通過金融監(jiān)管加強(qiáng)影子銀行的抑制、約束地方政府舉債以及市場化法治化債轉(zhuǎn)股等措施有效促進(jìn)特定領(lǐng)域杠桿率的降低。在去杠桿的過程中，還要通過政策協(xié)同，流動(dòng)性尺度掌控，監(jiān)管協(xié)調(diào)，對制造業(yè)、小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域以及養(yǎng)老、健康、文化等新消費(fèi)領(lǐng)域加大支持力度，防止金融機(jī)構(gòu)因“特定領(lǐng)域的去杠桿”出現(xiàn)想授信的對象不準(zhǔn)放、不想授信的對象催著放的二元現(xiàn)象。

孫軍（淮海工學(xué)院商學(xué)院教授、院長助理）：我國市場體制的一個(gè)重要特征是政府以及與之緊密相關(guān)的國有企業(yè)和銀行在其中發(fā)揮著很大的作用，這使得市場化緊貨幣去杠桿的模式很難發(fā)揮應(yīng)有效果。因此，有必要政府出面去杠桿。但由于國企的天然屬性，去杠桿很難直接落到他們頭上，因此“一刀切”肯定會(huì)誤傷民營企業(yè)，在緊貨幣背景下尤其如此。因此，去杠桿一是要建立國有企業(yè)硬約束和市場化取向特征；二是在貨幣適當(dāng)寬松情況下去杠桿，避免誤傷真正有實(shí)力的民營企業(yè)；三是直接融資。

樓稼平（寧波市獨(dú)立學(xué)者）：所謂“誤傷民企”，是必然的，接下來還有極大的可能“誤傷居民”；民企與居民之所以易于被傷（無論正誤），關(guān)鍵在于他們都是“有限責(zé)任型”的?！皣蠼┦髽I(yè)的杠桿”去不掉，而且杠桿還在無限制地加長，原因在于它生存的環(huán)境是非市場經(jīng)濟(jì)型。

這幾年地方政府的舉債，越來越多地以“項(xiàng)目”本身（地方融資平臺(tái)）的現(xiàn)金回流或盈余作依據(jù)，杠桿的支點(diǎn)在項(xiàng)目。但所謂的“依據(jù)”或“支點(diǎn)”，大多是“可批性研究報(bào)告”虛構(gòu)的。民企萎縮、對外貿(mào)易變數(shù)增大，未來會(huì)有不少的地方政府將靠舉債度日；最終，地方政府的杠桿不但去不掉，還會(huì)不斷加長，原因在于它的支出是剛性的。

目前該去杠桿的主體，是國企（央企）、地方政府（包括地方融資平臺(tái)）；但去杠桿而不傷身，唯一的辦法是重新激發(fā)民營經(jīng)濟(jì)的活力。

做法：去杠桿化解金融風(fēng)險(xiǎn)怎么干？

劉志彪（長江產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院院長）：解決辦法有如下幾個(gè)方面：一是全部關(guān)閉“僵尸企業(yè)”，救員工不救企業(yè)；二是重新煥發(fā)民企信心，讓其承擔(dān)發(fā)展大任；三是限制某些低效率的國企規(guī)模和范圍的不合理擴(kuò)張；四是界定和限制地方政府過度膨脹的職能，按事權(quán)和財(cái)權(quán)對稱的原則進(jìn)行央地財(cái)稅體制改革。

劉曉昶（長江產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院特約研究員）：我認(rèn)為，首先，去杠桿需在正?；蚱玫慕?jīng)濟(jì)狀態(tài)下審慎進(jìn)行。如果在美國加息收緊貨幣、貿(mào)易戰(zhàn)、金融科技戰(zhàn)的背景下進(jìn)行，會(huì)造成國內(nèi)信用、流動(dòng)性緊縮效應(yīng)疊加，則對國內(nèi)企業(yè)，特別是民企傷害巨大。其次，去杠桿需要優(yōu)化節(jié)奏，給優(yōu)質(zhì)企業(yè)留有自行降杠桿和緩沖喘息余地，而不是持續(xù)、遞進(jìn)地不斷推出新的疊加措施，造成很多企業(yè)無法依靠自身力量渡過難關(guān)，產(chǎn)生誤傷。再次，充分利用市場手段，完善相應(yīng)制度和機(jī)制，以市場方式優(yōu)勝劣汰，避免直接行政操作。最后，對去杠桿前后的各種影響利弊需事先估計(jì)完善，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)企業(yè)直接融資、間接融資方式及相應(yīng)市場、投資者的承受能力。

