樂歌股份半年報(bào)：核心競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)

雪球財(cái)經(jīng) 供稿

2018年上半年，樂歌股份（300729）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.39億元，同比增長(zhǎng)27.88%，歸母凈利潤(rùn)0.30億元，同比下降3.97%。2018年二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.11億元，同比增長(zhǎng)12.2%，環(huán)比下降7.5%，歸母凈利潤(rùn)0.16億元，與上年同期持平。

公司2018年上半年毛利率為41.84%，比上年同期（48.08%）下降6.24個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于匯率升值和原材料上漲所致。銷售費(fèi)用率為25.51%，上年同期為25.65%，基本持平，其中，境外廣告費(fèi)用同比增長(zhǎng)40%。管理費(fèi)用率為10.25%，比上年同期（9.04%）上升1.21個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)67%，占營(yíng)收比重從2.86%提升至3.73%。財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.35%，比上年同期（3.27%）下降3.62個(gè)百分點(diǎn)。凈利率為6.83%，上年同期為9.04%，主要是由于毛利率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率的綜合影響導(dǎo)致。短期內(nèi)匯率貶值，原材料端邊際上漲空間較小，毛利率有望改善；銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率在公司成長(zhǎng)期下降空間不大；財(cái)務(wù)費(fèi)用率在匯率貶值情況下有望改善。

分產(chǎn)品來看，人體工學(xué)大屏支架同比下滑2%，人體工學(xué)工作站同比增長(zhǎng)55.14%，人體工學(xué)工作站占比從2017年的47.9%提升至53.3%。由于人體大屏支架毛利率遠(yuǎn)低于人體工學(xué)工作站，營(yíng)收結(jié)構(gòu)的改變有望提升毛利率水平。

報(bào)告期內(nèi)，公司自主品牌產(chǎn)品銷售收入占比為49.68%。相較2017年度自主品牌的銷售占比51.34%略微下降，原因在于境外線下銷售的增速（38.38%）超過境外線上（21.17%）和境內(nèi)銷售的增幅（5.51%）。公司在2018年上半年把主要精力放在了境外線下市場(chǎng)的開拓上；高速增長(zhǎng)的境外線上渠道增長(zhǎng)放緩，前段時(shí)間打算并購(gòu)跨境電商企業(yè)很可能是為了再次發(fā)力境外線上渠道，但是沒有達(dá)成協(xié)議；境內(nèi)營(yíng)收還是這么慢，沒有到爆發(fā)期。

公司繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)大單品市場(chǎng)策略，升降臺(tái)、升降桌、娛樂學(xué)習(xí)健身車作為公司大單品戰(zhàn)略的三個(gè)核心品類，升降臺(tái)同比增長(zhǎng)45.71%、升降桌同比增長(zhǎng)505.61%、健身車同比增長(zhǎng)61.50%。但是從量級(jí)來看，2018年全年升降臺(tái)應(yīng)該能突破20萬件，升降臺(tái)和健身車均不足5萬件，相比電腦支架的超過50萬件和大屏支架的500多萬件，差距很大。

華盛頓時(shí)間7月10日，美國(guó)貿(mào)易代表辦公室發(fā)布了一份針對(duì)中國(guó)進(jìn)口2000億美元商品增加10%關(guān)稅的建議，公司電腦升降臺(tái)、智能升降桌、電腦架、大屏顯示器支架產(chǎn)品在該商品目錄中。8月2日，美國(guó)針對(duì)上述清單中的產(chǎn)品，提議加征關(guān)稅的稅率從10%增加至25%，目前上述方案尚未生效，公眾咨詢期將延至2018年9月5日，該政策的具體實(shí)施仍然具有不確定性。

對(duì)于樂歌股份，筆者的態(tài)度是目前公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力不夠強(qiáng)，因此不會(huì)持有底倉，但是其想象空間還是很大的，所以會(huì)在估值低的時(shí)候做一下波段。前幾個(gè)月，市場(chǎng)還在鼓吹人體工學(xué)第一股，大量的機(jī)構(gòu)前往公司進(jìn)行調(diào)研，轉(zhuǎn)眼幾個(gè)月過去，公司的半年報(bào)都沒人點(diǎn)評(píng)。

筆者最關(guān)注的是公司的營(yíng)收增速。二季度營(yíng)收增速只有12.2%，也出現(xiàn)了環(huán)比下降，需要繼續(xù)跟蹤。目前國(guó)外線上營(yíng)收增速下滑，公司開始大力開拓國(guó)外線下。此外，公司的產(chǎn)品還在貿(mào)易戰(zhàn)目錄中，一旦落實(shí)，對(duì)公司的影響是深遠(yuǎn)的，因?yàn)閬碜员泵朗袌?chǎng)的營(yíng)收占比近五成。目前公司的精力主要還在國(guó)外，國(guó)內(nèi)增速還是很慢。（作者：碘的淀粉）