陳柳（長江產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院副研究員）：要以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的思路解決地方政府負(fù)債問題：一是只有實(shí)事求是地將地方公共產(chǎn)品的基建水平降到量力而行的水平，真正承認(rèn)經(jīng)濟(jì)增速下降到中速水平，才能實(shí)現(xiàn)杠桿不增加。要妥善處理已經(jīng)開工項(xiàng)目，嚴(yán)格控制舉債新建項(xiàng)目。二是對政府融資平臺(tái)這一特殊國企形式考慮一攬子的制度安排，中長期目標(biāo)是杜絕隱性債務(wù)形式，全部納入債券范圍。中央政府要提供一定的幫助，適當(dāng)增加杠桿，適當(dāng)增加中央政府投資項(xiàng)目。三是增加土地供給滿足居民居住升級的需要，穩(wěn)定地方政府收入，防止房價(jià)大起大落，在一定時(shí)期內(nèi)為政府去杠桿提供一定空間。

王美今（中山大學(xué)教授）：第一，堅(jiān)持促進(jìn)資金脫虛向?qū)?，?yōu)先考慮制造業(yè)尤其是先進(jìn)制造業(yè)的融資需求，創(chuàng)造條件支持真正體現(xiàn)國力與競爭力的新興產(chǎn)業(yè)，加大對中小微企業(yè)的定向扶持。

第二，努力按國際標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行公司債券評級，不僅要規(guī)避央企債券等級高于地方國企，地方國企高于民企的“所有制”誤區(qū)，而且要防止以做大做強(qiáng)為由，放任無效國有企業(yè)債券融資擴(kuò)張和發(fā)展。

第三，技術(shù)層面上，不能機(jī)械地以“總資產(chǎn)負(fù)債率”判斷負(fù)債率的高低，要考察總負(fù)債的構(gòu)成，切實(shí)降低企業(yè)，特別是中小民營企業(yè)的融資成本。

宋常鐵（中國電力傳媒集團(tuán)上海分公司總助）：關(guān)鍵杠桿在政府部門和國有企業(yè)，需要抓緊落實(shí)制度配套；要為民營經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造寬松的成長環(huán)境，尤其是中小微企業(yè)。杠桿形式有許多種，更要關(guān)注各類隱性杠桿的治理，尤其是把財(cái)稅、人力、就業(yè)等方面的政策性杠桿考慮進(jìn)來，一體治理。

王修志（廣西師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院副教授、副院長）：去杠桿化解金融風(fēng)險(xiǎn)的根本指向，應(yīng)在于增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行活力、提升資源配置效率、促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，這是轉(zhuǎn)型系統(tǒng)工程的重要一環(huán)。

在堅(jiān)持去杠桿防風(fēng)險(xiǎn)的大前提下，應(yīng)注意：一是不能在去杠桿過程中制造增量風(fēng)險(xiǎn)，尤其不能嚴(yán)重沖擊經(jīng)濟(jì)活力，預(yù)防“次生風(fēng)險(xiǎn)”；二是找到真正的高風(fēng)險(xiǎn)杠桿，重點(diǎn)是地方政府、“僵尸國企”和居民住房消費(fèi)或投資領(lǐng)域的杠桿，以及房地產(chǎn)開發(fā)過程中形成的杠桿；三是去杠桿的同時(shí)不斷健全資本市場和金融體系，發(fā)揮資本市場優(yōu)勝劣汰功能，為企業(yè)、居民融資創(chuàng)造更好的市場環(huán)境；四是政府真正回歸監(jiān)管職能并科學(xué)提升監(jiān)管水平，真正落實(shí)金融機(jī)構(gòu)和各類企業(yè)配置資源的決定性地位，形成真正助推經(jīng)濟(jì)活力的杠桿。

劉根榮（廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所副教授）：首先，要搞清金融風(fēng)險(xiǎn)潛在領(lǐng)域，分類指導(dǎo)，把控風(fēng)險(xiǎn)。地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、房企貸款風(fēng)險(xiǎn)以及居民個(gè)人房貸風(fēng)險(xiǎn)是我國金融風(fēng)險(xiǎn)的主要領(lǐng)域，需要針對其不同成因予以處理。

其次，實(shí)行分級風(fēng)險(xiǎn)管理，有序釋放風(fēng)險(xiǎn)壓力。嚴(yán)格控制地方政府的債務(wù)融資規(guī)模，排除存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，控制新增債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)；對于國有企業(yè)特別是“僵尸企業(yè)”嚴(yán)格實(shí)行關(guān)停并轉(zhuǎn)，硬化國企貸款約束；房企貸款提高開發(fā)商的自有資金，限制土地抵押貸款比例；居民個(gè)人房貸提高首付比例以及貸款門檻。

最后，對中小企業(yè)，特別是出口型民營企業(yè)，適當(dāng)放寬貸款條件，支持其渡過難關(guān)，盡可能化解中美貿(mào)易戰(zhàn)帶來的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>